公司战略与目标 - 公司围绕"稳增长"与"提质量"双重目标展开深度研讨，聚焦破解高质量发展中的关键瓶颈 [1] - 公司以年度目标任务为锚点，通过深化市场调研、优化生产流程、严控成本核心环节，系统推进"降本增效"行动 [1] - 公司需坚守品质核心战略，以管理精益化、生产智能化、市场精准化为发展方向，持续推进高质量发展 [3] 精益管理与运营优化 - 公司开展全链条精益化管理，通过战略合作优化能源采购成本，淘汰高耗能设备并调整生产计划，显著降低能耗物耗 [4] - 公司统一蒸粮流程、规范蒸汽使用，动态调控锅炉运行负荷，有效压缩能源浪费并提升绿色制造水平 [4] - 公司强化全员精益意识，构建"高管带头、骨干联动、一线响应"的协同机制，将年度目标细化至八大专项目标 [6] - 公司领导班子深入一线领衔重点项目攻关，基层员工主动提出工艺改进与现场管理创新方案，形成"上下协同、创效争先"的氛围 [6] 差异化战略与市场表现 - 公司以差异化与聚焦战略构建竞争壁垒，2024年开瓶扫码量同比增长95%，库存去化成效显著 [7] - 公司通过湘西非遗酿酒技艺、溶洞储藏等文化元素赋能，打造独特的馥郁香型差异化竞争优势 [8] - 公司发布内参·大师酒十五年、酒鬼酒·妙品、红坛30三款战略新品，覆盖从次高端到高端再到超高端的全价格带 [8] - 公司以文化内涵链接年轻群体，通过场景化体验激活消费动能，5·20营销活动期间打造"馥郁喜宴"，强化消费黏性 [8] 行业背景与公司定位 - 白酒行业进入存量竞争阶段，管理效率成为企业突围的关键抓手 [4] - 在行业集中度提升与消费分化的双重背景下，公司通过管理创新与战略深耕，探索高质量发展路径 [8]

白酒价格趋势 - 端午假期临近，广州、深圳和东莞三地大部分白酒产品价格持续走低，部分产品因渠道打折或销售渠道少导致零售均价波动[1] - 广州超三分之二产品价格下跌，飞天茅台零售均价下探至2579.73元/瓶，部分终端报价2300元/瓶，永旺与华润ole摆柜价分别为2799元/瓶和2999元/瓶[2] - 深圳超三分之二受统计样本价格下跌，飞天茅台零售均价3699元/瓶但实际缺货，仅录得华润Ole摆柜价[4] - 东莞21款白酒产品中8款均价下调，飞天茅台价格录得2299元/瓶，因大润发东莞渠道缺货[7] 名酒价格变动 - 五粮液广州零售均价下跌18元/瓶至约1000元/瓶，深圳上涨至1015元/瓶[2][4] - 君品习酒广州零售均价提高36元至928元/瓶，深圳下跌51元至817元/瓶[2][4] - 古井贡酒古20广州零售均价跌破700元/瓶至约680元/瓶，部分渠道低于600元/瓶[3] - 国窖1573广州零售均价与上期持平，深圳下跌约43元至1079元/瓶[2][4] 高端及次高端产品 - 汾酒青花20广州零售均价提高20元，因华润ole摆柜价超600元/瓶[3] - 酒鬼酒内参深圳仅1919渠道有售，价格因未打折上涨[6] - 红西凤深圳仅华润万家和华润Ole出售，摆柜价1399元/瓶[6] - 珍酒珍三十终端渠道投放缩减，仅三个渠道可找到[6] 电商渠道价格 - 618大促期间，某平台21款名酒中15款价格下调，国台国标下调72元至309元，酒鬼酒内参下调70元至780元[9] - 另一平台7款名酒价格下调，金沙摘要下调40元至580元，智慧舍得下调30元至638元[10] 区域价格差异 - 湾区零售均价显著高于四川，14个重合样本中13个湾区价格更高[11] - 川酒六朵金花湾区比西南零售均价高出15元至82元，智慧舍得差价最大约82元[12] - 五粮液和国窖1573湾区零售均价突破1000元，西南不超过1000元[12]

报告公司投资评级 - 报告将酒鬼酒评级上调至优于大市，目标价49元 [1][5] 报告的核心观点 - 考虑公司处于市场环境及内部调整的双重压力阶段，预计2025 - 2027年收入为13/13/15亿元，归母净利润分别为0.7/1.1/1.5亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.5元，采用PB估值法，给予2025年4xPB，上调至“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 酒鬼酒是馥郁香型白酒唯一品牌、湖南白酒第一品牌，也是中国馥郁香型白酒的独创者，2018年中粮集团通过中皇公司间接控制其31%股权，是唯一央企控股的白酒上市公司 [3][9] - 公司通过“超高端内参 + 次高端酒鬼 + 大众湘泉”系列构建完整产品矩阵 [3][9] 全国化布局 - 省内方面，湖南作为大本营市场，2024年湘酒品牌占比仅28.5%，市场空间广阔 [3][9] - 省外方面，2024年起市场策略由激进扩张转向稳扎稳打，实施精准营销，深化渠道建设 [3][9] 产品矩阵优化 - 次高端白酒竞争烈度升级，公司坚定围绕“1 + 3”产品策略，2025年推出定价2000元以上的超高端“内参大师酒15年”、次高端核心品类“红坛30”以及锚定下沉市场的“妙品”，完善高中低全价位段产品体系 [3][10] 业绩情况 - 2015 - 2022年总营收/归母净利润CAGR分别为31.3%/42.3%，2022年为业绩巅峰期，2023年起受高端系列和全国化进程倒退影响进入业绩调整期，2023、2024年总营收/净利润分别同比 - 30.1%/-47.8%、 - 49.7%/-97.7%，其中高端内参系列2023、2024年营收分别同比 - 38.2%/-67.1% [4][11] - 2024Q4公司营收环比 + 18.0%（Q3环比 - 60.6%），2025Q1营收/净利润分别同比 - 30.3%/-56.8%，业绩仍承压 [4][11] 盈利情况 - 受益于高端内参系列放量，2022年毛利率达79.6%，2023年毛利率首现显著下滑（同比 - 1.3pct），2024年毛利率同比 - 7.0pct，主因高端系列价格倒挂叠加低端湘泉占比提升 [4][12] - 2024年净利率跌至0.9%，同比 - 18.5pct，盈利能力承压，除结构性失衡影响外，费效比亦有所降低 [4][12] 现金流情况 - 2025Q1公司经营性现金流净额为 - 1.3亿元，同比 - 51.9%，环比 - 351.9%，库存压力仍处高位 [4][12] 可比上市公司估值预测 | 上市公司 | 证券代码 | 收盘价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024 | 2025E | 2026E | 2024 | 2025E | 2026E | 2024 | 2025E | 2026E | | 山西汾酒 | 600809.SH | 193.0 | 10.0 | 11.1 | 12.3 | 18.4 | 17.4 | 15.7 | 6.8 | 5.5 | 4.6 | | 舍得酒业 | 600702.SH | 54.0 | 1.0 | 2.0 | 2.4 | 63.5 | 26.8 | 22.2 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | | 洋河股份 | 002304.SZ | 67.8 | 4.4 | 3.8 | 3.9 | 18.9 | 18.0 | 17.2 | 2.0 | 2.0 | 1.9 | | 今世缘 | 603369.SH | 46.0 | 2.7 | 3.0 | 3.3 | 22.1 | 20.9 | 19.9 | 3.7 | 3.2 | 2.8 | | 古井贡酒 | 000596.SZ | 155.7 | 10.4 | 11.7 | 13.1 | 16.6 | 15.5 | 14.1 | 3.3 | 2.9 | 2.5 | | 水井坊 | 600779.SH | 45.2 | 2.8 | 2.9 | 3.2 | 19.5 | 15.7 | 14.3 | 4.2 | 3.5 | 3.0 | | 平均值 | | | | | | | 19.1 | 17.2 | | 3.3 | 2.9 | 注：收盘价为2025年5月22日数据，盈利预测来源于Wind一致预期 [7] 财务报表分析和预测 | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | ROE(摊薄,%) | 0.3% | 1.7% | 2.7% | 3.7% | | 营业总收入（百万元） | 1423 | 1272 | 1343 | 1509 | | 营业成本（百万元） | 408 | 276 | 210 | 177 | | ROA(%) | 0.2% | 1.2% | 1.8% | 2.6% | | 税金及附加（百万元） | 292 | 261 | 276 | 310 | | ROIC(%) | - 1.9% | 1.4% | 2.3% | 3.2% | | 销售毛利率(%) | 71.4% | 78.3% | 84.3% | 88.3% | | 销售费用（百万元） | 611 | 521 | 593 | 695 | | EBIT Margin(%) | - 6.0% | 4.8% | 7.7% | 9.8% | | 管理费用（百万元） | 166 | 136 | 143 | 161 | | 销售净利率(%) | 0.9% | 5.4% | 8.3% | 10.2% | | 研发费用（百万元） | 20 | 18 | 19 | 21 | | 资产负债率(%) | 21.9% | 34.8% | 31.6% | 30.5% | | EBIT（百万元） | - 85 | 61 | 104 | 149 | | 存货周转率(次) | 0.2 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | | 其他收益（百万元） | 9 | 8 | 9 | 10 | | 应收账款周转率（次） | 30793.9 | 314.9 | 162.0 | 166.9 | | 总资产周转率（次） | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | | 投资收益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净利润现金含量 | - 28.9 | 9.5 | 3.3 | 2.1 | | 财务费用（百万元） | - 101 | - 16 | - 22 | - 24 | | 资本支出/收入 | 29.7% | 17.1% | 12.4% | 11.1% | | 减值损失（百万元） | - 20 | 0 | 0 | 0 | | 资产处置损益（百万元） | 0 | 1 | 1 | 1 | | EV/EBITDA | — | 147.70 | 83.35 | 57.66 | | P/E(现价&最新股本摊薄) | 1121 | 202 | 125 | 91 | | 营业利润（百万元） | 16 | 85 | 133 | 180 | | P/B(现价) | 3.58 | 3.55 | 3.49 | 3.41 | | 营业外收支（百万元） | - 2 | - 8 | - 8 | - 8 | | P/S(现价) | 9.99 | 11.18 | 10.59 | 9.42 | | 所得税（百万元） | 2 | 8 | 14 | 19 | | EPS - 最新股本摊薄(元) | 0.04 | 0.21 | 0.34 | 0.47 | | 净利润（百万元） | 12 | 69 | 112 | 154 | | BPS - 每股净资产(元) | 12.21 | 12.34 | 12.54 | 12.83 | | 少数股东损益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | DPS - 最新股本摊薄(元) | 0.60 | 0.09 | 0.14 | 0.19 | | 归属母公司净利润（百万元） | 12 | 69 | 112 | 154 | | 股息率(现价,%) | 1.4% | 0.2% | 0.3% | 0.4% | | 经营活动现金流（百万元） | - 361 | 661 | 373 | 328 | | 货币资金（百万元） | 1251 | 1663 | 1824 | 1923 | | 投资活动现金流（百万元） | - 423 | - 238 | - 167 | - 167 | | 交易性金融资产（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流（百万元） | - 327 | - 10 | - 45 | - 62 | | 应收账款及票据（百万元） | 16 | 168 | 178 | 200 | | 汇率变动影响及其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 存货（百万元） | 1751 | 1766 | 1344 | 1130 | | 现金净增加额（百万元） | - 1111 | 412 | 161 | 100 | | 