市场扩张和并购 - 上峰建材与ZETH国际合资成立上峰ZETH，注册资本2亿，出资比58%和42%[1] - 上峰ZETH拟投资1.2亿美元在吉尔吉斯建生产线[1] 业绩总结 - 截至2024年底，上峰ZETH总资产179,497,159.78元，占比1.0212%[8] - 2024年上峰ZETH营收284,807.01元，占比0.0052%[8] - 2024年上峰ZETH净利润 -5,469,080.75元，占比 -0.8716%[8] 项目进展 - 项目完成初步设计、环评批复等，土地大部分单体获正面鉴定[4] - 厂区用地完成拆迁并取证，约3000万吨矿山资源已取证[4] 风险与策略 - 项目存在法律、审批、建设周期等风险[9][10] - 公司将加强风控，董事会密切关注进展并披露[10]

公司业绩表现 - 2024年归母净利润6.27亿元，同比下降15.70% [4] - 2024年营业收入54.48亿元，同比下降14.83% [4] - 2021年营业总收入达峰值83.1453亿元，2024年降至54.483亿元 [5] - 2025年一季度净利润同比增长超400%，毛利率27.41%，同比提升5.05个百分点 [5] - 一季度水泥平均售价397元/吨，同比上涨9.3% [5] 行业动态 - 水泥行业受房地产和基建影响显著，2024年头部企业如海螺水泥、天山股份等净利润均下滑 [4] - 一季度行业盈利改善主要因煤炭成本下降及水泥价格上涨 [5] - 同行业一季度净利润增幅对比：海螺水泥20.51%、华新水泥31.8%，上峰水泥增幅显著领先 [7] 投资与理财活动 - 2024年投资活动现金流净流出14.75亿元，同比扩大82.7% [7] - 2024年主业利润占比55%，产业链延伸和投资翼各贡献22% [7] - 证券投资收益9499万元，持有海螺水泥等股票获利111万元 [7] - 2025年计划投资：3亿元用于新经济股权投资（半导体/新能源等）、10亿元委托理财、11亿元证券投资 [8] - 历史收并购案例包括内蒙古松塔水泥（2021年）、宁夏明峰萌成（2019年） [8] 分红与研发投入 - 2024年拟分红6.01亿元，占净利润95.73%，上市以来累计分红39.5亿元 [9][10] - 2024年研发费用1.26亿元，同比下降14.73% [10] 战略与未来展望 - 采用"一体两翼"模式，主业外注重产业链延伸和新经济股权投资 [8] - 二级市场投资以同行业龙头股为主，未来策略保持稳定 [8] - 公司对2025年行业回暖持谨慎乐观态度，但业绩持续性受基建/政策等因素制约 [6]

公司业绩 - 公司2024年实现营业收入54 48亿 同比-14 83% 归母净利润6 27亿 同比-15 70% [2] - 25Q1实现收入9 51亿元 同比+4 64% 归母净利润0 80亿元 同比+448% [2] - 上调2025-26年eps至0 82(+0 13) 0 94(+0 20) 新增2027年eps为1 05元 [2] 水泥主业表现 - 2024年水泥及熟料销量2075万吨 同比-3 30% 显著优于全国水泥产量下滑9 50%的行业水平 [2] - 25Q1水泥销量同比维持小幅正增 主要受益于西南都匀新增产能及西北 西南市场客户拓展 [2] - 24Q4水泥及熟料不含税均价约250元/吨 环比+30元/吨 吨毛利约62元 [3] - 25Q1华东水泥价格继续提涨 盈利中枢高于同期且逐月环比提升 [3] 新兴业务与股东回报 - 股权投资聚焦半导体 新能源 新材料领域 累计投资24个项目 总额超17亿元 [3] - 2024年现金分红6亿元 高于承诺的4亿元 分红率96% 股息率7 3% 领跑行业 [3]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，时间是 2025 年 4 月 28 日，地点在杭州市文二西路 738 号西溪乐谷创意产业园 [2][3] - 参与单位包括泓德基金、大成基金等众多机构投资者以及陈雄威等个人投资者，上市公司参会接待人员有董事长兼总裁俞锋等 [2][3] 业务经营情况 2024 年度及 2025 年一季度业务数据 - 2024 年生产熟料 1515.99 万吨，下降 4.40%，外销熟料 420.95 万吨，下降 9.91%，熟料销售毛利率 21.97%，上升 1.32 个百分点；生产水泥 1659.22 万吨，下降 1.65%，销售水泥 1653.64 万吨，下降 1.46%，水泥销售毛利率 