券商板块市场表现 - 8月18日A股三大指数集体高开 券商板块探底回升 长城证券四连板 西部证券涨超6% 天风证券和西南证券等多股跟涨 [1] - 券商ETF（159842）盘中涨0.32% 成交额超1.6亿元 上周五个交易日累计净流入资金超5700万元 [1] 券商上半年业绩表现 - 33家券商上半年业绩报告显示整体稳中向好 21家净利润超5亿元 [1] - 国泰海通净利润156.2亿元 中国银河净利润65.82亿元 国信证券净利润51.55亿元 位列前三 [1] - 华西证券净利润同比增1189.55% 国联民生净利润同比增1183% 国盛金控 哈投股份 东北证券 国泰海通等净利润同比增幅均超200% [1] 市场活跃度与资金面 - 8月15日两市两融余额达20418.97亿元 较前一交易日增75.91亿元 上交所融资余额10377.57亿元 深交所融资余额10041.4亿元 [2] - 8月13日和14日A股成交额和两融余额均突破2万亿元 [2] - 主动权益基金的券商持仓相较业绩基准仍处于低配状态 板块有望迎来增量资金配置 [3] 机构观点与行业展望 - 华泰证券指出权益市场稳步向上 交易额 两融余额 权益产品发行规模持续提升 券商估值修复但内部节奏分化 [2] - 中央对资本市场定调积极 类"平准基金"形成支撑 居民资金循序渐进入市 看好市场上行持续性 [2] - 湘财证券认为市场风险偏好回升和成交量增长将驱动三季度券商业绩改善 券商板块估值仍具上升空间 [3] - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 反映证券公司行业整体表现 [3]

