报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 24Q4 降速抒压节前去库聚焦良性增长，25 年春节动销稳健开门红完成奠定经营基础，主线产品升级和百元新品招商铺货有望挖掘潜力夯实业绩，预计 25 年业绩确定性足，若内需及刺激政策落地估值和业绩弹性有望释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024 年预计营收 235.8 亿元同增约 16.4%，归母净利润 55.1 亿元同增约 20.2%，扣非归母净利润约 54.6 亿元同增约 21.4%，全年归母净利率 23.4%同比提升 0.7pcts；单 Q4 收入 45.1 亿元同增 4.9%，归母净利润 7.7 亿元同减 1.2%，归母净利率 17.0%同比下降 1.1pcts [1] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|20,254|23,577|26,054|28,726| |同比增速(%)|21.2%|16.4%|10.5%|10.3%| |归母净利润(百万)|4,589|5,518|6,181|6,912| |同比增速(%)|46.0%|20.2%|12.0%|11.8%| |每股盈利(元)|8.68|10.44|11.69|13.08| |市盈率(倍)|20|16|15|13| |市净率(倍)|4.2|3.6|3.1|2.6|[1] 产品与区域表现 - 产品方面，古 8 库存抬升四季度控货稳价增速回落，古 16 承接消费升级需求增速环比放缓但仍双位数增长，古 5/献礼深耕县乡宴席周转效率领先，古 20 延续控货稳价基调 [5] - 区域方面，省内基地市场韧性凸显四季度去库增速回落但好于省外贡献主要增量，省外分化明显，江苏、上海四季度经营好转，河南、河北、山东延续去库状态 [5] 后续发展策略 - 产品端强化树状布局，年份系列强化底盘产品周转聚焦去库并焕新升级，古井贡酒系列发力老瓷贡、老玻贡战术产品卡位百元价格带推动全国招商 [5] - 渠道端省内通过终端联盟店模式下沉激发终端活力，省外成熟市场聚焦大商培育，薄弱市场深耕稳定份额 [5] 投资价值分析 - 业绩确定性强，作为徽酒龙头省内市场稳固、省外强化百元产品布局，叠加 24Q4 主动抒压，2025 年业绩确定性有望居白酒板块前列 [5] - 销售团队务实战斗力强，核心管理层经验丰厚打法灵活，有望抢占市场 [5] - 当前估值性价比凸出，当前股价对应 25 年估值仅 15 倍，低于板块中枢且位于近五年最低估值区间 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒业绩基本符合市场预期，所得税拖累净利增速，全年稳健收官，省内保持强势，归母净利率同增，税金有负面扰动，省内外业务持续推进产品布局完善 [7] - 预计2025年收入双位数增长压力不大，净利率同比仍有改善空间，调整2024 - 2026年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年总营收235.8亿元，同增16.4%；利润总额77.9亿元，同增23.0%；归母净利55.1亿元，同增20.2%；24Q4总营收、利润总额、归母净利分别同增4.8%、1.6%、 - 1.2%，所得税拖累净利增速 [7] 24FY经营情况 - **分产品**：古井分部收入同增约17%，年份原浆收入同增约20%，古5、献礼等合计个位数增长，古20双位数增长，古8、古16增速更快，商务需求趋弱下宴席及动销向古8、古16倾斜 [7] - **分区域**：省内增速略快于省外，古8及以下省内外收入增速差异不大，省内古16、古20结构性增长好于省外，因省内消费升级成效好且省外控量保价、整治窜货 [7] 24FY财务指标 - 归母净利率同比+0.7pct至23.4%，还原影响后实际同增近2pct，因费效提升；全年毛利率增幅较前2年收窄 [7] 2025年展望 - 省内网点下沉及宴席开拓保持强势，古8、古16有望较快增长；省外加强塔基产品动销培育，通过古5、古8终端绑定及宴席培育增收入，投放百元以下新品强化营收贡献 [7] 盈利预测与投资评级 - 调整2024 - 2026年归母净利润为55.1、63.1、74.1亿元（前值为57.0、66.7、79.3亿元），同比+20%、15%、17%，对应PE为16.5、14.4、12.3倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - **资产负债表**：2023 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度增长，负债合计、股东权益等也相应变化 [8] - **利润表**：营业总收入、营业成本、税金及附加等逐年变动，毛利率、归母净利率等指标呈上升趋势 [8] - **现金流量表**：经营活动现金流逐年增加，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，现金净增加额逐年上升 [8] - **重要财务与估值指标**：每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率等指标有不同变化，P/E、P/B逐年降低 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒业绩基本符合市场预期，所得税拖累净利增速，全年稳健收官，省内保持强势，归母净利率同增，税金有负面扰动，省内外业务持续推进，产品布局完善 [7] - 预计2025年收入双位数增长压力不大，净利率同比有改善空间，调整2024 - 2026年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年总营收235.8亿元，同增16.4%；利润总额77.9亿元，同增23.0%；归母净利55.1亿元，同增20.2%；24Q4总营收、利润总额、归母净利分别同增4.8%、1.6%、 - 1.2%，所得税拖累净利增速 [7] 24FY业务表现 - 分产品：古井分部收入同增约17%，年份原浆收入同增约20%，古5、献礼等合计个位数增长，古20双位数增长，古8、古16增速更快，商务需求趋弱下宴席及动销向古8、古16倾斜 [7] - 分区域：省内增速略快于省外，古8及以下省内外收入增速差异不大，省内古16、古20结构性增长好于省外，因省内消费升级及省外控量保价、整治窜货 [7] 24FY财务表现 - 归母净利率同比+0.7pct至23.4%，还原影响后实际同增近2pct，预计因费效提升；全年毛利率增幅较前2年收窄 [7] 2025年业务规划 - 省内网点下沉及宴席开拓保持强势，古8、古16有望较快增长；省外加强塔基产品动销培育，通过古5、古8终端绑定及宴席培育增收入，投放百元以下新品强化营收贡献 [7] 盈利预测与投资评级 - 收入端25Q1回款顺利，预计全年双位数增长压力不大；利润端预计2025年净利率同比改善；调整2024 - 2026年归母净利润为55.1、63.1、74.1亿元，同比+20%、15%、17%，对应PE为16.5、14.4、12.3倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表：预计2023 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度增长，负债合计也呈上升趋势 [8] - 利润表：营业总收入、营业成本等逐年增加，毛利率、归母净利率等指标有相应变化 [8] - 现金流量表：经营活动现金流逐年增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负 [8] - 重要财务与估值指标：每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率、P/E、P/B等指标有不同表现 [8]

