行业整体服务质量 - 2025年第三季度用户快递服务公众满意度得分为85.0分，同比上升1.3分 [1] - 快递服务全程时限为51.32小时，同比缩短2小时 [4] - 72小时妥投率为86.47%，同比提高2.08个百分点 [5] 分环节服务表现 - 下单服务中，对统一客服热线下单、快递员电话下单的用户满意度得分分别为90.7分、87.7分，同比分别上升4.3分、2.1分 [3] - 揽收服务中，对揽收员服务、上门时限的用户满意度得分分别为87.9分、86.4分，同比分别上升3.5分、2.3分 [3] - 信息查询服务中，对全程信息推送、物流信息及时准确的用户满意度得分分别为85.7分、86.2分，同比分别上升0.9分、0.7分 [3] - 运输环节平均时限为29.94小时，同比缩短2.50小时，是全程时限缩短的主要贡献环节 [4] - 寄出地处理环节平均时限为8.50小时，同比延长0.28小时 [4] - 寄达地处理环节平均时限为9.95小时，同比延长0.29小时 [4] - 投递环节平均时限为2.94小时，同比缩短0.06小时 [4] 领先企业表现 - 快递服务公众满意度得分较高的品牌为顺丰速运、京东快递 [2] - 72小时妥投率较高的品牌为邮政速递、顺丰速运 [6] 区域服务质量 - 区域公众满意度得分方面，河南、天津、江苏、北京、青海、河北得分高于86分，满意度较高 [3]

快递服务公众满意度 - 2025年第三季度用户快递服务公众满意度得分为85.0分，同比上升1.3分 [1][2] - 在品牌公众满意度方面，顺丰速运和京东快递得分较高 [3] - 区域公众满意度方面，河南、天津、江苏、北京、青海、河北得分高于86分，满意度较高 [4] - 下单服务中，对统一客服热线下单和快递员电话下单的用户满意度得分分别为90.7分和87.7分，同比分别上升4.3分和2.1分 [4] - 揽收服务中，对揽收员服务和上门时限的用户满意度得分分别为87.9分和86.4分，同比分别上升3.5分和2.3分 [4] - 信息查询服务中，对全程信息推送和物流信息及时准确的用户满意度得分分别为85.7分和86.2分，同比分别上升0.9分和0.7分 [4] 快递服务时限妥投率 - 2025年第三季度快递服务全程时限为51.32小时，同比缩短2小时 [5] - 寄出地处理环节平均时限为8.50小时，同比延长0.28小时 [5] - 运输环节平均时限为29.94小时，同比缩短2.50小时 [5] - 寄达地处理环节平均时限为9.95小时，同比延长0.29小时 [5] - 投递环节平均时限为2.94小时，同比缩短0.06小时 [5] - 72小时妥投率为86.47%，同比提高2.08个百分点 [6] - 72小时妥投率较高的品牌为邮政速递和顺丰速运 [7] 调查方法与范围 - 监测对象包括邮政速递、顺丰速运、中通快递、圆通速递、韵达速递、申通快递、京东快递、德邦快递和极兔速递共9家快递服务品牌 [1] - 调查范围覆盖50个城市，包括各直辖市、省会城市和19个快递业务量较大的城市 [1] - 满意度调查获得有效样本8255个，时限测试获得有效样本212万个 [1]

行业整体表现 - 2025年9月全国快递企业业务量168.8亿件，同比增长12.7% [1][2] - 2025年1-9月全国快递企业业务量1450.8亿件，同比增长17.2%，增速超过邮管局对全年超8%的预测 [1][2] - 2025年9月快递行业收入同比增长7.2%，单票收入同比下降4.9% [1][4] - 2025年1-9月快递行业收入同比增长8.9%，单票收入同比下降7.1% [1][4] 企业业务量分析 - 顺丰2025年9月业务量同比增长31.81%，1-9月业务量同比增长28.3%，增速连续领跑行业 [2] - 圆通、韵达、申通2025年9月业务量分别同比增长13.6%、3.6%、9.5% [2] - 圆通、韵达、申通2025年1-9月业务量分别同比增长19.4%、13.0%、17.1% [2] 行业集中度 - 2025年1-9月快递行业CR8为86.9，同比提升1.7 [3] - 圆通、韵达、申通、极兔2025年第三季度市占率分别为15.6%、13.0%、13.2%、11.3% [3] - 顺丰2025年第三季度市占率达8.7%，较第二季度环比提升0.2个百分点 [3] 价格竞争态势 - 2025年9月行业单票收入降幅同比环比均收窄，价格竞争在“反内卷”引导下有所缓和 [1][5] - 圆通、韵达、申通2025年9月单票收入分别同比增长1.38%、0.50%、4.95% [4] - 顺丰2025年9月单票收入同比下降13.3%，1-9月单票收入同比下降13.0% [5] - 7月义乌快递底价提升约0.2元，8月广东多地跟进上调底价约0.4元 [5] 行业监管与展望 - 国家邮政局7月上旬强调反对“内卷式”竞争，7月底召开快递企业座谈会要求确保网络和网点稳定 [5] - “反内卷”短期缓和竞争压力，中长期保障良性竞争，有利于行业自然集中 [5] - 下半年电商快递盈利预计开启修复，未来盈利弹性取决于提价持续性 [1][6]

