调研活动基本信息 - 青岛银行于2025年9月11日14:00至15:00在总行6楼会议室接待特定对象调研 [1] - 参与机构包括申万宏源、长信基金、华安基金、华夏基金、长盛基金及牧鑫资产共6家机构 [1] - 银行相关部门工作人员参与接待 [1] 信贷投放策略与表现 - 截至2025年半年末客户贷款总额达3684.06亿元 较上年末增加277.16亿元 较年初增长8.14% [1] - 贷款总额占资产总额比例为49.58% 较上年末提升0.2个百分点 [1] - 对公信贷将围绕科技金融、普惠金融、绿色金融、蓝色金融、养老金融、优质制造业、公共事业及乡村振兴八大赛道布局 [1] - 全年信贷预计保持平稳增长 支持实体经济发展 [1] 净息差表现与管理措施 - 2025年上半年年化净息差为1.72% 较2024年全年微降0.01个百分点 [1] - 资产端通过提升高收益资产比重、加大贷款投放及优化资产结构稳定收益 [1] - 负债端通过优化存款结构、加强利率市场化调节及管控高成本存款压降成本 [1] - 实施差异化考核机制引导分支机构拓展特色优势产业 [1]

展会概况 - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会于9月8日至11日在厦门举行 主题为"携手中国 投资未来" 聚焦投资中国 中国投资和国际投资三大板块 [1] - 展会吸引超70家国际资本头部企业 国内主要证券交易所 金融行业协会 基金 券商 投行 银行 保险及优质上市公司参展 展览面积和展商数量较往届大幅提升 [1] - 商务部突出"三个再提升"：投资属性专业化水平提升 开放合作国际化水平提升 产业对接品牌化水平提升 [1] 券商参与情况 - 中信证券 银河证券 申万宏源证券 兴业证券等多家券商通过主题展台 专业活动 项目对接等形式展现国际化布局与业务特色 [2] - 中证协在投洽会期间召开"全球经济新格局下中国资本市场发展机遇"圆桌会议暨国际业务专业委员会专题会 [1] 中信证券展示内容 - 以"要出国 找中信"和"来中国 找中信"为主题 通过业务全景 实物展品 MR眼镜等多元数智化形式展示国际化战略成果 [3] - 协助举办上交所 深交所 北交所联合主办的"投洽会沪深北三所上市公司联合路演"活动 12家来自信息科技 高端装备 新能源 生物医药领域的上市公司参与路演 [3] 银河证券战略布局 - 以"银河正青春 奋进续华章"为主题 推出国际版品牌形象"银小河" 展示25周年创新活力与国际化战略 [4] - 业务覆盖全球五大洲十余个国家和地区 经纪业务在马来西亚 新加坡 印度尼西亚分别位列第1 第3和第4名 [4] - 协助举办"中投跨境项目对接交流会" 邀请100多家出海相关企业和投资机构参会 介绍银河联昌并购项目 [4] - 通过打造"中国东盟"金融生态圈巩固东南亚市场优势 搭建跨境投资平台 创新金融产品 促进区域金融互联互通 [5] 申万宏源证券业务重点 - 参展聚焦金融"五篇大文章" 通过业务全景 实物展品 科普互动等形式展现金融强国战略和国际化战略成果 [6] - 联合承办中投跨境项目对接交流会 国际业务条线 承销保荐 研究所邀请企业客户参会 探讨跨境投资新趋势 [6] 兴业证券特色展示 - 采用模块化设计搭配智能化互动与沉浸式体验 展示服务"五篇大文章"实践成果 [6] - 重点展示财富管理品牌"知己理财" 提供交易效率升级 智能策略赋能 公募配置方案 私募专户甄选 家族传承规划五大解决方案 [7] - 展示线上服务品牌"优理宝"APP 整合集团资源构建综合财富管理平台 [7] - 开展扫码参与的沉浸式投教活动 实现金融知识与用户兴趣融合 [7]

