公司概况与核心业务 * 公司为铜陵有色，是国内领先的铜冶炼龙头企业，拥有完整的综合性产业链[4][9] * 公司计划2025年生产阴极铜1896万吨，同比增长超7%[2][10] * 公司拥有超过170万吨年的冶炼产能，并计划通过绿色智能铜基新材料产业园项目将产能扩大至220万吨年[2][10] 资源储备与上游拓展 * 公司于2023年完成对中铁建潼关70%股权的收购，注入了海外特大型优质资源米拉多铜矿，显著提升了资源储备[2][4][9] * 米拉多铜矿一期已投产，年产约9万吨铜金属量[2][4] * 米拉多铜矿二期预计2025年投产，年处理原矿石4620万吨，预计2027年年产铜金属量约20万吨[2][4] * 通过收购米拉多铜矿，公司铜精矿自给率显著提升，有助于降低生产成本，增强盈利抗风险能力[2][10][11] 盈利能力与财务表现 * 从2020年至2024年，公司营业总收入与归母净利润总体保持上升态势，仅在2022年因经济下行和大宗商品价格震荡出现回落[5] * 2025年上半年，因境外子公司分红增加所得税费用，归母净利润有所下降，但剔除该影响后利润总额仍实现同比增长[5][6] * 公司主要收入和毛利贡献来自占比超过80%的铜产品板块[6] * 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为364亿元、507亿元和574亿元[14] 业务多元化发展 * **电子信息产业**：公司通过子公司铜冠铜箔拓展业务，其高精度电子铜箔产能达8万吨，2025年上半年营收同比增长448%[3][12][13] * **贵金属业务**：公司的贵金属板块毛利贡献占比逐渐增加，2024年毛利率达到19%，创历史新高[13] * 米拉多二期扩建每年可新增近265吨黄金，相较2024年的17吨提升超过50%，贵金属板块迎来量价齐升[3][13] 行业供需与市场环境 * **供应端**：全球铜矿平均品位从2000年的086%下降至目前的06%，预计2030年降至056%，新发现矿藏减少，新增项目有限[7] * 矿产扰动事件（如矿震、泥石流）导致部分大矿下调产量指引，预计2025年全球铜产量为2294万吨，与2024年持平或微降[7] * 中期（2026-2027年）全球铜供应增速预计分别为3%和53%，低于需求增速，供需缺口将扩大[7][8] * **需求端**：传统领域（输配电占比28%，建筑基础设施占比249%）需求稳定，新兴领域（新能源发电、电动汽车、AI数据中心）需求迅猛增长[8] * 仅电动车销量增长将在2025年提供224万吨铜需求增量，可再生能源发电长期需求至少1740万吨，AI应用将带动数据中心累计用铜量超过430万吨（2025-2035年）[8] 关键外部因素影响 * **冶炼费**：2024年因铜矿供给趋紧导致冶炼费大幅下降，压缩了公司冶炼板块利润，但市场预期未来冶炼费将改善，为公司带来利润空间弹性[2][4][11] * **铜价**：在供给趋紧、需求提升的背景下，2024年铜价持续上行[11] * **黄金价格**：因美元信用恶化等因素，自2020年以来黄金价格明显上涨，并预计长期上升，利好公司贵金属业务[13]

板块整体表现 - 11月24日安徽国企改革板块整体上涨1.18%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股国风新材涨停，涨幅10.02%，领跌股合肥城建跌停，跌幅10.00% [1][2] - 板块资金流向显示主力资金净流入6.71亿元，而游资资金净流出4.59亿元，散户资金净流出2.12亿元 [2] 领涨个股表现 - 国风新材收盘价9.55元，涨幅10.02%，成交量202.04万手，成交额18.87亿元 [1] - 长城军工收盘价57.43元，涨幅10.00%，成交量106.85万手，成交额58.69亿元 [1] - 铜冠铜箔收盘价30.50元，涨幅7.66%，成交量42.10万手，成交额12.57亿元 [1] - 全柴动力收盘价11.50元，涨幅4.07%，成交量53.68万手，成交额6.02亿元 [1] 领跌个股表现 - 合肥城建收盘价11.16元，跌幅10.00%，成交量89.76万手，成交额10.23亿元 [2] - 合百集团收盘价6.51元，跌幅7.53%，成交量69.80万手，成交额4.60亿元 [2] - 淮北矿业收盘价12.45元，跌幅1.50%，成交量13.97万手，成交额1.75亿元 [2] 个股资金流向 - 长城军业主力资金净流入8.42亿元，主力净占比14.35%，游资净流出4.62亿元，散户净流出3.80亿元 [3] - 铜陵有色主力资金净流入1.14亿元，主力净占比11.63% [3] - 江淮汽车主力资金净流入8101.00万元，主力净占比4.95% [3] - 全柴动力主力资金净流入3836.43万元，主力净占比6.37% [3]

