核心财务表现 - 2025年上半年营业收入56.63亿元同比下降5.36% 归母净利润25.04亿元同比下降7.56% [1] - 第二季度营业收入28.60亿元同比下降3.45% 归母净利润11.75亿元同比下降16.98% [1] - 上半年毛利率34.00%同比下降2.89个百分点 期间费用11.70亿元同比下降10.14% [3] - 上半年投资收益23.53亿元同比微增0.27% 财务费用下降15.79%因有息负债减少及利率下调 [3] 业务板块分析 - 投资运营板块收入44.78亿元同比下降7.23% 占总营收79.07% 毛利18.01亿元同比下降12.61% [2] - 投资运营毛利率40.22%同比下降2.48个百分点 受亳阜高速出表/道路分流/差异化收费政策影响 [2] - 交通科技板块收入9.15亿元微降0.83% 毛利率11.44%下降1.64个百分点 完成"四新一重组"改革 [2] - 智能交通板块收入1.52亿元同比增长24.39% 但毛利率仅2.18%大幅下降6.95个百分点 [2] - 交通生态板块收入1.19亿元增长5.47% 毛利率13.99%提升0.88个百分点 [2] 运营规模与战略定位 - 投资经营总里程达14,865公里 覆盖全国22个省/自治区/直辖市 [2] - 公司作为公路运营龙头平台 具备优质资产外延收并购能力 路产相对同行较为年轻 [3] - 发力智慧交通及交通科技业务 具备业务对外输出空间 [3] 盈利预期与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.62/60.10/63.08亿元 同比增长4.50%/8.06%/4.95% [4] - 对应PE估值分别为12.8倍/11.8倍/11.3倍 维持买入评级因卓越运营管理能力及高分红力度 [4]

中巴经贸合作背景 - 中国连续16年稳居巴西最大贸易伙伴地位 [1] - 巴西特色农产品包括肉类、咖啡、蜂蜜、葡萄酒在中国市场日益受欢迎 [1] - 圣保罗至坎皮纳斯城际铁路等重点项目顺利实施 [1] 海关政策与税收优惠 - 巴西政府推进"数字海关"改革为符合条件企业带来税负减免 [2] - "Ex-Tarifário"关税减免制度适用于资本货物及技术进口 [3] - 联邦与州税收优惠政策惠及资本货物和技术设备进口领域 [2][3] - 企业可通过提前申请资质和规划进口流程降低通关成本 [2] 交通基础设施投资机遇 - 2025-2026年巴西公路特许经营项目预计吸引超过320亿美元投资 [4] - 公路特许经营合同期限最长30年并可延长至60年 [4] - 铁路领域将推出"绿地"和"棕地"项目招标，合同期限35至50年不等 [4] - 铁路特许经营采用固定期限投资和需求触发式扩容机制 [4] 特许经营监管模式 - 新监管模式引入风险共担机制和绩效考核指标 [4] - 争端解决机制包括争端委员会与仲裁 [4] - 环境许可和征地环节引入风险分配条款 [4] - 投资周期集中在合同第3至第10年，之后进入维护运营阶段 [5] 企业运营挑战与建议 - 中资企业面临海关通关流程复杂和隐性成本高问题（滞期费、仓储费） [2] - 项目涉及多部门审批、法律合规和环境评估等环节 [2] - 需要具备工程建设、资金筹措、法律合规和环境管理等综合能力 [5] - 建议通过专业团队进行合规操作并强化内部合规流程 [2][3]

核心观点 报告对鱼跃医疗、国泰集团、招商公路等多家公司进行点评或首次覆盖，分析各公司业绩表现、业务发展情况及未来前景，多数公司业绩有不同程度增长或改善，部分业务展现出良好发展态势，多家公司被给予“买入”或“增持”评级 [3][7]。 各公司报告总结 医药行业 鱼跃医疗(002223.SZ) - 2024 年全年收入 75.7 亿元，同比 -5.1%，归母净利润 18.1 亿元，同比 -24.6%；25Q1 收入 24.4 亿元，同比 +9.2%，归母净利润 6.2 亿元，同比 -5.3% [8] - 部分业务受 23 年疫情高基数影响下滑，海外收入 9.5 亿元，同比 +30.4%，占比由 9.1% 提升至 12.5% [9] - 2024 年毛利率 50.1%，同比 -1.2pct，25Q1 毛利率 50.3%，同比 +0.4pct [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 20.1/23.1/26.6 亿元，同比增长 11.3%、15.1%、15.0%，维持“买入”评级 [10] 新产业(300832.SZ) - 2024 年营收 45.35 亿元（yoy +15.41%），归母净利润 18.28 亿元（yoy +10.57%）；25Q1 营收 11.25 亿元（yoy +10.12%），归母净利润 4.38 亿元（yoy +2.65%） [26] - 海外收入 16.84 亿（yoy +27.67%），国内收入 28.43 亿（yoy +9.32%），国内外中大型仪器占比提升 [27] - 2024 年综合毛利率 72.26%（yoy -0.86pct），加大发光产品布局 [28] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 51.63/59.61/69.28 亿元，归母净利润分别为 20.12/23.43/27.38 亿元，维持“买入”评级 [28] 机械/建材建筑行业 国泰集团(603977.SH) - 25Q1 收入 4.83 亿元，同比下降 1.26%，归母净利润 4308.39 万元，同比下降 8.23%，扣非后归母净利润 3965.63 万元，同比增长 17.09% [12] - 一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升，军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显 [13][14] - 一季度毛利率 32.72%，同比下降 0.5 个百分点，扣非后归母净利润保持增长 [15] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.18、4.53、5.86 亿元，维持“买入”评级 [15] 交运行业 招商公路(001965.SZ) - 25Q1 收入约 28.03 亿元，同比 -7.24%，归母净利润约 13.29 亿元，同比 +2.74% [16] - 