24.23%，下降 1.15 个百分点；全年营收 54.48 亿元，下降 14.83%，净利润 5.92 亿元，归属上市公司股东净利润 6.27 亿元，下降 15.70%，扣非后归属上市公司股东净利润 4.74 亿元，经营性净现金流 10.39 亿元，基本每股收益 0.66 元，加权平均净资产收益率 7.09%，经营业务综合毛利率 26.16%，销售净利率 10.86% [3] - 2025 年一季度营收 9.51 亿元，增长 4.64%，归属上市公司股东净利润 0.80 亿元，增长 447.61%，扣非后归属上市公司股东净利润 0.60 亿元，增长 200.61%，经营性净现金流 0.84 亿元，增长 686.27%，基本每股收益 0.09 元，增长 0.73 个百分点，综合毛利率 27.41%，增长 5.05 个百分点，销售净利率 7.28%，增长 9.54 个百分点 [4] 各业务板块表现 - 主业方面，西北区域联合收购新疆博海水泥，华东区域提升基地综合竞争力，西南区域生产线能耗工艺指标达行业先进水平 [4] - 骨料业务保持高利润率，推进新骨料生产线项目；环保业务强化管理，开拓固废市场，完成怀宁上峰环保协同处置项目；物流业务服务主业，外部海运运输体量增长 4.33% [5] - 光伏新能源方面，推进项目开发，电站运行稳定，拓展充电桩业务，完成管理平台开发，取得 4 项软著证书，2024 年光伏发电 1869.97 万度，增长 206%，储能放电量 107.45 万度，增长 128%，89%企业自用，减少外部电力支出 1007.4 万元，节约标煤约 5623 吨，减少二氧化碳排放约 15408 吨 [5][6] 成本控制情况 - 2024 年熟料可控成本下降 3.14 元/吨，水泥可控成本下降 2.10 元/吨，熟料平均标准煤耗降至 98.58 公斤/吨，下降 3.53 公斤/吨，熟料平均综合电耗 51.54 度/吨，下降 0.57 度/吨，水泥粉磨电耗 27.81 度/吨，下降 0.81 度/吨 [6] 主业链绩效 - 近五年销售毛利率和平均净资产收益率（17.83%）保持水泥行业上市公司第一，净利润率、人均营业利润、总资产报酬率保持前二、前三水平 [7] - 盈利能力提升空间：2025 年计划熟料可控成本再降 5 元/吨，水泥再降 3 元/吨；优化费用控制；抓住行业反弹和并购重组机会 [7][8] - 分红情况：2013 年上市未募资，已实施 11 次权益分派方案，累计分红 38.19 亿元（含回购）；2024 年拟每 10 股派现 6.30 元（含税），合计 6 亿元（含税），占归母净利润 95.73%，股息率排水泥行业上市公司第一，A股公司前十；未来三年现金分红不低于当年归母净利润 35%，每年不低于 4 亿元 [8] 投资翼绩效 - 与专业机构合作进行新经济股权投资，聚焦半导体、新能源、新材料领域，已投资 24 个项目，累计投资额超 17 亿元，2024 年股权投资净利润贡献比例达 22.6%，五年累计盈利 5.3 亿元 [9] - 晶合集成项目获投资收益 1.66 亿元，光智科技等多家公司有上市相关进展 [9] 战略规划 - 适度加大股权投资业务投入，坚持提升主辅业产业链效率，形成建材材料产业链与股权投资业务链双轮驱动格局，力争培育第二成长曲线业务，形成“三驾马车”协同发展格局 [10] - 2025 年聚焦主业提质增效，深化股权投资，提升业务规模实力与竞争力，培育转型新业务 [10] 提问环节要点 业务利润与分红 - 2024 年水泥熟料主业利润贡献占比约 55%，产业链延伸翼及投资翼各占约 22% [10] - 2024 - 2026 年每年现金分红不低于当年归母净利润 35%，不低于 4 亿元，不足时用历年未分配利润补足 [10][11] 行业政策与趋势 - 供给端政策有利于淘汰落后产能，优化产能结构，对下半年行业发展趋势有信心，因需求下降收窄、政策支持、行业自律提升、成本下降等因素 [11][12] 投资标的与策略 - 部分投资标的与产业政策匹配，一家已申报 IPO，两家进行资本化运作，未来往上游的上游布局 [13] 成本控制 - 2024 年建材主业营业成本下降 9.50%，生产成本和费用控制有优化空间，2025 年熟料成本降 5 元/吨，水泥降 3 元/吨，新能源业务降本效果将体现 [14] 区域盈利与项目 - 西南区域价格有望提升，西北区域毛利率居首，乌国项目经营好转 [14][15] 行业应对战略 - 采取稳健务实策略，降本增效，延伸产业链，适度进行新经济股权投资 [15] 骨料业务 - 