其他流动资产（百万元） | 175 | 459 | 403 | 441 | | 折旧与摊销（百万元） | 59 | 24 | 45 | 65 | | 流动资产合计（百万元） | 3192 | 4057 | 3749 | 3694 | | 营运资本变动（百万元） | - 377 | 578 | 209 | 103 | | 长期投资（百万元） | 30 | 30 | 30 | 30 | | 资本性支出（百万元） | - 423 | - 217 | - 167 | - 167 | | 固定资产（百万元） | 777 | 1001 | 1181 | 1324 | | 在建工程（百万元） | 721 | 683 | 618 | 571 | | 无形资产及商誉（百万元） | 209 | 209 | 209 | 209 | | 其他非流动资产（百万元） | 150 | 170 | 170 | 170 | | 非流动资产合计（百万元） | 1887 | 2094 | 2209 | 2305 | | 总资产（百万元） | 5079 | 6150 | 5958 | 5999 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据（百万元） | 333 | 148 | 113 | 95 | | 一年内到期的非流动负债（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他流动负债（百万元） | 735 | 1950 | 1726 | 1693 | | 流动负债合计（百万元） | 1068 | 2098 | 1839 | 1788 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付债券（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 租赁债券（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 其他非流动负债（百万元） | 44 | 42 | 42 | 42 | | 非流动负债合计（百万元） | 45 | 44 | 43 | 43 | | 总负债（百万元） | 1113 | 2142 | 1883 | 1831 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 3967 | 4008 | 4075 | 4168 | | 总负债及总权益（百万元） | 5079 | 6150 | 5958 | 5999 | 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为2025年5月23日；（2）以上各表均为简表，币种为人民币 [8]

行业现状 - 白酒行业整体处于寒冬期，面临动销疲软、价格倒挂、库存高企三大问题，5月19日受新禁酒令影响板块跳空低开[1] - 2024年上市酒企营收合计4390亿元（同比+7.27%），归母净利1666.31亿元（同比+7.40%），增长主要由CR3（茅台、五粮液、汾酒）驱动，其市占率65.4%、利润集中度73.92%[1] - 行业分化显著：头部企业如茅台营收利润双增超15%，五粮液增速降至个位数（营收+7.09%，利润+5.44%），二三线酒企如舍得酒业营收降24.35%、利润缩水80.47%，酒鬼酒营收降49.70%、利润暴跌97.72%[1][3][5] 企业梯队划分 - **第一梯队（高增长）**：贵州茅台（营收+15.66%）、山西汾酒（营收+12.79%）、古井贡酒（利润+20.22%）等6家保持两位数增长[3][4] - **第二梯队（持平）**：五粮液、泸州老窖（营收+3.19%）等7家增速个位数或微增[3][4] - **第三梯队（下滑）**：洋河股份（营收-12.83%）、舍得酒业等7家显著衰退[3][4] 头部企业表现 - **贵州茅台**：2024年营收1741.44亿元（+15.66%），利润862.28亿元（+15.38%），新增营收232亿元接近古井贡酒总营收，经营性现金流增速38.85%[3][6] - **山西汾酒**：营收360.11亿元（+12.79%），利润122.43亿元（+17.29%），受益清香品类红利及光瓶酒崛起，玻汾成为市场新霸主[10] - **古井贡酒**：营收235.78亿元（+16.41%），利润55.14亿元（+20.15%），华中区营收201.5亿元（+17.8%）[10] 