公司业务概览 - 公司业务涵盖血制品与疫苗两大板块，血制品业务稳健增长，四价流感疫苗接种需求显著增强 [4] 血制品业务 - 截至2025年中报，公司下属单采血浆站数量为34家（含6家分站） [4] - 2024年，公司采浆量超过100吨的单采血浆站有4个，成熟期浆站的年平均采浆量均在国内前列 [4] - 随着新开浆站采浆量提升及血浆综合利用率提高，公司血制品业务有望保持稳健增长 [4] - 在血制品领域进行工艺升级和新产品开发，新工艺静注人免疫球蛋白（10%）已完成现场核查生产，皮下注射人免疫球蛋白计划提交Pre-IND，人凝血因子Ⅸ正在开展Ⅲ临床研究 [5] 疫苗业务 - 10月以来民众接种流感疫苗意识显著增强，各地疾控中心需求显著增加，公司流感疫苗特别是四价流感病毒裂解疫苗库存消化较快 [4] - 公司为此增加了多个批次四价流感疫苗的批签发申请，预计近期将投放市场 [4] - 疫苗公司加快推进重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、mRNA流感病毒疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒疫苗、痘病毒广谱流感的临床前研发工作 [5] 创新研发与投资 - 公司加大疫苗、创新药和生物类似药物的研发投入 [5] - 母公司研发的重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液即将开展糖尿病适应症的III期临床试验，并在开展超重/肥胖适应症的申报 [5] - 公司参股的基因公司已进入收获期，其贝伐单抗于24年底获批，在2025年上半年实现销售收入5,889.58万元 [5] - 参股基因公司研发的创新药CD3/BCMA双抗已获得BD授权 [5] 股东回报 - 公司2025年已实施每10股派发现金红利7元（含税），以2025年12月11日收盘价计算，股息率为4.63% [6] - 未来公司将持续落实现金分红的稳定性、持续性和可预期性，进一步提高平均分红比例、优化分红节奏，以提高长期投资价值 [6]

核心观点 - 双汇发展肉制品吨利维持高水平 高分红凸显投资价值 [1] - 给予2025年20倍PE估值 对应目标价29.91元 维持"优于大市"评级 [1] 财务表现 - 2Q25肉制品营收56.2亿元 同比增长0.8% [1] - 肉制品销量约32.8万吨 同比增长0.7% [1] - 肉制品销价约1.72万元/吨 同比增长0.1% [1] - 肉制品经营利润15.0亿元 同比增长4.4% [1] - 肉制品吨利4581元/吨 同比增长3.7% [1] 业务运营 - 肉制品原材料成本维持低位 [1] - 肉制品渠道专业化运作和市场精细化管理支撑高吨利 [1] - 禽类养殖业务减亏措施成效显现 [1] - 屠宰业务持续加强市场开发 [1] - 未来冻品业务占比将提升 [1] 前景展望 - 2025年肉制品原料成本预计持续低位运行 [1] - 公司整体经营有望向好 [1] - 高分红水平增强投资吸引力 [1]