报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1银轮股份营收和归母净利润同比分别增长15%、11%，净利率同比承压；第三曲线业务快速开拓，助力未来业绩稳步增长；考虑到公司主业快速增长、新业务逐步拓展，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，银轮股份近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-9.8%、26.1%、29.3%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [5] - 当前价格25.42元，52周价格区间14.57 - 36.53元，总市值212.2017亿元，流通市值199.3382亿元，总股本83478.26万股，流通股本78417.86万股，日均成交额1.04796亿元，近一月换手4.18% [5] 财务数据 - 2025年Q1实现营收34.16亿元，同比增长15.05%；归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长16.25% [6] - 2025年Q1毛利率19.79%，同比下降1.77pct，净利率6.97%，同比下降0.13pct [7] 业务情况 - 热管理产品配套领域广泛，正拓展智能驾驶、通讯基站等新兴领域热管理业务，第三曲线板块包含储能液冷空调等多类产品 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入为155、178、196亿元，同比增速为22%、15%、10%；归母净利润为11、13、16亿元，同比增速为36%、24%、17%；EPS为1.28、1.59、1.86元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、14倍 [7]

01 事件概述 - 公司2025Q1营收34.2亿元，同比+15.1%，环比-2.3% [1] - 归母净利2.1亿元，同比+10.9%，环比+18.5% [1] - 扣非净利2.1亿元，同比+16.2%，环比+55.8% [1] 02 分析判断 2025Q1业绩符合预期 盈利能力持续提升 - 营收同比增量主要来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单释放 [1] - 毛利率19.8%，同比-1.8pcts，环比-0.4pcts，受产品年降及结构变化影响 [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.2%/4.0%/0.1%，同比优化1.0/0.1/0.6/0.8pcts [1] - 2025年营收/归母净利润目标150/10.5亿元，Q1完成率22.8%/20.2% [1] 汽车热管理龙头走向全球 - 2024年北美经营体自营收入2.0亿美元，同比+50.5%，净利润604万美元（扭亏为盈） [2] - 欧洲板块营收1.6亿元，同比+31.3% [2] - 推行全球业务模式，强化北美、欧洲、东南亚供应链建设 [2] 第三增长曲线放量在即 - 数字能源业务2024年新增订单9.53亿元，涵盖数据中心液冷、储能液冷等重大项目 [3] - 2023H1获奥克斯、同飞、英维克等客户订单及阳光电源项目定点 [3] 03 投资建议 - 预计2025-2027年营收156.1/184.7/217.6亿元，归母净利10.9/14.4/17.9亿元 [3] - 对应EPS 1.31/1.72/2.15元，2025年4月30日PE 19/15/12倍 [3]

文章核心观点 公司2024年年报和2025年Q1报告显示营收和归母净利润均同比增长 主业稳健 第三、四曲线业务进展顺利 维持“买入”评级 [1][2][5] 业绩简评 - 2024年实现营收127.02亿元 同比+15.28% 归母净利润7.84亿元 同比+28.00% 毛利率20.12% 同比-1.5pct 净利率7.04% 同比+0.7pct [1] - 2025年Q1实现营收34.16亿元 同比+15.05% 归母净利润2.12亿元 同比+16.25% 销售毛利率19.79% 同比-0.33pct 销售净利率6.97% 同比+0.07pct [2] 经营分析 分板块拆分 - 2024年乘用车板块收入70.90亿元 同比+30.63% 毛利11.64亿元 同比+24.11% 预计受益于新能源汽车渗透率提升及新项目定点突破 毛利率16.42% 同比-0.5pct 预计系客户结构变化所致 [3] - 2024年商用车、非道路板块收入41.76亿元 同比-7.52% 毛利9.71亿元 同比-11.99% 毛利率23.24% 同比+0.9pct [3] - 2024年数字与能源板块收入10.27亿元 同比+47.44% [3] 费用端 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别1.41%/5.36% /0.45% /4.51% 同比-0.20PCT /-0.14PCT /-0.30PCT/+0.06PCT 财务费用减少系存款性理财增加、可转债转股、贷款利率下调利息费用减少所致 [3] - 25Q1销售/管理/财务/研发费用率分别1.40% /5.25% /0.10% /4.00% [3] 后续展望 - 2024年获得新项目定点超300个 生命周期内新项目达产后将为公司新增年销售收入约90.73亿元 [4] - 公司持续提升北美本土能力 加速完成墨西哥、东南亚、欧洲等工厂投产与建设布局 [4] - 公司在数据中心液冷解决方案 人形机器人关键零部件开发和市场拓展等方面取得重要进展 第三、第四成长曲线未来有望为公司业绩提供向上动能 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年营收分别149.28/174.18/201.17亿元 同比+17.52%/+16.68%/+15.50% [5] - 预计2025 - 2027年净利润分别10.29/12.69/15.87亿元 同比+31.31%/+23.36%/+25.06% [5] - 公司主业稳健 第三、四曲线业务进展顺利 维持“买入”评级 [5]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1营收34 2亿元 同比+15 1% 环比-2 3% 主要增量来自新能源汽车热管理及数字能源业务订单释放 [1][2] - 归母净利润2 1亿元 同比+10 9% 环比+18 5% 扣非净利润同比+16 2% 环比+55 8% 规模效应及费用优化推动利润增长 [1][2] - 毛利率19 8% 同比-1 8pcts 环比-0 4pcts 受产品年降及结构变化影响 [2] 费用与激励目标 - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1 4%/5 2%/4 0%/0 1% 同比全面下降 环比除研发外均优化 [2] - 2025年股权激励目标营收150亿元 归母净利10 5亿元 Q1完成率分别为22 8%/20 2% [2] 全球化布局进展 - 2024年北美经营体收入2 0亿美元 同比+50 5% 净利润604万美元实现扭亏 欧洲营收1 6亿元 同比+31 3% [3] - 推行全球事业部模式 强化北美 欧洲 东南亚属地供应链建设 [3] 数字能源业务突破 - 数字能源热管理业务2024年新增订单9 53亿元 覆盖数据中心液冷 储能系统等领域 获阳光电源等客户项目定点 [3] - 2023H1起陆续获得奥克斯 同飞等客户热泵及储能板换订单 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收156 1/184 7/217 6亿元 归母净利10 9/14 4/17 9亿元 EPS 1 31/1 72/2 15元 [4] - 当前股价对应PE为19/15/12倍 [4]