公司财务与评级 - 申万宏源维持康耐特光学买入评级 2025至2027年归母净利润预测分别为5.50亿元、6.82亿元和8.40亿元 分别同比增长28.5%、24.0%和23.1% [1] - 公司为镜片制造领军企业 产品SKU矩阵完善 上下游合作关系稳固 供应链优势明显 [1] - 歌尔连续认购和收购公司股权 彰显产业链认可 同时有望赋能公司相关业务发展 [1] 公司战略与产品 - 近年来公司积极发力国内市场和自主品牌 打造增长新动能 [1] - 差异化产品占比提升 带动盈利能力持续改善 [1] - 智能眼镜蓬勃发展 公司积极布局具备先发优势 [1] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜具备全新智能穿戴设备加传统眼镜升级迭代双重属性 长期空间广阔 [1] - 智能穿戴设备维度部分替代手持智能相机、可穿戴腕带设备、TWS耳机甚至手机的功能 2024年手持智能相机、智能手表、TWS耳机、智能手机出货量分别为0.52亿台、0.72亿台、3.3亿台和12.2亿台 [1] - 眼镜维度传统眼镜应用场景广泛 价格与智能眼镜接近 后续有望迭代升级 2024年全球成品老花镜、太阳镜出货量分别为2.77亿副和4.13亿副 单独的近视镜片、镜框出货量分别为8.16亿副和6.99亿副 [1] 镜片制造行业趋势 - 需求端产品结构向高折化、功能化升级 全球需求稳健增长 中国增长潜力大 [2] - 供给端国际品牌具备先发优势 康耐特光学等国内企业逐渐实现进口替代 [2] - 智能眼镜有望驱动行业量价齐升 智能眼镜高客单 消费者愿意匹配更高单价的镜片 助力镜片产品结构升级 [2] - 一人多镜加吸引消费电子爱好者带来的量增需求 [2] - AR显示与光学镜片结合的预装处方镜片壁垒较高 单价更高 优质供应商具备稀缺性 推动竞争格局优化 [2]

公司财务与评级 - 维持康耐特光学买入评级 2025-2027年归母净利润预测分别为5.50亿元、6.82亿元、8.40亿元 对应同比增长率分别为28.5%、24.0%、23.1% [1] - 公司为镜片制造领军企业 产品SKU矩阵完善 上下游合作关系稳固 供应链优势明显 [1] - 差异化产品占比提升带动盈利能力持续改善 [1] 战略布局与增长动能 - 积极发力国内市场和自主品牌 打造增长新动能 [1] - 智能眼镜领域积极布局具备先发优势 歌尔连续认购及收购公司股权彰显产业链认可 同时有望赋能相关业务发展 [1] - 智能眼镜具备全新智能穿戴设备与传统眼镜升级迭代双重属性 长期空间广阔 [1] 行业需求与产品结构 - 产品结构向高折化、功能化升级 全球需求稳健增长 中国增长潜力大 [2] - 2024年手持智能相机、智能手表、TWS耳机、智能手机出货量分别为0.52亿台、0.72亿台、3.3亿台、12.2亿台 [1] - 2024年全球成品老花镜、太阳镜出货量分别为2.77亿副、4.13亿副 近视镜片、镜框出货量分别为8.16亿副、6.99亿副 [1] 智能眼镜驱动因素 - 智能眼镜高客单价特性推动消费者匹配更高单价镜片 助力产品结构升级 [2] - 一人多镜趋势及消费电子爱好者涌入带来增量需求 [2] - AR显示与光学镜片结合的预装处方镜片壁垒较高且单价更高 优质供应商具备稀缺性 [2] 行业竞争格局 - 国际品牌具备先发优势 康耐特光学等国内企业逐渐实现进口替代 [2] - 智能眼镜驱动行业量价齐升 推动竞争格局优化 [2]