财务表现 - 公司前三季度营业收入为374.93亿元，同比增长5.59% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.3亿元，同比大幅减少48.15% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.55亿元，同比减少44.15% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.2524元 [1]

2025年第三季度财务表现 - 公司第三季度营收为126.6亿元，同比增长3.29% [1] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为2亿元，同比大幅下滑45.21% [1] - 公司第三季度末总资产为364.6亿元，同比减少7.7% [1] 2025年前三季度现金流状况 - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为16.7亿元，同比下降48.11% [1]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入374.9亿元，同比增长5.59% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.3亿元，同比下降48.15% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.5亿元，同比下降44.15% [1]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营业收入126.60亿元，同比增长3.29%[3] - 年初至报告期末营业收入374.93亿元，同比增长5.59%[3] - 营业总收入为374.93亿元人民币，同比增长5.6%[23] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比下降45.21%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润7.30亿元，同比下降48.15%[3] - 净利润为7.41亿元人民币，同比下降48.4%[24] - 归属于母公司股东的净利润为7.30亿元人民币，同比下降48.2%[24] - 基本每股收益为0.2524元，同比下降48.1%[25] - 母公司本期营业收入为6975.12万元，同比增长45.5%[32] - 母公司本期营业利润为-7392.91万元，而上期营业利润为1.71亿元[32] - 母公司本期净利润为-6082.84万元，而上期净利润为1.07亿元[32] 成本和费用（同比环比） - 母公司本期营业成本为1.16亿元，同比增长28.7%[32] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额16.67亿元，同比下降48.11%[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降48.1%，从32.13亿元降至16.67亿元[26] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长4.1%，达到406.39亿元[26] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比增长9.7%，达到368.68亿元[26] - 年初至报告期末经营活动现金流量净额下降主要因购买商品接受劳务支付的现金增加[13] - 投资活动产生的现金流量净额由负转正，从净流出21.28亿元改善为净流入1.31亿元[27] - 筹资活动产生的现金流量净额净流出扩大至31.05亿元，上年同期为净流出6.29亿元[27] - 期末现金及现金等价物余额同比下降21.0%，从47.54亿元降至37.54亿元[27] - 母公司经营活动产生的现金流量净额为-14.65亿元，上期为-13.77亿元[34] - 母公司投资活动产生的现金流量净额为4174.47万元，上期为10.13亿元[34] - 母公司筹资活动产生的现金流量净额为14.62亿元，同比增长239.3%[35] - 母公司期末现金及现金等价物余额为1.31亿元，较期初增加3847.97万元[35] 资产与负债状况 - 报告期末总资产364.60亿元，较上年度末下降7.27%[3] - 总资产为364.60亿元人民币，较期初减少7.3%[21][22] - 总负债为156.61亿元人民币，较期初减少16.5%[21][22] - 