报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 反内卷目的是缓解通缩与稳定就业的平衡，路径或包括限制资本开支、存量产能出清、约束当前产量，不同行业属性适用不同路径 [6] - 地产高频成交 7 月初走弱，水泥价格延续下跌、出货率下降，玻璃库存环比小降 [8] - 推荐特种玻纤、非洲链，存量龙头为全年主线，2025 年消费建材存量品类有望需求向上和结构优化 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 7 月 1 日中央财经委员会第六次会议指出要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [21] - 7 月 1 日中国水泥协会发布意见，推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能统一，企业需核查差异、补齐差额并完善手续 [21] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落，部分地区价格有涨有跌，受天气和需求影响，出货率下降，价格继续下行 [24] - 本周全国水泥均价 353.39 元/吨，环比降 4.35 元/吨，同比降 41.13 元/吨；熟料均价 236.30 元/吨，环比降 7.56 元/吨，同比降 32.96 元/吨；水泥库存 65.08%，环比降 0.76pct，同比降 0.85pct；熟料库存 69.44%，环比降 0.83pct，同比升 4.69pct [25] - 本周全国水泥出货率 42.88%，环比降 0.27pct，同比降 4.18pct；粉磨开工率 41.93%，环比升 0.98pct，同比降 1.34pct [31] - 本周全国水泥煤炭价格差 274.22 元/吨，环比降 4.09 元/吨，同比降 6.81 元/吨 [32] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场价格大稳小动，库存环比小降，产能增加，供需短期有压力 [34] - 本周全国玻璃均价 68.98 元/重箱，环比降 0.19 元/重箱，同比降 16.12 元/重箱；8 省玻璃库存 4506 万重箱，环比降 79 万重箱，同比升 380 万重箱；13 省玻璃库存 5831 万重箱，环比降 69 万重箱，同比升 282 万重箱 [37] - 本周全国纯碱均价 1330 元/吨，环比降 47 元/吨，同比降 824 元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差 28.28 元/重箱，环比升 1.20 元/重箱，同比降 15.33 元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差 22.69 元/重箱，环比升 0.23 元/重箱，同比降 5.47 元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差 15.97 元/重箱，环比升 0.01 元/重箱，同比降 8.23 元/重箱 [39] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价以稳为主，部分厂成交有灵活空间，库存压力大企业可能降库；电子纱市场主流产品 G75 报价走稳，部分产品月内有提价预期 [43] 家装建材 - 展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材相关企业的成本结构及部分原材料价格走势 [54][59][76][81]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 建材行业已现改善信号，需求企稳，部分品类提价，水泥价格阶段性走强 [4][5] - “好房子”建设带动建材提质增量，需求随城镇化发展，始终代表改善居住环境本质需要 [4][6] - 2025 年建材行业提价，是企业改善盈利信号，响应国家号召，助于行业质量提高 [4][6] - 2021 年后建材企业加速转型，有工程端转零售、跨领域并购、新房转存量房三种方向 [4][7] - 当前行业处于价格战结束到盈利恢复拐点，提价改善产品质量和企业盈利，建议关注相关企业 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1．