文章核心观点 - 全球铜冶炼行业，特别是中国冶炼企业，已历史性进入“负加工费”时代，面临严峻挑战与战略转型 [1] - 行业正经历由“矿端供应紧张”与“冶炼产能扩张”这一结构性失衡引发的深刻变革 [1] - 尽管传统加工费盈利模式受到巨大冲击，但领先企业正通过提升资源自给率、挖掘副产品价值、优化技术提效降本、灵活运用金融工具以及推动行业整合来构建新的生存优势 [1] - 长期来看，随着新能源与高端制造对材料需求的持续增长，铜冶炼行业有望从“强周期属性”向“成长属性”过渡，实现高质量发展 [1] 研究背景与行业现状 - 中国是全球最大的精炼铜生产国，2024年精炼铜产量达1364万吨，同比增长超过5%，贡献了全球总产量的五成左右 [4] - 中国铜矿资源匮乏，2024年铜矿（含铜）产量约180万吨，同比下降11%，但冶炼产能持续扩张，导致对外依存度极高 [4] - 根据估算，中国境内矿山产铜精矿自给率仅为13% [4] - 加工费（TC/RC）是衡量铜产业链利益分配的关键指标，自2023年三季度末以来持续下行 [4] - 2025年，中国进口铜精矿现货TC首次出现负值，并持续在-40美元/干吨的深度负值区间徘徊，创下历史新低 [4] - 2025年6月，智利矿企Antofagasta与中国主要冶炼厂以0美元/干吨和0美分/磅的长单加工费锁定2026年50%的矿量，首次出现零加工费长单 [5] - 市场预估2026年长单加工费用将明显低于2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的基准价，或维持在零值甚至出现负值 [5] 负加工费的影响 - “负加工费”意味着冶炼企业不仅无法赚取加工收益，反而需要向矿山支付费用以获得铜精矿的加工权，直接颠覆了行业传统的盈利模式 [6] - 根据测算，在不考虑副产品的情况下，当加工费为-40美元/干吨时，一个30万吨/年满产的冶炼厂将面临年度4.83亿元的亏损 [6] - 2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的长单加工费普遍已触及冶炼厂的盈亏平衡线 [6] - 若2026年长单加工费再创新低，大型冶炼厂或调整生产计划，中小冶炼厂面临严重生存危机，行业整合加速不可避免 [6] 铜冶炼企业盈利分析 - 2023-2025年，铜精矿长协TC/RC基准价分别为88美元/干吨/8.8美分/磅、80.0美元/干吨/8.0美分/磅和21.25美元/干吨/2.125美分/磅 [7] - 2025年前三季度，样本企业收入与利润规模普遍呈扩大态势，百万吨产能以上企业盈利指标同比虽有小幅下降，整体经营业绩表现仍佳 [10] - 企业盈利表现分化，例如紫金矿业2025年前三季度利润总额556.46亿元，同比增长57.52%，销售毛利率达24.93%，而云南铜业利润总额同比下降13.16% [10] 关键盈利驱动因素 资源自给率 - 矿产资源是铜冶炼企业的立身之本，铜产业链的利润始终集中于上游矿端 [11] - 高资源自给率的铜企盈利能力明显更强，例如紫金矿业与西部矿业，其铜精矿含铜产量与阴极铜年产能匹配度高 [12] - 低资源自给率企业（如云南铜业与豫光金铅，超过95%原料依赖市场采购）盈利能力受制于铜精矿供应格局及TC/RC波动，且在铜价高位阶段经营活动现金流呈现规模净流出 [12] 副产品收入 - 每产1吨阴极铜副产3~4吨硫酸，2024年以来硫酸价格整体处于高位，明显提升了铜冶炼厂的盈利水平 [13] - 2024年，江西铜业、铜陵有色与云南铜业的硫酸产品销售毛利率分别达34%、49%和40% [13] - 铜阳极泥是金银等贵金属的重要载体，贵金属回收率普遍超过98% [14] - 处理1万吨铜精矿（含银60g/吨、金3g/吨），金银副产品收益合计近600万元 [14] - 头部企业持续进行稀贵金属回收技术研发，提升产品附加值 [14] - 以云南铜业为例，2025年上半年其硫酸与贵金属毛利润合计占其毛利润比重接近40% [15] - 在当前TC/RC持续低迷阶段，副产品收入已成为冶炼企业盈利的关键支撑 [15] 技术与成本 - 我国头部冶炼企业整体装备及工艺技术已在熔炼效率、绿色生产、资源综合利用等方面处于全球领先水平 [18] - 铜冶炼综合回收率行业先进水平（Ⅰ级）为≥98.5%，若企业可达此标准，相比一般约定的96.5%计价回收率，每吨铜可多回收约2%的铜金属 [18] - 按照80500元/吨的铜价计算，冶炼厂每产万吨阴极铜，回收率差额可带来超1600万元收益 [18] - 规模化生产能有效降低固定成本，排除原料因素，单吨阴极铜的生产成本（人工、折旧、能耗等）基本在2000元左右 [19] - 规模性冶炼企业的期间费用控制能力很强，江西铜业、铜陵有色、金川集团和云南铜业的期间费用率均控制在2%以内 [19] 其他因素 - **套期保值**：铜冶炼企业对铜价波动极为敏感，通过套期保值可锁定成本或价格 [21]。例如，江西铜业保值规模不得超过年度实货经营规模的90%，云南铜业套保业务保证金金额最高不超过48.5亿元 [21] - **产业链延伸**：向下游高附加值领域（如铜箔、铜基新材料）延伸，是提升抗周期能力的战略选择 [22]。铜箔下游需求与新能源汽车、储能、5G等新兴产业绑定 [23] - **产能利用率与行业整合**：激烈的“内卷式”竞争削弱了冶炼企业议价能力 [24]。《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》要求新建项目配套权益铜精矿产能，严控新增产能 [24]。CSPT小组及有色协会呼吁联合减产并建议设定冶炼产能上限 [24] 总结展望 - 根据国际铜业研究组织（ICSG）最新预测，预计到2026年全球精炼铜市场将从之前预计的20.9万吨过剩转为15万吨短缺 [27] - 2025年LME铜价整体呈震荡上扬态势，于2025年10月触及11164美元/吨的年内高点 [27] - 预期2026年铜价或维持高位震荡，长期来看铜价仍处于上涨周期 [27] - 成功穿越此轮周期的铜冶炼企业，将有望摆脱强周期波动，实现高质量发展 [28]