信用评级 - 公司主体长期信用等级为AAA，2025年第四期次级债券信用等级为AA+，评级展望稳定[6] - 公司主体评级为AAA/稳定，评级时间为2025年7月11日[25] 财务数据 - 2025年第一季度营业总收入及净利润同比上升[12] - 截至2025年3月末，流动性覆盖率为277.37%，净资本140.18亿元[16] - 2022 - 2025年3月，资产总额分别为789.58亿、833.34亿、890.26亿、883.95亿元[18] - 2022 - 2025年3月，营业总收入分别为50.77亿、64.75亿、65.05亿、14.85亿元[18] - 2022 - 2025年3月，利润总额分别为2.00亿、7.23亿、11.64亿、2.75亿元[18] - 2022 - 2025年3月，自有资产负债率分别为68.20%、70.55%、69.03%、68.78%[18] - 2022 - 2025年3月，短期债务分别为239.93亿、251.52亿、282.07亿、283.08亿元[18] - 2022 - 2025年3月，长期债务分别为125.35亿、169.28亿、125.53亿、123.85亿元[18] - 2024年末，净资本为142.44亿元，净资产收益率为4.82%，盈利稳定性为56.62%[18][24] - 2024年末，流动性覆盖率为240.20%，净稳定资金率为155.44%，风险覆盖率为244.86%，资本杠杆率为19.22%[18][24] 股权结构 - 截至2025年3月末，注册资本及实收资本均为23.40亿元，第一大股东亚泰集团持股30.81%，已质押15.18%的公司股份，占其持有股份数的49.25%[27] - 截至2024年末，东证融通、东证融达、东证融汇持股比例均为100%，渤海期货为96%，东方基金为57.6%，银华基金为18.9%[29] - 第一大股东亚泰集团拟出售持有的公司29.81%股份，其中20.81%出售给长发集团，9.00%出售给长春市金控或其指定下属子公司[45] 业务情况 - 2024年经纪、基金分仓佣金、投行、资管、自营业务收入分别排名行业第28、27、35、20、31位[37] - 2025年1 - 3月，代理买卖证券业务交易额为1.41万亿元，实现经纪业务手续费净收入2.90亿元，同比增长32.64%[53] - 2024年代销金融产品总金额合计843.91亿元，同比增长34.84%，实现代销金融产品收入0.94亿元，同比增长6.80%；截至2024年末，全口径金融产品保有规模为321.81亿元，较上年末增长7.46%[54] - 2022 - 2024年，融资融券余额持续增长，年均复合增长8.99%；截至2024年末，较上年末增长16.36%，市场占有率为0.76%，较上年末上升0.03个百分点[57] - 2022 - 2024年末，信用业务杠杆率波动上升，截至2024年末，较上年末上升5.88个百分点[57] - 截至2024年末，股票质押式回购交易业务待购回初始交易金额3.02亿元，较上年末下降55.13%[58] - 截至2025年3月末，融资融券余额较上年末增长2.25%，股票质押业务规模较上年末下降56.92%[58] - 截至2025年3月末，信用业务违约项目交易金额合计0.61亿元，已计提减值准备0.14亿元，计提比例22.47%[58] - 2022 - 2024年，股权承销业务累计北交所首发项目4个、再融资项目6个，承销金额36.62亿元[60] - 2024年，债券主承销项目数量同比减少9个，主承销金额同比下降59.59%，分销项目同比增长26.14%[60] - 2022 - 2024年末，证券投资业务收入年均复合增长112.23%[64] - 2023年证券投资业务收入同比增长257.72%，2024年同比增长25.92%[64] - 截至2023年末，投资资产规模较上年末增长23.82%，2024年末较上年末下降13.24%[65] - 2024年末债券投资中AAA级别债券占比为85.08%，投资品种中债券占比74.11%[65] - 截至2025年3月末，证券投资资产规模较上年末下降11.30%[65] - 2024年资产管理业务收入5.71亿元，同比增长16.44%[69] - 2023年末资产管理业务规模增幅为87.35%，2024年末降幅为13.24%[70] - 截至2025年3月末资产管理业务规模较上年末下降1.82%[70] - 个别主动管理产品投资债券违约，涉及本金及利息5300万元[71] - 2024年东证融达净亏损0.16亿元[75] - 2024年渤海期货代理交易额同比下降14.99%，客户总量同比增长4.83%，客户权益同比增长2.68%，净亏损0.25亿元[76] - 2024年末东方基金管理资产净值1128.29亿元，较上年末增长23.81%，实现净利润0.84亿元[77] - 2024年末银华基金管理资产净值5337.79亿元，较上年末增长10.59%，实现净利润5.58亿元[78] 未来展望 - 公司将重点实施“三一五三”战略[79] 其他 - 2025年拟将东证融达注册资本调减至10.00亿元，实际减资金额2.27亿元[29] - 截至2024年末，亚泰集团存在未履行法院生效判决2.49亿元，逾期金融机构借款本息3.13亿元，借款于2025年4月24日前全部偿还[30] - 本期债项发行规模不超过7.00亿元，期限3年，用于偿还1年期以上公司债券[31] - 2022－2024年，审计机构认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[44] - 2022年以来，公司共收到行政处罚4次、监管警示函3次、责令改正措施2次、口头警示1次、监管函1次[44] - 2023年助力1家创业板上市企业完成再融资，募集资金5.81亿元；2024年绿色债券投资总额达8.82亿元，同比增长50.26%[115] - 2024年纳税总额8.44亿元，解决就业3866人，人均培训时长48.84小时，客户满意度达98.29%[116] - 2024年公益捐赠金额共计198.38万元，员工志愿服务总时长1860小时[116] - 截至2025年3月末，本部已获主要贷款银行各类授信额度577.50亿元，未使用授信额度375.50亿元[114] - 联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续跟踪评级，公司应配合提供资料[135]

（住所：长春市生态大街 6666 号） 东北证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行次级债券 （第四期）发行公告 主承销商、簿记管理人、债券受托管理人 （住所：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔 楼 10-19 层） 签署日期：2025 年 8 月 15 日 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，对公告的虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏负连带责任。 重要提示 1、东北证券股份有限公司（以下简称"发行人"、"本公司"或"公司"）已 于 2024 年 11 月 29 日获得中国证券监督管理委员会证监许可【2024】1731 号文 注册公开发行面值不超过（含）80 亿元的次级公司债券（以下简称"本次债券"）。 2、本次债券采取分期发行的方式，东北证券股份有限公司 2025 年面向专业 投资者公开发行次级债券（第四期）（以下简称"本期债券"）为本次债券批文项 下第五期发行。本期债券发行规模为不超过人民币 7 亿元（含 7 亿元），每张面 值为人民币 100 元，发行数量为不超过 700 万张，发行价格为 100 元/张。本期 债券简称为"25 东北 C4"，债券代码为" ...

