行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 8月建筑业PMI略超季节性 尤其是建筑业PMI业务活动预期指数达51.7% 预计受益于7月密集启动的重大基建项目[4][84] - 水泥需求预期有望改善 助力水泥涨价落地 推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份等水泥公司[4] - 消费建材零售端调整逐渐显现成效 下半年有望陆续出现增速拐点 推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居等[4] - 在流动性充裕背景下 市场关注主业产品具备较强科技属性的公司 如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB技术升级[4] - 美国贸易壁垒逐渐稳定 美国市场敞口风险可控 受益于美欧等国财政扩张的板块值得关注 如圣晖集成、亚翔集成等[4] - 地产链出清已近尾声 供给格局大幅改善 长期估值已处低位 随着城市更新和好房子政策推进 零售品类触底回升将更加明显[4] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 全国高标水泥市场价格为344.3元/吨 较上周上涨1.7元/吨 较2024年同期下降35.2元/吨[4][22] - 价格上涨地区：长江流域地区（+2.9元/吨）、中南地区（+3.3元/吨）、西北地区（+6.0元/吨）[4][22] - 全国样本企业平均水泥库位为63.6% 较上周下降1.0个百分点 较2024年同期下降2.7个百分点[4][25] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.6% 较上周下降0.1个百分点 较2024年同期下降4.0个百分点[4][25] - 八月底南方地区雨水天气减少 水泥需求略有回升 而京津冀、山东和河南等地因环保管控加强 需求出现不同程度减弱[2][21] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1189.7元/吨 较上周下降16.1元/吨 较2024年同期下降176.6元/吨[4][49] - 全国13省样本企业原片库存为5554万重箱 较上周减少82万重箱 较2024年同期减少675万重箱[4][52] - 行业重回大面积亏损状态 供给侧收缩将加快 有望改善中短期行业供需平衡[6][16] 玻纤 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨 全国企业报价均价维持3521.25元/吨 较上一周持平 同比下跌4.25%[4][62] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[4][62] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确 Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升[6][15] 行业动态与政策解读 - 《中共中央、国务院关于推动城市高质量发展的意见》发布 以建设现代化人民城市为目标 系统推进"好房子"和完整社区建设[74][75] - 《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 要求到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[85] - 水泥行业纳入全国碳市场 碳排放对供给约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合[5][85] 市场表现 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.14% 同期沪深300涨跌幅2.71% 万得全A指数涨跌幅1.90% 超额收益分别为-2.57%和-1.75%[4][86] - 涨幅前五个股：中国巨石（+15.29%）、东鹏控股（+13.61%）、*ST金刚（+12.52%）、蒙娜丽莎（+11.51%）、北京利尔（+8.51%）[89] - 跌幅前五个股：凯伦股份（-8.33%）、友邦吊顶（-8.90%）、雄塑科技（-9.87%）、震安科技（-9.87%）、濮耐股份（-11.55%）[89] 投资建议 水泥板块 - 行业供给自律共识有望进一步强化 全年盈利中枢有望好于去年[5][14] - 板块市净率估值处于历史底部 产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升[5][14] - 推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥 建议关注天山股份、塔牌集团等[5][14] 玻纤板块 - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大的窗口期[6][15] - 粗纱中期供给冲击最大阶段已经过去 下游需求有韧性 景气有望保持稳中修复态势[6][15] - 推荐中国巨石 建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[6][15] 玻璃板块 - 供给侧出清有望持续 供给收缩幅度及需求韧性将决定后续价格反弹持续性和空间[6][16] - 推荐旗滨集团 建议关注南玻A等[6][16] 消费建材板块 - 24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显 25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[7][17] - 投资建议关注三类企业：扩张增长意愿强的龙头企业、受益国补政策且渠道品类融合优势明显的细分龙头、竞争格局优业绩增长稳健股息率较高的细分龙头[7][17]