会议基本信息 - 证券代码 002126，证券简称银轮股份，债券代码 127037，债券简称银轮转债 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研、业绩说明会、线上会议调研，参会人员共 171 人 [2] - 时间为 2025 年 4 月 30 日，地点为电话会议，上市公司接待人员为副总经理/董事会秘书陈敏 [3] 2025 年第一季度经营情况 营收情况 - 1 - 3 月营业收入 34.16 亿元，同比增长 15% [3] - 乘用车业务板块营收同比增长约 10%，其中新能源同比增长约 21% [3] - 商用车与非道路营业收入同比增长约 12% [3] - 数字与能源业务营业收入同比增长约 50% [3] 外销情况 - 一季度外销总收入约 8.8 亿元，占总营收 25.85%，北美区域盈利能力提升，欧洲区域 Setrab 公司扭亏为盈 [3] 盈利情况 - 一季度归母扣非净利润 2.08 亿元，同比增长 16.25%，创历史新高 [3] - 毛利率 19.79%，同口径下同比下降 0.96%，主要受年降影响 [3] 期间费用 - 期间费用率继续下降，长期有较多下降空间 [4] 后续经营展望 - 随着海外业务放量、数字能源业务占比提高，预期营收逐季增长，利润率继续改善 [4] 其他问题解答 北美区域盈利能力提升原因 - 得益于墨西哥工厂高效管理团队和综合成本优势，公司将扩大海外产能建设 [4] 应对竞争压力措施 - 加大内部降本控费，运用精益生产优化产线，提高人均产值 [4] 新兴领域业务进展 - 数字能源板块，柴油发电机热管理业务产能爬坡，重卡超充冷水机组业务量产，数据中心领域服务器端热管理产品有进展 [4] - 具身智能领域明确 1 + 4 + N 发展战略规划，部分品类与客户合作推进顺利 [4]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司基本面呈现“新能源车业务高增+海外盈利改善+数字能源放量+机器人前瞻布局”四重共振，后续随着在手订单逐步释放及新业务拓展，业绩有望持续增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，营业收入34.16亿元，同比+15.05%；归母净利润2.12亿元，同比+10.89%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+16.25% [2] 业绩表现 - 2025年Q1营收稳健增长，扣非归母净利润增速快于营收和归母净利润增速，盈利能力持续增强，得益于良好的费用管控，Q1销售/管理/研发费用率分别为1.41%/5.24%/4.01%，同比分别-0.99pct/-0.05pct/-0.60pct，财务费用同比大幅下降88.46%，主要系汇兑损益变动所致 [3] 海外业务 - 公司完善全球属地制造布局，北美以美国休斯顿总部为核心提升能力，墨西哥第三工厂投产；东南亚马来西亚乘用车工厂建成投产，商用车工厂完成建设规划；欧洲波兰新工厂（TMT）完成产能扩产和新客户、新项目产线建设；2024年度北美经营体自营业务收入19646万美元，同比增长50.47%，净利润约604万美元，扭亏为盈；欧洲板块营业收入15749.37万元人民币，同比增长31.29% [4] 三大业务 - 公司三条发展曲线部分头部客户实现历史性突破，2024年销售收入再创新高，全年新项目定点再创新高，2024年累计获得超300个项目，生命周期内新获项目达产后将新增年销售收入约90.73亿元，其中数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元 [5] 新兴领域布局 - 公司加快具身智能等领域布局，明确1+4+N发展战略规划，在关键客户取得更大突破，开展对外合作，加强核心技术攻关，储备底层技术，截止报告期末已获得机器人领域10项专利授权，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展 [6][7] 投资建议 - 维持盈利预测不变，预计公司2025 - 2027年营收为160.30/188.83/215.74亿元，归母净利润为10.48/12.51/15.03亿元，EPS为1.26/1.50/1.80元，2025年4月29日收盘价24.99元，对应2025 - 2027年PE为19.88/16.65/13.86倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,018|12,702|16,030|18,883|21,574| |YoY（%）|29.9%|15.3%|26.2%|17.8%|14.3%| |归母净利润(百万元)|612|784|1,048|1,251|1,503| |YoY（%）|59.7%|28.0%|33.7%|19.3%|20.2%| |毛利率（%）|20.5%|20.1%|20.0%|20.0%|20.1%| |每股收益（元）|0.77|0.96|1.26|1.50|1.80| |ROE|11.2%|12.6%|14.4%|14.7%|15.0%| |市盈率|32.40|25.99|19.88|16.65|13.86| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A - 2027E期间的情况 [13]