股票简称：东北证券 股票代码：000686 （住所：长春市生态大街 6666 号） 东北证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行次级债券 （第四期）募集说明书摘要 | 发行人 | 东北证券股份有限公司 | | --- | --- | | 本期债券发行金额 | 不超过 7.00 亿元（含） | | 担保情况 | 无担保 | | 主承销商/受托管理人 | 长城证券股份有限公司 | | 信用评级机构 | 联合资信评估股份有限公司 | | 主体信用评级 | AAA | | 本期债券信用评级 | AA+ | 主承销商、债券受托管理人 （住所：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔 楼 10-19 层） 签署日期： 年 月 日 东北证券股份有限公司 公开发行次级债券募集说明书摘要 声 明 发行人将及时、公平地履行信息披露义务。 发行人及其全体董事、监事、高级管理人员或履行同等职责的人员保证募 集说明书信息披露的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大 遗漏。 主承销商已对募集说明书及其摘要进行了核查，确认不存在虚假记载、误 导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担相应的法律 ...

业绩总结 - 2022 - 2025年1 - 3月合并报表归母净利润分别为2.31亿、6.68亿、8.74亿、2.02亿元，近三年平均可分配利润5.91亿元[11] - 2022 - 2025年1 - 3月经营活动现金流净额分别为27.14亿、 - 18.82亿、109.36亿、 - 24.24亿元[20] - 2022 - 2025年1 - 3月，公司实现营业收入分别为50.77亿元、64.75亿元、65.05亿元及14.85亿元[34] - 2022 - 2025年1 - 3月公司投行业务收入分别为1.67亿元、2.86亿元、1.47亿元、0.17亿元[84] - 2025年第一季度公司营业总收入及净利润同比上升[16] 财务状况 - 2025年3月31日合并报表净资产196.82亿元，合并口径资产负债率68.78%，母公司口径70.07%[11] - 报告期内公司合并口径交易性金融资产余额分别为312.83亿元、387.36亿元、336.18亿元和298.20亿元，占资产总额比例分别为39.65%、46.48%、37.76%和33.73%[24] - 截至2025年3月31日，公司已对相关诉讼事项确认减值准备等合计42177.59万元[23] - 报告期内筹资活动现金流净额为 - 184,574.92万元[21] - 公司筹资活动现金流量净额为负，除发行债券外现金流入仅3287.44万元[22] 债券发行 - 公司获准发行不超80亿元次级公司债券，本期为第五期，规模不超7亿元[10] - 本期债券简称为“25东北C4”，代码为“524407”[102] - 本期债券期限3年，票面金额100元，按面值平价发行[105][106][107] - 本期债券主体评级AAA，债项评级AA+，评级展望稳定[12] - 本期债券为无担保债券[18] 股东情况 - 截至募集说明书签署日，公司第一大股东亚泰集团持有72,116.87万股，已质押35,519.00万股，占其持股比例49.25%，占公司总股本15.18%[98] - 公司第二大股东为吉林省信托有限责任公司，持有27,607.36万股股票，无质押或冻结情况[55][165] - 亚泰集团拟出售公司29.81%股份，其中20.81%售予长发集团，9%售予长春市金控或其指定下属子公司[99] 风险提示 - 宏观经济、金融市场不利变化或致公司经营业绩及盈利下滑[35] - 本期债券存续期内，市场利率波动可能影响投资价值，使实际投资收益不确定[60] - 公司无法保证本期债券按预期上市交易，存在流动性风险[61] - 公司资产负债率较高，可能带来财务成本提高、抗风险能力降低等问题[69] - 公司业务规模扩大、杠杆率上升，净资本管理风险可能限制业务开展[70] 法律诉讼 - 2021年12月28日公司控股子公司的全资孙公司渤海融幸因涉嫌操纵期货合约被中国证监会立案[91] - 2023年2月6日公司因在郑州华晶金刚石项目中涉嫌保荐等业务未勤勉尽责被中国证监会立案[92] - 2023年11月17日一审判决公司赔偿敦化农商行293586032.90元及利息[46] - 2024年4月16日吉林省高级人民法院撤销一审判决，驳回敦化农商行起诉[48] - 2025年6月20日最高院驳回敦化农商行再审申请[48] 公司治理 - 公司董事会有13名成员，监事会有9名成员[181][182] - 董事长李福春等多数董事、监事及高级管理人员任期从2023/5/15开始至2026/5/14结束[197] - 公司依据相关法规建立内控体系，涵盖各层级和各环节[184] - 公司制定《财务管理制度》，实行全面预算管理等[185] - 公司建立完整风控合规管理制度，明确风险控制指标相关机制[185]

