报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1浪潮信息业绩创历史新高，前瞻指标继续高增长，虽毛利率承压但费用控制良好，行业地位出众，液冷服务器领先，考虑AI算力投资高景气和公司龙头地位，当前估值仍有提升空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营收468.58亿元，同比增长165.31%；归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%；扣非净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为29.16、38.06、47.06亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为26/20/16倍 [3] 前瞻指标 - 截至2025一季度末，公司存货达459亿元，环比增长13%；合同负债规模达162亿元，环比增长43%，反映算力需求持续高景气 [1] 费用与毛利率 - 2025Q1公司销售/管理/研发费用同比变动分别为 - 3%/+19%/+4%，保持良好费用控制能力 [2] - 2025Q1公司单季度毛利率为3.45%，同比下滑4.63pct，受中美贸易环境和原材料价格波动影响 [2] 行业地位 - 2024全年中国液冷服务器市场销售额23.7亿美元，同比增长67.0%，出货量23.8万台，同比增长47.7% [2] - 2024全年元脑液冷服务器销售额8.4亿美元，市场份额35.5%；出货量8.2万台，市场份额34.2%，稳居中国第一 [2] 财务预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为1147.67亿、1564.05亿、1866.29亿、2174.41亿元，增长率分别为74.2%、36.3%、19.3%、16.5% [6] - 2024 - 2027E归属母公司股东净利润分别为22.92亿、29.16亿、38.06亿、47.06亿元，增长率分别为28.5%、27.2%、30.5%、23.6% [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为6.85%、5.57%、5.76%、5.85%；净利润率分别为2.00%、1.86%、2.04%、2.16% [7][8] - 2024 - 2027E资产负债率分别为71.44%、72.78%、71.90%、70.76% [7][8]

文章核心观点 浪潮信息FY24及1Q25业绩超预期，主要因AI驱动算力需求向上，公司将受益于中国服务器市场快速增长，上调盈利预测并维持跑赢行业评级 [1][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%，归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%，扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59% [1] - 4Q24单季度营收316.42亿元，同比增长78.06%，归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%，扣非归母净利润7.19亿元，同比增长4.35% [1] - 1Q25单季度营收468.58亿元，同比增长165.31%，归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%，扣非归母净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1] 财务关注 - 2024年公司毛利率同比下降3.19pct至6.75%，1Q25同比下降4.63pct至3.45%，或与产品及客户结构有关 [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率同比-0.95pct/-0.46pct/-1.60pct至1.26%/0.70%/3.06%，1Q25同比-0.97pct/-0.40pct/-2.18pct至0.56%/0.32%/1.40%，规模效应凸显，费用率改善 [2] - 1Q25公司存货同比提升89%达到459亿元，合同负债同比增长291%达到162亿元，高水平存货利于供应保障，合同负债高增印证下游需求高景气 [2] 发展趋势 - 2024年中国加速服务器市场规模同比增长134%达到221亿美元，2029年将超千亿美元；液冷服务器市场规模同比增长67%达23.7亿美元，2029年将达162亿美元，算力需求维持高景气 [3] - 2024年公司维持服务器市场中国第一、全球第二的龙头地位，将受益于中国服务器市场快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利润6%至28.01亿元，首次引入2026年35.17亿元 [4] - 当前股价对应2025年/2026年26.7x/21.3x P/E，维持目标价63.07元，对应2025年/2026年33.2x /26.4x P/E，较当前股价有24%上行空间 [4]