美国11月非农就业数据要点 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人 [1] - 11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，但劳动参与率同步上行 [1] - 制造业就业人数已降至2022年3月以来最低水平 [1] - 10月非农就业人数大幅减少10.5万人，8月和9月数据合计下修3.3万人 [1] - 11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速，实际薪资增长正在减速 [1] - 尽管数据整体偏弱，但市场对美联储降息路径仍存分歧，导致黄金价格短期波动加大 [1] 黄金价格预测与市场表现 - 高盛预测到2026年底，黄金价格将达到每盎司4900美元 [2] - 在宏观经济不确定性高企的背景下，家庭或机构投资者若继续增持黄金以分散风险，资金流入可能会“大幅推高”金价 [2] - 截至2025年12月17日13:51，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.87% [2] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨2.29%，最新价报1.61元，盘中换手率为7.16%，成交额为733.46万元 [2] 黄金产业股票指数及成分股详情 - 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，该指数前十大权重股合计占比为68.26% [3] - 前十大权重股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、山金国际、湖南黄金、铜陵有色等 [3] - 在2025年12月17日的交易中，部分成分股表现突出：山金国际上涨5.70%，江西铜业股份上涨5.31%，湖南白银上涨4.81% [2] - 根据表格数据，前十大权重股当日涨跌幅及权重分别为：紫金矿业(代码201899，疑为笔误，应为601899或02899)涨2.24%权重13.06%，山东黄金(600547)涨3.67%权重9.79%，中金黄金(600489)涨3.79%权重8.88%，招金矿业(01818)涨1.46%权重7.09%，赤峰黄金(600988)涨4.43%权重6.78%，紫金矿业(02899)涨2.55%权重5.78%，山金国际(000975)涨5.70%权重5.13%，山东黄金(01787)涨3.73%权重3.89%，中国黄金国际(02099)涨1.75%权重3.50%，铜陵有色(000630)涨4.01%权重3.38% [4]

每经头条（nbdtoutiao）——中标企业频频弃标 大型医疗设备采购有何难言之隐？ （记者 张明双） 每经AI快讯，铜陵有色（SZ 000630，收盘价：5.24元）12月16日晚间发布公告称，公司十届二十八次 董事会会议于2025年12月16日在安徽省铜陵市长江西路铜陵有色展示馆二楼会议室召开。会议审议了 《公司关于2026年度日常关联交易预计的议案》等文件。 2025年1至6月份，铜陵有色的营业收入构成为：非贸易收入占比99.18%，贸易收入占比0.82%。 截至发稿，铜陵有色市值为703亿元。 ...