竞争格局变化 - 茅台通过低度酒、系列酒降维打击，但面临量价平衡困境（飞天茅台市价降至2100元）及新品茅台1935失守千元档[7][8] - 五粮液合同负债同比增70%，但销售费用破百亿（+37.15%），经营性现金流降18.69%[9] - 区域酒企优势显现：汾酒通过"省内控量+省外扩容"，古井贡酒深耕华中市场[10] 新兴趋势与挑战 - 即时零售渠道崛起：美团数据显示酒类即时零售客单价为外卖订单7倍，冲击传统经销体系[12] - 合同负债分化：行业合计560.82亿元（+5.22%），茅台合同负债95.9亿元（-32.09%），古井贡酒Q4突击增15.58亿元[6][11] - 行业集中度持续提升，尾部酒企面临淘汰压力，但区域深耕与渠道创新仍存机会[11][12]

报告披露 - 公司于2025年4月29日披露《2024年年度报告》[1] 业绩说明会 - 2025年5月27日15:30至16:30举行2024年度报告网上业绩说明会[1] - 投资者可登陆https://eseb.cn/1oskwiHAhuE参与互动交流[1] - 提问通道自公告发出之日起开放[1] - 参与方式为登录网站或微信扫二维码[1] - 出席人员有公司党委书记、总经理程军等[1]

白酒行业现状 - 2024年白酒行业进入深度调整期 行业呈现产销双线下滑 终端动销整体放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 多款产品价格出现倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部酒企维持稳健增长 中小酒企面临压力 [1] - 2024年上市酒企收入增速大幅放缓 收入下滑企业数量从2家增至6家 酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 销售费用分析 - 2024年19家上市白酒公司销售费用总额4587亿元 同比增长11% 增速高于收入增幅 销售费用率中位数从1626%增至191% [2] - 五粮液以10692亿元销售费用居首 古井贡酒和贵州茅台紧随其后 皇台酒业 伊力特 金种子酒销售费用最低 [2] - 酒鬼酒 金种子酒 古井贡酒销售费用率最高 分别达4294% 3184% 2622% 其中酒鬼酒和金种子酒因营收下滑导致费用率大幅提升 [2] - 贵州茅台销售费用率仅324%为行业最低 五粮液销售费用率增至1199% 上升263个百分点 [2] - 五粮液 金种子酒 伊力特 贵州茅台销售费用增幅超20% 其中金种子酒和伊力特在收入下滑情况下逆势增加销售费用 [2] - 酒鬼酒 顺鑫农业 老白干酒 泸州老窖销售费用出现两位数下滑 泸州老窖和老白干酒在营收增长同时缩减销售费用 [2] 管理费用分析 - 2024年上市白酒公司管理费用总额2285亿元 较上年2266亿元基本持平 管理费用率中位数727% 上年710% [3] - 11家公司管理费用增长 8家公司下滑 山西汾酒 水井坊 天佑德酒增速最快 其中伊力特属于逆势增长 [3] - 洋河股份收入下滑1283%情况下管理费用增长909% 老白干酒 贵州茅台 泸州老窖等5家公司在收入增长同时管理费用下滑 [3] - 天佑德酒 皇台酒业 酒鬼酒等6家公司管理费用率超10% 迎驾贡酒 泸州老窖 山西汾酒等企业管理费用率低于5% [3] 费用率排行数据 - 酒鬼酒销售费用率4294% 管理费用率1309% 均为行业最高水平 [4] - 金种子酒销售费用率3184% 管理费用率1247% 古井贡酒销售费用率2622% 管理费用率645% [4] - 贵州茅台销售费用率324%为行业最低 五粮液销售费用率1199% 管理费用率444% [4] - 山西汾酒销售费用率1035% 管理费用率443% 洋河股份销售费用率1910% 管理费用率703% [4]