骨料业务依托现有资源，目标年总产能 4000 万吨，中期毛利率降至 50%左右 [15][16][17] 市值提升 - 按新五年规划发展业务，保障基石建材业务，强化股权投资，培育第二成长曲线业务 [16][17] 水泥业务 - 去年水泥销量下滑低于行业水平因产能提升，未来并购聚焦华东、西北和西南区域 [17] 碳减排与交易 - 采取余热发电等措施减排，通过光伏替代传统电力，关注研究碳交易，制定低碳发展路线图 [17][18] 行业集中度与融资 - 行业并购重组未来会增加，融资首先考虑成本问题 [18] 未来投资规划 - 主业生产线提升竞争力，协同处置环保、物流、新能源业务升级，新经济股权投资加大力度，争取 2030 年总投资达 30 亿元，培育新质材料产业 [18][19][20]

公司业绩概览 - 2024年营业收入54.48亿元 归属于上市公司股东的净利润6.27亿元 扣非净利润4.74亿元 [1] - 总资产175.78亿元 归属于上市公司股东的净资产89.49亿元 [1] - 加权平均净资产收益率7.09% 综合毛利率26.16% 销售净利率10.86% [2] - 经营现金流净额10.39亿元 为持续分红提供坚实基础 [2] 业务战略与结构 - 实施"一主两翼"发展战略 以水泥主业为根基 延伸产业链+股权投资双引擎 [1] - "两翼"业务利润贡献占比超三分之一 聚焦半导体、新能源、新材料等领域 [2] - 骨料、水泥窑协同处置环保业务成为重要新业务 [2] - 股权投资涉及长鑫科技、合肥晶合、盛合晶微、先导电科、广州粤芯等项目 [2] 运营效率与行业地位 - 能耗工艺水平、成本控制、人均效率、运营效率、毛利率指标保持行业领先 [2] - 精细化运营和成本控制能力使核心财务指标居行业前列 [2] - 2024年拟每10股派发6.30元(含税) 分红政策显著高于行业平均水平 [2] 公司治理与投资者关系 - 业绩说明会由董事长俞峰等高管出席 现场问题回复率100% [1] - 回应资源储备、区域优势、市场开拓、科技创新等投资者关注的热点问题 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业景气底部但公司水泥主业盈利持续优于同行，积极提升股东回报，五年规划谋划新增长极 随着水泥行业自律改善，景气筑底反弹，公司估值有望迎来修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年/2025Q1营业总收入分别为54.48亿元/9.51亿元，分别同比-14.8%/+4.6%，归母净利润分别为6.27亿元/0.80亿元，分别同比-15.7%/+447.6% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为54.75亿元、55.70亿元、56.65亿元，同比分别为0.49%、1.73%、1.71%；归母净利润分别为7.62亿元、8.97亿元、9.96亿元，同比分别为21.37%、17.74%、11.07% [1][7][8] 业务情况 - 水泥主业降本增效、盈利企稳回升 2024年水泥及熟料销量2075万吨，同比-3%，吨毛利55元，同比-6元，但下半年吨毛利较上半年回升5元 2024年熟料能耗成本可比口径同比下降2.12元/吨，水泥制造成本同比下降 [7] - 两翼业务持续推进 光、储新能源项目陆续并网投产，全年光伏发电同比增长206%，物流业务效率效益稳步提升；新经济股权投资翼聚焦优质标的稳健推进 [7] 费用与盈利 - 2024年期间费用率15.9%，同比+0.8pct，水泥单吨费用42元，同比-3元，财务费用同比增加0.72亿元，管理费用同比下降21.5% [7] - 2025Q1期间费用率20.2%，同比-4.3pct，主要得益于管理费用率同比-4.4pct [7] - 2024年全年/2025Q1公允价值变动损益分别为1.46亿元/0.19亿元，投资净收益分别为0.48亿元/0.04亿元 [7] 现金流与资产负债 - 2024年全年/2025Q1经营活动净现金流分别为10.39亿元/0.84亿元，同比-6.9%/+686.3% [7] - 2024年全年/2025Q1购建长期资产支付的现金分别为2.45亿元/0.21亿元，同比-73.2%/-58.9% [7] - 2025年一季度末资产负债率为43.1%，同比-5.4pct [7] 分红与规划 - 2024 - 2026年分红回报规划提出分红比例原则上不低于35%，现金分红金额原则上不低于4亿元 [7] - 2025 - 2029年五年规划布局新质材料增长型业务，规划2029新质业务占营收比重超过20% [7]

