回购计划 - 公司拟以集中竞价交易回购部分 A 股并注销减资[2] - 回购价不超 18.10 元/股，资金 3.1 - 6.18 亿元[2] 回购进展 - 截至 2025 年 8 月 31 日，回购 23,521,768 股，占比 0.344877%[3] - 最低成交价 10.58 元/股，最高 13.40 元/股[3] - 支付资金 292,398,607.62 元（不含交易费）[3]

财务业绩与影响因素 - 2025年上半年归母净利润25.04亿元，同比下降7.56% [1][10] - 业绩下滑主因亳阜高速REITs出表及部分路产分流和差异化收费政策影响 [2][10][14] - 二季度利润下滑因养护支出增加及摊销成本降幅低于车流量降幅 [10] - 亳阜高速2024年10月21日出表，利润不再计入归母净利润 [19] 股东回报与分红 - 2022-2024年累计现金分红90.26亿元 [6] - 新三年股东回报规划正在制定中，将结合资金需求与股东回报平衡 [6][8][12][19] - 暂无中期分红计划，已回购股票将在回购期满后注销 [19] - 京津塘高速改扩建投入150亿元，不影响分红政策连续性 [7] 市值管理与回购进展 - 截至7月31日已完成股票回购2.34亿元 [19][20] - 回购计划按进度实施，未完成部分将科学有序推进 [19][20] - 通过股份回购、ESG提升和价值传递强化市值管理 [3][17] - 股价下跌受行业板块回调影响，公司基本面稳定 [1][9][17] 战略规划与业务布局 - 正在编制十五五规划，聚焦数智化、绿色化和路衍经济 [5] - 布局交通科技、智能交通及交通生态产业链 [5] - 持有16家A/H公路上市公司股权，持股比例6%-29% [16] - 无人化收费系统有助于降低人工成本并提升效率 [11] 公司属性与股东动态 - 控股股东招商局集团为国资委管理央企 [2] - 战投股东减持进度由其自身资金需求决定 [15] - 转让部分上市公司股权旨在提升ROE和现金分红水平 [16]

投资评级 - 招商公路投资评级为"推荐"且维持该评级 目标价为12.43元 较当前价10.41元存在19%上行空间 [1][2] 核心观点 - 公司主业短期承压 2025H1归母净利润同比下降7.6%至25.04亿元 营业收入同比下降5.36%至56.63亿元 [6] - 持续看好公司公路行业ETF增强属性 央企平台整合优势凸显成长属性 通过连续并购优质路产保障业绩提升 [6] - 提高分红重视股东回报 现金分红比例从2018年40.13%提升至2024年53.44% 2017-2024年每股现金股利CAGR达10% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入56.63亿元同比下降5.36% 归母净利润25.04亿元同比下降7.56% 扣非归母净利润24.87亿元同比下降7.55% [6] - 分季度表现：Q1营收28.03亿元(-7.24%) Q2营收28.6亿元(-3.45%) Q1归母净利13.29亿元(+2.74%) Q2归母净利11.75亿元(-16.98%) [6] - 盈利能力：2025H1毛利率34.01%同比下降2.89个百分点 期间费用率20.64%同比下降1.12个百分点 财务费用同比下降15.79%至7.45亿元 [6] - 预测数据：2025-2027年归母净利润预测分别为55.98亿元、59.62亿元、63.52亿元 同比增速5.2%、6.5%、6.6% [2][6] 业务板块分析 - 投资运营板块：2025H1营收44.78亿元同比下降7.23% 毛利率40.22%同比下降2.48个百分点 [6] - 交通科技板块：营收9.15亿元同比下降0.83% 毛利率11.44%同比下降1.64个百分点 [6] - 智能交通板块：营收1.52亿元同比增长24.39% [6] - 交通生态板块：营收1.19亿元同比增长5.47% [6] 运营发展 - 公路里程持续增长 投资经营公路总里程从2024年14745公里增至2025年上半年14865公里 [6] - 完成浙江之江增资控股桂三高速项目 增加管理里程135.3公里 [6] - 积极推进存量路产改扩建 京津塘高速天津段改扩建进入现场施工作业阶段 [6] 估值指标 - 当前市盈率13倍 预测2025-2027年PE分别为13倍、12倍、11倍 [2] - 当前市净率1.0倍 预测2025-2027年PB均为1.0倍、0.9倍、0.9倍 [2] - 总市值710亿元 每股净资产9.56元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入56.63亿元同比下降5.36% 归母净利润25.04亿元同比下降7.56% [1] - 第二季度营业收入28.60亿元同比下降3.45% 归母净利润11.75亿元同比下降16.98% [1] - 上半年毛利率34.00%同比下降2.89个百分点 期间费用11.70亿元同比下降10.14% [3] - 上半年投资收益23.53亿元同比微增0.27% 财务费用下降15.79%因有息负债减少及利率下调 [3] 业务板块分析 - 投资运营板块收入44.78亿元同比下降7.23% 占总营收79.07% 毛利18.01亿元同比下降12.61% [2] - 投资运营毛利率40.22%同比下降2.48个百分点 受亳阜高速出表/道路分流/差异化收费政策影响 [2] - 交通科技板块收入9.15亿元微降0.83% 毛利率11.44%下降1.64个百分点 完成"四新一重组"改革 [2] - 智能交通板块收入1.52亿元同比增长24.39% 但毛利率仅2.18%大幅下降6.95个百分点 [2] - 交通生态板块收入1.19亿元增长5.47% 毛利率13.99%提升0.88个百分点 [2] 运营规模与战略定位 - 投资经营总里程达14,865公里 覆盖全国22个省/自治区/直辖市 [2] - 公司作为公路运营龙头平台 具备优质资产外延收并购能力 路产相对同行较为年轻 [3] - 发力智慧交通及交通科技业务 具备业务对外输出空间 [3] 盈利预期与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.62/60.10/63.08亿元 同比增长4.50%/8.06%/4.95% [4] - 对应PE估值分别为12.8倍/11.8倍/11.3倍 维持买入评级因卓越运营管理能力及高分红力度 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 2025年H1营业收入56.63亿元，同比下降5.36%；归母净利润25.04亿元，同比下降7.56%，业绩略低于预期 [5] - 投资运营板块收入44.78亿元，同比下滑7.23%，主要受道路分流及差异化收费政策影响 [5] - 财务费用7.45亿元，同比下降15.79%，受益于降息周期及公司主动调整债务结构 [5] - 预计2025E-2027E归母净利润分别为66.45亿元、67.58亿元、72.55亿元，对应PE为11/11/10倍 [5] 财务数据 - 2025H1营业总收入56.63亿元（同比-5.4%），归母净利润25.04亿元（同比-7.6%） [4][5] - 2025E预测营业总收入148.41亿元（同比+16.8%），归母净利润66.45亿元（同比+24.8%） [4][5] - 2025H1毛利率34.0%，与2024年全年34.1%基本持平 [4] - 2025E预测ROE为9.3%，较2024年7.5%有所提升 [4] 业务规模 - 截至2025年6月30日，投资经营总里程达14,865公里，覆盖全国22个省、自治区和直辖市 [5] - 控股里程2,143公里，分布于15个省、自治区和直辖市 [5] 市场数据 - 当前股价10.41元，一年内最高/最低分别为14.22元/10.37元 [5] - 市净率1.1倍，股息率4.01% [5] - 流通A股市值710亿元，总股本6.82亿股 [5]