财务数据与会计政策变更 - 公司第一季度报告未经审计 采用追溯调整法重述比较期间财务报表 主要因财政部2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编》要求将保证类质保费用计入主营业务成本而非销售费用 [3] - 货币资金较期初激增138.44% 主要源于业务规模扩大带来的运营资金增加 [5] - 营业收入同比飙升165.31% 营业成本同比上涨178.82% 主要驱动因素为服务器销售增长及客户需求扩张 [7] 现金流量与融资活动 - 经营活动现金流量净额同比暴涨265.48% 得益于销售回款效率提升及采购付款节奏优化 [8] - 筹资活动现金流量净额同比激增457.42% 反映公司为支撑业务扩张加大融资力度 [9] - 短期借款较期初骤增279.55% 直接关联业务规模扩大导致的资金需求上升 [6] 股东行动与资本运作 - 控股股东浪潮集团计划增持1-2亿元公司股份 已获建行济南铁道支行1.8亿元专项贷款支持 贷款期限3年 [13] - 2024年度股东大会通过13项议案 包括注册发行超短期融资券和中期票据等融资工具 赞成率均超99.68% [47][49] - 股东大会出席股份占比36.06% 其中网络投票中小股东占比4.11% 显示较高散户参与度 [26][28] 经营风险指标 - 应收账款较期初增长45.51% 信用减值损失同比增加82.80% 反映业务扩张带来的回款周期压力 [6][8] - 资产减值损失同比上升63.50% 主要受备货规模扩大及原材料价格波动导致的存货跌价准备增加影响 [8] - 投资活动现金流量净额同比下滑255.3% 主要系新增股权投资所致 [9] 信息披露与投资者沟通 - 公司将于2025年5月9日举行线上业绩说明会 董事长彭震等高管将解读2024年报及2025年一季报 [16][17] - 所有公告均强调信息披露真实性 董事会及会计师事务所对财务数据作出双重背书 [2][51] - 股东大会审议的《2024年年度利润分配预案》获99.77%赞成票 显示投资者对分红方案认可 [43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为 71.74 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 浪潮信息营收和扣非净利同比快速增长，主因算力市场需求旺盛，AI 服务器销售量增加，且 2025 年或迎来营收高增长 [1] - 2025 年 Q1 公司毛利率下行，费用率同比下行，经营性净现金流同比高增，回款节奏愈发健康 [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司合同负债和存货金额较 2024 年底高增，印证下游算力需求旺盛，有望为全年营收高增长积蓄动能 [3] - 2024 年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段，浪潮信息作为国内算力服务器龙头，有望借东风实现市场份额进一步集中 [4] - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测，考虑公司是全球 AI 服务器龙头，给予 2025E 34.0x PE [5] 各部分总结 财务数据 - 2025 年 Q1 实现营收 468.58 亿元（yoy + 165.31%、qoq + 48.09%），归母净利 4.63 亿元（yoy + 52.78%、qoq - 53.62%），扣非净利 4.27 亿元（yoy + 78.03%、qoq - 43.52%） [1] - 2025 年 Q1 整体毛利率为 3.45%，同比变化 -4.68pct；销售/管理/研发费用率为 0.56%/0.32%/1.40%，同比 -0.98pct/-0.42pct/-2.24pct；经营性净现金流为 58.03 亿元，同比 +265.48% [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，合同负债金额为 161.96 亿元，较 2024 年底增长 43.2%；存货金额为 458.82 亿元，较 2024 年底增长 12.8% [3] 大厂资本开支 - 2024 年阿里 CapEx 约 725 亿元，同比 +197%；腾讯 CapEx 约 768 亿元，同比 +221% [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润（12.1%、18.0%、19.8%）至 31.03 亿元、38.52 亿元、45.78 亿元，对应 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.11、2.62、3.11 元 [5] - 可比公司平均 2025E 22.6x PE，给予浪潮信息 2025E 34.0x PE，上调目标价为 71.74 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|65,867|114,767|158,840|188,480|213,620| |+/-%|(5.26)|74.24|38.40|18.66|13.34| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,783|2,292|3,103|3,852|4,578| |+/-%|(14.30)|28.55|35.40|24.15|18.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.21|1.56|2.11|2.62|3.11| |ROE (%)|9.82|11.26|13.23|14.11|14.36| |PE (倍)|40.17|31.25|23.08|18.59|15.64| |P/B (倍)|3.99|3.58|3.10|2.66|2.27| |EV/EBITDA (倍)|33.58|25.25|19.25|14.22|13.22| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |中科曙光|603019 CH|62.25|911|1.25/1.31/1.72/2.08|47.5/36.2/29.9| |神州数码|000034 CH|38.41|273|1.75/1.12/2.05/2.50|34.3/18.7/15.4| |紫光股份|000938 CH|24.43|699|0.74/0.55/1.03/1.23|44.4/23.7/19.9| |工业富联|601138 CH|18.09|3,592|1.06/1.17/1.55/1.80|15.5/11.7/10.1| |平均|-|-|-|-|35.4/22.6/18.8| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [19]

