股权变动 - 控股股东黑五类集团被司法强制执行股份3199914股，占总股本0.42%[2][3] - 执行前黑五类集团持股占比30.25%，执行后占29.83%[4] - 黑五类集团拟协议转让20%股份给广旅大健康，已完成尽调[7] 价格与影响 - 集中竞价强制执行股份均价6.10元/股[3] - 司法处置不影响协议转让，不导致控制权变更[7] 其他 - 公告日期为2025年11月1日[10]

公司概况与核心业务 * 公司是专注于AI硬件芯片的黑芝麻智能[1] * 公司创始人具备深厚的芯片理解能力 坚定走硬件路线[2] * 公司早在2018年便与博世合作切入汽车领域[5] * 公司已量产多款车型 包括领克08 东风系列车型及比亚迪出海车型[2][5] 技术发展与产品突破 * 2022年是公司的关键转折点 新一代华山A2000芯片有效算力提升至原来的10倍 与最高端车载芯片相媲美[2][5] * 公司推出武当系列C1200家族芯片 用于高速NOA和轻程序NOA应用 并获得大客户验证[2][5] * 公司芯片产品具有较高的稀缺性 显示出在国产AI硬件赛道中的领先地位[2][3][5] 市场定位与竞争对比 * 公司与地平线在车端AI方面存在竞争关系 但发展路径不同 地平线更多关注软件系统迭代 而公司则专注于硬件延展[2][3][6] * 公司目前正处于类似于地平线一年前的位置 有望通过C1200芯片获得头部新能源车企验证并实现量产[2][6] * 政策对国产替代率的要求提高 为两家公司都带来机遇[2][6] 生态合作与能力补足 * 作为纯硬件公司 公司通过与纽麦及国际智联等算法供应商合作 并拥有自研算法团队 以弥补自身在算法方面的短板[2][7] * 这种多方位策略能提升整体解决方案能力 增强市场竞争力[2][7] 非汽车领域业务拓展 * 公司积极布局机器人 机器狗等非汽车领域的物理世界AI应用[4][8] * 公司与武汉大学实验室团队 云深处等合作 将其芯片应用到机器狗等产品上 用于船舶巡检等场景[4][8] * 公司推出了机器人产品线 预计这些新兴业务将在未来几年内带来收入增长[4][8] 投资机会与估值展望 * L4级别自动驾驶技术将在2026年迎来重要发展节点 为公司提供广阔发展空间[3] * 公司与地平线存在明显估值差距 但随着市场认可度提升 估值有较大修复空间[3][4] * 短期内（半年以内） 公司市值有望达到300亿人民币 对应2026年约14亿人民币的收入[3][4] * 长期来看 公司在L4级别自动驾驶及机器人领域发展潜力巨大 有望实现500亿以上甚至更高的市值[3][4]

公司股东结构 - 截至2025年10月29日，共有2个机构投资者披露持有黑芝麻A股股份，合计持股量达2.29亿股，占公司总股本的30.35% [1] - 主要机构投资者包括广西黑五类食品集团有限责任公司和香港中央结算有限公司 [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下跌了0.17个百分点 [1] 公募基金持仓 - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计8个 [1] - 主要涉及基金包括天弘中证食品饮料ETF、中证2000、天弘中证食品饮料ETF联接A、南方中证2000ETF、中信建投远见回报A等 [1] 外资机构动向 - 本期较上一季度新披露的外资机构有1家，为香港中央结算有限公司 [1]

公司控制权变更 - 控股股东广西黑五类食品集团有限责任公司拟将其持有的公司20%股份转让给广西旅发大健康产业集团有限公司 [4][5] - 股份转让完成后公司控股股东将变更为广旅大健康实际控制人将变更为广西国资委 [5] - 原控股股东及相关方将放弃合计持有公司133,071,767股股份对应的表决权占公司股份的17.66% [5] - 公司股票因该事项于2025年8月4日起停牌并于2025年8月11日起复牌 [4][5] 季度报告基本情况 - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][6] - 公司董事会监事会及高级管理人员保证季度报告内容的真实准确完整 [2] - 公司负责人主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实准确完整 [2] 财务报告与股东信息 - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 公司不存在因转融通业务导致前10名股东及前10名无限售流通股股东持股情况发生变化的情形 [4] - 公司2025年起首次执行新会计准则无需调整首次执行当年年初财务报表相关项目 [6]

