投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 受亳阜高速出表及主控路产周边路网变化影响 2025年上半年营业收入56.6亿元同比下降5.4% 归母净利润25亿元同比下降7.6% [1][8] - 分业务看投资运营板块收入44.8亿元同比下降7.2% 交通科技板块收入9.1亿元同比下降0.8% 智能交通板块收入1.5亿元同比增长24.4% 交通生态板块收入1.2亿元同比增长5.5% [8] - 财务费用下降显著 上半年财务费用7.4亿元同比下降15.8% 主要由于有息负债规模减少及借款利率下调 [8] - 投资收益保持稳定 上半年实现投资收益23.5亿元同比增长0.3% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为58.1亿元、59.6亿元、59.1亿元 对应2025年PE为11.9x PB为0.9x [8] 财务数据与估值 - 2025年预计营业总收入124.65亿元同比下降2% 营业利润71.3亿元同比增长12% 归母净利润58.05亿元同比增长9% [2] - 2025年预计每股收益0.85元 PE为11.9x PB为0.9x [2] - 当前股价10.17元 总市值694亿元 每股净资产10.3元 ROE（TTM）7.3% 资产负债率44.9% [3] - 主要财务比率显示2025年预计毛利率35.9% 净利率46.6% ROE 8.0% [16] 业务表现分析 - 投资运营板块毛利率40.2%同比下降2.5个百分点 交通科技板块毛利率11.4%同比下降1.6个百分点 智能交通毛利率2.2%同比下降6.9个百分点 交通生态毛利率14%同比增长0.9个百分点 [8] - 2025年上半年营业成本37.4亿元同比下降1% 整体毛利率34%同比下降2.9个百分点 [8] - 管理费用2.9亿元同比下降3.2% 主要由于亳阜高速出表及费用管控加强 [8] 股价表现 - 绝对表现1个月-11% 6个月-20% 12个月-14% [5] - 相对表现1个月-22% 6个月-35% 12个月-57% [5]

融资注册 - 2023年6月8日公司股东大会审议通过申请注册发行债务融资工具议案[1] - 公司收到交易商协会《接受注册通知书》，注册有效期2年[2] 债券发行 - 2025年9月10日成功发行2025年度第二期中期票据[3] - 计划和实际发行总额均为20亿元，发行利率2.27% [3] - 关联方招银理财最终获配金额为6.00亿元[4]

公司人事任命 - 招商公路董事会于2025年9月10日以通讯表决方式召开第三届第三十六次会议，全体11名董事参与表决并通过《关于聘任陈全先生为公司副总经理的议案》[1] - 陈全先生由总经理杨旭东提名，经董事会提名委员会审核后聘任，任期自2025年9月10日起至第三届董事会任期结束[1] - 表决结果为11名董事同意，0名反对或弃权[2] 高管背景信息 - 陈全生于1974年，正高级工程师，享受政府特殊津贴，持有上海大学项目管理硕士学位，现任招商中铁控股有限公司董事长[3] - 曾担任广西华通高速公路、桂梧高速桂阳段、桂兴高速、桂林港建高速等多家高速公路公司总经理，及广西柳桂高速运营公司董事兼副总经理[3] - 未持有招商公路股票，与控股股东招商局集团无关联关系，无违法违规记录及失信被执行情况，符合高管任职资格[3]

公司人事变动 - 公司第三届第三十六次董事会会议于2025年9月10日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议关于聘任陈全为公司副总经理的议案 [1] 财务结构 - 2025年1至6月营业收入构成中投资运营板块占比79.07% [1] - 交通科技板块收入占比16.15% [1] - 智慧交通板块收入占比2.68% [1] - 招商生态板块收入占比2.1% [1] 市值情况 - 公司当前市值为690亿元 [1]

会议情况 - 公司第三届董事会第三十六次会议9月5日通知董事，9月10日通讯表决召开[1] - 应表决董事11名，实际11名行使表决权[1] 人事变动 - 会议审议通过聘任陈全为副总经理[1] - 表决结果11名同意，0名反对，0名弃权[1]

公司人事任命 - 招商局公路网络科技控股股份有限公司于2025年9月10日召开第三届董事会第三十六次会议 审议通过副总经理聘任议案 [1] - 会议以通讯表决方式召开 11名董事均参与表决 表决结果为11票同意 0票反对 0票弃权 [1] - 聘任陈全为副总经理 任期至第三届董事会任期结束 陈全1974年生 正高级工程师 履历丰富 符合任职资格 [1]

