白酒行业产量数据 - 2025年1-4月全国规模以上企业白酒产量130 8万千升 同比下降7 8% 其中4月产量28 1万千升 同比下降13 8% [1] 公司动态与合作 - 泸州老窖与中国食品院探讨博物馆建设、沉浸式体验及智能感官赋能营销等议题 [1] - 古井贡酒全国化覆盖率超70% 省内省外结构占比6:4 持续推行"全国化、次高端"战略 [2] - 郎酒集团董事长汪俊林强调品质建设为首要任务 提出升级庄园体验及强化生产与品牌协同 [3] - 古贝春推出三款战略新品"金装""银装""鸿装" 深耕济南市场并推进宴席品牌全省化布局 [3] - 青岛啤酒选举姜宗祥为董事长 暂代总裁职责 同时聘任多名高管包括营销总裁、制造总裁等 [5] - 枝江酒业总经理张道红当选宜昌市企业联合会会长 [5] - 酒便利任命张立为总经理 其为公司联合创始人 [5] 产品与市场策略 - 古井贡酒核心产品收入占比提升 以古20为战略支点抢占次高端市场 同时扩大古8、古5等大众产品份额 [2] 价格指数 - 5月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0 03% 名酒环比下跌0 06% 地方酒环比下跌0 01% 基酒价格稳定 [3] - 同期白酒定基价格总指数上涨8 80% 名酒定基上涨10 86% 地方酒上涨4 47% 基酒上涨10 22% [4] 投资项目 - 贵州播州区启动50亿元酱酒项目 计划年产5万吨酱香型白酒 配套建设酿造车间、研发中心等设施 [5] 行业监管 - 宁夏贺兰山东麓葡萄酒产区开展专项检查 重点排查投入品使用及产品质量 涉及121家葡萄酒生产企业 [6]

业绩表现与财务数据 - 2024年公司实现总营业收入235.78亿元，同比增长16.41%，归母净利润55.17亿元，同比增长20.22%，经营活动现金流量净额47.27亿元，同比增长5.15% [2] - 白酒业务收入228.65亿元，同比增长16.43%，毛利率提升至81.74%，其中年份原浆系列收入180.86亿元，同比增长17.31%，毛利率高达86.12% [2] - 2025年财务预算报告未提及具体增长目标，仅表示"营业总收入较上年度实现稳健增长"，而2020-2023年均提出了具体增长目标 [2][3] 行业趋势与公司战略 - 白酒行业已告别高速增长期，转向结构增长，面临库存高企、价格倒挂、内卷激烈等问题，全国白酒产量连年下降 [6] - 人口增长放缓与行业存量竞争下，降速发展成为行业共识 [1][6] - 公司坚持"全国化、次高端"战略，以"三通工程"为指引，深化市场建设，聚焦核心省区，落实"抓动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针 [1][6] 产品结构与市场布局 - 以古20为核心抢占次高端市场，同步巩固大众价位产品（古8、古5、献礼等）满足不同需求 [7] - 全国化覆盖率已达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4，借鉴省内经验在省外打造规模市场 [7] - 消费场景转变对营销模式提出挑战，2024年结婚人数610.6万对，同比下滑20.5%影响婚宴场景 [7]

文章核心观点 公司2024年和1Q25业绩略超市场预期 收入韧性超预期 费用管控能力突出 费效持续提升 虽下调2025年盈利预测但维持目标价不变 股价仍有上行空间 维持跑赢行业评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营收235.78亿元 同比增长16.41% 归母净利润55.17亿元 同比增长20.22% [1] - 单4Q24实现营收45.09亿元 同比增长4.85% 归母净利润7.71亿元 同比下降0.74% [1] - 1Q25实现营收91.46亿元 同比增长10.38% 归母净利润23.30亿元 同比增长12.78% [1] 发展趋势 - 安徽省内业务持续贡献收入主要增量 年份原浆系列结构升级延续 1Q25收入同比增长10.4% 古8及16引领增长 古5表现较好 [1] - 1Q25毛利率同比下降0.7ppt 或因春节货折力度加大及古5和献礼边际增长提速 [1] - 2H24年份原浆系列收入同比增长9.7% 量增边际趋缓但结构升级趋势延续 华中区域收入同比增长13.1% [1] - 省外黄鹤楼品牌受益于清香势能表现较强 华北区域收入同比下降14.8% 华南同比增长4% 省外开拓节奏在调整 长期拓展空间大 [1] 费用管控 - 1Q25净利润同比增长12.8% 费用率压缩带动利润增长快于收入 销售费用率同比下降0.6ppt至26.6% 管理费用率同比下降0.5ppt至4.4% [2] - 4Q24净利润同比下降0.74% 受季度间费用投放节奏影响 单4Q24销售费用率同比增长4.9ppt [2] - 2024年广告及综合促销费用同比增长18.9%/22.7% 人员薪酬及差旅费同比增长4.1%/15.1% 公司通过调整费用结构实现费效提升 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3%到61.4亿元 引入2026年盈利预测67.7亿元 [3] - 维持目标价226元不变 目标价对应25/26年19.5/17.6x市盈率 当前股价对应仍有35.2%上行空间 当前股价对应25/26年14.4/13.0x市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 24Q4 降速抒压节前去库聚焦良性增长，25 年春节动销稳健开门红完成奠定经营基础，主线产品升级和百元新品招商铺货有望挖掘潜力夯实业绩，预计 25 年业绩确定性足，若内需及刺激政策落地估值和业绩弹性有望释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024 年预计营收 235.8 亿元同增约 16.4%，归母净利润 55.1 亿元同增约 20.2%，扣非归母净利润约 54.6 亿元同增约 21.4%，全年归母净利率 23.4%同比提升 0.7pcts；单 Q4 收入 45.1 亿元同增 4.9%，归母净利润 7.7 亿元同减 1.2%，归母净利率 17.0%同比下降 1.1pcts [1] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|20,254|23,577|26,054|28,726| |同比增速(%)|21.2%|16.4%|10.5%|10.3%| |归母净利润(百万)|4,589|5,518|6,181|6,912| |同比增速(%)|46.0%|20.2%|12.0%|11.8%| |每股盈利(元)|8.68|10.44|11.69|13.08| |市盈率(倍)|20|16|15|13| |市净率(倍)|4.2|3.6|3.1|2.6|[1] 产品与区域表现 - 产品方面，古 8 库存抬升四季度控货稳价增速回落，古 16 承接消费升级需求增速环比放缓但仍双位数增长，古 5/献礼深耕县乡宴席周转效率领先，古 20 延续控货稳价基调 [5] - 区域方面，省内基地市场韧性凸显四季度去库增速回落但好于省外贡献主要增量，省外分化明显，江苏、上海四季度经营好转，河南、河北、山东延续去库状态 [5] 后续发展策略 - 产品端强化树状布局，年份系列强化底盘产品周转聚焦去库并焕新升级，古井贡酒系列发力老瓷贡、老玻贡战术产品卡位百元价格带推动全国招商 [5] - 渠道端省内通过终端联盟店模式下沉激发终端活力，省外成熟市场聚焦大商培育，薄弱市场深耕稳定份额 [5] 投资价值分析 - 业绩确定性强，作为徽酒龙头省内市场稳固、省外强化百元产品布局，叠加 24Q4 主动抒压，2025 年业绩确定性有望居白酒板块前列 [5] - 销售团队务实战斗力强，核心管理层经验丰厚打法灵活，有望抢占市场 [5] - 当前估值性价比凸出，当前股价对应 25 年估值仅 15 倍，低于板块中枢且位于近五年最低估值区间 [5]