文章核心观点 - 公司2024年业绩良好，营收和利润均实现增长，四季度主动控速为25Q1奠定基础，产品体系和渠道运作扎实，核心产品布局优，省内外市场发展良好，预计未来营收和利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2] 公司业绩表现 - 2024年全年实现营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；归母净利润55.14亿元，同比增长20.15%；扣非归母净利润54.56亿元，同比增长21.38% [1] - 24Q4实现营业收入45.09亿元，同比增长4.85%；归母净利润7.67亿元，同比降低1.17% [1] 公司经营特点 - 四季度持续去库主动控速，减轻渠道增长压力，为25Q1开门红奠定基础 [1] - 高库存高动销为惯性打法，春节开门红占比高，渠道回款意愿在徽酒中较高，结合动销旺季出台多项抢回款举措，经销商回款基本完成开门红目标，全年销售完成度较高 [1] - 业绩兑现度及自身优势稳定性领先行业，费投进一步优化下利润有弹性释放空间 [1] 公司市场布局 - 渠道建设及地面团队优势凸显，省内市场产品结构完善，古5/古8等核心价格带单品动销稳定，加大宴席投入培育古16以上产品市场认知，古16宴席势头较强 [2] - 省外全国化扩张梯队逐步成型 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入235.8/263.6/296.7亿元，同比增长16.4%/11.8%/12.6%；预计实现归母净利润55.1/63.5/72.9亿元，同比增长20.1%/15.2%/14.7% [2] - 当前盈利预测下预计古井贡酒对应25 - 26年PE为14/12X，维持“推荐”评级 [2]

文章核心观点 公司2024年度业绩稳健增长，财务状况良好，相关数据为初步核算，可能与最终数据有差异 [1][2][4] 分组1：2024年度主要财务数据和指标 - 营业总收入235.78亿元，较上年同期增长16.41% [1] - 营业利润77.51亿元，较上年同期增长23.36% [1] - 利润总额77.87亿元，较上年同期增长22.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润55.14亿元，较上年同期增长20.15% [1] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润54.56亿元，较上年同期增长21.38% [1] - 基本每股收益10.43元，较上年同期增长20.16% [1] 分组2：经营业绩和财务状况情况说明 - 报告期末公司财务状况良好，资产总计405.16亿元，比本报告期初增长14.38% [2] - 归属于母公司所有者权益合计246.54亿元，比本报告期初增长14.53% [2] 分组3：与前次业绩预计的差异说明 - 本次业绩快报披露前，公司未披露业绩预告、盈利预测公告 [3] 分组4：其他说明 - 本次业绩快报数据为初步核算数据，可能与2024年年度报告中披露的最终数据存在差异 [4] 分组5：备查文件 - 经公司法定代表人、主管会计工作的负责人、会计机构负责人签字并盖章的比较式资产负债表和利润表 [5]