全球铜矿供给展望 - 全球第二大铜矿Grasberg宣布重启和复产计划，预计于2026年第二季度恢复大规模生产 [1] - Grasberg矿区铜产量预计2026年与2025年持平在10亿磅（45.4万吨），并在2026至2027年持续增长，2027至2029年平均年产量或达到16亿磅（72.6万吨） [1] - 若Grasberg按计划生产，有望在2026至2027年分别贡献铜矿产量增量约7万吨，使全球2026年铜矿产量增速上升至约3.3% [1] 主要铜矿项目重启进展 - 除Grasberg外，第一量子旗下Cobre Panamá铜矿的重启也已提上日程，巴拿马政府计划于2025年底或2026年初与第一量子展开谈判 [2] - Cobre Panamá铜矿年产能峰值可达30-35万吨铜金属量，占全球铜供应量约1.5% [2] - 中期矿端干扰排除后，Grasberg和Cobre Panamá等铜矿恢复正常生产将显著贡献矿端增量 [1][2] 铜冶炼行业动态 - 在矿端供给放量预期下，2026至2027年铜矿产量增速同比预计可达3.3%和5.3% [3] - 因铜精矿紧缺和成本高企，当前海外多家冶炼厂收缩产能，同时国内有中游铜冶炼端“反内卷”政策预期 [3] - 中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费存在边际向上改善空间 [3] 关注的投资标的 - 铜冶炼端建议关注铜陵有色，因其是全国最大铜冶炼企业之一且米拉多铜矿资源放量有望提升铜精矿自给率，其他标的包括江西铜业 [4] - 铜矿端建议关注紫金矿业，因其资源储量较大且中期铜矿持续扩产存在增量预期，其他标的包括洛阳钼业、金诚信 [4]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 全球第二大铜矿Grasberg宣布重启和复产计划，预计26年产量与25年持平在10亿磅（45.4万吨），27-29年平均年产量或达16亿磅（72.6万吨） [7] - 除Grasberg外，第一量子旗下Cobre Panamá铜矿（年产能峰值30-35万吨）的重启也已提上日程，谈判计划于25年底或26年初开启 [7] - 在中期矿端干扰被排除的预期下，26-27年铜矿产量增速预计可达3.3%和5.3%，铜矿供给紧张局势有望缓解 [7] - 由于海外冶炼厂因原料紧缺收缩产能，以及国内“反内卷”政策预期，中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费存在边际向上改善空间 [7] 投资建议与标的 - 铜冶炼端建议关注铜陵有色(000630，买入)，因其是全国最大铜冶炼企业之一，且米拉多铜矿资源放量有望提升铜精矿自给率；其他标的包括江西铜业(600362，未评级) [7] - 铜矿端建议关注紫金矿业(601899，买入)，因其资源储量较大且中期铜矿持续扩产存在增量预期；其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级) [7]

公司业务与市场地位 - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨 [1] - 公司已发展成为覆盖“资源—冶炼—加工”全产业链的综合性铜业公司 [1] - 铜产品营收和毛利贡献较大 [1] 盈利能力与成本分析 - 2024年以来铜矿供给趋紧导致铜冶炼费下行，公司铜产品毛利率小幅下降 [1] - 市场担忧较大的铜冶炼产能可能因冶炼费持续下行而挤压利润空间 [1] - 铜价上行确定性增强，冶炼费亦存边际利好预期，利润弹性有望受益提升 [1] 产品结构与增长潜力 - 公司锚定高端铜加工市场，子公司铜冠铜箔已于2022年分拆上市 [1] - 在AI、电子通信行业快速发展背景下，高端电子铜箔产品有望迎来更大应用市场 [1] - 黄金等副产品板块有望继续增益公司利润 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨 [1] - 公司已发展成为覆盖"资源—冶炼—加工"全产业链的综合性铜业公司 [1] - 铜产品在公司营收和毛利中占比较大 [1] 产业链与盈利能力 - 2024年以来铜矿供给趋紧导致铜冶炼费下行，公司铜产品毛利率出现小幅下降 [1] - 铜价上行确定性增强，同时冶炼费存在边际利好预期，公司利润弹性有望提升 [1] - 黄金等副产品板块有望继续为公司利润带来增益 [1] 产品结构与增长前景 - 公司锚定高端铜加工市场，子公司铜冠铜箔已于2022年分拆上市 [1] - 在AI、电子通信行业快速发展背景下，高端电子铜箔产品有望迎来更大应用市场 [1]

