公司评级 - 开源证券给予双汇发展增持评级 [2] 肉制品业务 - 肉制品销量改善 [2] - 吨利高位运行 [2] - 积极拥抱新兴渠道 [2] 屠宰板块 - 猪价行情差异影响屠宰板块利润 [2] 养殖业务 - 养殖业务持续改善 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价25 18元 对应2025-2027年PE分别为16 6/15 8/15 0倍 [1][3] - 目标估值基于2025年预测归母净利52 4亿元 EPS 1 51元 [3][6] 核心观点 - 专业化改革成效显现 2025Q2肉制品销量同比+0 6% 扭转Q1下滑趋势 新兴渠道销量占比提升至17 6% [1][4] - 中期分红率高达96 9% 现金流充裕 2024年末现金余额57 5亿元 [3][6][9] - 产业链布局完善 屠宰业务规模持续扩大 Q2生鲜品销量同比+12 2% [5] 业务分析 肉制品业务 - 2025Q2营收56 2亿元（+0 8%） 吨利维持4569元高位 新兴渠道销量同比+21% [4] - 产品结构优化 高性价比产品推广见效 预计下半年成本下降将进一步提升吨利 [4] 屠宰业务 - Q2营收67 7亿元（+0 6%） 但头均利润同比-65 9%至144元 主因猪价下行剪刀差影响 [5] - 生鲜品单价同比-10 4%至16 3元/公斤 将通过精细加工提升盈利 [5] 养殖业务 - Q2收入同比+34 7% 经营利润扭亏为盈达163 7万元 完全成本持续下降 [5] 财务预测 - 2025E营收608 9亿元（+2 2%） 归母净利52 4亿元（+5 0%） 毛利率17 5% [6][9] - 2025年经营性现金流预计68 4亿元 资本支出3 9亿元 [9] - ROE将保持在20%以上 2025E为22 1% [6][10] 估值指标 - 当前PB 3 7倍 低于近三年均值4 1倍 [1][6] - EV/EBITDA 2025E为9 9倍 低于食品饮料行业平均水平 [6][9]

核心观点 - 双汇发展肉制品吨利维持高水平 高分红凸显投资价值 [1] - 给予2025年20倍PE估值 对应目标价29.91元 维持"优于大市"评级 [1] 财务表现 - 2Q25肉制品营收56.2亿元 同比增长0.8% [1] - 肉制品销量约32.8万吨 同比增长0.7% [1] - 肉制品销价约1.72万元/吨 同比增长0.1% [1] - 肉制品经营利润15.0亿元 同比增长4.4% [1] - 肉制品吨利4581元/吨 同比增长3.7% [1] 业务运营 - 肉制品原材料成本维持低位 [1] - 肉制品渠道专业化运作和市场精细化管理支撑高吨利 [1] - 禽类养殖业务减亏措施成效显现 [1] - 屠宰业务持续加强市场开发 [1] - 未来冻品业务占比将提升 [1] 前景展望 - 2025年肉制品原料成本预计持续低位运行 [1] - 公司整体经营有望向好 [1] - 高分红水平增强投资吸引力 [1]

评级与目标价 - 海通国际给予双汇发展优于大市评级 目标价格为29 91元 [2] 业绩表现 - 肉制品2Q2025销量已实现增长 [2] - 肉制品吨利维持较高水平带动盈利能力提升 [2] 投资价值 - 公司维持高分红水平 凸显投资价值 [2]

财务业绩 - 2025年中报营业总收入285.03亿元，同比增长3.0%，其中第二季度收入142.08亿元，同比增长6.31% [1] - 归母净利润23.23亿元，同比增长1.17%，第二季度净利润11.86亿元，同比增长15.74% [1] - 扣非净利润22.15亿元，同比微降0.71% [1] - 每股收益0.67元，同比增长1.16% [1] 盈利能力指标 - 毛利率17.28%，同比下降5.56个百分点 [1] - 净利率8.27%，同比下降2.06个百分点 [1] - 三费占营收比5.86%，同比下降0.94个百分点，销售、管理、财务费用总计16.71亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金50.95亿元，同比增长36.5% [1] - 应收账款2.41亿元，同比增长9.74% [1] - 有息负债98.56亿元，同比增长23.78% [1] - 有息资产负债率达26.13% [5] - 货币资金/流动负债比例为41.04% [5] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.84元，同比下降18.54% [1] - 投资活动现金流净额大幅下降163.89%，主要因购买大额存单等短期投资支出增加 [3] - 筹资活动现金流净额改善49.42%，因偿还银行借款减少 [3] - 现金及现金等价物净增加额下降185.5% [3] 资产配置变动 - 交易性金融资产减少77.9%，因收回到期银行结构性存款较多 [3] - 其他流动资产增长194.82%，因持有的不可提前支取定期存款及大额存单增加 [3] - 固定资产减少2.35%，主要因计提折旧 [3] - 短期借款增长32.9%，为补充流动资金增加外部融资 [3] 投资回报表现 - 2024年ROIC为17.87%，资本回报率强劲 [4] - 近10年ROIC中位数达25.42%，历史投资回报良好 [4] - 2024年净利率8.49%，产品附加值一般 [4] 机构持仓动向 - 兴全沪深300LOF持有1065.70万股为最大持仓基金，但进行减仓操作 [6] - 嘉实沪深300红利低波动ETF增持810.96万股 [6] - 天弘中证食品饮料ETF增持361.07万股 [6] - 多只红利低波动ETF出现增减仓分歧 [6] 业务发展举措 - 二季度肉制品销量增长主要得益于销售机构专业化改革，组建专业销售团队提升市场运作水平 [7] - 加强专业营销人才引进，开拓会员超市、连锁便利、休闲零食等新渠道 [7] - 针对薄弱地区实施专项提升举措，试点区域销量增幅显著 [7] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩51.16亿元，每股收益均值1.48元 [5]