文章核心观点 徽酒与其他名酒平起平坐的时间点似乎在加速到来，作为徽酒龙头的古井贡酒连续四年保持营收、盈利两位数增长，虽与白酒第一阵营有差距，但在行业调整期弯道超车机会出现，其能否跻身前五取决于是否放缓增长节奏 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营收235.78亿元，同比增长16.41%，实现归母净利润55.14亿元，同比增长20.15% [1] - 连续四年保持营收、盈利两位数增长，且连续四年净利润增长在20%以上，盈利相比五年前已经翻了一倍 [1] - 2023年，年营收首次突破200亿元，从百亿到两百亿用了五年 [1] - 2024年上半年，年份原浆收入同比增长23%，高于平均增速，毛利率提高了1.16个百分点，达到86.3% [2] 公司行业地位 - 连续多年体量位居白酒股第六 [1] - 贵州、四川、山西、江苏均有名酒跻身行业前五，徽酒始终差一步 [1] 行业发展态势 - 2024年白酒深度调整进一步蔓延，多家白酒同行前三季度业绩降速甚至营收倒退，白酒股前五营收门槛可能下调 [2] 公司发展机会 - 同行步伐分化，公司弯道超车机会出现，若门槛未下调只是缓慢增长，追赶周期可缩短至最快两三年 [2] 公司发展挑战 - 行业调整期需求端下降，公司在保持高增速和长期可持续发展之间面临抉择，是否放缓增长节奏将决定跻身前五的进度 [2][3] 公司股价情况 - 4月8日股价上涨4.86%，报收172.08元，总市值超过900亿元 [4]

营业相关数据关键指标变化 - 2024年营业总收入235.78亿元，较上年同期增长16.41%[4][5] - 2024年营业利润77.51亿元，较上年同期增长23.36%[4][5] - 2024年利润总额77.87亿元，较上年同期增长22.98%[4][5] 净利润相关数据关键指标变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润55.14亿元，较上年同期增长20.15%[4][5] - 2024年扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润54.56亿元，较上年同期增长21.38%[4][5] 每股收益相关数据关键指标变化 - 2024年基本每股收益10.43元，较上年同期增长20.16%[4][5] 资产相关数据关键指标变化 - 报告期末总资产405.16亿元，比报告期初增长14.38%[4][5] 所有者权益相关数据关键指标变化 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益246.54亿元，比报告期初增长14.53%[4][5] 净资产收益率相关数据关键指标变化 - 2024年加权平均净资产收益率23.88%，较上年的22.92%增长0.96%[4] 股本数据关键指标情况 - 股本528,600,000，较上年无增减变动[4]

行业表现 - 4月7日A股酿酒板块整体跌幅为-6 58%，小于大盘跌幅，显示行业具备一定防御性 [2] - 头部企业如贵州茅台(-4 39%)、五粮液(-3 95%)跌幅低于行业均值，中小酒企如皇台酒业(-10 00%)、酒鬼酒(-9 59%)跌停，呈现"强者恒强"分化格局 [2][3] - 2025年一季度行业面临渠道库存高企(平均3-4个月)、价格倒挂等问题，泸州老窖等已启动停货保价措施 [3] 个股涨跌 - 山西汾酒年度涨幅达19 12%，今世缘涨幅13 44%，成为少数逆势领涨企业 [1][3] - 贵州茅台收盘价1500元(-4 39%)，五粮液126 78元(-3 95%)，头部企业抗跌性显著 [1][2] - 区域酒企如金种子酒(-23 83%)、酒鬼酒(-22 73%)、顺鑫农业(-20 70%)年度跌幅超20%，反映基本面压力 [3][4] 国际影响 - 中国白酒出口占比不足1%，主要市场为东南亚和华人圈，美国34%关税直接影响有限 [5] - 茅台2024年出口营收50亿元，若关税导致海外售价上涨20%，销量增速可能从15%降至10% [5] - 区域酒企如古井贡酒(269 84元)、洋河股份(73 01元)因出口占比低，受关税冲击较小 [5] 行业趋势 - 中金公司研报指出上半年仍处磨底阶段，商务宴请等消费场景尚未完全恢复 [3] - 行业复苏需头部企业放弃内卷，形成抱团取暖姿态共同应对震荡 [3] - 茅台、五粮液加速布局欧美市场，但关税政策可能延缓国际化进程 [5]

