回购计划概况 - 公司于2025年4月宣布拟以1.5亿至3亿元回购股份 [1] - 回购股份计划用于股权激励或员工持股计划 [1] - 初始回购价格上限设定为不超过13.88元/股 [1] 回购计划调整 - 因实施权益分派，回购价格上限调整为不超过13.79元/股 [1] 回购实施进展 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价方式已回购10,762,650股 [1] - 已回购股份数量占总股本的0.72% [1] - 回购股份的最高成交价为9.74元/股，最低成交价为8.64元/股 [1] - 回购股份的成交总金额为99,985,476.50元 [1] 未来计划 - 公司后续将继续实施回购计划 [1] - 公司将依据规定对回购进展进行持续披露 [1]

公司股价与交易情况 - 11月3日，山推股份股价下跌5.1%，报收10.98元/股 [1] - 当日成交额为2.97亿元，换手率为2.01% [1] - 公司总市值为164.72亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 山推工程机械股份有限公司成立于1993年12月14日，于1997年1月22日上市 [1] - 公司主营业务涉及建筑工程机械、矿山机械、农田基本建设机械、收获机械及配件的研发、制造、销售、租赁、维修及技术咨询服务 [1] - 主营业务收入构成为：工程机械主机产品占73.25%，工程机械配件及其他占19.45%，其他(补充)占7.31% [1] 基金持仓变动与影响 - 华夏基金旗下华夏经典混合（288001）在三季度减持山推股份418.69万股 [2] - 截至三季度末，该基金持有山推股份745.72万股，占基金净值比例为4.31%，为第七大重仓股 [2] - 以11月3日股价下跌计算，该基金当日浮亏约439.97万元 [2] 相关基金表现 - 华夏经典混合（288001）最新规模为17.91亿元 [2] - 该基金今年以来收益为17.61%，同类排名4813/8223；近一年收益为19.45%，同类排名4418/8115；成立以来收益为1155.04% [2] - 该基金经理刘心任累计任职时间8年356天，现任基金资产总规模46.21亿元 [3]

投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长33.44%，增速显著高于营收1.04%的增速 [5] - 挖掘机业务通过收购山重建机成为新的增长引擎，与推土机业务形成协同，共享销售渠道和集团核心资源 [5] - 矿卡业务表现强劲，2024年收入达2.75亿元，同比增长79.35%，销量272台，同比增长47.83% [5] - 公司背靠山东重工集团，在研发创新、产业规模、品牌效应和运营成本方面具有显著优势 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.43亿元、16.14亿元、19.23亿元，对应市盈率分别为12.92倍、10.75倍、9.02倍 [2][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收104.88亿元，同比增长2.36%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [5] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为20.53%和8.01%，较去年同期增加3.83和1.12个百分点 [5] - 预计2025年营业总收入156.25亿元，同比增长9.89%；预计2027年营业总收入达197.55亿元 [2] - 预计归母净利润增长率2025E-2027E分别为21.87%、20.18%、19.14% [2] - 销售净利率预计从2024A的7.8%提升至2027E的9.8% [6] 业务发展 - 工程机械行业复苏，2025年1-9月挖掘机行业销量17.40万台，同比增长18.1% [5] - 公司全球化扩张导致销售费用同比增加1.05个百分点，研发投入提升导致研发费用同比增加0.31个百分点 [5] - 矿卡产品谱系完善，覆盖70-220吨全区间，包括燃油、混动与纯电多种动力形式 [5] - 公司通过集团协同掌控发动机、变速箱及车桥等关键总成技术 [5] 估值与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价11.57元，市盈率（TTM）15.75倍，市净率2.83倍 [2][3] - 净资产收益率（加权）为14.94% [3] - 预计每股收益（EPS）将从2024A的0.73元增长至2027E的1.28元 [2]