市场动态 - 美股周二震荡上扬，道指上涨300.03点（0.75%），标普500上涨32.08点（0.58%），纳指上涨95.18点（0.55%），标普500连涨六日，为去年11月以来最长连涨纪录 [4] - 大型科技股多数上涨，特斯拉涨超2%，脸书涨0.85%，微软涨0.74%，苹果涨0.51%，英伟达涨0.27%，亚马逊跌0.17%，谷歌跌0.28% [4] - 热门中概股表现分化，新东方上涨4.07%，阿里巴巴、拼多多小幅上涨，小鹏汽车重挫6.32%，百度、理想汽车等回落，纳斯达克中国金龙指数收跌0.30% [4] 大宗商品 - 国际油价周二走低，WTI原油期货收跌1.63美元（2.63%）至60.42美元/桶，布伦特原油期货收跌1.61美元（2.44%）至64.25美元/桶 [4] - 黄金承压，COMEX 6月黄金期货下跌0.52%至每盎司3330.2美元 [4] 政策与行业 - 央行要求金融机构落实金融"五篇大文章"相关统计制度，强化数据质量管理 [5] - 2025年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.11% [5] - 农业农村部印发《养殖业节粮行动实施方案》，持续调整优化生猪产能，实施生猪产能调控 [6] - 国家发展改革委、国家能源局要求加快电力现货市场建设，湖北、浙江、安徽等地电力现货市场需在2025-2026年转入正式运行或启动试运行 [6] 公司动态 - TCL科技计划在3个月内完成LGD广州工厂的过渡，第三季度计划满产并实施降本计划 [7] - 潍柴动力拟5亿元-10亿元回购股份用于注销并减少注册资本 [8] - 尖峰集团第一季度净利润同比增长23878.70%至5.82亿元，主要因联营企业天士力集团利润大幅增加 [9] - 有研新材第一季度净利润同比增长14698.12%至6738.47万元，主要因子公司有研亿金和有研稀土净利润增加 [10][11] - 浪潮信息第一季度净利润同比增长53%至4.63亿元，营收同比增长165.31%至468.58亿元 [12] - 工业富联第一季度净利润同比增长24.99%至52.31亿元，营收同比增长35.16%至1604.15亿元 [13] - 国泰海通第一季度净利润同比增长391.78%至122.42亿元，主要因吸收合并海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加 [14] - 中信证券第一季度净利润同比增长32.00%至65.45亿元 [15] - 贵州茅台第一季度净利润同比增长11.56%至268.47亿元，通过"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入58.70亿元 [16] - 赛力斯第一季度净利润同比增长240.60%至7.48亿元 [17] - 晶科能源第一季度净亏损13.9亿元，主要因光伏组件价格下降 [18] - 中国中铁拟8亿元-16亿元回购股份用于减少注册资本 [19] - 杰华特筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [20] - 广合科技拟发行H股股票并在香港联交所主板上市 [21] 市场观点 - 机构指出目前市场处于修复阶段，预计大盘仍可能延续盘整 [1][22] - 中泰证券建议短线关注科技板块技术突破和基本面改善，长线可增配基建、光伏、军工等低估资产 [22]

财务表现 - 2025年Q1营收达468.58亿元，同比增长165.31% [1][2][3] - 归母净利润4.63亿元，同比增长52.78% [1][2][3] - 扣非净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1][2][3] - 经营活动现金流净额58.03亿元，同比增长265.48% [1][2][4] - 基本每股收益0.3143元/股，同比增长52.80% [2] - 加权平均净资产收益率2.30%，同比提升0.64个百分点 [2] 业务驱动因素 - 服务器销售显著增长，成为业绩核心动力 [1][3] - 客户需求增加带动营收高增长 [1][3] - 营业成本增长178.82%，略高于营收增速，毛利率承压 [3] 资产负债结构 - 总资产914.81亿元，较年初增长28.44% [1][2][4] - 货币资金176.75亿元，同比增长138.44% [4] - 应收账款169.41亿元，同比增长45.51% [4] - 存货458.82亿元，较期初增长12.8% [4] - 短期借款大幅增加279.55%，反映业务扩张资金需求 [4] 风险指标 - 资产减值损失同比增加63.50%，主要因存货跌价准备计提增加 [4] - 信用减值损失同比增加82.80%，因应收账款坏账准备计提增加 [4] - 全球供应链不稳定背景下，存货管理成为关键运营挑战 [5]

