会议信息 - 公司第九届董事会第二十一次会议4月24日发通知，4月29日通讯表决召开[2] - 应参加董事9名，实际出席9名[2] 报告审议 - 审议通过《2025年第一季度报告》，4月29日刊登[2] - 审议通过《2024年度可持续发展报告》，4月29日刊登在巨潮资讯网[3]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为34.16亿元，同比增长15.05%[5] - 营业总收入同比增长15.07%，从29.69亿元增至34.16亿元[16] - 营业利润同比增长14.63%，从2.38亿元增至2.73亿元[17] - 归属于上市公司股东的净利润为2.12亿元，同比增长10.89%[5] - 归属于母公司所有者的净利润同比增长10.89%，从1.92亿元增至2.12亿元[18] - 扣除非经常性损益的净利润为2.08亿元，同比增长16.25%[5] - 基本每股收益为0.26元/股，同比增长8.33%[5] - 基本每股收益从0.24元增至0.26元，增长8.33%[18] 成本和费用（同比环比） - 研发费用基本持平，从1.37亿元微降至1.37亿元[17] - 财务费用大幅下降87.41%，从2647万元降至333万元[17] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额为-1.35亿元，同比改善78.80%[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金增长21.51%，从19.19亿元增至23.32亿元[20] - 经营活动现金流入小计为24.3亿元，同比增长22.7%[21] - 经营活动现金流出小计为25.6亿元，同比下降2.0%[21] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.35亿元，同比改善78.8%[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-3.33亿元，同比下降36.77%，主要因购买大额存单及理财产品[9] - 投资活动现金流入小计为5.29亿元，同比增长167.0%[21] - 投资活动现金流出小计为8.62亿元，同比增长95.2%[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-3.33亿元，同比扩大36.7%[21] - 筹资活动现金流入小计为18.5亿元，同比增长59.4%[22] - 筹资活动现金流出小计为12.6亿元，同比增长185.5%[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为5.83亿元，同比下降18.6%[22] - 期末现金及现金等价物余额为18.7亿元，同比增长32.4%[22] 资产和负债变化 - 货币资金期末余额22.80亿元，较期初增长4.26%（+9,323万元）[12] - 交易性金融资产期末余额5.57亿元，较期初增长36.33%（+1.48亿元）[12] - 交易性金融资产为5.57亿元，同比增长36.32%，主要因购买大额存单及理财产品[8] - 应收账款期末余额47.52亿元，较期初增长2.47%（+1.15亿元）[12] - 短期借款期末余额26.07亿元，较期初增长26.35%（+5.44亿元）[13] - 应付票据期末余额27.16亿元，较期初增长2.45%（+6,484万元）[13] - 资产总计期末余额192.06亿元，较期初增长4.59%（+8.44亿元）[13] - 总资产达到192.06亿元，较上年度末增长4.59%[5] - 流动负债合计增长4.26%，从99.09亿元增至103.31亿元[14] - 非流动负债合计增长9.28%，从13.81亿元增至15.09亿元[14] - 长期借款为2.41亿元，同比增长86.00%，主要因银行融资增加[8] - 长期借款增长86.03%，从1.29亿元增至2.41亿元[14] 投资收益和其他财务数据 - 投资收益为529.93万元，同比增长114.05%，主要因联营企业投资收益增加[8] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为50,697股，无优先股股东[10] - 第一大股东徐小敏持股6.66%（55,615,820股），其中有限售股41,711,865股[10] - 宁波正晟企业管理合伙企业持股3.83%（32,000,000股），其中9,000,000股被质押[10] - 基本养老保险基金一零零三组合持股2.69%（22,496,197股）[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 短期商用车销量企稳回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力有望持续改善；中长期公司已形成较完善的新能源汽车 + 数字与能源热管理产品布局，未来有望成为全球热管理行业 Tier1 [8] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 4 月 22 日收盘价 24.31 元，年内最高 / 最低为 36.53/14.57 元，流通 A 股 / 总股本为 7.84/8.35 亿，流通 A 股市值 190.63 亿，总市值 202.94 亿 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.96 元，每股净资产 8.47 元，净资产收益率 12.64% [3] 事件 - 近日银轮股份发布 2024 年报，全年营收 