核心观点 - 2025年1-6月乘用车累计销量1048.8万辆 同比增长8.9% 内需增长超预期主要得益于国家补贴政策刺激[1] - 2025H1新能源累计销量528.4万辆 同比增长30.9% 渗透率达50.4% 同比提升8.5个百分点[1] - 建议关注主流市场强α车企/中高端高品牌价值车企/出海高增速车企[1] 销量结构 - 燃油车零售销量520.4万辆 同比下滑6.9%[1] - 新能源车零售销量528.4万辆 同比增长30.9%[1] - 乘用车累计出口247.8万辆 同比增长6.8% 新能源出口占比提升至40.7%[1] 价格带分化 - 5-20万价格带销量926.6万辆 同比增长16% 新能源渗透率44.9% 自主品牌市占率76.0%[2] - 20-30万价格带销量196.9万辆 同比下滑1.0% 新能源渗透率67.5% 自主品牌市占率47.9%[2] - 30万以上价格带销量148.4万辆 同比下滑7.0% 新能源渗透率41.0% BBA保持市场龙头地位[2] 技术路线占比 - 燃油车整体市占率59.0%[1] - 插混车型市占率28.7% 稳步提升[1] - 纯电车型市占率12.4% 出现下滑[1] 出口结构 - 新能源车型出口占比快速提升 纯电占比26.1% 插混占比14.6%[1] - 燃油车出口占比显著下滑至59.3%[1] 2025年下半年展望 - 预计全年零售销量2388万辆 同比增长5.0%[3] - 预计出口销量527万辆 同比增长10%[3] - 预计新能源零售销量1433万辆 同比增长33.4%[3] - 新能源购置税减半政策将持续推动渗透率提升 预计有望达到60%[3]

券商另类子公司资本调整 - 中原证券将另类子公司中州蓝海注册资本由24.26亿元调减至22.26亿元 该子公司2024年实现营业收入0.63亿元 净利润0.5亿元 年内已完成三次减资 从30.5亿元降至22.26亿元 [2] - 东北证券将另类子公司东证融达注册资本调减至10亿元 国都证券计划对另类子公司国都景瑞减资不超过12亿元 [2] - 券商减资主要出于优化资源配置和提升资金使用效率考虑 通过集中资源发展核心业务增强经营稳健性 [3] 券商另类子公司业务布局 - 券商另类子公司通过直接股权投资和科创板/创业板跟投 在推动科技创新和服务国家战略方面发挥重要作用 [4] - 另类子公司为初创期/成长期科创企业提供融资支持 引导长期资本流向实体经济 重点布局新一代信息技术、生物医药等战略性新兴产业 [4] - 兴业证券另类子公司兴证投资锚定半导体、新能源、高端制造领域 南京证券另类子公司计划三年投资7亿元于高成长潜力股权项目 [5] 券商增资计划 - 中泰证券拟利用定增募集资金向另类子公司中泰创业投资增资不超过10亿元 用于股权投资和跟投业务 [5] - 南京证券计划投入不超过10亿元定增募集资金增加对另类子公司和私募子公司的投入 [5]