资产负债率为43.0%，较期初下降4.9个百分点[21][22] - 短期借款为22.60亿元人民币，较期初增长5.9%[21] - 一年内到期的非流动负债为7.54亿元人民币，较期初大幅减少80.2%[21] - 合同负债为12.57亿元人民币，较期初减少23.3%[21] - 母公司资产总计同比增长4.3%，从295.47亿元增至308.13亿元[29][30] - 母公司负债合计同比增长27.5%，从68.38亿元增至87.21亿元[30] - 母公司所有者权益同比下降2.7%，从227.09亿元降至220.91亿元[30] 关键资产项目变化 - 截至报告期末，公司货币资金余额为44.35亿元人民币，较期初减少约12.68亿元[20] - 交易性金融资产期末余额为42.35亿元人民币，较期初减少约19.40亿元[20] - 报告期末交易性金融资产42.35亿元，较期初下降31.41%，主要系处置理财产品所致[9] - 应收账款期末余额为6.76亿元人民币，较期初减少约1.22亿元[20] - 固定资产期末余额为130.67亿元人民币，较期初增加约4.93亿元[20] - 在建工程期末余额为18.80亿元人民币，较期初减少约0.33亿元[20] - 无形资产期末余额为38.24亿元人民币，较期初增加约1.52亿元[20] 投资收益与未分配利润 - 年初至报告期末投资收益7541.84万元，同比下降79.20%[11] - 母公司本期投资收益为76.47万元，较上期的2.88亿元大幅下降[32] - 母公司未分配利润同比下降89.3%，从7.16亿元大幅降至0.77亿元[30] 股东与股权激励 - 第一大股东上海罗颉思投资管理有限公司持股比例为52.43%，持股数量为1,520,175,088股，其中70,000,000股通过信用交易担保证券账户持有[16][17] - 2023年股票期权激励计划首次授予部分可行权数量为15,946,000份，占总股本0.55%，行权价9.36元/股[18] 融资与债务活动 - 公司于2025年7月发行第三期中期票据，发行金额为10亿元人民币[17] - 公司境外子公司一笔5亿美元债券于2025年8月19日到期，票面利率为2.25%，本息兑付已完成[18] - 公司取得借款收到的现金为21亿元，较上期20亿元增长5%[35] 盈利能力指标 - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为3.53%，同比下降3.61个百分点[3]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 航运市场呈现分化格局：原油运价环比下跌，而集运远洋航线运价上涨 [1][2] - 低空经济获政策支持：广东省发布高质量发展方案，旨在打造全国领先的低空经济高地 [2][15] - 物流新业态快速发展：深圳无人车月送单量突破百万，快递业务量保持双位数增长 [1][2][22] - 民航运输生产稳步增长：前三季度运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量均实现正增长 [2][16] 行业热点事件总结 航运市场动态 - 原油运价下跌：10月23日中国进口原油综合指数（CTFI）报1632.26点，较10月16日下跌8.9% [2][13] - VLCC市场观望情绪浓厚：中美特别港务费政策落地后，租家和船东均持谨慎态度 [2][13] - 集运远洋航线运价上涨：10月24日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1246美元/TEU，较上期上涨8.8%；出口至美西和美东市场运价分别为2153美元/FEU和3032美元/FEU，分别较上期上涨11.2%和6.3% [2][14] 低空经济与民航发展 - 广东省发布低空经济支持措施：政策重点优化空域资源管理、推动关键技术攻关、支持低空物流发展 [2][15] - 民航运输量增长：2025年前三季度全行业完成运输总周转量1220.3亿吨公里，同比增长10.3%；旅客运输量5.8亿人次，同比增长5.2%；货邮运输量739.5万吨，同比增长14.0% [2][16] - 航班效率提升：第三季度飞机日利用率达9.6小时，正班客座率和载运率分别为86.0%和73.9% [16] 智慧物流与快递业务 - 深圳无人车配送突破：9月功能型无人车单月配送量达102万单，环比增长13%，商业价值环比增长14.5% [2][22][23] - 快递业务量增长：9月快递业务量168.8亿件，同比增长12.7%；业务收入1273.7亿元，同比增长7.2% [2][22][24] - 区域发展均衡：东部、中部、西部地区快递业务收入比重分别为73.8%、15.6%和10.6% [24] 行业高频数据总结 航空物流 - 