127.02 亿元，同比 +15.28%；归母净利润 7.84 亿元，同比 +28%；2024Q4 营收 34.97 亿元，同比 +15.57%；归母净利润 1.79 亿元，同比 +6.4% [4] 事件点评 - 乘用车业务持续放量，2024 年乘用车类营业收入 70.9 亿元，同比增长 30.63%；数字与能源类营业收入 10.27 亿元，同比增长 47.44%，成为新增长亮点，随着布局加大，该业务有望持续贡献增量 [5] - 2024 年公司毛利率为 20.12%，同比略降 1.45pct，净利率为 7.04%，同比 +0.68pct，海外运营水平提升，北美自营业务收入同比增长 50.47%，利润扭亏为盈，欧洲板块营收同比增长 31.29% [5] - 2024 年中国、北美、欧洲地区分别实现营收 94.15、20.35、7.41 亿元，同比分别增长 10.16%、60.23%、17.16%，公司初步构建全球热管理供应体系 [6] - 2024 年公司新定点项目超 300 个，生命周期内预计年化销售贡献 90.73 亿元，其中新能源业务达 68.43 亿元，多个研发项目实现关键客户定点和批量供货 [7] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 150.51/175.50/201.37 亿元，同比增长 18.5%/16.6%/14.7%；实现归母净利润 10.13/12.69/15.63 亿元，同比增长 29.3%/25.3%/23.2%，对应 EPS 分别为 1.21/1.52/1.87 元，PE 为 21/16/13 倍 [8] 财务数据与估值 - 给出 2023A - 2027E 年营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务指标数据 [9] - 给出 2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 随着宏观经济政策调整、经济持续恢复，新能源汽车行业快速增长，国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长，预计25 - 27年归母净利润分别为10.6/12.8/15.5亿元 [8] 各部分总结 公司营收情况 - 2024年公司实现营业总收入127.0亿元，同比+15.3%，归母净利润7.8亿元（+28.0%），扣非归母净利润6.8亿元（+17.5%），业绩提升主要来自乘用车和数字与能源行业收入增长，24年乘用车行业收入70.9亿元（+30.6%），数字与能源行业收入10.3亿元（+47.4%） [1][5] - 24年公司毛利率为20.1%，同比下降1.4pct，净利率为7.0%，同比提升0.7pct；24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4/5.4/4.5/0.4%，同比分别 - 1.2/-0.1/0.1/-0.3pct，整体期间费用率为11.7%，同比下降1.6个pct [5] - 2024Q4营业收入为35.0亿（+15.6%），归母净利润为1.8亿元（+6.4%） [5] 技术研发与业务突破 - 2024年公司聚焦热管理核心技术，打造跨区域协同创新网络，建立完整创新链条；新能源热管理业务持续增长，新能源汽车整车及零部件产品销售收入52.9亿元，同比+47.8%；传统汽车热管理领域持续优化技术；数字能源热管理领域拓展至储能系统等领域，数据中心液冷解决方案有里程碑式突破，储能超充液冷机组业务增长强劲；具身智能（机器人）领域获10项专利授权，关键零部件开发和市场拓展有重要进展 [5] 市场机遇与项目定点 - 2024年公司以“二八战略”为指引，应对行业竞争，把握全球市场趋势，抢抓欧美市场机遇，原有客户业务大幅增长，三条发展曲线部分头部客户有历史性突破，全年销售收入创新高 [5] - 2024年公司累计获得超300个项目，生命周期内新获项目达产后将新增年销售收入约90.73亿元，其中数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元 [5] 全球运营与海外发展 - 2024年公司优化国际化组织架构，推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合，完善YBS系统并全球推广；安徽银轮、西安银轮建成投产完善国内属地化配套，北美、欧洲业务快速发展，全球供应链建设发力；通过精益管理与OPAAC提升运营效率 [5][6] - 2024年北美经营体自营业务收入19,646万美元，同比增长50.47%，净利润约604万美元，扭亏为盈；欧洲板块营业收入15,749.37万元人民币，同比增长31.29% [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|11018|12702|15306|18214|21620| |同比增长|30%|15%|21%|19%|19%| |营业利润(百万元)|816|1009|1360|1649|1998| |同比增长|68%|24%|35%|21%|21%| |归母净利润(百万元)|612|784|1056|1281|1553| |同比增长|60%|28%|34.8%|21.3%|21.2%| |每股收益(元)|0.73|0.94|1.27|1.53|1.86| |PE|33.2|25.9|19.2|15.8|13.1| |PB|3.7|3.3|2.8|2.5|2.1|[7]