建材：3 万亿以上市场空间的基础材料行业 1.1 周期波动，底部复苏 - 建材行业品类多，需求来自地产、基建、农村等，总体需求与地产数据关联性高，市场规模超 3 万亿 [14][15] - 建材分周期建材与消费建材，水泥与玻璃为周期建材，防水、涂料等为消费建材，不同阶段使用不同建材 [20] - 周期建材分析关键在供给、需求和成本，水泥需求与新开工面积增速同步性高，2024 年 Q3 后价格与开工面积同步性走弱 [23][25][28] - 玻璃价格领先地产竣工三个月左右，消费建材具备品牌属性，有工程 + 消费属性，是产生牛股的好赛道 [31][38][41] 1.2 存量翻新代表居住体验升级，响应“好房子”号召 - “好房子”建设带动建材提质增量，旧改惠及超 1 亿人，刺激重装修需求，以旧换新政策刺激翻新需求 [44][47] - 消费建材使用寿命低于房屋建筑，催生翻新需求，多个消费建材复合增速跑赢地产竣工与新开工 [49][53] 2．复盘：高周转向高质量的转型 2.1 高周转阶段建材需求与新房高度相关 - 建材行业历史波动与房地产强相关，企业收入增速与对应地产阶段收入增速相关性高 [55] - 建材行业股价波动与地产周期波动相关性强，存在政策与基本面时滞，房地产扩张周期内建材企业会扩张资产负债表 [58][59] 2.2 三种模式：B 端高周转、C 端拼渠道、周期建材拼成本 - B 端后周期建材通过资产负债表扩张增长，方式有负债扩张、经营资产扩张和股权融资，红利期资金周转能力和信用环境影响业绩 [64][69] - 后周期零售建材深耕品牌、渠道、服务，核心竞争力在于品牌、渠道、服务，现金流质量好、利润率高，但增长节奏慢 [75] - 周期建材核心在成本竞争，水泥从需求拉动转变至格局改善拉动，当前处于供给收缩拉动/分红拉动阶段 [95] 3．转型：满足改善居住体验的底层需求 3.1 存量市场看重品牌与服务质量 - 2021 年后行业进入承压阶段，存量房将成未来建材需求主体，二次装修占比提升，家装消费水平多在 11 - 20 万元 [100][102][104] - 整装提高消费者便捷性，渗透率提高，消费建材有品牌效应，增量市场下滑但家装需求不降级，中高端品牌抢占市场 [106][108][109] 3.2 企业转型：零售、跨领域、存量房、海外四种路径 - 建材企业转型方向有工程端转零售、跨领域并购、新房转存量房、海外扩展，各方向核心分别是与经销商利润共享、高效管理、服务能力和海外经营 [110][112][113] 3.3 提价提质带动盈利改善 - 水泥 2024 年盈利见底，2025 年产能处置可期，价格战结束，盈利中枢将上行 [114] - 2025 年消费建材多个品类提价，反映行业出清，响应“好房子”建设号召，推动行业高质量发展 [117] 4.投资分析意见 - 行业处于价格战结束到盈利恢复拐点，建议关注防水、涂料、消费建材、水泥等行业相关企业 [119]

公司业绩 - 公司2024年实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5.85亿元，同比下降15.11% [3] - 2024年第一季度净利润1.01亿元，同比增长14.22%，营业收入12.71亿元，同比下降14.30% [4] - 2024年第三季度净利润4.82亿元，同比增长5.55%，营业收入64.64亿元，同比增长12.79% [4] - 2024年第二季度净利润2.44亿元，同比下降15.43%，营业收入39.08亿元，同比增长19.77% [4] 高管薪酬 - 总经理陆利华2024年薪酬144.1万元，2023年薪酬117.5万元，位居高管薪酬第二 [4] - 董事长丁鸿敏2024年薪酬199.2万元，比陆利华高约55万元 [4] 高管背景 - 总经理陆利华生于1966年6月，初中毕业，1984年参加工作 [3] - 历任义乌通达合板有限公司副总经理、德清双马木业有限公司常务副总经理、杭州海通木业有限公司总经理等职 [3] - 现任德华兔宝宝装饰新材股份有限公司副董事长、总经理 [3] 公司战略 - 在行业竞争激烈、原材料价格波动等多重挑战下，公司通过积极调整战略、优化产品结构等措施应对 [5]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格为14.00元 [6] 报告的核心观点 - 