为适应市场快速发展的需要，根据铜陵有色金属集团股份有限公司（以 下简称"公司"）业务发展战略和2025年公司经营的实际情况，公司将在 2026年度继续与公司控股股东铜陵有色金属集团控股有限公司(以下简称 "有色集团")所属部分企业开展关联交易，涉及采购辅助材料、商品及设 备等，销售产品、商品，接受劳务等。 一、日常关联交易基本情况 （一）关联交易概述 证券代码：000630 证券简称：铜陵有色 公告编号：2025-117 铜陵有色金属集团股份有限公司 关于 2026 年度日常关联交易预计的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 | | 安徽九华新材料股份 | 炉渣、铅铋锭、氧化锌 | 市场价格 | 22,000.00 | 14,562.81 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 有限公司 | 等 | | | | | | 有色集团及其所属公 | 废钢、水电蒸汽、日常 | 市场价格 | 20,000.00 | 10,248.95 | | | 司 | 维修、租赁等 | | | | | | 小计 | | ...

证券代码：000630 证券简称：铜陵有色 公告编号：2025－118 上述临时提案详细内容见公司同日披露在中国证券报、证券时报及巨潮资讯 网上的《十届二十八次董事会会议决议公告》《董事和高级管理人员薪酬管理制 铜陵有色金属集团股份有限公司 关于 2025 年第三次临时股东会增加临时 提案暨股东会补充通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 铜陵有色金属集团股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年11月 21日在巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）披露了《关于召开2025 年第三次临时股东会的通知》（公告编号：2025-114），定于2025年12月 29日召开2025年第三次临时股东会。 一、增加临时提案情况 （一）概况 2025 年 12 月 16 日，公司收到控股股东铜陵有色金属集团控股有限公司（以 下简称"有色集团"）递交的《铜陵有色金属集团股份有限公司股东会临时提案 函》，为提升公司股东会决策效率，提议将以下两项议案作为新增临时提案，提 交公司于 2025 年 12 月 29 日召开的 2025 年第三次临时 ...

证券代码：000630 证券简称：铜陵有色 公告编号：2025－116 铜陵有色金属集团股份有限公司 十届二十八次董事会会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 铜陵有色金属集团股份有限公司（以下简称"公司"）十届二十八次董 事会会议于2025年12月16日在安徽省铜陵市长江西路铜陵有色展示馆二楼会 议室召开，会议以现场结合通讯表决方式召开。会前公司董事会秘书室于2025 年12月9日以电子邮件及专人送达的方式通知了全体董事。应出席会议董事6 人，出席现场会议董事3人，3名独立董事（姚禄仕先生、汤书昆先生、尤佳 女士）以通讯方式表决。会议由董事长丁士启先生主持，公司高级管理人员 列席了会议。会议符合《公司法》和《公司章程》的有关规定，形成的决议 合法、有效。 表决结果：6 票同意；0 票反对；0 票弃权。 （二）会议审议通过了《公司关于 2026 年度日常关联交易预计的议案》。 二、董事会会议审议情况 经与会董事认真审议，会议通过了以下事项： （一）会议审议通过了《公司关于制定、修订部分管理制度的议案》。 根据现行监 ...