空运价格环比上升：截至10月20日，波罗的海空运价格指数报2114.00点，环比+3.0%；上海出境空运价格指数报4746.00点，环比+6.9% [26] - 货运航班量增加：9月国际/港澳台地区执飞货运航班13250架次，同比+15.86% [32] 航运港口 - 集运指数上升：10月24日SCFI指数报1403.46点，周环比+7.11%；CCFI指数报1496.25点，周环比+2.02% [39] - 干散货运价下降：10月24日BDI指数报1991点，周环比-3.77% [42] - 港口吞吐量增长：1-8月全国港口完成货物吞吐量120.26亿吨，同比增长4.4%；集装箱吞吐量23443万标箱，同比增长6.3% [49] 快递物流 - 业务量收入双增：9月快递业务量168.8亿件，同比+12.70%；业务收入1273.7亿元，同比+7.20% [50] - 企业表现分化：顺丰控股9月业务量15.04亿票，同比+31.81%；圆通速递业务量26.27亿票，同比+13.62% [54] - 单票价格变动：顺丰9月单票价格13.87元，同比-13.31%；韵达单票价格2.02元，同比+0.50% [71] 航空出行 - 国际航班量回升：10月第三周国际日均执飞航班1858.29次，同比+13.45% [84] - 航司运营恢复：9月南航、国航、东航ASK已恢复至19年同期的171.57%、232.27%、194.00% [97] 公路铁路 - 公路货运活跃：10月13日-19日全国高速公路货车通行5811.8万辆，环比增长24.72% [106] - 铁路货运稳定：10月13日-19日国家铁路运输货物8032.4万吨，环比增长2.33% [110] 交通新业态 - 网约车市场格局：2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64个百分点 [115] - 制造业供应链数据：2025年Q2联想PC出货量1697万台，同比+15.22%；9月理想汽车交付新车33951辆，同比下降36.79% [119] 行业表现与估值总结 上市公司表现 - 行业市值占比：A股交运行业总市值33831.65亿元，占总市值比例2.85% [125] - 市值前三位：京沪高铁（2563.71亿元）、中远海控（2170.85亿元）、顺丰控股（1994.75亿元） [125] - 市场表现：本周交通运输行业指数上涨0.72%，跑输沪深300指数（+3.24%） [126] 估值水平 - 行业估值偏低：截至10月24日，交通运输行业市盈率为14.42倍（TTM），低于上证A股的14.57倍 [130][133] - 子行业估值差异：公交板块市盈率最高（57.51倍），航运港口最低（9.92倍） [137][138] - 跨市场比较：H股工用运输指数市盈率22.01倍，高于A股交通运输指数（14.42倍） [139][140] 投资建议总结 - 关注出口链条：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流等 [4][143] - 布局低空经济：建议关注中信海直 [4][143] - 把握主题机会：包括雅鲁藏布江水电站建设带动的交运需求、公路铁路、邮轮渡轮等 [4][143] - 配置电商快递：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份等 [4][143] - 看好航空复苏：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等主要航司 [4][143]

核心观点 - 快递行业在2025-2026年将呈现“量增价稳”的格局 业务量受益于小件化趋势和下沉市场潜力保持韧性增长 单价在反内卷政策托底下企稳修复 [2][3] - 行业竞争从价格战转向价值竞争 监管政策遏制恶性竞争 龙头企业业绩分化 盈利修复弹性取决于提价持续性 [3][25][62] - 成本端面临规模效应减弱挑战 但无人车技术将打开末端降本空间 社保新规短期推升成本但长期促进行业转型 [65][70][72] - 投资建议聚焦电商快递龙头业绩改善机遇 同时关注顺丰控股的顺周期弹性 [77] 行业回顾及复盘 - 2025年1-8月快递业务量累计完成1282亿件 同比增长17.8% 增速逆势高于社零和网购渗透率 [9][39] - 小件化趋势延续 单包裹货值持续下滑 2023年、2024年、2025年1-8月同比分别下降8.9%、17.3%、19.3% [9][41] - 价格竞争趋缓 2025年1-8月单票收入7.48元 同比下滑7.3% 较2024年末12.3%的降幅收窄 [13][16] - 行业集中度CR8达86.9 同比增长1.7 头部企业份额稳定在80%但分化加剧 2025H1圆通、申通、极兔、顺丰市占率提升 中通、韵达下滑 [19][20][22] - 2025H1快递业务量956.4亿件 同比增长19.3% 