投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”（维持）[1][10] 核心观点 - 报告认为公司第三季度收入增速略弱但归母净利润实现高增长，整体费用控制良好，盈利能力持续提升，且新收购的山重建机业务表现亮眼，协同效应将大幅提升公司核心竞争力[2][3][4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入104.88亿元，同比增长2.36%，归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%[2] - 单第三季度公司实现营业收入34.84亿元，同比增长1.04%，归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%[2] - 第三季度收入端增速略弱，判断主要受海外特区影响，利润端高增预计主要系山重建机表现亮眼[2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司销售净利率为7.8%，同比提升1.9个百分点[3] - 第三季度销售毛利率为21.3%，同比提升2.6个百分点，主要系产品结构优化和降本增效效果突出[3] - 第三季度期间费用率同比下降0.7个百分点，其中销售费用率同比持平，管理费用率同比下降0.3个百分点，研发费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比持平，显示费用管控良好[3] 山重建机收购与协同效应 - 公司于2024年12月完成对山重建机100%股权的收购，其2024-2026年业绩承诺分别不低于0.86亿元、1.26亿元及1.67亿元，累计不低于3.80亿元[4] - 2024年山重建机实际实现净利润2.0亿元，业绩表现亮眼[4] - 山重建机挖机业务的注入将依托公司推土机渠道及山东重工集团协同优势，成为新增长点[4] - 公司利用山东重工集团黄金产业链，实现动力总成、液压件等资源共享，促进内部战略协同，提升核心竞争力[4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.9亿元、16.0亿元和18.5亿元[10] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为13倍、11倍和9倍[10] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为158.97亿元、179.81亿元和197.15亿元，同比增速分别为11.81%、13.10%和9.65%[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为25.76%、15.16%和15.74%[1] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.92元、1.06元和1.23元[1]

山推股份三季度财务表现 - 前三季度营业收入104.88亿元，同比增长2.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.38亿元，同比增长15.67% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.23亿元，同比增长24.40% [1] 工程机械行业动态与趋势 - 行业复苏迹象显现，业绩有所改观 [2] - 工程机械于12月1日起如期切换至“国四”标准 [2] - 内销市场连续下滑13个月，但同期出口大幅增长超过70% [2] - 2月份开工率出现改善，行业预期转向乐观 [2][4] - 行业巨头卡特彼勒正接近周期性转折点，评级被下调至“中性” [2] 行业数据监测指标 - 公众号系统性地跟踪了挖掘机、装载机等主要产品的月度销量数据，时间序列覆盖2021年至2025年 [2][3] - 下游需求通过小松作业小时数和央视挖掘机指数进行监测，数据更新至2025年 [3][4] - 1月信贷实现“开门红”，强化了国内需求回暖的预期 [4] 行业政策与专家观点 - 中国工程机械工业协会会长苏子孟就行业发展形势与当前重点工作发表观点 [4] - 有全国人大代表提议支持工程机械和商用车的新能源化转型 [4]

板块整体表现 - 工程机械板块在10月31日整体上涨0.14%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，7只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 金道科技领涨板块，收盘价为26.34元，单日涨幅达7.16%，成交量为9.78万手，成交额为2.53亿元 [1] - 艾迪精密涨幅为5.89%，收盘价18.71元，成交量为12.69万手，成交额2.35亿元 [1] - 南方路机涨幅为5.50%，收盘价42.42元，成交量为9.36万手，成交额3.91亿元 [1] - 同力股份涨幅为5.43%，收盘价22.90元，成交量为19.48万手，成交额4.41亿元 [1] 资金流向分析 - 工程机械板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为1.02亿元 [2] - 游资资金净流出1143.61万元，而散户资金净流入1.13亿元 [2] - 中联重科获得主力资金净流入1.18亿元，主力净占比达11.90%，但游资净流出9987.44万元 [3] - 山推股份获得主力资金净流入6400.40万元，主力净占比为10.70% [3] - 山河智能主力资金净流入3770.65万元，主力净占比6.35% [3]