（一）坚持正确考核导向，以落实资产保值增值责任为核心，以提升价值创造能 力为导向，通过绩效考核促进企业战略目标实现和年度工作任务完成。 （二）坚持激励与约束相统一，薪酬与风险、责任相一致，与岗位职责和分管工 作目标相挂钩。 铜陵有色金属集团股份有限公司 董事和高级管理人员薪酬管理制度 第一章 总则 第一条 为进一步完善铜陵有色金属集团股份有限公司（以下简称"公司"）董事、 高级管理人员的薪酬管理，建立科学有效的激励与约束机制，有效调动公司董事、高 级管理人员的工作积极性，提高公司的经营管理效益，根据《中华人民共和国公司法》 （以下简称《公司法》）《上市公司治理准则》等有关法律、法规及《铜陵有色金属 集团股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）等相关规定，并结合公司实际情 况，制定本制度。 第二条 本制度适用于公司董事及高级管理人员。高级管理人员指公司的经理、副 经理、董事会秘书、财务负责人和董事会认定的其他人员。 第三条 公司董事、高级管理人员的薪酬以公司经营与综合管理情况为基础，根据 经营计划完成情况、分管工作职责及工作目标完成情况、个人履职及发展情况相结合 进行综合考核确定薪酬。 第四条 公司薪酬制度遵 ...

铜陵有色金属集团股份有限公司 关于铜陵有色金属集团财务有限公司为关联方提供 金融服务的风险处置预案 第一章 总则 第一条 铜陵有色金属集团财务有限公司（以下简称"财务公司"）作为加强 铜陵有色金属集团股份有限公司（以下简称"本公司"）资金集中管理和提高本 公司资金使用效率及效益为目的、经国家金融监督管理总局批准设立的非银行金 融机构。为有效防范、及时控制和化解财务公司为关联方提供存款、贷款等金融 服务的风险，维护本公司资金安全，根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第 7 号——交易与关联交易（2025 年修订）》第十六条的规定，结合国家金融 监督管理总局等监管机构的相关要求，特制定本风险处置预案。 第二章 风险处置机构及处置原则 第二条 财务公司负责对关联方金融服务风险进行管控。风险预防处置工作 由财务公司董事会下设风险控制委员会负责，经营管理层下设信贷审核委员会负 责日常风险管控、预防及处置工作。 第三条 财务公司按照《铜陵有色金属集团财务有限公司风险管理办法》《铜 陵有色金属集团财务有限公司信贷基本制度》《铜陵有色金属集团财务有限公司 不良贷款认定管理办法》等规定采取风险管理措施。 第四条 风险的应 ...

第一条 为规范铜陵有色金属集团股份有限公司（以下简称"公司"）董事 和高级管理人员离职程序，确保公司治理结构的稳定性和连续性，维护公司及股 东的合法权益，公司根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、 《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司治理准则》 《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》《上市公司董事和高级管理人员所持本公司股份 及其变动管理规则》等法律法规、规范性文件、证券交易所业务规则和《铜陵有 色金属集团股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"），结合公司实际 情况，制订本制度。 第二条 本制度适用于公司董事（含独立董事）和高级管理人员因任期届满、 辞职、被解除职务或其他原因离职的情形。 第三条 公司董事和高级管理人员离职管理应遵循以下原则： （一）合法合规原则：严格遵守国家法律法规、监管规定及《公司章程》的 要求； （二）公开透明原则：及时、准确、完整地披露董事和高级管理人员离职相 关信息； 铜陵有色金属集团股份有限公司 董事和高级管理人员离职管理制度 第一章 总则 （三）平稳过渡原则：确保董事 ...

铜陵有色金属集团股份有限公司 公司董事和高级管理人员从事融资融券交易的，其所持本公司股份还包括记 载在其信用账户内的本公司股份。 第三条 公司董事和高级管理人员在买卖本公司股票及其衍生品种前，应知 悉《公司法》《证券法》等法律、法规关于内幕交易、操纵市场等禁止行为的规 定，不得进行违法违规的交易。 第四条 公司董事和高级管理人员在买卖本公司股票及其衍生品种前，应当 将其买卖计划以书面方式通知董事会秘书，董事会秘书应当核查公司信息披露及 1 重大事项等进展情况，如该买卖行为可能存在不当情形，董事会秘书应当及时书 面通知拟进行买卖的董事和高级管理人员，并提示相关风险。 第二章 一般规定 董事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理 制度 第一章 总则 第一条 为加强对铜陵有色金属集团股份有限公司（以下简称"公司"或者 "本公司"）董事和高级管理人员所持公司股份及其变动的管理，进一步明确办 理程序，根据《公司法》《证券法》《上市公司董事和高级管理人员所持本公司 股份及其变动管理规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 10 号—— 股份变动管理》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 18 号——股东及董 事、 ...