板材继续展现经营韧性，非板材部分向高价值转移，降费趋势保持良好，年末集中减值出清风险，高股东回报价值持续凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为90.63亿、91.89亿、98.80亿、106.84亿、115.55亿元，增速分别为1.6%、1.4%、7.5%、8.1%、8.2% [4] - 归母净利润分别为6.89亿、5.85亿、7.55亿、8.81亿、10.03亿元，增速分别为54.7%、 - 15.1%、29.0%、16.7%、13.8% [4] - 每股净收益分别为0.83、0.70、0.91、1.06、1.21元，净资产收益率分别为21.5%、19.2%、22.9%、24.2%、24.8% [4] - 市盈率分别为11.96、14.09、10.92、9.36、8.22 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为8.92 - 12.93元，总市值82.46亿元，总股本8.32亿股，流通A股7.36亿股，流通B股和H股均为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益31.52亿元，每股净资产3.79元，市净率2.6，净负债率 - 43.82% [8] 升幅数据 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 1%、 - 6%、 - 3%，相对指数升幅分别为 - 3%、 - 3%、 - 18% [11] 公司经营情况 - 2024年实现营收91.89亿元，同比 + 1.39%，归母净利5.85亿元，同比 - 15.11%，扣非后4.90亿元，同比 - 16.01%；24Q4营收27.25亿元，同比 - 18.21%，归母净利1.03亿元，同比 - 55.75%，扣非后0.63亿元，同比 - 69.84% [12] - 2025Q1实现营收12.71亿元，同比 - 14.30%，归母净利1.01亿元，同比 + 14.22%，扣非后0.87亿元，同比 + 7.88% [12] - 预计2024年板材A + B类折算营收同比双位数增长，其他装饰材料营收约21.4亿元，同增约7.6%，定制家居板块整体同降18.73% [12] - 预计2025Q1公司板材A + B类折算营收同比略降，B类占比提升拖累表观增速 [12] - 预计2025年公司板材受益家具厂渠道增长、乡镇下沉、颗粒板开拓等有望维持折算增长，本部家居维持一定增速目标，裕丰汉唐低基数下降幅收窄，整体家居板块预期平稳略增 [12] 费用与减值情况 - 2024年管理费用同降约0.54亿元，财务费用同比下降约0.21亿元，2025Q1费用绝对额同比延续下降趋势 [12] - 2024Q4计提资产减值1.31亿元、信用减值1.93亿元，主要受裕丰汉唐工程账龄拉长计提及商誉计提影响，2025年应收和商誉相关减值风险敞口有望明显收窄 [12] 股东回报情况 - 2024年末利润分配预案为每10股派发现金红利3.2元（含税），现金分红2.63亿元，加之中期分红2.30亿元，全年合计现金分红4.93亿元，对应股息率约6% [12] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2023 - 2027年货币资金分别为22.52亿、23.23亿、28.00亿、33.48亿、39.63亿元等 [13] 可比公司估值表 - 选取北新建材、伟星新材、三棵树、欧派家居作为可比公司，2024 - 2026年平均PE分别为24.99、15.33、13.34，平均PB为4.07 [14]

纪要涉及的公司 兔宝宝 纪要提到的核心观点和论据 1. **渠道布局与业务增长** - 乡镇渠道持续下沉，2023 年乡镇渠道收入 3.9 亿元，2024 年达 9 亿元，2025 年计划开发建店 1,500 家，目前已开发 1,800 多个地区，尚有 3,000 多个可开发地段[2][5] - 家具厂渠道占公司市场渠道总量的 39%，增长迅速，2024 年刨花板销量为 700 万张，2025 年目标设定为 1,500 万张，大部分销量将来自家具厂渠道[2][6][11] - 2024 年家装业务收入接近 14 亿元，家装公司是重要业务增长点，2025 年合并板材和家居装饰公司渠道成立家装运营公司服务全国性装企[2][8] - 工程渠道主要针对公共项目，通过工程代理商模式运作，导入快装材料并协同全屋定制业务[2][9] 