公司基本情况 - 公司成立于1993年12月18日，于2017年12月25日在深交所上市，是国内公路运营板块龙头，具有全产业链优势 [1] - 主营业务为收费公路业务和交通科技业务，所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路 [1] - 公司概念板块包括中特估、破净股、央企改革核聚变、超导概念、核电 [1] - 公司控股股东和实际控制人均为招商局集团有限公司 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达87.03亿元，在行业20家公司中排名第3，行业第一名为山东高速168.41亿元，第二名为宁沪高速129.81亿元，行业平均数为42.78亿元 [2] - 2025年三季度净利润为44.23亿元，行业排名第1，第二名为宁沪高速40.37亿元，行业平均数为12.82亿元 [2] - 2025年第三季度单季度营收约30.40亿元，同比降1.7% [5] - 2025年第三季度单季度归母净利润约15.09亿元，同比升3.9% [5] 财务指标分析 - 2025年三季度毛利率为34.19%，去年同期为37.96%，低于行业平均的46.20% [3] - 2025年三季度资产负债率为44.26%，去年同期为45.42%，高于行业平均的41.31% [3] 股东结构与管理层 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.8万，较上期增加32.84% [5] - 户均持有流通A股数量为14.22万，较上期减少24.72% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第七，持股8716.55万股，相比上期减少1196.08万股 [5] - 总经理杨旭东2024年薪酬为159.6万元，2023年为177.65万元 [4] 业务发展与机构观点 - 公司延续外延式扩张策略，完成浙江之江对桂三高速增资控股，新增管理里程135.3公里，推进京津塘等高速改扩建工程 [5] - 华源证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.2/60.1/63.6亿元，维持买入评级 [5] - 长江证券预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为55.0/60.5/62.6亿元，维持买入评级 [5] - 车流量增长保持稳健，毛利下滑幅度环比收窄，投资收益小幅增加，期间费用大幅下降 [5]

债券发行 - 23招商公路MTN002发行金额12.5亿元[1] - 起息日2023 - 12 - 11，期限2 + N年[1] - 债项余额12.5亿元，本计息期利率3.15%[1] 债券赎回 - 发行人赎回面额12.5亿元[2] - 赎回价格100元/百元面值，行权日2025 - 12 - 11[2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入87.03亿元，同比下降4.2% [1] - 2025年第三季度营业收入30.40亿元，同比下降1.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润40.12亿元，同比下降3.56% [1] - 2025年第三季度归母净利润15.09亿元，同比增长3.91% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润14.58亿元，同比增长1.05% [2] 业绩变动原因 - 营业收入下降主要因亳阜高速REITs出表，以及部分路产受道路分流和施工影响 [1] - 毛利率下滑因甬台温高速、鄂东大桥、招商中铁等受断交施工、平行线分流及差异化收费政策影响，通行费收入下降 [2] - 2025年为国检年，养护支出较大导致成本增加 [2] 股东回报与未来规划 - 2022至2024年度三年累计现金分红总额90.26亿元 [2] - 公司将继续贯彻落实"以投资者为本"理念，科学合理制定新的未来三年股东回报规划 [2] - 公司将加强主动经营，挖潜增收，聚焦内生增长，积极传递企业投资价值 [1][2]

股份注销 - 2025年10月30日完成25,242,402股股份注销，占注销前总股本0.3701%[2] - 注销后总股本由6,820,337,394股变为6,795,094,992股[2] 股份回购 - 2025年1月23日至10月22日累计回购25,242,402股，占总股本0.3701%[3] - 回购最高成交价13.40元/股，最低10.12元/股[3] - 已支付总金额310,009,184.90元（不含交易费用）[3]

评级与目标价 - 汇丰银行给予招商公路买进的初始评级 [1] - 目标价为12.80元人民币 [1]

评级与目标价 - 汇丰银行给予招商公路买进的初始评级 [1] - 目标价为12.80元人民币 [1]