公司业绩 - 公司24年实现营收54.5亿元，同比-14.8%，归母净利6.3亿元，同比-15.7%，扣非归母净利4.7亿元，同比-25.3%，归母净利好于预期值5.9亿元 [1] - 公司25Q1营收9.5亿元，同比+4.6%，归母净利0.8亿元，同比+447.6%，24Q4营收16.3亿元，同比+7.4%，归母净利2.2亿元，同比+409.8% [1] - 公司24年综合毛利率26.2%，同比-1.6pct，25Q1毛利率27.4%，较24年全年+1.2pct [2][3] 水泥熟料业务 - 公司24年销售水泥熟料2075万吨，同比-3.3%，好于全国同期水泥产量降幅9.5%，实现水泥熟料收入47.6亿元，占总收入87%，同比-10.8% [2] - 公司24年水泥熟料吨均价230元，同比-19元，吨毛利55元，同比-5元，吨毛利降幅小于吨价格 [2] - 公司持续推进降本增效，吨燃料动力和其他费用同比下降明显 [2] 财务状况与规划 - 公司24年末在手现金26.7亿元，交易性金融资产12.4亿元，委托贷款和大额存单合计13.52亿元，资产负债率45.1%，同比-1.44pct [4] - 公司25Q1末带息债务41.6亿元，有序归还部分到期融资 [4] - 公司发布2025-2029年五年规划，目标2029年水泥/熟料/骨料年产能3000/2000/4000万吨，较现有2000/1800/1800万吨增长 [4] 分红与估值 - 公司22-24年每年经营现金净流入超10亿元，已公告2024-2026年每年分红比例不低于35%或不低于4亿元 [4] - 公司24年每股派息0.63元，总分红6亿元，当前股息率7.5% [4] - 上调公司25-27年归母净利预测至7.4/7.9/8.5亿元，较前值分别+16.8%/+16.5%，上调目标价23%至10.31元 [5] 行业前景 - 行业通过错峰生产等举措推动复价，公司短期经营保持向好趋势 [1][3] - 长三角地区有望发挥更多经济挑大梁作用，行业短期错峰生产执行较好，中长期供给约束逐渐增强 [5]

独董提名机制变革 - 中证投服中心提名上峰水泥独立董事候选人并公开征集表决权 标志着独董提名从"少数人推荐"向"投资者广泛参与"转变 [1] - 这是A股市场第二个由投资者保护机构提名上市公司独董候选人的案例 [1] 历史提名权格局 - 过去独董提名权长期由董事会和大股东掌控 中小投资者声音容易被忽略 [1] - 这种格局限制了独董监督制衡作用的发挥 [1] 制度变革进程 - 2023年中国证监会发布《上市公司独立董事管理办法》 明确投资者保护机构可公开请求股东委托行使提名权 [1] - 中证投服中心2024年成功提名第一医药独董候选人并获得股东会审议通过 形成示范效应 [1] 改革带来的积极影响 - 打破原有提名局限 让更多具备专业能力和独立性人士进入独董队伍 [1] - 通过公开征集股东委托 使提名权延伸至中小投资者群体 [1] - 显著提升中小投资者在公司治理中的参与度与话语权 [1] 中小投资者参与机制创新 - 中证投服中心将分散的中小股东投票权汇聚形成"表决权合力" [2] - 越来越多的投资者特别是中小投资者参与独董提名 使独董生态更加多元健康 [2] 对上市公司治理的长期影响 - 独董发挥独立高效监督作用将提升上市公司治理水平 [2] - 促进资本市场健康稳定发展 [2]

公司战略规划 - 公司"一主两翼"战略在过去五年取得显著成效，未来五年规划将业务格局从"双轮驱动"升级为"三驾马车"，包括新质材料增长型业务、建筑材料基石类业务、股权投资资本型业务[2] - 新五年规划将适度加大股权投资业务投入，形成建材产业链与股权投资业务链双轮驱动格局，目标五年内培育第二成长曲线[4][5] - 股权投资业务聚焦半导体、新能源、新材料等科技创新领域，已累计投资24个项目，总投资金额17.85亿元，2024年对净利润贡献率超20%[3] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营业收入54.48亿元，归母净利润6.27亿元，扣非净利润4.74亿元，总资产175.78亿元，净资产89.49亿元[2] - 过去五年主产品产能规模增长48%，净资产增长65%，总资产增长78%，能耗工艺水平及运营效率保持行业领先[3] - 