得益于成本管控及费用节降，归母净利润小幅改善，积极推进改扩建工程 [17] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 57.4/61.9/67.0 亿元，维持“买入”评级 [18] 渤海租赁(000415.SZ) - 原为产业系租赁公司，形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局，2024 年飞机业务占比 83.2%、集装箱业务占比 16.0% [35] - 2024 年销售飞机 55 架，飞机销售收入 127 亿，同比 +61.08%，租金收益率提升 [36] - 截至 2024 年末，机队规模 1158 架，在租率 100%，继续探索创新领域业务机会 [36] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 19.13/22.80/25.04 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [37] 公用环保行业 深圳燃气(601139.SH) - 2024 年营收 283.48 亿元，同比下滑 8.34%，归母净利润 14.57 亿元，同比增长 1.19%；25Q1 收入 75.13 亿元，同比增长 9.48%，归母净利润 2.33 亿元，同比下降 15.47% [21] - 城燃主业量价齐升，综合能源业绩承压，智慧服务延续收缩态势 [22][23] - 费用端显著改善，减值拖累业绩，多渠道优化资源供给，电厂有望贡献增量 [23][24] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.55/17.34/20.56 亿元，维持“买入”评级 [24] 新消费行业 华利集团(300979.SZ) - 25Q1 营收 53.53 亿元，同比 +12.34%，归母净利润 7.62 亿元，同比 -3.25%，销售运动鞋 0.49 亿双，同比 +8.24% [30] - 持续深化与新客户及新兴品牌客户合作，两家成品鞋厂于 25Q1 投产，员工人数增至 18.4 万人，同比 +17% [31] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 43.6/49.6/57.3 亿元，同比分别 +13.4%/13.9%/15.6%，维持“买入”评级 [33] 北交所 威贸电子(833346.BJ) - 2024 年营业收入 2.60 亿元（yoy +13.69%）、归母净利润 4457.91 万元（yoy +14.28%）；2025Q1 营业收入 0.73 亿元（yoy +19.02%）、归母净利润 1101 万元（yoy +18.02%） [39] - 新能源汽车产销量增长带动线束市场需求，预计 2029 年全球车辆线束市场规模或将增长至 7930 亿元 [40] - 商用咖啡机等多个项目同步推进，小鹏飞行汽车线束项目量产在即 [41][43] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.51/0.60/0.71 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [44]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年招商公路受多因素影响业绩承压，扣非利润下降4.66%，但作为公路运营龙头平台，路产主业和产业链业务具备成长性，维持买入评级 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入127.11亿元，同比+30.62%，归母净利润53.22亿元，同比-21.35%，扣非归母净利润48.58亿元，同比-4.66%；24Q4公司实现营业收入36.34亿元，同比+15.15%，归母净利润11.62亿元，同比-51.67%，扣非归母净利润7.25亿元，同比-0.01% [1] 各业务板块表现 - 投资运营板块：2024年收入96.86亿元，同比+52.85%，占营收76.20%，毛利约40.56亿元，同比+35.48%，毛利率约41.87%，同比-5.37pct；车流量15,920万架次，通行费收入94.5亿元，剔除亳阜高速出表影响，分别同比-2.0%和-2.8%；截至2024年底，投资经营总里程达14,785公里，路网覆盖22个省、自治区和直辖市 [2] - 交通科技板块：2024年收入21.69亿元，同比-1.15%，占营收17.06%，毛利约2.32亿元，同比-33.10%，毛利率约10.72%，同比-5.12pct [3] - 智能交通板块：2024年收入4.37亿元，同比-46.97%，占营收3.44%，毛利约-0.48亿元，2023年约1.82亿元，毛利率约-10.96%，同比-33.09pct，拖累24年业绩表现 [3] - 交通生态板块：2024年收入4.19亿元，同比+11.49%，占营收3.30%，毛利约0.93亿元，同比+26.60%，毛利率约21.11%，同比+2.64pct [3] 费用与投资收益情况 - 2024年公司毛利率约34.09%，同比-2.87pct；期间费用合计约26.60亿元，同比+39.59%，管理费用和财务费用分别同比+21.87%和+61.03%，主要系并表招商中铁影响 [4] - 2024年公司实现投资收益约49.98亿元，同比-16.53%，较23年下降9.90亿元，主要系招商中铁并表影响；亳阜高速出表产生处置收益5.69亿元 [4] 项目进展情况 - 2024年路劲中国资产包项目落地并管理平稳过渡，增加投资经营里程276公里；之江控股收购湖南永蓝高速剩余40%股权；甬台温高速南段改扩建完成内部立项；桂兴全兴改扩建等前期工作持续推进；完成广靖锡澄改扩建项目增资工作；完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署 [5] 分红情况 - 2024年公司拟每10股派发现金股利4.17元，共分配现金股利28.44亿元，分红率约53.44%，公司分红率连续三年高于50% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为58.86亿元、63.11亿元、66.46亿元，对应PE分别为15.0倍、14.0倍、13.3倍 [8]