财务业绩 - 2024年实现营收127.02亿元 同比增长15.28% 归母净利润7.84亿元 同比增长28.00% 扣非归母净利润6.83亿元 同比增长17.54% [1] - 2024年第四季度营收34.97亿元 同比增长15.57% 环比增长14.51% 归母净利润1.79亿元 同比增长6.40% 环比下降10.91% 扣非归母净利润1.34亿元 同比下降20.14% 环比下降27.83% [1] 业务发展 - 形成第一第二曲线基盘业务稳健增长与第三第四曲线新兴业务高速发展格局 [1] - 数字能源热管理领域成功拓展至储能系统 超充设备和数据中心 数据中心液冷解决方案实现突破 储能超充液冷机组业务呈现强劲增长 [1] - 具身智能领域已获得10项机器人专利授权 在关键零部件开发与市场拓展取得重要进展 [1] 公司治理 - 董事长提议以自有资金回购股份 金额不低于5000万元不高于1亿元 回购价格上限为董事会前30日均价150% 用于股权激励或员工持股 [2] - 回购期限为股东大会通过后12个月内 旨在维护投资者利益并增强员工与公司发展的绑定 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为153.77亿元 182.86亿元和215.99亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为10.90亿元 13.52亿元和16.71亿元 [3] - 对应基本每股收益分别为1.31元 1.62元和2.00元 按最新股价测算PE为19.11倍 15.40倍和12.46倍 [3]

机构评级概况 - 今日共发布265条机构买入型评级记录 涉及188只个股 [1] - 银轮股份和妙可蓝多关注度最高 均获得6次机构买入型评级 [1] - 18只个股获得机构首次关注评级 包括长电科技和德业股份等 [1] - 2只个股评级被调高 分别为登康口腔和健帆生物 [1] 目标价与上涨空间 - 84条评级记录给出未来目标价 5只个股上涨空间超50% [1] - 海康威视上涨空间最高达54.16% 东方证券给予目标价43.92元 [1] - 容百科技和欣旺达上涨空间分别为53.18%和51.17% [1] 市场表现 - 机构买入评级个股今日平均下跌0.45% 表现弱于沪指 [2] - 75只个股上涨 星湖科技和中油资本出现涨停 [2] - 利民股份 TCL智家 国检集团涨幅居前 分别为6.78% 6.33% 5.44% [2] - 英维克 光线传媒 海兴电力跌幅较大 分别为9.99% 9.23% 8.36% [2] 业绩表现 - 185只个股已公布年度业绩 思特威净利润同比增长2662.76%至3.93亿元 [2] - 佩蒂股份和士兰微净利润同比分别增长1742.81%和714.40% [2] 行业分布 - 电子行业最受青睐 19只个股上榜包括海光信息和长电科技 [2] - 基础化工行业17只个股上榜 电力设备行业14只个股上榜 [2] 重点个股数据 - 银轮股份获6次评级 动态市盈率25.90倍 今日下跌2.57% [2] - 妙可蓝多获6次评级 动态市盈率41.11倍 今日下跌3.68% [2] - 海光信息获5次评级 今日下跌1.05% [2] - 宁德时代获2次评级 动态市盈率18.19倍 今日上涨1.71% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标期限6个月，当前价24.95元，目标价32.45元 [4][7] 报告的核心观点 - 4月19日公司发布2024年年度报告，业绩符合预期，2024年营收127.02亿元，同比+15.28%；归母净利润7.84亿元，同比+28.00%；扣非归母净利润6.83亿元，同比+17.54% [1] - 公司多线业务齐头并进，基盘业务稳健增长，新兴业务高速发展，数字能源热管理和具身智能领域取得显著进展 [2] - 公司董事长于2025年4月8日提议回购股份，用于股权激励或员工持股计划，彰显管理层信心，利于稳定股价和提升公司竞争力 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为153.77、182.86、215.99亿元，归母净利润分别为10.90、13.52、16.71亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11018.01|12702.07|15377.22|18286.22|21599.47| |收入同比（%）|29.93|15.28|21.06|18.92|18.12| |归母净利润(百万元)|612.14|783.53|1089.86|1352.48|1671.16| |归母净利润同比(%)|59.71|28.00|39.10|24.10|23.56| |ROE（%）|11.21|12.61|15.10|16.11|16.84| |每股收益（元）|0.73|0.94|1.31|1.62|2.00| |市盈率(P/E)|34.02|26.58|19.11|15.40|12.46| [6] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：35.9/14.85 - A股流通股（百万股）：784.18 - A股总股本（百万股）：834.78 - 流通市值（百万元）：19565.26 - 总市值（百万元）：20827.83 [7] 财务预测表 资产负债表 