文章核心观点 春糖会之后白酒行业春季营销迎来热潮，古井贡酒举办桃花春曲节和古粉节，完成厂、商、客一体化工作，还在文化旅游、产品布局、新品研发和标准制定等方面有诸多举措，且2024年前三季度营收和净利润实现增长 [2][5][9] 分组1：营销活动 - 春糖会之后白酒行业春季营销热潮，古井贡酒举办桃花春曲节和古粉节，邀请重点经销商、古粉代表和核心消费者代表参加，将历史感与年轻化融合展示 [2] - 3月29日，古井贡酒·年份原浆2025第八届桃花春曲节暨第四届古粉节在古井酒神广场开幕 [5] 分组2：文化旅游 - 亳州市委常委、副市长钟治峰称这是古井集团讲好“古井故事”、创新“白酒 + 文化旅游”的实践拓展，古井要讲好亳州白酒、文化和产区故事 [5] - 古井贡酒历史故事在古井酒文化博物馆展示，配合演员情景演绎；开幕式现场制曲师傅展演桃花春曲非遗制曲古法技艺 [6] - 古井集团董事长梁金辉表示桃花春曲节是对中国优秀酒文化的传承发扬，古井将推动“古井贡酒·年份原浆三贡节大赛” [6] 分组3：产品布局 - 业内认为未来白酒行业主要增长动力在500元价格带，100 - 400元价格带表现有望优于其他价位 [8] - 古井贡酒在省内各价位带均有核心大单品，通过深度分销模式和返利管控渠道，在抢回款、平滑周期中有优势 [8] - 城区婚宴市场以古16为主，春节期间古20动销顺畅；古8受益城区宴席市场，古16承接省内升级需求，古5/献礼版县乡宴席占优，古20稳价为主；省内基地市场增长扎实，省外相对分化 [8] 分组4：业绩情况 - 2024年前三季度，古井贡酒实现营收190.69亿元，同比增长19.5%；实现净利润47.46亿元，同比增长24.5% [9] 分组5：新品研发 - 古井健康科技公司“本草发酵营养”新品类发布三款战略单品——欣肝宝贝100mL小蓝瓶2.0版、B420爱顺益生菌和梦保倍小梦瓶 [10] - 桃花春曲节开幕当天举办首届本草发酵营养高峰论坛，古井健康与多方签署战略合作协议，成立“本草发酵国际研发中心” [10] 分组6：标准制定 - 论坛发起团标起草工作启动仪式，中国食品发酵工业研究院携手古井健康共同启动《药食同源草本发酵饮》团体标准制定工作 [11]

文章核心观点 3月29日古井贡酒·年份原浆2025第八届桃花春曲节暨第四届古粉节盛大开幕 活动涵盖文化展示、赛事启动、产品发布等多方面内容 线上线下同步进行吸引超千万人次观看直播 [1][9] 活动概况 - 3月29日古井贡酒·年份原浆2025第八届桃花春曲节暨第四届古粉节在古井酒神广场开幕 相关政府部门领导、国际友人等各界代表及古井集团高管参加 [1] - 活动为期3天 除开幕仪式外 还将举行亳州干邑友好城市十周年座谈交流会、集体婚礼、摄影名家古井行等活动 [9] - 活动线上线下同步进行 诸多媒体受邀报道 线上设有开幕式直播、主播云游 超千万人次收看直播 [9] 文化传承与表达 - 桃花春曲制作工艺脱胎于千年古法 形成复杂严格制曲流程 桃花春曲节是白酒酿造道法自然的表达 也是对中国优秀酒文化的传承发扬 [3] - 制曲师傅现场展演桃花春曲非遗制曲古法技艺 彰显古井人对传统工艺的坚守与创新 [5] 活动亮点 - 举行古井贡酒推广大使证书颁发仪式 感恩古粉与古井同行 [7] - “贡献 贡创 贡享”第二届古井贡酒·年份原浆三贡节四大赛事正式启动 [7] - 京东名酒博物馆&古井馆正式上线 [8] - 举行2025日本大阪世博会中国馆官方合作伙伴纪念酒全球发布仪式 古井贡酒·年份原浆开启“六届世博之旅” [8] - 古井健康科技产品欣肝保倍2.0版、B420益生菌酵素、梦保倍三款产品亮相 首届本草发酵营养高峰论坛同日召开 构建产学研协同创新体系 [8] - 中法嘉宾共同为古奇威士忌橡木桶封桶 体现中法酒业合作期许 [8] 节目表演 - 开幕仪式上有歌伴舞《桃花春曲》《亳》等展现亳州风土人情 经典豫剧曲目让戏曲爱好者大饱耳福 [9]