股东会授权及董事会审议通过权益分派方案情况 - 公司于2025年4月17日召开2024年度股东会，审议通过授权董事会制定并执行2025年中期分红方案的议案 [1] - 董事会于2025年8月9日通过《公司2025年半年度利润分配方案》，以总股本3,464,661,213股为基数，每10股派发现金红利6.50元(含税)，共计派发2,252,029,788.45元 [1] - 分红方案不送红股，也不进行资本公积金转增 [1] 权益分派方案调整原则 - 若权益分派实施前公司股本总额变动，将按现金红利总额不变原则调整每股分配金额 [2] - 自方案披露至实施期间，公司股本总额未发生变化 [3] 本次实施的权益分派方案细节 - 分红基准为总股本3,464,661,213股，每10股派6.50元人民币现金（含税） [5] - 香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派5.85元（税后） [5] - 个人投资者股息红利税实行差别化税率征收，持股期限决定补缴税额（1个月内补缴1.30元/10股，1个月至1年补缴0.65元/10股，超过1年免征） [5] 股权登记与除权除息安排 - 股权登记日为2025年8月21日，除权除息日为2025年8月22日 [5] 权益分派对象与方法 - 分派对象为截至2025年8月21日收市后登记在册的全体股东 [7] - 现金红利将于2025年8月22日通过托管机构划入股东资金账户，部分股东由公司自行派发 [7] 咨询与备查文件 - 咨询联系人为公司证券部张霄，电话0395-2676530 [7] - 备查文件包括中国结算深圳分公司确认文件、股东会决议及董事会决议 [7]

股东会授权及董事会审议通过权益分派方案情况 - 2024年度股东会于2025年4月17日召开 授权董事会在符合条件时制定并执行2025年中期分红方案 [1] - 董事会于2025年8月9日召开第八次会议 根据股东会授权通过半年度利润分配方案 [1] - 分配方案以总股本3,464,661,213股为基数 每10股派发现金红利6.50元(含税) 共计派发现金红利2,252,029,788.45元 [1] 权益分派方案具体实施细节 - 权益分派不送红股且不进行资本公积金转增 [2] - 香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派5.85元 境内个人投资者实行差别化税率征收 [2] - 持股1个月以内每10股补缴税款1.30元 1个月至1年补缴0.65元 超过1年不需补缴 [2][3] 权益分派时间安排及对象 - 股权登记日为2025年8月21日 除权除息日为2025年8月22日 [3] - 分派对象为登记日在册的全体股东 [3] - 现金红利于2025年8月22日通过托管机构直接划入资金账户 [3] 其他相关事项 - 自派股东若因股份减少导致代派红利不足 公司自行承担法律责任 [3] - 咨询联系人为证券部张霄 电话0395-2676530 [3][4] - 本次方案在股东会授权范围内 无需再次提交股东会审议 [2]

公司分红方案 - 双汇发展2025年半年度权益分派方案为向全体股东每10股派发现金6.5元人民币（含税）[1] - 股权登记日确定为2025年8月21日[1] - 除权除息日安排在2025年8月22日[1]

销售表现 - 上半年肉制品在新兴渠道销量同比增长21% 占比达到17.6% [2] - 休闲零食和电商渠道表现突出 [2] - 餐饮渠道肉制品销量同比增长2% [2] - 富乐品牌等高性价比产品销量约1万吨 [2] - 肉制品新产品销量达到6.5万吨 占肉制品销量的10% [2] 未来计划 - 计划通过销售机构改革 开发专业客户和加强市场网络等措施促进肉制品销量提升 [2] - 预计下半年肉制品成本同比有所下降 [2] - 将加大市场支持力度 积极参与竞争 [2] - 继续加强高性价比产品的推广 [2] - 预计下半年肉制品吨利将维持在较高水平 [2]

投资评级与估值 - 维持"优于大市"评级 目标价29.91元人民币 当前股价25.18元人民币[2] - 2025年预测PE为16.6倍 低于行业平均27.0倍[7] - 给予2025年20倍PE估值 较原2024年20倍估值下调6%[5] 财务表现与预测 - 1H25营收285亿元同比+3% 归母净利23.2亿元同比+1.2%[3] - 2Q25营收142.1亿元同比+6.3% 归母净利11.9亿元同比+15.7%[3] - 预计2025-27年营收分别为615/634/662亿元 归母净利52/54/57亿元[5] - 2025年毛利率预测16.7% 较2024年18%有所回落[2] 业务板块分析 - 肉制品业务2Q25销量32.8万吨同比+0.7% 吨利4581元同比+3.7%[4] - 屠宰业务1H25销量68.9万吨同比+11.2% 但吨利260元同比-36.1%[3] - 其他业务1H25营收57.7亿元同比+33.1% 经营亏损收窄3.1亿元[3] 盈利能力与分红 - 肉制品吨利维持高位 2Q25经营利润15亿元同比+4.4%[4] - 拟每10股派6.5元 分红总额22.5亿元 分红率超100%[5] - 2020-24年平均分红率104.49% 累计分红279.87亿元[5] - 2025年ROE预测19.5% 较2024年23.4%有所下降[2] 行业与可比公司 - 可比公司2025年平均PE为27.0倍 双汇发展16.6倍显著低估[7] - 牧原股份2025年预测PE13.1倍 新希望40.0倍 华统股份28.0倍[7] - 肉制品原料成本预计持续低位运行 利好行业盈利能力[4]