2. **业务表现** - 2025 年第一季度市场回暖迟缓，4 月板材业务回暖，5 月回调，全屋定制业务 4、5 月接单量增长[3] - 2025 年 4 月家具厂渠道板材业务完成情况同比增长，乡镇渠道预计上半年完成 900 家招商[11] 3. **业务策略** - 板材业务在北方市场积极导入颗粒板项目，核心策略是“增商换商”，中长期计划提升产品附加值打造高端产品[6] - 全屋定制业务与全国性、省级、地级装饰公司建立战略合作，招募有经验经销商和渠道商，实现全品类导入[12] - 新零售成立运营中心协助经销商打造线上门店，通过线上引流促成订单[4][10] 4. **盈利与成本管控** - 通过强化供应链管理和成本管控维持利润空间，保障供应商运营利润，将节省成本让利给经销商[15] - 贴牌费受渠道政策影响，针对爆破板下调品牌使用费[17][18] 5. **市场与消费特点** - 北方市场颗粒板消费占比高，华东地区多使用多层板和实木生态板，不同区域消费心理和趋向存在差异[6][18] - 二次装修市场占比因城市而异，一二线城市二次装修占比可能高于新房，未来趋势也因城市不同而有别[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合作情况**：与圣都合作从基础材料转向全屋定制，材料盈利点 6%以下，直营定制业务盈利点 7%-8%，非直营盈利点约 10%，圣都享有 250 万元总额度账期[8][12] 2. **库存管理**：重视库存管理，通过渠道激励政策促进库存去化，控制经销商下单量[13][14] 3. **供应链情况**：上游供应链企业生存状态优于小型工厂，公司保障供应商运营利润，通过技术人员走访寻求降本增效和新产品开发[16] 4. **产品毛利率**：石膏板、粘合剂、镜面纸、封边条、五金产品等毛利率较高，全屋定制毛利率高于板材业务[18][19] 5. **乡镇市场竞争优势**：拓展乡镇经销商准则是找已开建材店商家，为其提供品牌赋能，乡镇产品定价有竞争力，计划导入多品类提升单店销售额[26] 6. **分红策略**：保证绝对分红金额稳定或提升，通过中期分红等方式实现[28] 7. **业务拓展态度**：目前围绕主业发展，无拓展新业务方向或寻求第二增长曲线计划[28]

品牌合作意义 - 公司成为新华社"中国名牌"专项服务合作伙伴，标志着中国家居品牌深度融入媒体主导的品牌建设工程 [1] - 合作开启相互赋能、共塑品牌形象的新征程，意义远超品牌曝光本身 [1] 综合实力认可 - 合作是对公司品牌综合实力、行业地位、社会贡献及未来发展潜力的高度认可 [3] - 新华社期待公司持续锻造品质，精进服务体系，勇担企业社会责任，成为家居行业标杆并向全球市场传递中国品牌价值 [3] 行业标志性意义 - 合作是对公司作为品牌标杆企业综合实力、品牌美誉度及可持续发展能力的"官宣"认可 [6] - 为行业示范与媒体深度联合的新样本，提振行业信心，指明品牌化、高端化、国际化发展方向 [6] - 加速推动行业从"中国制造"向"中国品牌"转型，公司品牌价值获得质的飞跃 [6] 未来发展展望 - 合作是更高起点，深度融合将驱动品牌更高质量发展并照亮产业升级道路 [8] - 双方将在世界舞台共同擦亮"中国名牌"金字招牌，书写中国品牌"双赢"未来 [8]

公司数字化战略 - 公司深刻认识到数字化时代的机遇与挑战，积极投入资源进行全方位布局 [3] - 数字化赋能战略已超越企业边界，开始重塑行业生态 [7] - 通过"技术+产品+运营"组合输出模式，使中小经销商具备头部企业竞争力 [7] 经销商赋能 - 搭建数字化平台为经销商提供产品信息、库存情况、销售数据等实时支持 [5] - 平台提供在线培训课程帮助经销商提升销售技巧和服务水平 [5] - 数字化平台向经销商开放环保板材技术和客餐卧一体化整家方案 [7] 新零售模式 - 积极拥抱线上线下融合发展趋势 [5] - 线上通过电商平台、社交媒体拓展销售渠道提升品牌影响力 [5] - 线下优化门店布局和服务体验打造沉浸式购物场景 [5] - 实现线上线下无缝衔接为消费者提供便捷高效购物体验 [5] 公司发展历程 - 上市20周年坚守品质初心 [1] - 生产端智能革新、经销商端精准赋能、新零售端深度融合 [8] - 未来将以更开放姿态和前瞻视野继续推动行业数字化转型 [8]