债券信息 - 22招商公路MTN002发行总额20亿[1] - 债券余额20亿，本计息期债项利率2.82%[1] - 本息兑付日为2025 - 09 - 13（遇节假日顺延）[1] - 本期应偿付本息金额205,640.00万元[2] 机构信息 - 主承销商和存续期管理机构为招商银行[2] - 登记托管机构为银行间市场清算所[2] 联系人信息 - 发行人联系人石超，电话010 - 56529000[4] - 存续期管理机构联系人张连明，电话0755 - 89278572[4] - 登记托管机构运营部联系人谢晨燕等，电话021 - 23198708等[4][5]

债券信息 - 22招商公路MTN003发行金额和债项余额均为15.5亿元[2] - 本计息期债项利率为2.85%[2] - 发行期限为3+N年，起息日2022-10-14[2] 赎回信息 - 发行人赎回面额15.5亿元，赎回价100元/百元面值[4] - 行权日为2025-10-14[4] 其他信息 - 最新评级为AAA，主承销商和管理机构是招行[2]

基金业绩表现 - 上半年基金利润578.61万元 加权平均基金份额本期利润0.0591元 [3] - 上半年基金净值增长率5.79% 截至上半年末基金规模1.05亿元 [3] - 截至9月5日 近三个月复权单位净值增长率4.49% 同类排名578/607 近半年增长率10.08% 同类排名496/607 近一年增长率16.74% 同类排名576/604 [6] - 成立以来夏普比率1.4025 [31] - 成立以来最大回撤6.82% 单季度最大回撤出现在2025年二季度为6.82% [34] 估值水平 - 持股加权市盈率5.63倍 同类均值33.74倍 加权市净率0.52倍 同类均值2.47倍 加权市销率0.51倍 同类均值2.07倍 [12] - 三项估值指标均显著低于同类平均水平 [12] 成长性指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率-0.02% 加权净利润同比增长率-0.01% 加权年化净资产收益率0.09% [22] - 营收和净利增长率略负 远低于同类平均水平 [22][24][27] 资产配置 - 成立以来平均股票仓位71.31% 同类平均85.36% [37] - 2025年一季度末达到最高仓位86.62% 2024年三季度末最低仓位32.33% [37] - 最近半年换手率约57.69% 持续低于同类均值 [45] 持有人结构 - 基金持有人共计1515户 合计持有9817.74万份 [42] - 管理人员工持有66.37万份占比0.68% 机构持有占比18.67% 个人投资者占比81.33% [42] 投资组合 - 前十大重仓股为招商公路 江苏银行 汇丰控股 中远海控 格力电器 四川路桥 农业银行 北京银行 工商银行 中国神华 [48] - 重仓股组合呈现明显低估值特征 以银行 基建 能源等传统行业为主 [48] 投资策略展望 - 宏观层面保持谦逊 不做精确预测和过度博弈 根据直观逻辑判断方向 [3] - 预计内需将成为核心驱动 PPI负增长后企业利润率有望温和修复 [3] - 海外步入降息通道 国内流动性环境继续改善 [3] - 关注超额储蓄向权益资产再配置的持续性与规模 [4]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中股价下跌2.04%至10.10元/股 总市值688.85亿元 成交额7600.48万元 换手率0.11% [1] - 主力资金净流出380.38万元 其中特大单买入343.27万元(占比4.52%) 卖出641.93万元(占比8.45%) 大单买入1214.63万元(占比15.98%) 卖出1296.34万元(占比17.06%) [1] - 年内股价累计下跌25.37% 近5个交易日跌2.98% 近20日跌12.10% 近60日跌14.65% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数3.61万户 较上期增加14.34% 人均流通股188,855股 较上期减少12.54% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东 持股9912.63万股 较上期减少983.92万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入56.63亿元 同比减少5.36% 归母净利润25.04亿元 同比减少7.56% [2] 分红政策与股东回报 - A股上市后累计派现169.02亿元 近三年累计派现90.19亿元 [3] 公司基本情况 - 公司成立于1993年12月18日 2017年12月25日上市 总部位于北京市朝阳区 [1] - 主营业务构成:投资运营板块79.07% 交通科技板块16.15% 智能交通板块2.68% 交通生态板块2.10% [1] - 所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路 概念板块包括破净股、央企改革、中特估、智能交通、国资改革等 [1]