2025年12月15日下午两点，商书会在苏州中心A座国信证券会议厅成功举办了一场聚焦 "GEO-AI搜索时代品牌'信任推荐官'" 的主题沙龙。本次活动吸引了15 位商书会成员参与深度交流，特邀拥有20年互联网营销实战经验的知名顾问、微易宝创始人、智媒易媒体平台负责人及"祥云GEO"平台联合创始人薛明辉担 任主讲嘉宾。 AI全域营销顾问、微易宝创始人、祥云GEO平台联合创始人薛明辉 活动伊始，商书会发起人、乐活直聘CEO李昭波向与会成员介绍了社群理念："商书会，全称商界读书会，取自《尚书》中《商书》篇，意为 '以商为界，习 书成会' 。作为一个集商业共享、社交学习、资源互助的创业社群，我们成立8年来一直致力于为创业者与中小微企业主提供高质量的共同成长平台。采用一 次入会499元、终身在籍的模式，就是希望让更多有成长意愿的经营者能够持续获得前沿的商业智慧和同行者力量。" 主讲人洞见：AI用户崛起与GEO战略定义 案例精要：多行业实践印证GEO价值 为使理念更具象，薛明辉分享了服务不同领域企业时观察到的GEO实践效果。在华林科纳（半导体设备）、庄昊电热（工业制造）、爱尚家全屋定制、艺 极楼梯（高端家居） 等企业的相 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖兔宝宝，给予“推荐”评级，目标价为15.19元 [2][7][10] - 核心观点：兔宝宝深耕C端与小B两大核心市场，凭借产品适配、渠道布局、品牌势能三重优势，预计未来可在广阔的下沉市场取得可观增量 [7][9][10] 公司业务与财务概览 - 公司是国内人造板行业领先企业，业务主体为装饰板材销售，2024年该业务贡献公司81%的营收 [14][15] - 2024年公司营业总收入为91.89亿元，同比增长1.4%；归母净利润为5.85亿元，同比下降15.1% [3] - 板材销售是核心业务，2024年营收占比达51.9%，规模为48亿元，同比增长8% [26][31][32] - 品牌授权业务量利双高，2024年营收5.02亿元，毛利率高达99.3%，贡献公司整体31%的毛利 [34][40] 下游市场格局与产品优势 - 板材下游按终端客户可分为C端市场、小B市场和大B市场，C端及小B市场是公司核心目标 [7][8] - C端及小B市场更依赖传统木工/自由工长体系，偏爱使用胶合板，而大B市场（如全屋定制头部企业）偏爱刨花板 [8][20][54] - 兔宝宝以胶合板产品体系起家，产品性能卓越，天然适配更活跃的下沉市场需求 [7][9][69] - 2023年，中国胶合板产量占人造板总产量的66%，且常年处于贸易顺差，2023年进出口贸易差达1047万立方米 [50][51] 渠道布局与建设 - 公司销售以经销模式为主，2024年经销模式营收占总营收的65%，装饰材料渠道业务营收占比达56% [72][75][78] - 针对活跃的乡镇零售渠道，公司加速线下专卖店布局，2020-2024年专卖店数量CAGR达25.4% [7][82] - 2025年上半年，公司专卖店建设重心转向乡镇渠道，6月末乡镇门店已达2481家，占装饰材料专卖店数量的52.1% [7][82] - 为应对流量线上化，公司联合经销商构建1+N新零售矩阵，在天猫、京东、抖音、小红书等平台为门店引流 [7][84][86] 品牌势能与环保优势 - 环保性是消费者选购板材产品的第一要素，兔宝宝品牌以高环保形象著称 [86][87][90] - 2023年起，兔宝宝率先实现全系产品ENF级（甲醛释放量≤0.025mg/m³）全覆盖，环保性能显著优于千年舟、莫干山等同行 [7][90][91] - 公司已从环保认证追随者迈向行业标准制定者，深度参与包括ENF级新国标在内的多项国家级标准起草，构筑技术壁垒 [7][92][95] - 2020-2024年，公司广告宣传推广费持续增加，以提升品牌知名度并增强对小B客户的背书能力 [7][98][100] 小B端市场拓展与供应链 - 针对小B市场，公司于经销商体系内新加乡镇、家具厂、家装等渠道运营中心，加速零散客户整合 [7][9][95] - 2024年，公司经销商体系内合作家具厂数量已超过20000家，增长迅速 [7][95][97] - 公司致力于打造稳定可靠的供应链体系，2022年以来装饰新材供应商数量稳定增加，以强化对小B客户的服务保障 [7][98][100] 定制家居业务发展 - 定制家居业务受地产下行影响，2024年营收17.12亿元，同比减少18.7% [15][32] - 该业务承压主要由于大宗业务收入下滑，2024年大宗业务营收7.07亿元，较2021年峰值收缩64% [101][103] - 