公司基本情况 - 前身天台机械厂始建于1958年，1999年改制，2007年4月18日上市[18] - 在全球设有全资和控股下属公司56家，拥有员工超10494人[18] - 截至2024年末，拥有有效专利985项，参与制定标准56项[19] 业绩数据 - 2024年合并营业收入为1270206.51万元人民币[37] - 2024年合并净利润为89415.55万元人民币[37] - 2024年合并纳税总额为38737.68万元人民币[37] 研发与人员 - 2024年研发投入为57315万元，占营业收入比例为4.51%[38] - 2024年员工总人数为10494人，研发人员占比14.04%[38] - 2024年员工福利支出为656.05万元，培训投入为330万元[38] 环保与能源 - 2024年环保投入136万元，清洁能源消耗7818.44万kWh[37] - 2024年废弃物合规处置率100%，回收率99.5%[37] - 计划2025年用100%清洁能源，减25%二氧化碳排放[42] 公司治理 - 股东会召开2次会议，审议通过11项议案[60] - 董事会召开12次会议，通过37项决议，董事出席率100%[62] - 监事会召开7次会议，审议通过20项议案[68] 党建工作 - “银轮阳光”入选2024年度台州市典型案例[107] - 党委建设“33455”特色党建工程[108] 气候战略 - 采用模型识别评估气候风险机遇，制定应对措施[117] - 面临物理、政策、市场等气候风险，有能源使用等机遇[119][120] 风险与机遇 - 内部人员管理风险指数16，内部合规义务风险指数15[150] - 内部产品生命周期管理可减少合规成本和品牌损失[151] 节能项目 - 2024年开展65项节能项目，含错峰用电等[187] - 安装储能系统削峰填谷，能耗监控获电力奖励[188][189] 环保目标 - 2024年达成环境污染事故为零目标[157] - 主要污染物达标排放率和检测合格率100%[159]

公司信息 - 证券代码为002126，简称为银轮股份[1] - 债券代码为127037，简称为银轮转债[1] 报告披露 - 2025年4月19日披露《2024年年度报告》及其摘要[2] 业绩说明会 - 2025年5月12日下午15:00 - 17:00举行2024年度网上业绩说明会[2] - 采用网络远程方式，通过“互动易”平台召开[2] - 出席人员有董事长徐小敏、财务负责人朱晓红等[2] 问题征集 - 可提前在“互动易”平台“云访谈”提问[3] - 可扫描业绩说明会问题征集二维码提交问题[3] 公告时间 - 公告发布时间为2025年4月29日[5]

财务表现 - 2025年第一季度营收为34.16亿元，同比增长15.05% [1] - 2025年第一季度净利润为2.12亿元，同比增长10.89% [1]

公司信息 - 证券代码为002126，简称为银轮股份[1] - 债券代码为127037，简称为银轮转债[1] 会议情况 - 第九届监事会第十六次会议2025年4月29日召开[2] - 应到监事3人，实到3人[2] 报告审议 - 审议通过《2025年第一季度报告》，同意票占比100%[2] - 监事会认为报告编制和审批合规，内容真实准确完整[2]