2024年拟每10股派发现金红利6.3元，合计分红6.01亿元，占归母净利润的95.73%，2020-2024年累计现金分红26.5亿元，平均年度分红率超40%[3] 业务发展布局 - 已完成华东、西北、西南三大区域布局，"两翼"业务利润贡献占比超三分之一，包括骨料、水泥窑协同处置环保等新业务[2][3] - 股权投资项目中晶合集成已实现退出，获得投资收益1.66亿元，累计盈利5.3亿元[3] - 计划储备30亿元以上权益资产，通过财务投资及项目并购为新质主业发展奠定基础[5] 行业技术方向 - 研发部门正开展高附加值、低排放水泥品种研究，重点推进新型低碳水泥及特种水泥开发，响应环保建材市场需求[5] - 通过"产业+资本"双轮驱动模式，既巩固传统建材业务优势，又切入战略性新兴产业，形成可复制的转型范式[5]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[10] - 建材行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 中共中央政治局会议提出加强超常规逆周期调节、加力实施城市更新行动、加强对企业"走出去"的服务 有利于内需基建投资链、城市更新类建材、一带一路等细分板块[2][13] - 25Q1我国对外承包工程新签合同额586.7亿美元 同比+26.0% 完成营业额341.8亿美元 同比+5.5% 海外工程保持较高景气[2][15] - 加大高品质住房供给有利于稳定一线消费建材品牌龙头需求 老旧小区改造和城中村改造有望从小b和大b不同渠道提供消费建材增量需求[2][13] - 短期继续推荐内需逆周期及供给端约束较强的品种 重点推荐四川路桥、中材国际、中国交建、中国核建、中国建筑国际、海螺水泥、上峰水泥、中材科技、兔宝宝、中国联塑[2][13] 细分行业表现 - 截至4月25日 全国水泥价格周环比-0.7% 水泥出货率47.4% 周环比/同比-1.3%/-2.5pct[3] - 国内浮法玻璃均价71元/重量箱 周环比/同比持平/-22.1% 重点样本企业库存5618万重箱 周环比-0.1% 年同比+2.4% 库存天数约28.9天[3] - 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格22.3/14.3元/平米 周环比基本持平 行业重点样本企业库存天数约26.85天 周环比增加3.1%[3] - 2400tex缠绕直接纱均价3833元/吨 周环比持平 电子纱/电子布价格环比持平[3] 重点公司动态 - 三棵树2024年实现营收121.05亿元 同比-2.97% 零售业务实现同口径双位数逆势高增长 归母净利润3.32亿元 同比+91.3%[4] - 1Q25实现营业收入21.3亿元 同比+3.12% 归母净利1.05亿元 同比+123.3%[4] 海外工程订单表现 - 25Q1海外新签工程整体增长较快 中国交建境外新签1069亿元 同比+17.1% 中国能建境外新签1014亿元 同比+10.5%[15] - 中国中铁境外新签657亿元 同比+33.4% 中国建筑境外新签623亿元 同比+178.1%[15] - 中材国际25Q1境外新签209亿元 同比+46.0% 中工国际境外新签7亿美元 同比+30.7%[15] 城市更新政策影响 - 老旧小区改造利好小b渠道占比高的竣工端品类（外墙/涂料/五金等）[24] - 城中村改造利好大b渠道占比高的开工端品类（防水/管材等）[24] - 2019-2024年全国已累计开工改造城镇老旧小区近28万个 惠及1.2亿群众 加装电梯超过13万部 增设养老托育设施近8万个[24] 新材料行业状况 - 光伏玻璃行业供给在价格小幅反弹后有所增加 截至上周末国内超白压延玻璃在产生产线450条 日熔量为96640吨 环比+1.26%/同比-9.77%[28] - 玻纤行业多数厂商库存环比增加 截至4月24日全国池窑厂在产产线合计110条 在产产能806.4万吨/年 同比+16.90%[29] - 电子纱市场LowDK和LowCTE等高端产品需求缺口明显 价格有提涨预期[29] 原材料价格走势 - 上周国内动力煤市场延续弱势 煤价仍以承压下行为主[39] - 上周轻碱主流终端价格在1330-1500元/吨 国内重碱主流送到终端价格在1350-1550元/吨[41] - 截至4月25日全国PVC均价5018元/吨 周环比-1.3% HDPE均价8453元/吨 周环比-0.3% PPR均价8883元/吨 周环比持平[41] - 全国钛白粉（金红石型）均价为14750元/吨 周环比持平[42]