但价格竞争导致业绩分化 顺丰Q2业绩增超21% 中通、圆通、韵达、申通Q2归母净利润增速转负 [26][27][29] 2026年展望 - 需求端受直播电商渗透、下沉市场潜力支撑 中西部地区2025年1-8月快递业务量同比增23.56%（中部）和24.60%（西部） 农村网络零售额同比增6.4% [37][42][44] - 反内卷政策自2025年密集落地 覆盖广东、浙江、福建等核心产区 提价幅度0.2-0.4元/票 8月单票价格环比增0.13%至7.37元 [46][53][55] - 价量关系转折 2025年下半年和2026年预计价升量缓 收入端增速稳定在3%-4% [55][58] - 盈利修复弹性显著 若单票收入上涨0.1元 中通、圆通、韵达、申通净利润增幅分别达13.8亿、11.2亿、9.5亿、9.3亿 净利弹性34%-307% [61][62] 市场关切问题探讨 - 小件化趋势削弱规模效应 中通2025H1日均件量破1亿 但单票核心成本同比上升0.06元至0.91元 [65][67] - 末端派送成本占比高 圆通2025H1单票派送成本1.34元 占总成本67.34% 无人车技术可降本提效 顺丰案例显示单票运输成本降1.32元 [65][68][70] - 社保新规9月实施 若月均社保支出1200元/人 日均派件500件 单票成本将上升0.08-0.11元 成本增量主要由加盟商承担 [72][73] 重点公司与投资建议 - 中通快递战略重心转向质量优先 2025H1下调业务量指引至388亿-401亿（同比增14%-18%） 但单票盈利仍领先同行 [79][83] - 圆通速递资本开支积极 2022-2024年分别为47亿、49亿、68亿元 2025H1达44亿元 航空业务收入增15.1%至8.9亿元 [84][87] - 顺丰控股“激活经营”策略显效 2025年8月业务量同比增34.8% 2025H1分红23.2亿元 分红率40% 预测2025-2027年归母净利润118.25亿、135.51亿、151.59亿元 [88][91]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 快递行业“反内卷”涨价成效显著，9月单票价格环比提升2.4% [4][23] - 行业业务量保持成长性，9月快递业务量同比增长12.7%，1-9月累计同比增长17.2% [3][13] - 建议关注旺季量价情况及行业格局变化，快递公司业绩有望显著修复 [5][6][36] 行业情况总结 - **上游商流表现**：1-9月累计实物商品网购零售额9.15万亿元，同比增长6.5%，增速高出社零总额同比增速约2.0个百分点 [3][13] - **行业件量表现**：9月快递行业业务量约168.8亿件，同比+12.7%；1-9月累计业务量1450.8亿件，同比+17.2% [3][13] - **行业单价表现**：9月快递行业单价7.55元，同比-4.9%，但环比+2.4%；1-9月累计单票价格7.48元，同比-7.1% [4][23] - **价格修复趋势**：8月以来行业反内卷后涨价效果显著，单票价格8月环比提升0.01元，9月环比提升0.18元 [4][23] 公司情况总结 - **业务量对比（当月）**：顺丰业务量15.04亿件（同比+31.81%）> 圆通26.27亿件（同比+13.64%）> 申通21.87亿件（同比+9.46%）> 韵达21.10亿件（同比+3.63%）[4][25] - **业务量对比（累计）**：1-9月累计业务量圆通225.84亿件（同比+19.40%）> 韵达191.43亿件（同比+12.98%）> 申通188.62亿件（同比+17.08%）> 顺丰121.00亿件（同比+28.34%）[4][25] - **市场份额（累计）**：1-9月累计业务量占比圆通15.6% > 韵达13.2% > 申通13.0% > 顺丰8.3%；同比份额变化顺丰+0.7pct、圆通+0.3pct、申通+0.0pct、韵达-0.5pct [4][25] - **单票价格（当月）**：9月单票价格顺丰13.87元（环比+4.52%）、圆通2.21元（环比+2.79%）、韵达2.02元（环比+5.21%）、申通2.12元（环比+2.91%）[4][26] - **累计涨价幅度**：8-9月累计申通价格提升0.15元，圆通价格提升0.13元，韵达价格提升0.11元 [5] 投资建议总结 - **加盟制快递**：在“反内卷”推进下，上市公司单票价格环比显著提升，叠加行业旺季件量增长，业绩有望显著修复；推荐中通快递、圆通速递，关注韵达股份、申通快递 [7][37] - **直营制快递**：推荐顺丰控股，看好其经营拐点及现金流拐点到来；短期网络融通推进有望带动利润率提升，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [7][41]