核心观点 - H1业绩呈现分化态势 消费建材领域三棵树展现强劲alpha 水泥行业受益成本下降实现净利润逆势高增 [4][6][7] - 消费建材行业困境反转端倪已现 涂料行业竞争趋缓 防水等行业在龙头企业带领下有望实现困境反转 [7] - 水泥行业8月起部分区域开始提价 下半年供需或有改善支撑价格回升 板块具备高股息配置逻辑 [8] 消费建材业绩分析 - 1H2025消费建材企业收入普遍下滑：三棵树/东方雨虹/科顺股份/兔宝宝Q2收入增速分别为-0.2%/-5.6%/-8.1%/-2.5% [6][7] - 三棵树毛利率显著提升：Q1/Q2毛利率同比增加2.7/4.3个百分点 主要得益于高毛利业务拓展和钛白粉价格下行 [6][7] - 费用控制成效显著：三棵树/东方雨虹销售费用率同比降低0.9/0.9个百分点 管理费用率同比降低0.1/0.4个百分点 [6][7] - 业绩表现分化明显：三棵树Q1/Q2业绩同比大幅增长123%/103% 兔宝宝H1业绩稳健同比增长10% [6][7] 水泥行业表现 - 行业产量持续下滑：上半年水泥产量同比下降4.3% 为2010年以来同期最低水平 [6][7] - 头部企业收入下降但毛利率提升：海螺水泥/华新水泥/上峰水泥/天山股份收入同比变化-9.4%/-1.2%/-5.0%/-9.4% 毛利率分别同比+6.3/+5.3/+6.4/+7.1个百分点 [6][7] - 吨毛利大幅改善：海螺/华新/上峰/天山吨毛利同比增加17.2/35.1/14.7/27.3元/吨 [6][7] - 吨净利实现增长：海螺/华新/上峰/天山吨净利同比增加9.1/12.8/12.2/10.3元/吨 [6][7] 行业趋势与展望 - 消费建材行业出现积极信号：立邦率先提价带动涂料行业竞争趋缓 三棵树 嘉宝莉等跟进价格调整 东方雨虹 科顺股份发布提价函 [7] - 企业风险逐步出清：三棵树计提风险基本释放 兔宝宝截至2025H1单项计提达95% 东方雨虹/科顺股份应收账款风险大部分已处理 [7] - 水泥价格出现回升迹象：8月起长三角停窑15天 河南停窑20天 贵州Q3计划错峰20天 多地尝试推涨价格 [8] - 水泥价格连续上涨：8月第二周至第四周水泥价格环比分别上涨0.2%/0.7%/0.5% 反内卷政策支撑下价格有望企稳回升 [8] 投资建议 - 重点推荐消费建材企业：三棵树 兔宝宝 东方雨虹 科顺股份 [7] - 重点推荐水泥企业：海螺水泥 华新水泥 建议关注上峰水泥 天山股份 [8] - 水泥板块具备高股息配置逻辑 PE和PB均处于底部 [8]

公司业务布局 - 公司在西南区域贵州省都匀市和独山县均设有生产基地 市场区域互相支撑 对核心区域市场把控整体较好 [1] - 独山上峰基地接近广西 销售区域具有一定优势 [1] - 两基地水泥生产线项目设备工艺先进 各项运行指标优异 正逐渐积累优势和竞争力 [1] 市场需求状况 - 当前贵州重点项目如厦蓉高速和贵阳外环线等正在开工 [1] - 市场需求呈现恢复性增长趋势 [1]

分红政策 - 公司2024-2026年度每年现金分红原则上不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的35% [1] - 每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币 [1] - 若当年净利润不足将通过历年未分配利润补足差额确保分红承诺刚性兑现 [1] 股东回报策略 - 公司一贯重视回报股东和社会 [1] - 具体分红会结合公司盈利现金流和资本开支等情况综合考虑 [1]

公司区域经营表现 - 西北区域水泥销量达158.39万吨 [1] - 西北区域营业收入5.06亿元 占总营收比例22.29% 同比增长14.16% [1] - 西北区域毛利率43.6% 显著高于华东区域31.65%和西南区域14.51% [1] 公司整体财务指标 - 公司整体综合毛利率为31.80% [1] - 西北区域成为毛利率最高的业务板块 较整体水平高出11.8个百分点 [1]

新经济股权投资业务发展 - 上半年新增对新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等项目股权投资 [1] - 新经济股权投资业务稳步发展并持续贡献收益 [1] 被投企业上市进展 - 昂瑞微、上海超硅申报科创板上市获受理 [1] - 中润光能申报港股上市获受理 [1] - 衢州发展公告拟并购先导电科 [1] - 盛合晶微、长鑫科技、广州粤芯、芯耀辉等已进入上市辅导阶段 [1] 潜在收益影响 - 目前上市受理项目可能带来正向影响 [1] - 具体影响需视上市发行情况确定 [1]

资本开支与项目规划 - 今年公司资本开支比去年有所下降 [1] - 当前资本开支主要投向石灰石矿产资源拓展项目及超低排放技改项目 [1] 五年战略发展规划 - 管理层将按照新五年规划目标路径分板块、分节奏发展现有两大业务 [1] - 保障基石建材业务专注发展壮大 提供坚固现金流及分红依托 [1] - 继续强化对科技创新领域企业的股权投资 [1] 业务发展模式 - 以"双轮驱动"为基础培育第二成长曲线业务 [1] - 通过股权投资支撑公司新时期持续增长 [1]

区域骨料销售表现 - 西北区域骨料销量增长主要来自宁夏区域销量增长和价格恢复 [1] - 华东区域骨料销量同比下降 [1]

公司产能调整计划 - 公司计划年底前完成部分区域水泥熟料产能指标补足 [1] - 通过内部富余和外部购买产能指标进行置换 [1] - 置换目标为产能利用率较高的区域 [1] 行业政策背景 - 产能调整遵循水泥行业产能置换办法要求 [1] - 符合行业主管部门的监管规定 [1]

公司经营策略与绩效 - 2025年上半年公司综合能耗已下降到100千克标准煤/吨以下 [1] - 三项费用率控制在15%以下 [1] - 成本竞争力和毛利率维持在行业领先水平 [1] - 经营思路持续推进"增收、降本、控费、增效" [1] - 通过能耗对标、燃料原料替代、生产系统优化与设备技改实现精细化运营 [1] 行业供需状况 - 水泥行业处于政策与市场共同推动的关键阶段 [1] - 各地通过错峰生产、产能减量置换、超低排放改造等措施严控新增产能 [1] - 每年九月份及第四季度传统旺季后供需关系有望改善 [1] - 政策推动产能优化 [1]