指数表现 - 沪深300交通设施指数报1255.20点 [1] - 近一个月下跌3.23% 近三个月下跌5.20% 年初至今下跌11.11% [2] 指数构成 - 指数覆盖沪深300样本中交通设施行业证券 [2] - 上海证券交易所持仓占比74.51% 深圳证券交易所持仓占比25.49% [2] - 行业分布：机场47.74% 高速公路33.38% 港口18.88% [2] 指数编制规则 - 基日为2004年12月31日 基点1000点 [2] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 期间固定不变 [3] - 遇样本退市、行业变更或特殊事件时进行相应调整 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入56.63亿元，同比下降5.36%，同业排名第4 [1] - 归母净利润25.04亿元，同比下降7.56%，同业排名第2 [1] - 摊薄每股收益0.37元，同比下降4.49%，同业排名第6 [3] 盈利能力 - 毛利率34.00%，同比下降2.89个百分点，环比下降2.45个百分点，同业排名第14 [3] - ROE为3.55%，同比下降0.41个百分点，同业排名第16 [3] 现金流状况 - 经营活动现金净流入29.15亿元，同比下降3.64%，同业排名第2 [1] 资产负债结构 - 资产负债率44.92%，同比降低2.10个百分点但环比上升1.47个百分点，同业排名第17 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.04次，同比下降5.60%，同业排名第27 [3] - 存货周转率9.98次，同比上升10.04%，实现连续两年增长，同业排名第13 [3]

公司治理与会议情况 - 第三届董事会第三十五次会议于2025年8月27日召开 所有11名董事均出席并参与表决 其中3名董事以通讯方式参会 [8][9] - 会议审议通过《2025年半年度报告》全文及摘要 表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权 [8][9] - 会议同时审议通过《关于招商局集团财务有限公司风险持续评估报告》 表决结果一致为11票同意 [9] 财务与分红政策 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [3] - 报告期内未发生控股股东及实际控制人变更情况 [5][6] - 公司存在存续债券 具体财务指标详见半年度报告 [7] 报告披露与股东结构 - 半年度报告摘要来自全文 投资者需查阅证监会指定媒体获取完整财务数据及经营成果 [1] - 报告期未发生需追溯调整或重述以前年度会计数据的情况 [4] - 公司报告期无优先股股东持股情况 [7]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入566.32亿元 同比下降5.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为25.04亿元 同比下降7.56% [1]

减持计划核心信息 - 招商公路计划减持皖通高速A股股份不超过5125.77万股[1] - 减持股份数量占公司总股本比例不超过3.00%[1] - 减持实施期间为2025年9月22日至2025年12月21日[1] 减持操作细节 - 减持方式包括集中竞价交易和大宗交易[1] - 减持价格将根据市场价格确定[1] - 如遇法律法规规定的窗口期将暂停减持操作[1] 减持原因说明 - 减持主要基于招商公路自身业务发展需要[1] - 减持同时满足招商公路的资金需求[1]