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9918.06|11493.50|13304.74|15539.86|18074.92| |非流动资产（百万元）|6238.15|6868.63|7392.80|7881.24|8343.04| |资产总计（百万元）|16156.21|18362.14|20697.54|23421.10|26417.97| |流动负债（百万元）|8750.55|9909.32|11282.80|12565.79|14233.27| |非流动负债（百万元）|1315.18|1381.03|1180.11|1248.92|811.58| |负债合计（百万元）|10065.73|11290.34|12462.91|13814.71|15044.85| |少数股东权益（百万元）|631.20|858.89|1015.20|1209.17|1448.84| |归属母公司股东权益（百万元）|5459.28|6212.90|7219.44|8397.22|9924.28| [9][10] 利润表 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11018.01|12702.07|15377.22|18286.22|21599.47| |营业成本（百万元）|8755.03|10146.63|12098.62|14401.26|17016.70| |营业利润（百万元）|815.76|1008.64|1426.96|1769.22|2185.51| |利润总额（百万元）|788.48|1002.29|1416.10|1757.33|2171.41| |净利润（百万元）|700.58|894.16|1246.17|1546.45|1910.84| |少数股东损益（百万元）|88.44|110.63|156.31|193.97|239.68| |归属母公司净利润（百万元）|612.14|783.53|1089.86|1352.48|1671.16| [9][10] 现金流量表 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|921.38|1205.20|1512.09|2216.65|2867.60| |投资活动现金流（百万元）|-604.61|-906.07|-965.66|-1067.54|-1170.52| |筹资活动现金流（百万元）|551.34|-129.85|-426.60|-712.75|-1200.09| |现金净增加额（百万元）|872.29|175.74|119.83|436.35|496.99| [9][10] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|29.93|15.28|21.06|18.92|18.12| |成长能力 - 营业利润(%)|67.69|23.64|41.47|23.99|23.53| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|59.71|28.00|39.10|24.10|23.56| |获利能力 - 毛利率(%)|20.54|20.12|21.32|21.25|21.22| |获利能力 - 净利率(%)|5.56|6.17|7.09|7.40|7.74| |获利能力 - ROE(%)|11.21|12.61|15.10|16.11|16.84| |获利能力 - ROIC(%)|14.36|17.04|21.23|24.26|28.69| |偿债能力 - 资产负债率(%)|62.30|61.49|60.21|58.98|56.95| |偿债能力 - 净负债比率(%)|26.82|22.50|19.43|15.58|12.51| |偿债能力 - 流动比率|1.13|1.16|1.18|1.24|1.27| |偿债能力 - 速动比率|0.90|0.93|0.94|1.00|1.03| |营运能力 - 总资产周转率|0.74|0.74|0.79|0.83|0.87| |营运能力 - 应收账款周转率|2.85|2.75|2.80|2.77|2.77| |营运能力 - 应付账款周转率|2.93|2.75|2.77|2.79|2.77| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.73|0.94|1.31|1.62|2.00| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|1.10|1.44|1.80|2.64|3.42| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|6.50|7.40|8.60|10.00|11.82| |估值比率 - P/E|34.02|26.58|19.11|15.40|12.46| |估值比率 - P/B|3.84|3.37|2.90|2.49|2.11| |估值比率 - EV/EBITDA|15.20|12.79|10.10|8.26|6.83| [9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，新业务增长迅速，新项目定点获取顺利，前瞻布局人形机器人有望打造第四成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.74/13.52/16.18亿元，当前股价对应PE为19.4/15.4/12.9倍，低于可比公司估值水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格24.95元，52周价格区间14.57 - 36.53元，总市值20,827.83百万元，流通市值19,565.26百万元，总股本83,478.26万股，流通股78,417.86万股，近一月换手82.35% [3] 事件 - 银轮股份发布2024年年报，2024年公司实现营收127.02亿元，同比+15.28%，实现归母净利润7.84亿元，同比+28.00% [4] 分业务及地区营收情况 - 2024年乘用车业务营收70.90亿元，同比+30.63%，因新能源乘用车销量同比+37.97%且公司新能源业务占比达74.57%；商用车&非道路业务营收41.76亿元，同比 - 7.52%，因我国商用车/工程机械销量同比 - 3.91%/-4.51%；数字能源业务营收10.27亿元，同比+47.44%，在柴发冷却模块、储能液冷空调等多领域取得突破 [6] - 2024年北美/欧洲板块自营业务收入1.96/1.57亿元，同比+50.47%/+31.29% [6] 新项目定点情况 - 2024年公司累计获取超300个新项目，对应生命周期内营收90.73亿元，新能源/燃油车及非道路/数字能源分别为68.43/12.77/9.53亿元 [6] 盈利能力情况 - 2024年毛利率20.12%，考虑会计准则变化后可比口径计算同比 - 0.42pct，或因国内乘用车市场竞争成本压力传导；期间费用率11.73%，同比 - 1.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.73/-0.14/+0.06/-0.30pct；净利率同比+0.68pct；2024年经营性净现金流12.05亿元，同比+30.84% [6] 未来展望 - 2025年新能源乘用车销量增长延续，重卡销量有望复苏，主业有望延续增长；2024年8月增设AI数智产品部统筹人形机器人业务，年底获10项专利授权，关键零部件开发和市场拓展有重要进展 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|11,018|12,702|15,718|18,064|20,613| |增长率（%）|29.9|15.3|23.7|14.9|14.1| |归母净利润（百万元）|612|784|1,074|1,352|1,618| |增长率（%）|59.7|28.0|37.1|25.8|19.7| |ROE（%）|11.5|12.6|15.0|16.0|16.2| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.73|0.94|1.29|1.62|1.94| |市盈率（P/E）|34.0|26.6|19.4|15.4|12.9| |市净率（P/B）|3.9|3.4|2.9|2.5|2.1| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A - 2027E）|PE（倍）（2023A - 2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | |002050.SZ|三花智控|25.72|0.78/0.83/1.00/1.16/1.40|32.9/31.0/25.7/22.1/18.3| |002536.SZ|飞龙股份|15.18|0.46/0.57/0.78/0.99/1.19|33.3/26.5/19.6/15.4/12.7| |872808.BJ|曙光数创|56.26|0.52/0.31/0.50/0.71/0.96|107.7/183.2/112.7/79.4/58.5| |平均值| - | - |0.59/0.57/0.76/0.95/1.19|58.0/80.2/52.7/39.0/29.8| |002126.SZ|银轮股份|24.95|0.73/0.94/1.29/1.62/1.94|34.0/26.6/19.4/15.4/12.9| [9] 公司财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如2025 - 2027E营业收入分别为15,718/18,064/20,613百万元，归属母公司净利润分别为1,074/1,352/1,618百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年营收和归母净利润同比分别增长15%、28%，由“乘用车 + 数字能源”双轮驱动；2024Q4利润环比下滑受减值拖累；各类业务在手订单充沛，为公司注入强劲增长动能；考虑到公司主业快速增长、新业务逐步拓展，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月21日，银轮股份近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为 - 12.5%、23.2%、40.0%，沪深300对应表现为 - 3.3%、 - 1.2%、6.9% [4] - 当前价格24.95元，52周价格区间14.57 - 36.53元，总市值20,827.83百万，流通市值19,565.26百万，总股本83,478.26万股，流通股本78,417.86万股，日均成交额991.18百万，近一月换手3.86% [4] 公司财务数据 - 2024年实现营收127.02亿元，同比 + 15.28%；归母净利润7.84亿元，同比 + 28%；扣非后归母净利润6.83亿元，同比 + 17.54% [5] - 2024年商用车&非道路业务收入42亿元，同比 - 7.52%；乘用车业务收入71亿元，同比 + 30.63%；数字与能源业务收入10亿元，同比 + 47.44%；毛利率为20.12%，同比 - 1.45pct [6] - 2024年Q4营收34.97亿元，同比 + 15.57%，环比 + 14.51%；归母净利润1.79亿元，同比 + 6.4%，环比 - 10.91%，主要因Q4出现较大资产减值损失（ - 0.84亿元）和信用减值损失（ - 0.46亿元） [6] 公司订单情况 - 