公司财务表现 - 公司第三季度实现营收5.41亿元，同比下降12.07% [1] - 公司第三季度归母净利润为-94.62万元 [1] - 公司前三季度实现营收14.69亿元，同比下降7.52% [1] - 公司前三季度归母净利润为681.93万元，同比下降83.67% [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约14.69亿元，同比减少7.52% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约682万元，同比减少83.67% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.009元，同比减少83.93% [1] 公司市值信息 - 公司当前市值为47亿元 [2] 行业市场动态 - A股市场突破4000点，市场经历十年沉寂后迎来爆发 [2] - 科技主线正在重塑市场，开启“慢牛”新格局 [2]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为5.41亿元，同比下降12.07%[4] - 年初至报告期末营业收入为14.69亿元，同比下降7.52%[4] - 营业总收入为14.69亿元，同比下降7.5%[23] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-94.62万元，同比下降103.07%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为681.93万元，同比下降83.67%[4] - 净利润为867.4万元，较上年同期5092.4万元大幅下降83.0%[24] - 归属于母公司股东的净利润为681.9万元，较上年同期4175.2万元下降83.7%[24] 成本和费用 - 支付给职工及为职工支付的现金为1.69亿元，较上年同期1.45亿元增长16.4%[26] - 信用减值损失为-1112.9万元，与上年同期-1093.9万元基本持平[24] 资产项目关键变化 - 货币资金期末为1.47亿元，较年初下降36.34%，主要因支付货款及偿还银行借款[9] - 货币资金为1.47亿元，较期初2.31亿元下降36.4%[19] - 预付账款期末为2.25亿元，较年初增长51.12%，主要因预付原材料款增加[9] - 预付款项为2.25亿元，较期初1.49亿元增长51.1%[19] - 应收账款为2.80亿元，较期初3.86亿元下降27.6%[19] - 其他应收款为3.91亿元，较期初2.69亿元增长45.2%[19] - 长期股权投资期末为2.03亿元，较年初下降32.02%，主要因转让联营企业股权[9] - 使用权资产期末为1.02亿元，较年初增长792.46%，主要因新能源车充换电场地租赁增加[9] - 合同负债期末为6581.94万元，较年初增长73.83%，主要因预收客户货款增加[9] 负债和权益项目关键变化 - 短期借款为7.20亿元，较期初7.68亿元下降6.2%[20] - 一年内到期的非流动负债为4913万元，较期初2.21亿元下降77.7%[20] - 长期借款为4.27亿元，较期初3.13亿元增长36.6%[20] - 归属于母公司所有者权益合计为25.49亿元，较期初25.66亿元下降0.7%[21] - 未分配利润为1.69亿元，较期初2.00亿元下降15.4%[21] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为9707.62万元，同比下降29.86%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为9707.6万元，较上年同期1.38亿元下降29.8%[26] - 销售商品、提供劳务收到的现金为15.56亿元，较上年同期16.20亿元下降3.9%[26] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4110.3万元，同比大幅下降77.86%[10] - 投资活动产生的现金流量净额为1213.0万元，同比转正增长106.59%[10] - 投资活动产生的现金流量净额为1213.0万元，上年同期为-1.84亿元，主要因购建固定资产支付现金大幅减少至4110.3万元（上年同期为1.86亿元）[27] - 吸收投资收到的现金为0元，同比大幅下降100.00%[10] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.87亿元，同比大幅下降2186.68%[10] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.87亿元，主要因偿还债务支付现金10.85亿元以及借款收到现金9.74亿元[27] - 现金及现金等价物净增加额为-7819.2万元，同比下降45.07%[10] - 期末现金及现金等价物余额为1.45亿元，较期初2.23亿元减少34.9%[27] 其他收益和损失 - 资产处置收益为925.6万元，较上年同期3.9万元大幅增加[24] 股权结构与控制权变更 - 报告期末普通股股东总数为97,011户[12] - 第一大股东广西黑五类食品集团有限责任公司持股比例为30.02%，持股数量为2.26亿股[12] - 公司控股股东拟转让20%股份予广西旅发大健康产业集团有限公司，可能导致控制权变更[14] - 股份转让完成后，公司控股股东将变更为广旅大健康，实际控制人将变更为广西国资委[15]