业绩说明会信息 - 2025年5月9日15:00 - 16:00举办2024年度及2025年第一季度网上业绩说明会[2][5][6] - 采用网络远程互动方式，网址https://eseb.cn/1nKVOFsX0Os[2][5][6] - 投资者可于2025年5月9日前会前提问[2][6] - 董事长彭震等人员出席[5] 报告披露 - 2025年3月29日披露《2024年年度报告》[4] - 2025年4月30日披露《2025年第一季度报告》[4] 后续安排 - 业绩说明会召开后披露会议情况[8]

股东投票情况 - 现场和网络投票股东2421人，代表股份530809278股，占比36.0571%[3][4] - 现场投票股东7人，代表股份470323070股，占比31.9484%[4] - 网络投票股东2414人，代表股份60486208股，占比4.1087%[4] - 中小股东现场和网络投票2420人，代表股份60733108股，占比4.1255%[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意股数529815352股，占比99.8128%[7] - 《2024年度监事会工作报告》同意股数529778352股，占比99.8058%[8] - 《2024年年度报告及摘要》同意股数529798452股，占比99.8096%[9] - 《2024年度财务决算方案》同意股数529779452股，占比99.8060%[10] - 《2024年年度利润分配预案》同意股数529606096股，占比99.7733%[13] - 《关于办理应收账款转让及无追索权保理业务的议案》同意股数529121159股，占比99.6820%[16] - 《关于公司拟注册发行超短期融资券的议案》同意529177999股，占比99.6927%；中小投资者同意59101829股，占比97.3140%[17] - 《关于公司拟注册发行中期票据的议案》同意529156359股，占比99.6886%；中小投资者同意59080189股，占比97.2784%[18][19] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意529756732股，占比99.8017%；中小投资者同意59680562股，占比98.2669%[20] - 《关于公司2024年度董事薪酬的议案》同意529598524股，占比99.7719%；中小投资者同意59522354股，占比98.0064%[21][22] - 《关于公司2024年度监事薪酬的议案》同意529623124股，占比99.7765%；中小投资者同意59546954股，占比98.0469%[23] - 《关于授权董事会制定中期分红方案的议案》同意529881396股，占比99.8252%；中小投资者同意59805226股，占比98.4722%[24] 决议合法性 - 北京市君致律师事务所认为公司2024年度股东大会召集、召开程序等符合规定，决议合法有效[26] 备查文件 - 备查文件包括公司2024年度股东大会决议和律师出具的法律意见书[27]

会议安排 - 公司第九届董事会第十三次会议于2025年3月28日决议召开本次股东大会[3] - 2025年3月29日公司刊登召开本次股东大会的公告，股权登记日为2025年4月22日[3] - 本次股东大会于2025年4月29日在北京市海淀区召开，由董事长彭震主持[4] 参会股东情况 - 参加本次股东大会的股东（含代理人）共2421人，代表股份530809278股，占公司总股份的36.0571％[5] - 现场投票股东7人，代表股份470323070股，占上市公司总股份的31.9484％[5] - 网络投票股东2414人，代表股份60486208股，占上市公司总股份的4.1087％[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意529815352股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.8128％[6] - 《2024年度监事会工作报告》同意529778352股，占比99.8058％[7] - 《2024年年度报告及摘要》同意529798452股，占比99.8096％[9] - 《2024年度财务决算方案》同意529779452股，占比99.8060％[9] - 《关于办理应收账款转让及无追索权保理业务的议案》同意529121159股，占比99.6820%[12] - 《关于公司拟注册发行超短期融资券的议案》同意529177999股，占比99.6927%[13] - 《关于公司拟注册发行中期票据的议案》同意529156359股，占比99.6886%[14] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意529756732股，占比99.8017%[15] - 《关于公司2024年度董事薪酬的议案》同意529598524股，占比99.7719%[16] - 《关于公司2024年度监事薪酬的议案》同意529623124股，占比99.7765%[17] - 《关于授权董事会制定中期分红方案的议案》同意529881396股，占比99.8252%[18] 中小股东表决情况 - 中小股东对《关于续聘会计师事务所的议案》同意59680562股，占比98.2669%[16] - 中小股东对《关于公司2024年度董事薪酬的议案》同意59522354股，占比98.0064%[17] - 中小股东对《关于授权董事会制定中期分红方案的议案》同意59805226股，占比98.4722%[18]

市场扩张和并购 - 浪潮集团拟增持公司股票，金额1 - 2亿元[1] - 增持期限自公告日起6个月内[1] 其他新策略 - 浪潮集团获建行不超1.8亿贷款承诺函，期限3年用于增持[1] - 增持资金来源为自有资金及专项贷款[1]