行业核心观点 - 2025年第三季度全球宏观环境不确定性仍在，降息预期升温推动金属价格整体上抬，部分金属上游供给扰动加剧为价格提供支撑 [2] - 能源金属价格在三季度出现明显反弹，带动公司盈利能力进一步收窄放缓，行业反弹可期 [2] - 维持有色金属行业“推荐”评级 [2] 贵金属 - 2025年第三季度贵金属价格继续向上突破，走出一波单边上涨行情，主要受美国经济数据趋弱、通胀担忧加重及美联储降息预期支撑 [3] - 特朗普出于施政需求加大对美联储干预，要求加快降息，市场担忧美联储独立性将受影响 [3] - 2025年上半年黄金在3300-3400美元/盎司之间波动，经历了加速上行、横盘震荡、向上突破三个阶段 [3] 工业金属 - 2025年第三季度美联储降息预期升温及特朗普干预为包括铜在内的工业金属价格提供宏观宽松支撑 [4] - 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿9月发生矿难，预计对2025年四季度及2026年全球铜矿供应产生影响，铜价进一步震荡向上 [4] - 2025年前三季度LME铜现货均价9561.07美元/吨，较2024年同期增长4.71% LME铝现货均价2566.06美元/吨，较2024年同期增长8.44% [4] - 2025年前三季度LME铅均价1961.14美元/吨，同比下降6.38% LME锌均价2769.79美元/吨，同比上涨3.05% [4] 能源金属 - 2025年前三季度国产碳酸锂（电池级）和氢氧化锂均价分别为71339.89元/吨、67844.81元/吨，同比分别下降25.17%、21.47% [1][5] - 2025年上半年碳酸锂和氢氧化锂价格下降速度放缓、降幅收窄，第三季度出现反弹，拐点可能逐步确认 [1][5] - 2025年前三季度金属钴均价226241.76元/吨，同比增长6.78%，主要受9月份钴价大幅度反弹带动 [5] 投资建议 - 中期看宏观宽松预期确定性较强，将为有色金属价格提供较好支撑，黄金等贵金属直接受益 [6] - 工业金属方面，铜的供给扰动或成为常态，价格支撑较强 [6] - 能源金属三季度价格反弹后，行业公司业绩有望逐步回暖 [6] - 建议关注紫金矿业、中金黄金、山东黄金、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、海亮股份、藏格矿业、赣锋锂业、华友钴业等公司 [6]

董事会会议基本情况 - 铜陵有色金属集团股份有限公司第十届二十七次董事会会议于2025年11月20日召开 [2] - 会议以现场结合通讯表决方式进行，应出席董事6人，实际出席6人，其中3名独立董事以通讯方式表决 [2] - 会议由董事长丁士启先生主持，公司高级管理人员列席，会议形成的决议合法有效 [2] 会议审议通过事项 - 审议通过《公司关于变更专门委员会委员的议案》，旨在提升董事会运行效率，表决结果为6票同意 [3] - 审议通过《公司关于制定、修订部分管理制度的议案》，涉及四项管理制度包括对外投资、对外担保、关联交易及募集资金管理办法 [4] - 制定和修订后的制度全文在公司指定信息披露网站巨潮资讯网同步披露 [4] - 审议通过《公司关于召开2025年第三次临时股东会的议案》，决定于2025年12月29日召开临时股东会 [7] - 临时股东会将采用现场投票及网络投票相结合的方式，详细内容见公司同日披露的通知 [7][8] - 所有议案表决结果均为6票同意，0票反对，0票弃权 [3][6][9] 后续安排 - 《公司关于制定、修订部分管理制度的议案》尚需提交公司股东会审议 [5] - 公司2025年第三次临时股东会通知已按规定披露 [8]