行业发展趋势 - 家居行业与房地产市场的绑定关系正在松动，消费需求迭代、以旧换新政策等推动行业规模化、品牌化、场景化发展 [1] - 2024年1-12月规模以上家具制造业企业营业收入6771.5亿元同比增长0.4%，利润总额372.4亿元同比减少0.1% [2] - 定制家居、智能家居等细分领域逆势增长，3月份部分重点监测企业智能家居产品销售额同比增长10%以上 [2] - 2027年存量房装修套数预计将占57%，存量房将成为家居消费市场的重要支撑 [3] - 2025年家居用品市场规模达4.8万亿元，其中家具类占比38%(1.82万亿元)、家电类32%(1.54万亿元)、软装及装饰类30%(1.44万亿元) [6] - 预计到2026年中国家居行业零售规模有望达到4.89万亿元 [8] 消费需求变化 - 35岁以下消费者占六成，95%的消费者通过"线上+线下"渠道了解家居产品信息 [4] - 一线及新一线城市一站式家装选择比例高达70.4% [4] - 环保健康和科技智能等进阶型需求凸显，室内装修污染是热门话题 [4] - 环保材料应用比例从2018年的12%跃升至2025年的39%，水性涂料、可降解包装成为标配 [7] 智能家居发展 - 2025年智能家居设备零售额突破1.2万亿元同比增长28%，语音控制设备、环境监测系统等细分领域增速超40% [6] - 海尔智家"三翼鸟"平台连接设备超2亿台，华为全屋智能解决方案进入50万家庭，场景联动响应速度小于0.5秒 [7] 公司表现 - 兔宝宝2024年营业收入近百亿元，在全国已有6000多家各体系专卖店 [7] - 兔宝宝与2万多家定制家具企业开展业务合作 [7] - 兔宝宝从E1级到E0级再到ENF级直至ENF+级，不断刷新行业环保高度 [5]

行业趋势 - 家居与装饰材料行业与房地产市场的深度绑定关系正在松动，消费需求迭代、消费品以旧换新、国家补贴等增量政策推动行业规模化、品牌化、场景化发展 [1] - 2024年1—12月规模以上家具制造业企业营业收入6771.5亿元同比增长0.4%，实现利润总额372.4亿元同比减少0.1% [2] - 定制家居、智能家居等细分领域凭借产品升级逆势增长，渗透率持续提升，3月份部分重点监测企业智能家居产品销售额同比增长10%以上 [2] - 2027年存量房装修套数预计将占57%，存量房将成为家居消费市场的重要支撑 [3] 消费需求 - 35岁以下消费者占六成，95%的消费者通过"线上+线下"渠道了解家居产品信息 [5] - 一线及新一线城市一站式家装选择比例高达70.4% [5] - 消费者最关注家居产品的实用性，环保健康和科技智能等进阶型需求凸显，室内装修污染是热门话题 [6] - 环保材料应用比例从2018年的12%跃升至2025年的39%，水性涂料、可降解包装成为标配 [7] 市场格局 - 行业呈现"大行业，多品类，小企业"的竞争格局 [2] - 2025年家居用品市场规模达4.8万亿元，其中家具类占比38%(1.82万亿元)、家电类32%(1.54万亿元)、软装及装饰类30%(1.44万亿元) [7] - 智能家居设备零售额突破1.2万亿元同比增长28%，语音控制设备、环境监测系统等细分领域增速超40% [7] - 预计到2026年中国家居行业零售规模有望达到4.89万亿元 [8] 企业案例 - 兔宝宝建立起完善的质量管控体系，在环保领域持续突破，从E1级到E0级再到ENF级直至ENF+级 [6] - 兔宝宝2024年营业收入近百亿元，在全国已有6000多家各体系专卖店，与2万多家定制家具企业开展业务合作 [8] - 海尔智家"三翼鸟"平台连接设备超2亿台，用户可通过语音指令控制全屋灯光、空调、窗帘 [7] - 华为全屋智能解决方案进入50万家庭，场景联动响应速度小于0.5秒 [7]

权益分派方案 - 2024年度每10股派3.2元现金（含税），不转增股本和分红股[3][4] - 实际分红基数821,425,562股，现金分红262,856,179.84元[6][11] 时间安排 - 股权登记日2025年5月28日，除权除息日5月29日[6] - 权益分派业务申请期为2025年5月20日至28日[9] 红利派发 - 代派A股股东红利5月29日划入账户，限售股公司自派[8] - 深股通投资者每10股派2.88元[6] 其他 - 按总股本折算每股现金红利0.3159105元/股[3][11] - 除权除息参考价=登记日收盘价 - 0.3159105元/股[3][11] - 首发后限售股个人股息红利税差别化征收，公司暂不扣缴[6]