公司基本情况 - 公司成立于1993年12月14日，1997年1月22日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均在山东省济宁市 [1] - 公司是全球建设机械制造商50强、中国制造业500强，国内推土机设备龙头企业，产品具有“智能、高效、省油、可靠”的差异化优势 [1] - 主营业务涵盖建筑工程机械、矿山机械、农田基本建设机械、收获机械及配件的研发、制造、销售、租赁、维修及技术咨询 [1] - 控股股东为山东重工集团有限公司，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入104.88亿元，在行业中排名第7位（共23家公司），低于行业平均125.11亿元，但高于行业中位数50.3亿元 [2] - 主营业务收入构成：工程机械主机产品51.3亿元，占比73.25%；工程机械配件及其他13.62亿元，占比19.45%；其他（补充）5.12亿元，占比7.31% [2] - 2025年三季度净利润8.41亿元，在行业中排名第9位，低于行业平均11.71亿元，但高于行业中位数4.38亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为67.37%，高于去年同期的59.84%，也高于行业平均44.93% [3] - 2025年三季度毛利率为20.53%，高于去年同期的16.70%，但低于行业平均25.31% [3] 管理层与股东结构 - 董事长李士振2024年薪酬为124.01万元 [4] - 总经理张民2024年薪酬129万元，较2023年的109.15万元增加19.85万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为7.08万，较上期增加19.80%；户均持有流通A股数量为1.86万，较上期减少16.52% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4146.27万股，相比上期减少1205.23万股 [5] 业务亮点与增长前景 - 推土机业务全球市场规模达500亿元，公司国内排名第一、全球排名前三，预计2025年起大马力推土机出口将实现显著增量，国内销量或逐步回升 [5] - 挖掘机业务内外销加速复苏，收购挖掘机业务成为新增长引擎 [5] - 全力拓展矿卡业务，销量收入持续增长 [5] - 2025年经营目标营业收入157亿元，预计同比增长10%，其中海外收入90亿元，预计同比增长21% [6] - 挖掘机业务依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起 [6] - 矿山机械业务发展潜力大，雅下项目有望拉动公司工程机械产品需求 [6] - 2025年度降本总计划为5.2亿元，降本力度大 [6] - 拟发行H股深入推进全球化战略，未来雷沃工程机械与山推同业竞争有望逐步解决 [6] 机构盈利预测与评级 - 东海证券预计2025-2027年归母净利润分别为13.43亿元、16.14亿元、19.23亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 浙商证券预计2025-2027年归母净利润为13.5亿元、17.5亿元、20.5亿元，同比增长23%、30%、17%（2025-2027年CAGR=23%），维持“买入”评级 [6] - 公司已回购股份近1亿元，未来股权激励或员工持股计划可期 [6]

财务表现 - 前三季度公司营业收入为104.88亿元，同比增长2.36% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.38亿元，同比增长15.67% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.23亿元，同比增长24.40% [1]

独立董事任职资格 - 独立董事占董事会成员比例不得低于三分之一，且至少含一名会计专业人士[3] - 特定股东及相关亲属不得担任独立董事[5] - 有违法犯罪、处罚、批评记录者不得被提名[6][7] - 原则上最多在三家境内上市公司担任独立董事[8] 独立董事提名与任期 - 董事会、特定股东可提出独立董事候选人[8] - 每届任期三年，可连选连任但不超六年[12] - 满六年36个月内不得再被提名[12] - 会计专业候选人有工作经验要求[12] 独立董事履职与管理 - 连续两次未出席董事会会议应提议解除职务[14] - 辞职或被解职致比例不符应60日内补选[14] - 行使特定职权需全体过半数同意[19] - 关联交易等需过半数同意后提交审议[21] - 审计委员会会议相关规定[24] - 专门会议召集主持规定[22] - 投反对或弃权票应披露异议意见[20] - 应召开专门会议[21] - 董事会未采纳建议应记载理由并披露[25] - 每年现场工作不少于15日[27] - 工作记录等资料保存10年[28] - 年度述职报告披露时间[31] - 专门委员会会议资料提供及保存要求[34] 股东定义 - 主要股东指持有5%以上股份或有重大影响股东[38] - 中小股东指持股未达5%且非董高人员股东[39] 公司保障与制度 - 保障独立董事知情权[33] - 聘请专业机构等费用由公司承担[36] - 可建立责任保险制度[36] - 制度经股东会审议通过生效，董事会负责解释[40][41]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，需在上一会计年度结束后6个月内举行[2] - 6种情况发生时，公司应在事实发生之日起2个月内召开临时股东会[3] 提议反馈与通知 - 董事会收到提议或请求后，需在10日内书面反馈[7][8] - 董事会同意召开，应在决议后5日内发通知[7][8] - 审计委员会同意请求，应在收到请求5日内发通知[8] 股东权利 - 连续90日以上单独或合计持10%以上股份股东可自行召集主持股东会[9] - 单独或合计持1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案[12] 通知与登记 - 召集人收到临时提案后2日内发股东会补充通知[12] - 年度股东会召开21日前、临时股东会召开15日前书面通知股东[12] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且不得变更[14] 投票规则 - 网络或其他方式投票开始、结束时间有规定[19] - 会议登记在宣布相关人数及股份总数前终止[22] 主持与选举 - 董事长、副董事长不能履职时股东会主持规则[22] - 股东会选举董事实行累积投票制[23] 表决与决议 - 同一表决权只能选一种表决方式，重复表决以首次为准[24] - 未填等表决票视为弃权[24] - 股东会决议应及时公告相关内容[25] 记录与实施 - 会议记录保存期限不少于10年[26] - 股东会通过派现等提案，公司应在会后2个月内实施[26] 决议撤销与规则 - 股东可在决议作出60日内请求法院撤销违规决议[27] - 规则由董事会负责解释[29] - 规则经股东会审议通过，特定条件生效，原规则失效[29]