债券信息 - 2025年科技创新可续期公司债（第一期）10月29日深交所上市[2] - 简称25招路KY01，代码524480.SZ[2] - 主体和债项信用评级均为AAA[2] 发行数据 - 发行总额15.50亿元，期限2 + N年期[2] - 票面年利率2.00%，按年计息[2] - 发行日10月22 - 23日，起息日10月23日[2]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 航运市场呈现分化格局：原油运价环比下跌，而集运远洋航线运价上涨 [1][2] - 低空经济获政策支持：广东省发布高质量发展方案，旨在打造全国领先的低空经济高地 [2][15] - 物流新业态快速发展：深圳无人车月送单量突破百万，快递业务量保持双位数增长 [1][2][22] - 民航运输生产稳步增长：前三季度运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量均实现正增长 [2][16] 行业热点事件总结 航运市场动态 - 原油运价下跌：10月23日中国进口原油综合指数（CTFI）报1632.26点，较10月16日下跌8.9% [2][13] - VLCC市场观望情绪浓厚：中美特别港务费政策落地后，租家和船东均持谨慎态度 [2][13] - 集运远洋航线运价上涨：10月24日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1246美元/TEU，较上期上涨8.8%；出口至美西和美东市场运价分别为2153美元/FEU和3032美元/FEU，分别较上期上涨11.2%和6.3% [2][14] 低空经济与民航发展 - 广东省发布低空经济支持措施：政策重点优化空域资源管理、推动关键技术攻关、支持低空物流发展 [2][15] - 民航运输量增长：2025年前三季度全行业完成运输总周转量1220.3亿吨公里，同比增长10.3%；旅客运输量5.8亿人次，同比增长5.2%；货邮运输量739.5万吨，同比增长14.0% [2][16] - 航班效率提升：第三季度飞机日利用率达9.6小时，正班客座率和载运率分别为86.0%和73.9% [16] 智慧物流与快递业务 - 深圳无人车配送突破：9月功能型无人车单月配送量达102万单，环比增长13%，商业价值环比增长14.5% [2][22][23] - 快递业务量增长：9月快递业务量168.8亿件，同比增长12.7%；业务收入1273.7亿元，同比增长7.2% [2][22][24] - 区域发展均衡：东部、中部、西部地区快递业务收入比重分别为73.8%、15.6%和10.6% [24] 行业高频数据总结 航空物流 - 空运价格环比上升：截至10月20日，波罗的海空运价格指数报2114.00点，环比+3.0%；上海出境空运价格指数报4746.00点，环比+6.9% [26] - 货运航班量增加：9月国际/港澳台地区执飞货运航班13250架次，同比+15.86% [32] 航运港口 - 集运指数上升：10月24日SCFI指数报1403.46点，周环比+7.11%；CCFI指数报1496.25点，周环比+2.02% [39] - 干散货运价下降：10月24日BDI指数报1991点，周环比-3.77% [42] - 港口吞吐量增长：1-8月全国港口完成货物吞吐量120.26亿吨，同比增长4.4%；集装箱吞吐量23443万标箱，同比增长6.3% [49] 快递物流 - 业务量收入双增：9月快递业务量168.8亿件，同比+12.70%；业务收入1273.7亿元，同比+7.20% [50] - 企业表现分化：顺丰控股9月业务量15.04亿票，同比+31.81%；圆通速递业务量26.27亿票，同比+13.62% [54] - 单票价格变动：顺丰9月单票价格13.87元，同比-13.31%；韵达单票价格2.02元，同比+0.50% [71] 航空出行 - 国际航班量回升：10月第三周国际日均执飞航班1858.29次，同比+13.45% [84] - 航司运营恢复：9月南航、国航、东航ASK已恢复至19年同期的171.57%、232.27%、194.00% [97] 公路铁路 - 公路货运活跃：10月13日-19日全国高速公路货车通行5811.8万辆，环比增长24.72% [106] - 铁路货运稳定：10月13日-19日国家铁路运输货物8032.4万吨，环比增长2.33% [110] 交通新业态 - 网约车市场格局：2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64个百分点 [115] - 制造业供应链数据：2025年Q2联想PC出货量1697万台，同比+15.22%；9月理想汽车交付新车33951辆，同比下降36.79% [119] 行业表现与估值总结 上市公司表现 - 行业市值占比：A股交运行业总市值33831.65亿元，占总市值比例2.85% [125] - 市值前三位：京沪高铁（2563.71亿元）、中远海控（2170.85亿元）、顺丰控股（1994.75亿元） [125] - 市场表现：本周交通运输行业指数上涨0.72%，跑输沪深300指数（+3.24%） [126] 估值水平 - 行业估值偏低：截至10月24日，交通运输行业市盈率为14.42倍（TTM），低于上证A股的14.57倍 [130][133] - 子行业估值差异：公交板块市盈率最高（57.51倍），航运港口最低（9.92倍） [137][138] - 跨市场比较：H股工用运输指数市盈率22.01倍，高于A股交通运输指数（14.42倍） [139][140] 投资建议总结 - 关注出口链条：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流等 [4][143] - 布局低空经济：建议关注中信海直 [4][143] - 把握主题机会：包括雅鲁藏布江水电站建设带动的交运需求、公路铁路、邮轮渡轮等 [4][143] - 配置电商快递：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份等 [4][143] - 看好航空复苏：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等主要航司 [4][143]