2024年累计获得超300个项目，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约90.73亿元，其中数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12702|15478|17838|19633| |增长率(%)|15|22|15|10| |归母净利润（百万元）|784|1067|1323|1551| |增长率(%)|28|36|24|17| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.28|1.59|1.86| |ROE(%)|13|15|16|16| | P/E|19.50|19.51|15.74|13.42| | P/B|2.51|2.90|2.49|2.13| | P/S|1.23|1.35|1.17|1.06| | EV/EBITDA|10.21|10.81|8.76|7.23| [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，新业务增长迅速，新项目定点获取顺利，前瞻布局人形机器人有望打造第四成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.74/13.52/16.18亿元，当前股价对应PE为19.4/15.4/12.9倍，低于可比公司估值水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格24.95元，52周价格区间14.57 - 36.53元，总市值20,827.83百万元，流通市值19,565.26百万元，总股本83,478.26万股，流通股78,417.86万股，近一月换手82.35% [3] 事件 - 银轮股份发布2024年年报，2024年公司实现营收127.02亿元，同比+15.28%，实现归母净利润7.84亿元，同比+28.00% [4] 业务分析 - 分业务看，2024年乘用车业务营收70.90亿元，同比+30.63%，因新能源乘用车销量同比+37.97%且公司新能源业务占比达74.57%；商用车&非道路业务营收41.76亿元，同比 - 7.52%，因我国商用车/工程机械销量同比 - 3.91%/-4.51%；数字能源业务营收10.27亿元，同比+47.44%，在柴发冷却模块、储能液冷空调等多领域取得突破 [6] - 分地区看，2024年北美/欧洲板块自营业务收入1.96/1.57亿元，同比+50.47%/+31.29% [6] - 2024年公司累计获取超300个新项目，对应生命周期内营收90.73亿元，新能源/燃油车及非道路/数字能源分别为68.43/12.77/9.53亿元 [6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率20.12%，考虑会计准则变化后可比口径计算同比 - 0.42pct，或因国内乘用车市场竞争成本压力传导 [6] - 2024年期间费用率11.73%，同比 - 1.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.73/-0.14/+0.06/-0.30pct，费用控制增厚业绩 [6] - 2024年经营性净现金流12.05亿元，同比+30.84% [6] 未来展望 - 2025年新能源乘用车销量增长、重卡销量有望复苏，公司主业有望延续增长 [6] - 2024年8月增设AI数智产品部统筹人形机器人业务，年底获10项专利授权，关键零部件开发和市场拓展有重要进展 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|11,018|12,702|15,718|18,064|20,613| |增长率（%）|29.9|15.3|23.7|14.9|14.1| |归母净利润（百万元）|612|784|1,074|1,352|1,618| |增长率（%）|59.7|28.0|37.1|25.8|19.7| |ROE（%）|11.5|12.6|15.0|16.0|16.2| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.73|0.94|1.29|1.62|1.94| |市盈率（P/E）|34.0|26.6|19.4|15.4|12.9| |市净率（P/B）|3.9|3.4|2.9|2.5|2.1| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A - 2027E）|PE（倍）（2023A - 2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | |002050.SZ|三花智控|25.72|0.78/0.83/1.00/1.16/1.40|32.9/31.0/25.7/22.1/18.3| |002536.SZ|飞龙股份|15.18|0.46/0.57/0.78/0.99/1.19|33.3/26.5/19.6/15.4/12.7| |872808.BJ|曙光数创|56.26|0.52/0.31/0.50/0.71/0.96|107.7/183.2/112.7/79.4/58.5| |平均值| - | - |0.59/0.57/0.76/0.95/1.19|58.0/80.2/52.7/39.0/29.8| |002126.SZ|银轮股份|24.95|0.73/0.94/1.29/1.62/1.94|34.0/26.6/19.4/15.4/12.9| [9] 公司财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为15,718/18,064/20,613百万元等 [10]