定制家居渠道业务（零售）保持稳定增长，2024年营收8.08亿元，同比增长6%，未来增长依赖于专卖店结构优化及经销渠道拓展 [101][108] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为92.13亿元、101.59亿元、111.44亿元，同比增速分别为0.3%、10.3%、9.7% [3][109] - 预计同期归母净利润分别为7.81亿元、7.88亿元、8.61亿元，同比增速分别为33.5%、0.8%、9.3% [3][109] - 预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为0.94元、0.95元、1.04元 [3][7][113] - 基于2026年16倍市盈率（可比公司平均PE为12.4倍），得出目标价15.19元 [7][10][113]

终止重大资产收购 - 公司于11月18日公告终止筹划通过发行股份及支付现金方式收购上海川土微电子有限公司控制权事项[2][3] - 终止原因为交易各方就核心条款经过多次协商和谈判后仍未达成共识[3] - 该收购计划从11月5日公告筹划至11月18日终止仅历时10余天[1][3] 实际控制人股权转让 - 公司实际控制人通过协议转让方式合计套现约2.67亿元对应公司6.86%股权转让价格为17.46元/股[2][5] - 股权受让方为嘉兴汇芯企业管理合伙企业该公司成立于今年10月11日距今仅1个多月[5] - 权益变动完成后公司控股股东及其一致行动人合计持股比例降至67.68%但控股股东及实际控制人未发生变化[5][6] 跨界芯片行业投资 - 公司已于今年3月向重庆凌芯微电子有限公司增资7000万元认购其新增注册资本807.69万元增资完成后持股35%[3][4] - 该项投资及相关工商变更登记手续已于6月6日完成[4] 公司财务业绩表现 - 公司营业收入连续三年下降2022年至2024年营收分别为13.89亿元13.17亿元11.17亿元同比分别下降8.60%5.16%15.22%[6] - 2025年前三季度公司实现营业收入7.73亿元同比下降2.93%实现净利润5630.31万元同比增长37.60%[6] - 公司表示下半年外部市场环境存在很大挑战将坚持强内控提质效方针加强内部管控降低无效和低效费用开支[6] 公司战略方向 - 公司战略纲领为2028年成为高端全屋定制专家与领导者正实行木作战略转型[1] - 战略发力方向包括树高端强品类拓流量扩区域优服务深整合六大关键方向[1] - 具体措施包括产品品类扩充多渠道赋能市场强投入及经销商帮扶等[1]

公司25Q3及25Q1-3财务表现 - 25Q3营收25亿元，同比下降10% [1] - 25Q3归母净利润3.6亿元，同比增长1% [1] - 25Q3扣非后归母净利润3亿元，同比下降15% [1] - 25Q1-3营收70亿元，同比下降8% [2] - 25Q1-3归母净利润7亿元，同比下降26% [2] - 25Q1-3扣非后归母净利润7.2亿元，同比下降18% [2] - 25Q3毛利率36.83%，同比提升0.97个百分点 [2] - 25Q3净利率15.3%，同比提升1.54个百分点，盈利能力逆势提升，预计系提质增效成果显现 [2] 分品牌运营情况 - 索菲亚品牌拥有经销商1793位，专卖店2561家，2025年1-9月营收63.5亿元，工厂端平均客单价22,511元 [2] - 米兰纳品牌拥有经销商528位，专卖店556家，2025年1-9月营收3亿元，工厂端平均客单价17,662元 [2] - 司米品牌拥有经销商132位，专卖店134家 [2] - 华鹤品牌拥有经销商222位，专卖店270家，2025年1-9月营收0.81亿元 [2] 分渠道拓展情况 - 整装渠道2025年1-9月营收13.9亿元 [2] - 集成整装事业部合作装企283个，覆盖全国221个城市及区域，已上样门店728家 [2] - 零售整装业务合作装企2473个，覆盖全国1482个市场及区域，已上样门店2,375家 [2] - 海外渠道拥有29家海外经销商，覆盖加拿大、澳大利亚、阿联酋、越南、泰国等23个国家/地区 [3] - 海外业务与优质开发商和承包商合作，为全世界32个国家/地区，约132个工程项目提供一站式全屋定制解决方案 [3] 行业趋势与公司策略 - 国内市场受地产调整影响，客户需求规模变化，市场从新房市场转向存量房市场 [3] - 未来三五年行业需深耕存量房领域，客户结构从新房刚需群体转向改善性住房及二次装修客户，需求呈现更加分散的特征 [3] - 公司正通过调整产品、设计及服务能力，以承接不同的客户需求 [3] - 当前消费者消费理念发生变化，减少传统刚需类支出，转向可提供情绪价值的消费领域 [3] - 家居行业需通过产品研发提升产品颜值与功能性、精准响应情绪价值需求等方式获取更多市场份额 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为10.5亿元、11.6亿元、13.1亿元 [4] - 对应市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 公司前3季度实现报表收入63.2亿元，同比下滑2.2%；实现归属净利润6.29亿元，同比增长30.4%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比下滑22.0% [2][4] - 第三季度单季实现报表收入26.84亿元，同比增长5.0%；实现归属净利润3.61亿元，同比增长51.7%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比下滑50.6% [4] - 前3季度毛利率为17.6%，同比提升0.3个百分点；期间费用率为6.6%，同比基本持平 [9] - 第三季度单季毛利率为16.7%，同比下降0.4个百分点；期间费用率为5.6%，同比下降0.4个百分点 [9] - 2025年第三季度实现经营性净现金流3.65亿元，净现比为1.0 [9] 盈利驱动因素分析 - 前3季度收入小幅下滑主要受板材渠道去库存影响，但全屋定制业务预计保持增长 [9] - 毛利率提升主要得益于封边条等高毛利辅料产品增长较快 [9] - 归属净利润增长显著，部分原因是持有悍高集团股票带来公允价值收益2.73亿元，同比增加2.91亿元 [9] - 本期计提裕丰汉唐商誉减值1.0亿元，导致资产减值损失增加1.12亿元；信用减值损失计提0.94亿元，同比小幅增加 [9] 业务分部和渠道表现 - 预计公司本部前3季度经营性利润保持增长；裕丰汉唐亏损或有增加 [9] - 分渠道看，家具厂、乡镇渠道有望继续保持快速增长，家具厂渠道占比已提升至50%左右 [9] 分红政策与股东回报 - 公司2025年中期每股分配股利0.28元，对应现金总额约2.3亿元，分红率达86.74% [9] - 中期维度预计公司仍将保持高分红策略 [9] 未来展望与盈利预测 - 中期看好公司渠道下沉及扩张，家具厂渠道的性价比优势和品牌赋能有望持续提升渗透率 [9] - 预计2025年、2026年归属净利润分别为8.0亿元、9.2亿元，对应市盈率（PE）为12.7倍、11.1倍 [9] - 预计2026年增长确定性较高，因2025年渠道去库减轻经营包袱，且减值有望明显减少 [9]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入70.08亿元，归母净利润6.82亿元，扣非净利润7.20亿元 [2] - 2025年第三季度营业收入24.57亿元，归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%，扣非归母净利润2.92亿元 [2] - 2025年1-9月销售费用6.52亿元，销售费用率9.31%；管理费用5.95亿元，管理费用率8.49%；财务费用0.19亿元，财务费用率0.27%；研发费用1.85亿元，研发费用率2.64% [2] - 2025年1-9月综合毛利率35.24%，第三季度综合毛利率36.83%，同比增长0.97% [2] 品牌运营 - 索菲亚品牌拥有经销商1,793位，专卖店2,561家，1-9月营业收入63.52亿元，工厂端平均客单价22,511元 [4] - 米兰纳品牌拥有经销商528位，专卖店556家，1-9月营业收入3亿元，工厂端平均客单价17,662元 [4] - 司米品牌拥有经销商132位，专卖店134家 [4] - 华鹤品牌拥有经销商222位，专卖店270家，1-9月营业收入0.81亿元 [4] 渠道建设 - 整装渠道1-9月营业收入13.93亿元，集成整装事业部合作装企283个，覆盖221个城市，上样门店728家；零售整装业务合作装企2,473个，覆盖1,482个市场，上样门店2,375家 [5] - 海外渠道拥有29家经销商，覆盖23个国家/地区，为32个国家/地区的约132个工程项目提供解决方案 [5] 战略与市场展望 - 公司实施降本增效措施，优化材料利用率和人均效能，原材料采购成本同比下降 [6] - 