可持续航空燃料(SAF)行业前景 - 可持续航空燃料(SAF)是航空业实现2050年碳中和目标的核心抓手 预计将贡献65%的碳减排量 [1] - 全球SAF产能缺口显著 需在25年内实现60倍扩张以匹配万亿级市场需求 [1] - 政策驱动明显 欧盟、英国已出台强制掺混政策 美国通过税收减免刺激供给 中国2024年启动试点加注 [1][2] 产业链与技术路线 - SAF上游原料包括废弃食用油脂、农林废弃物、城市固废及工业废气 中游生产分为工艺包技术授权与建设落地两个环节 下游供应全球各大航司 [1] - 当前共有11种SAF生产工艺获得ASTM标准认证 HEFA是目前唯一大规模用于商业生产SAF的技术路线 [1] - SAF需通过可持续性认证、适航审定两项认证以确保减碳属性和安全性 [1] 政策驱动与市场规模 - 根据IATA测算 SAF市场规模将达到万亿人民币级别 [2] - 欧洲和英国2025年实施SAF强制掺混比例要求 未达标者将面临罚款 [2] - 美国政策以财政补贴、税收减免等经济手段刺激SAF生产 [2] 中国SAF行业发展现状 - 中国SAF产业整体处于发展初期 在产产能有限 均为HEFA路线 产能集中在嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保等企业 [3] - 中国未来SAF在建产能较多 HEFA路线仍是主流技术选择 [3] - 原料成本是影响HEFA法SAF生产成本的核心因素 山高环能是原料UCO主要供应商之一 [3] 技术路线比较与降本空间 - HEFA路线企业盈利能力核心在于原料获取能力及原料获取价格 [3] - 高成本的G+FT、AtJ、PtL路线如投产或推高SAF价格 [3] - PtL路线依赖技术提升降低原料成本 远期降本空间最大 [3]

行业趋势 - 人形机器人产业化加速推动触觉传感器技术升级与市场扩容 [1] - 技术成熟和成本下降促使灵巧手电子皮肤触点从五个指尖转向手掌加指腹全覆盖 [1] 市场规模 - 预计2030年人形机器人电子皮肤市场空间达155亿元 [1] - 灵巧手电子皮肤市场空间约50亿元 [1] 公司关注 - 推荐关注材料工艺领先企业晶华新材 [1]

行业复盘 - 2023年行业经历报复性扩张 2024年进入价格战阶段 中小品牌加速出清 头部品牌进一步集中 [1] - 2024Q3喜茶官宣收缩优惠力度 蜜雪 古茗等头部品牌跟进 价格战在2024Q4告一段落 [1] - 2025Q1头部茶饮品牌集体资本化 2025Q2外卖补贴战打响 叠加古茗 茶百道2024Q2低基数效应 促成一波开店和同店增长小高峰 [1] 竞争格局 - 茶饮行业连锁化进程领先 单体品牌出清进度快于其他餐饮赛道 [1][2] - 茶饮行业存在结构性内卷 中高价赛道留存较多实力玩家互相角逐 而平价茶饮赛道具备极强生态位优势 [2] - 平价茶饮赛道竞争格局极度清晰 放眼整个餐饮饮品业态实属罕见 [2] 需求端特征 - 平价茶饮处于需求金字塔最底端 目标客群高度价格敏感 需求是高性价比基础性产品 无需快速迭代 [3] - 平价茶饮与软饮料处于同一价格带 但部分主打产品性价比已全面超越对应软饮料品类 [3] - 平价茶饮将虹吸部分软饮料需求 形成上位替代 目标客群体量大且需求极其稳定 [3] 供给端模式 - 平价茶饮采用工业品模式 链条各环节高度集约化 易实现规模到成本到壁垒到规模的正向闭环 [4] - 工业品模式一旦获得门店规模先发优势 更容易达成赢者通吃和强者恒强局面 [4] - 平价茶饮本质是全链条平价现制饮品便利店 攫取利润不少于中高价品牌 实现加盟商 消费者 公司多方共赢 [4]