行业现状 - 白酒行业进入深度调整阶段，面临产销双线下滑、终端动销放缓、消费场景萎缩、消费信心不足等问题 [1] - 产品价格出现不同程度倒挂，渠道库存问题凸显，头部酒企通过停货稳定价格体系 [1] - 行业分化加剧，头部酒企维持稳健增长，中小酒企面临压力 [1] - 2024年酒企收入增速大幅放缓，收入下滑酒企数量从2家增至6家，酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 净利润表现 - 2024年19家上市白酒公司归母净利润总计1668.48亿元，同比增长7.6% [2] - 贵州茅台净利润862.28亿元，占比52%，提升3.48个百分点 [2] - 五粮液、泸州老窖、山西汾酒净利润分别为318.53亿元、134.73亿元、122.43亿元，头部四家酒企净利润占比86% [2] - 9家酒企净利润低于10亿元，4家低于1亿元，金种子酒亏损2.58亿元 [2] 净利润变动 - 2024年7家酒企净利润下滑，比2023年多4家 [3] - 酒鬼酒连续两年大幅下滑，舍得酒业、天佑德酒、洋河股份、伊力特、口子窖首次下滑 [3] - 除口子窖下滑3.83%外，其他6家公司下滑中位数达66.71% [4] - 皇台酒业与顺鑫农业净利润增速最高，分别为284.55%和178.2% [5] - 古井贡酒、老白干酒、金徽酒增速均在18%以上，山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒保持双位数增长 [5] - 贵州茅台增速15.38%，五粮液和泸州老窖增速降至5.44%及1.71% [6] 具体公司数据 - 洋河股份净利润66.73亿元，同比下滑33.37% [6] - 古井贡酒净利润55.17亿元，同比增长20.22% [6] - 今世缘净利润34.12亿元，同比增长8.80% [6] - 迎驾贡酒净利润25.89亿元，同比增长13.45% [6] - 口子窖净利润16.55亿元，同比下滑3.83% [6] - 水井坊净利润13.41亿元，同比增长5.69% [6] - 老白干酒净利润7.87亿元，同比增长18.19% [6] - 金徽酒净利润3.88亿元，同比增长18.03% [6] - 舍得酒业净利润3.46亿元，同比下滑80.46% [6] - 伊力特净利润2.86亿元，同比下滑15.91% [6] - 顺鑫农业净利润2.31亿元，同比增长178.20% [6] - 天佑德酒净利润0.42亿元，同比下滑52.96% [6] - 皇台酒业净利润0.28亿元，同比增长284.55% [6] - 酒鬼酒净利润0.12亿元，同比下滑97.72% [6] - 金种子酒亏损2.58亿元，亏损扩大 [6]

白酒行业深度调整 - 2024年白酒行业面临产销双线下滑、终端动销放缓、消费场景萎缩、消费信心不足等问题，产品价格出现不同程度倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显，头部酒企通过停货稳定价格体系，行业分化加剧，头部酒企维持稳健增长，中小酒企压力增大 [1] - 2024年酒企收入增速大幅放缓，收入下滑酒企数量从2家增至6家，酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 经营活动现金流变化 - 2024年3家酒企经营活动现金流净额转负，分别为舍得酒业、酒鬼酒、金种子酒，比上年增加2家 [2] - 8家酒企经营活动现金流净额同比增长，增速最快的是泸州老窖、山西汾酒、口子窖，贵州茅台增长38.85% [2] - 11家酒企经营活动现金流净额同比下滑，下滑最严重的是酒鬼酒、金种子酒、舍得酒业，五粮液下滑18.69% [2] 存货与营收增速对比 - 2024年19家上市白酒公司存货总额为1678.63亿元，同比增长13%，高于营收增速 [3] - 水井坊存货增幅31%排第一，古井贡酒增幅23.2%排第二，伊力特增幅18.4%排第三 [3] - 贵州茅台存货增幅17%与营收增幅16%接近，泸州老窖收入增幅3.19%但存货增幅达15.24% [3] - 伊力特、洋河股份、顺鑫农业、舍得酒业、金种子酒、酒鬼酒在收入下滑的情况下存货仍增长 [3] 存货与现金流数据排行 - 贵州茅台经营活动现金流净额924.64亿元，存货543.43亿元 [4] - 五粮液经营活动现金流净额339.40亿元，存货182.34亿元 [4] - 泸州老窖经营活动现金流净额191.82亿元，存货133.93亿元 [4] - 山西汾酒经营活动现金流净额121.72亿元，存货132.70亿元 [4] - 舍得酒业经营活动现金流净额-7.08亿元，存货52.19亿元 [4] - 酒鬼酒经营活动现金流净额-3.61亿元，存货17.51亿元 [4] - 金种子酒经营活动现金流净额-3.04亿元，存货15.40亿元 [4]