行业趋势与市场前景 - 技术周期与市场需求共振，2025年可能是中高阶智能驾驶系统级芯片放量元年，技术向上突破与向下普及双线并进 [1] - 预计至2028年，中国及全球乘用车市场高级驾驶辅助系统系统级芯片规模将分别达到496亿元和925亿元，2023至2028年复合年均增长率预计为28.6%和27.5% [1] - 主流汽车制造商推动“智驾平权”，在20万以下车型中推广搭载中阶算力芯片的智能驾驶方案，有望进一步打开中高阶智能驾驶芯片增量市场 [1] 产业链竞争格局 - 长期来看，仅头部车企会自研芯片，第三方芯片厂商下游市场空间可能超出预期 [2] - 低端智能驾驶方案将成为各车型标配，竞争核心在于同质化方案下的更低供应成本 [2] - 中端及少部分高端方案是第三方供应商竞争重点，比拼重点为方案的性价比 [2] - 高端方案为自研主战场，竞争核心在于企业对智能驾驶/物理AI领域的理解深度、组织效率及资源倾斜度 [2] 公司竞争力分析 - 公司具备健全的硬件产品矩阵，并与算法公司建立广泛产业联盟以补足算法能力 [2] - 管理团队具备技术前瞻性，战略布局了跨域计算芯片及机器人相关业务，可能成为公司第二增长极 [2] - 公司积极开拓客户，定点量产车型持续增加，重点客户突破有望打开长期增长空间 [2] - 截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物净额为19.7亿元，为产品开发和新业务探索提供保障 [2] 公司财务与估值 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [3] - 因处于前期研发投入和客户拓展关键时期，采用市销率估值法，参考可比公司2025年平均市销率约为17.8倍 [3]

文章核心观点 - 华源证券首次覆盖黑芝麻智能，给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营收将高速增长，分别达到8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [1] - 自动驾驶SoC芯片市场前景广阔，预计至2028年中国及全球乘用车ADAS SoC市场规模将分别达到496亿元和925亿元，2023-2028年复合年均增长率预计为28.6%和27.5% [1] - 公司凭借完备的产品生态、广泛的产业联盟以及充裕的现金储备（截至25H1期末为19.7亿元），构筑了增长基础，重点客户突破有望打开长期成长空间 [1][3] 行业趋势与市场前景 - 2025年可能是中高阶智驾SoC放量元年，智驾技术向上突破与向下普及双线并进，硬件端以整车E/E架构进化为底层逻辑 [1] - 国内主流OEM推动“智驾平权”，在20万以下车型中推广中阶算力芯片起步的智驾方案，有望进一步打开中高阶智驾芯片增量市场 [1] - 长期看，仅头部新势力车企会持续自研芯片，绝大部分传统车企将更倾向于具备规模优势的第三方方案，第三方供应商的市场空间可能超出预期 [2] 公司竞争策略与优势 - 公司硬件能力突出，具备健全的硬件产品矩阵，并与算法公司建立产业联盟以补足算法能力 [3] - 管理团队具备技术前瞻性，战略布局了跨域计算芯片及机器人相关业务，这些前瞻布局可能成为公司第二增长极 [3] - 公司积极开拓客户，定点量产车型持续增加，重点客户突破有望打开长期增长空间 [3] 不同等级智驾方案的竞争格局 - 低端智驾方案将成为各车型标配且免费，竞争核心在于同质化方案下更低的供应成本 [2] - 中端及少部分高端方案是第三方供应商竞争重点，比拼重点为方案的性价比，包括成本、研发支持、响应速度等 [2] - 高端方案为自研主战场，竞争核心在于企业对智驾/物理AI领域的理解深度、组织效率及资源倾斜度 [2]

文章核心观点 - 华源证券首次覆盖黑芝麻智能并给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营业收入将实现高速增长，分别为8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [1] - 2025年可能是中高阶智能驾驶系统级芯片放量的元年，行业需求旺盛，预计至2028年中国及全球乘用车ADAS系统级芯片市场规模将分别达到496亿元和925亿元，2023-2028年复合年均增长率预计为28.6%和27.5% [1] - 长期看，仅头部车企会自研芯片，第三方芯片厂商的市场空间可能超出预期，黑芝麻智能凭借其产品生态、产业联盟和客户拓展，具备增长基础 [2][3] 行业趋势与市场前景 - 智能驾驶技术向上突破和向下普及双线并进，硬件端以整车电子电气架构进化为底层逻辑，汽车智能化正快速重塑产业生态 [1] - 随着主流车企推动“智驾平权”，中高阶算力芯片可能迎来重要放量节点，供给端有望进一步打开增量市场 [1] - 车企追求全栈自研旨在获得数据处理效率和智能化时代的主动权，但对于大部分传统车企，具备规模优势的第三方方案可能成为主流 [2] - 不同等级智驾方案的竞争终局核心要素包括：低端方案比拼供应成本，中高端方案比拼性价比和研发支持，高端方案是自研主战场 [2] 公司竞争力与增长基础 - 公司具备健全的硬件产品矩阵，并与算法公司建立产业联盟以补足算法能力，硬件能力较为突出 [3] - 管理团队具备技术前瞻性，战略布局了跨域计算芯片及机器人相关业务，这些前瞻布局可能成为公司第二增长极 [3] - 公司积极开拓客户，定点量产车型持续增加，重点客户突破有望打开长期增长空间 [3] - 截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物净额为19.7亿元，相对充裕的现金储备为持续产品开发和新业务探索提供了保障 [3]