投资评级 - 对招商公路维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强 [5] - 2024年公司落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加投资经营里程276公里，同时通过之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权，现有及未来的路产收并购将助力业绩增长 [5] - 公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足，伴随车流量回升，盈利有望稳健增长 [5] - 公司延续高分红政策，发布2022-2024年分红比例不低于55%的承诺，假设2025年延续55%的分红比例，则对应股息率为4.3% [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入30.4亿元，同比下滑1.7%，主要由于亳阜高速出表使得营收有所下降 [1][3][10] - 2025年第三季度实现营业成本19.9亿元，同比增长7.3%，导致毛利承压，录得毛利10.5亿元，同比下滑15.2%，但下滑幅度相较第二季度有所收窄 [10] - 2025年第三季度录得投资收益12.3亿元，同比增加2.0%，主要由于持股的其他高速公司受益于暑运旺季，出行需求增长 [10] - 2025年第三季度期间费用为5.75亿元，同比显著下降8.8%，其中财务费用大幅下滑18.5%至3.5亿元，贡献业绩支撑 [10] - 2025年第三季度实现利润总额17.3亿元，同比下降4.9%，下滑幅度相较第二季度显著收窄，经营压力缓解 [10] - 2025年第三季度所得税税率有所下降，少数股东权益同比下滑70%至0.7亿元，最终实现归属净利润15.1亿元，同比增长3.9%，实现扣非归属净利润14.6亿元，同比增加1.05% [1][3][10] - 2025年前三季度公司实现营业收入87.0亿元，同比下滑4.12%，实现归属净利润40.1亿元，同比下滑3.6% [1][3] 行业车流量情况 - 2025年第三季度货运车流量有所修复，根据交通运输部数据，截至9月28日，第三季度货车流量同比2024年增加3.0% [10] - 2025年第三季度公路旅客周转量同比下滑2.0%，在高基数上略有下滑 [10] - 综合考虑货运车流量及客车旅客周转量变动，预计第三季度高速公路车流量整体保持稳健 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为55.0/60.5/62.6亿元 [5] - 对应2025/2026/2027年市盈率估值分别为12.8/11.6/11.3倍 [5]

投资评级 - 报告对招商公路维持“买入”投资评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为招商公路是具备强α的公路运营龙头平台，看好其路产主业及产业链业务两大成长性，并认为公司现金流稳定且重视股东回报，具备绝对收益配置价值 [5][6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入30.40亿元，同比下降1.70%，实现归母净利润15.09亿元，同比增长3.91% [2] - 2025年前三季度公司累计实现营业收入87.03亿元，同比下降4.12%，实现归母净利润40.12亿元，同比下降3.56% [2] - 第三季度营业成本为19.90亿元，同比上升7.28%，导致毛利同比下滑15.16%至10.50亿元，毛利率同比下滑5.48个百分点至34.55% [3] - 第三季度期间费用合计约5.75亿元，同比下降8.81%，其中财务费用同比下降0.80亿元至3.52亿元 [4] - 第三季度公司实现投资收益约12.26亿元，同比增长2.01% [4] 业务成长性与优势 - 路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，有望贡献可观业绩增长 [5] - 公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间 [5] - 公司现金流稳定且重视股东回报，2024年现金分红率超过53% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.34亿元、59.12亿元、62.16亿元，同比增速分别为3.97%、6.84%和5.14% [6] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.87元、0.91元 [9] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为12.7倍、11.9倍、11.3倍 [6][9]