行业整体趋势 - 2024年白酒行业进入深度调整期 表现为产销双线下滑 终端动销放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 产品价格倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部维持稳健增长 中小酒企面临压力 [1] - 2024年19家上市白酒公司总收入4419.42亿元 同比增长7.67% 增速明显放缓 收入增长率中位数从2023年18.04%降至3.69% [2] 企业表现分化 - 营收下滑企业数量从2023年2家增至2024年6家 包括酒鬼酒 金种子酒 舍得酒业 顺鑫农业 洋河股份 伊力特 [2] - 收入增速前三名为金徽酒(18.59%) 古井贡酒(16.41%) 贵州茅台(15.66%) 增速前五中4家为百亿规模以上酒企 [2] - 中小酒企压力更大 收入增速最低的8家公司中6家收入规模在71亿及以下 [2] 头部企业格局变化 - 贵州茅台营收1741.44亿元 占上市酒企总营收39.4% 占比提升近3个百分点 [2] - 五粮液和泸州老窖收入增速分别为7.09%和3.19% 较2023年大幅下滑 [2] - 山西汾酒营收360.11亿元 超越泸州老窖(311.96亿元)且差距持续扩大 [3] - 洋河股份营收下滑12.83%至288.76亿元 掉出300亿阵营 中高档酒收入下滑14.79% [4] 重点企业困境 - 酒鬼酒连续两年大幅下滑 2024年营收下滑近50%至14.23亿元 核心单品内参酒销量断崖式萎缩 [4] - 顺鑫农业连续两年下滑 2024年营收下滑13.85%至91.26亿元 [2][4] - 舍得酒业2024年营收下滑24.41%至53.57亿元 金种子酒下滑37.04%至9.25亿元 [2][5]

行业整体表现 - 白酒行业2024年面临市场需求疲软与库存积压挑战 2025年调整持续 投资者信心未获提振 [1] - 2025年初至4月30日白酒板块整体下跌超过13% 跌幅在A股市场名列前茅 [1] - 11家酒企一季度实现营业总收入增长 10家出现下滑 其中酒鬼酒下滑30.3% 洋河股份下滑31.9% [2][3] 头部企业财务表现 - 贵州茅台一季度营业总收入514.4亿元（十亿单位：51.44 billion） 同比增长10.7% 归母净利润268.5亿元（十亿单位：26.85 billion） 同比增长11.6% [1][2][4] - 五粮液一季度营业总收入369.4亿元（十亿单位：36.94 billion） 归母净利润148.6亿元（十亿单位：14.86 billion） [1][3] - 山西汾酒一季度营业总收入165.2亿元（十亿单位：16.52 billion） 同比增长7.7% 归母净利润66.5亿元（十亿单位：6.65 billion） 同比增长6.2% [1][3][4] 第二梯队竞争格局 - 山西汾酒利润规模66.5亿元已大幅超过洋河股份36.4亿元 因洋河2024年及2025年一季度连续大幅下滑 [3] - 洋河股份一季度营业总收入110.7亿元（十亿单位：11.07 billion） 同比下滑31.9% 归母净利润同比下滑39.9% [2][3][4] - 泸州老窖一季度营业总收入93.5亿元（十亿单位：9.35 billion） 同比增长1.8% 归母净利润45.9亿元（十亿单位：4.59 billion） 同比增长0.4% [3][4] 个股分化特征 - 山西汾酒股价年内上涨12.4% 今世缘上涨4.8% 贵州茅台上涨1.5% [1][4] - 皇台酒业归母净利润同比增长294.8% 但净利润仅343.7万元（百万单位：3.437 million） [4] - 金种子酒归母净利润同比下滑320.6% 酒鬼酒同比下滑56.8% 皇台酒业股价下跌23.2% 海南椰岛下跌39.7% [1][4] 机构观点 - 东海证券认为白酒板块估值处于底部区间 基本面预期较低 风险已充分释放 建议关注高端酒和区域龙头 [6] - 华创证券指出行业处于出清筑底期 多数酒企调减目标并放缓回款发货节奏 头部酒企基本完成开门红规划 [6]