公司概况 - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨 [1] - 公司已发展成为覆盖“资源—冶炼—加工”全产业链的综合性铜业公司 [1] - 铜产品是公司营收和毛利的主要贡献来源 [1] 行业与市场环境 - 新能源、AI数据中心建设等新兴领域需求有望推动铜需求量上行 [2] - 全球铜供给-需求过剩幅度或减缓，中期将支撑铜价上行 [2] - 2026-2027年电解铜产量增速或低于铜矿供给增速，铜冶炼费有向上改善空间 [2] 公司业务与战略 - 米拉多铜矿二期扩产有望提升公司铜精矿自给率，并降低铜矿生产成本 [2] - 绿色智能铜基新材料产业园一体化项目投产或将扩张公司冶炼产能 [2] - 公司锚定高端铜加工市场，子公司铜冠铜箔已于2022年分拆上市 [2] - 在AI、电子通信行业快速发展背景下，高端电子铜箔产品有望迎来更大应用市场 [2] 财务表现与盈利驱动 - 2024年以来，因铜矿供给趋紧导致铜冶炼费下行，公司铜产品毛利率小幅下降 [1] - 在行业铜冶炼费有望改善、铜价中期上行的预期下，公司资源自给率提升有望增强冶炼板块利润弹性 [2] - 黄金等副产品板块有望继续增益公司利润，黄金价格在美元信用恶化逻辑下有望继续上行 [2] - 米拉多铜矿扩产有望提升黄金产量，黄金板块或迎来量价齐升 [2] 业绩预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.38元、0.43元 [3] - 基于可比公司2026年16倍市盈率（PE）估值，给予公司目标价6.08元 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价为6.08元 [5][7] 核心观点 - 行业层面：26-27年电解铜产量增速或低于铜矿供给增速，铜冶炼费有向上改善空间；新能源、AI数据中心等新兴领域需求推动铜需求量上行，但受矿端扰动及冶炼产能扩张放缓影响，全球铜供给-需求过剩幅度或减缓，中期支撑铜价上行 [4] - 公司层面：米拉多铜矿二期扩产有望提升铜精矿自给率并降低生产成本；绿色智能铜基新材料产业园项目投产将扩张冶炼产能，在冶炼费改善和铜价上行预期下，资源自给率提升有望增强冶炼板块利润弹性 [4] - 其他板块：高端铜加工（如子公司铜冠铜箔的电子铜箔产品）受益于AI、电子通信行业发展；黄金等副产品板块在美元信用恶化助推贵金属价格上行的背景下，米拉多扩产有望带来量价齐升 [4] 公司概况 - 铜陵有色是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨，已形成覆盖“资源—冶炼—加工”全产业链的综合性铜业公司 [10][20][21] - 公司实际控制人为安徽省国资委，股权结构稳定；通过核心子公司及分公司覆盖全产业链 [26][27] - 2024年生产阴极铜约176.8万吨，销售175.8万吨，销量较2020年增长超过23%；黄金销量达22.3吨，同比增长7.22% [41] 铜产品板块分析 - 上游供给：2025年因矿端扰动（如矿震、泥石流等），全球铜矿产量指引累计下调约50.45万吨，预计2025年产量与2024年持平或微降；2026-2027年产量增速或达3.0%、5.3% [52][57][58] - 中游冶炼：2025-2027年全球电解原生铜产量增速预计为2.7%、1.3%、2.4%；26-27年铜矿供给增速高于冶炼产能增速，冶炼费或有上行改善空间 [66][70][71] - 需求端：传统输配电需求占铜消费28%；新能源、电动车（单车用铜量83kg，为燃油车三倍）、AI数据中心建设等新兴领域推动需求增长，中期铜供给-需求缺口或扩大至-16万吨（2025年）、-46万吨（2026年） [74][78][87][88] - 公司资源端：米拉多铜矿二期投产后，原矿处理能力达4620万吨/年，预计2027年起年产铜金属量约20万吨，自给率提升；稳产期铜矿单位成本或降至4073美元/吨，较2022年下降11.2% [94][97][98] - 公司冶炼端：绿色智能铜基新材料产业园项目将冶炼产能扩大50万吨/年，总产能达220万吨/年；在冶炼费改善预期下，龙头产能或迎来更大利润空间 [106] 其他板块分析 - 高端铜加工：子公司铜冠铜箔（2022年分拆上市）生产PCB铜箔，受益于AI、通信行业需求；高频高速基板用铜箔产量占比不断提升 [33] - 黄金板块：米拉多扩产有望提升黄金产量；美元信用恶化助推黄金价格长期上行，贵金属板块或量价齐升 [35][39]