行业从新房市场转向存量房市场，客户结构转向改善性住房及二次装修客户，需求更加分散 [11][12] - 消费者减少传统刚需支出，转向提供情绪价值的消费领域，家居行业需通过产品研发和精准响应需求获取份额 [12] - 低价套餐主要起引流作用，消费者更注重“性价比+品质”平衡，公司客单价整体趋势平稳 [11]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为25.5亿元 同比减少6.66% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为7948.14万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为9127.09万元 [1] - 基本每股亏损为0.35元 [1]

特训营核心目标与定位 - 活动于2025年9月16日至17日在杭州总部举办，旨在帮助经销商破局获客痛点并构建能力闭环 [1][3] - 特训营是公司深化渠道赋能的核心举措，聚焦AI+新媒体时代经销商的真实需求 [3] - 目标是为经销商打造从认知到落地、从能力到信心的全链路成长，助力其在流量红利期抢占市场先机 [3][19] 培训内容与知识体系构建 - 针对经销商自媒体起步难的核心痛点，公司打造了系列培训课程及新媒体业务开展赋能工具 [4] - 通过抖音理论讲解与案例拆解的方式，帮助经销商建立内容创作、流量获取到转化变现的全链路认知 [8] - 培训有效解决了经销商不知道做什么、怎么拍的迷茫 [8] 关键获客渠道与实战方法 - 将小红书定位为当下消费决策的核心场景，是经销商实现精准触达和高效转化的关键渠道 [12] - 特训营推出经销商小红书获客培训课程，结合理论讲解与实操演练 [13] - 课程旨在让经销商掌握有效曝光和精准转化的小红书运营方法，实现从理论到实战的无缝衔接 [13] 品牌文化建设与长期激励 - 安排经销商参观集团核心文化IP木本馆，进行沉浸式品牌溯源之旅，以深化品牌认知 [16] - 活动让经销商深度感知品牌文化内核，挖掘内容素材，为内容注入有温度的品牌背书 [16] - 通过课堂积分、成果评估和讲师打分三重维度表彰优秀团队，构建学习、成长、激励的正向循环 [18] 未来战略方向 - 公司未来将持续深化赋能体系，推出更多针对性品牌赋能与资源支持 [21] - 战略目标是与经销商携手，在AI+新媒体时代共同实现品牌增长与经销商成功的共赢 [21]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月25日14:00-15:00通过上海证券交易所上证路演中心召开2025年半年度业绩说明会 [1] - 公司董事长、副董事长兼总经理、副总经理兼董事会秘书、财务总监及独立董事出席说明会并与投资者互动交流 [1] 下半年增长策略 - 持续提升产品高端化水平 通过加强原创设计与工艺创新提高高附加值产品销售占比 [2] - 进一步优化渠道布局 拓展重点城市及存量房市场 推进核心城市旗舰店建设以增强终端覆盖能力 [2] - 深化成本精细化管理 通过集约采购和精益生产提升运营效率 保障整体盈利能力稳定 [2] 行业竞争格局与公司优势 - 全屋定制行业正从规模扩张转向深度整合期 市场分化加剧 头部品牌巩固份额 缺乏核心竞争力企业面临出清压力 [3] - 公司聚焦中高端市场差异化竞争 优势体现在产品原创设计能力 通过高定系列+多品类提升品牌辨识度和客单值 [3] - 渠道采取主动布局策略 在核心城市打造旗舰体验中心同时有序下沉潜力市场 [3] - 运营注重精益管理 通过供应链优化和成本控制保障盈利质量 [3] 旗舰店计划与经销商支持 - 旗舰店作为终端运营样板 可充分展示多品类家居产品 提供一站式家居空间体验 提升终端竞争力 [3] - 公司为经销商提供开店政策支持 有效减少经销商开店成本 [3] - 围绕业绩提升、均单值提升、运营能力提升三大维度强化对经销商和店长赋能 提高店效与客单值 增强经销商盈利能力 [3]

行业趋势 - 家居市场进入多元并存的消费分级时代 告别简单升级或降级的线性发展模式[3] - 行业需通过全渠道战略整合与人工智能技术赋能实现精准定位与差异化竞争[1] - 消费分级时代背景下 国家政策如国补为行业带来发展机遇[1] 企业战略 - 飞美家具主营全屋定制服务 依赖数字化系统与市场调研数据分析把握客户需求[3] - 企业通过增强生产系统 软件硬件及材料包容性满足客户多方面需求变化[3] - 备货拥有2万余张进口板材与200余种花色 通过充足准备获取更多种草客户机会[3]