市场表现 - 上证指数上涨超1.6%，两市成交额连续22天超过2万亿元，证券ETF龙头（560090）当日上涨2.84%，成交额激增至2.2亿元，近9日累计资金流入超3.8亿元 [1] - 证券板块成分股全线冲高，东方财富大涨近4%且成交额达173.17亿元，华泰证券涨超3%，中信证券、国泰君安、招商证券等涨超2% [3][4] 政策影响 - 公募基金销售费用新规发布，尾随佣金支付比例设定基本维持现行规定，好于市场预期，利好行业长期发展 [5] - 监管政策推动中长期资金入市，包括设立互换便利、股票回购增持再贷款，以及保险资金投资股票比例提升至8.5%（较2024Q2增加1.7个百分点） [6] 资金流动 - 居民存款搬家现象初步显现，主动偏股基金净申购增长，股票ETF与货币ETF跷跷板效应凸显，个人投资者新开户数量处于上升通道 [6] - 资本市场总市值与居民存款比值处于0.59低位（历史区间0.48-1.2），预示居民资产配置向股市转移空间较大 [6] 行业趋势 - 券商板块历史行情与A股流动性指数高度相关，当前流动性指数上行阶段券商股仍有上涨空间 [7] - 万得全A换手率在本次行情中达2.82%（历史极值3.69%），政策推动下换手率有望进一步提升 [8] - 券商板块受益于政策暖风、并购潮及交投活跃，证券ETF龙头（560090）覆盖50只券商股，为直接布局工具 [8]

核心观点 - 申万宏源天添利货币因收益率低于阈值 自9月8日起将管理费率从0.90%下调至0.30%以缓解负收益风险 [1] 费率调整原因 - 以0.90%管理费计算的七日年化暂估收益率小于或等于2倍活期存款利率 [1] - 调整目的是降低每万份集合计划暂估净收益为负并引发销售机构交收透支的风险 [1] 费率调整细节 - 管理费率从0.90%/年下调至0.30%/年 [1] - 调整自9月8日起生效 [1] - 风险消除后方可恢复计提0.90%的管理费 [1]

2025年上半年经营业绩 - 营业收入8.88亿元 同比增长9.34% 其中境外收入8.30亿元同比增长9.43% 境内收入5801.07万元同比增长8.03% [1] - 分产品收入表现：宠物垫产品同比增长7.28% 宠物尿裤产品同比增长40.58% 无纺布产品同比增长14.57% [1] - 经营活动现金流净额1.90亿元 同比大幅增长4435.10% 主要因销售回款增加及原材料采购价格下降 [1] 毛利率与成本控制 - 上半年毛利率18.97% 同比上升0.09个百分点 二季度毛利率19.11% 环比上升0.26个百分点 [2] - 毛利率稳定原因：对美部分客户降价同时向上游传导关税成本 原材料采购价格小幅下降 实行成本精细化管理 [2] 全球市场与产能布局 - 公司产品占海关同类产品出口份额接近40% 柬埔寨生产基地主要供应美国小型客户并满足大型渠道商验厂标准 [2] - 上半年成功开拓近10家新客户 覆盖巴西、英国、西班牙等核心市场 与西班牙知名连锁超市达成深度合作 [2] 国内市场与发展战略 - 境内市场聚焦年轻养宠群体精准触达 针对宠物老龄化开发专用新品 通过新渠道布局推进市场覆盖 [2] - 坚持审慎费用投入策略 结合全球化市场拓展重点布局欧洲、南美及东南亚市场 [2] 投资者回报机制 - 公司坚持每年至少两次稳定分红 建立与业绩挂钩的浮动分红机制 通过透明化常态化政策与投资者共享成长红利 [3]

核心观点 - 申万宏源维持快手-W买入评级 看好公司主业稳健增长和可灵AI发展潜力 主要基于25Q2业绩超预期 收入同比增长13.1%至350.46亿元 经调整净利润同比增长20.1%至56.18亿元 利润率创新高达到16.0% 并宣布首次特别股息每股0.46港元合共20亿港元 [1] 财务表现 - 25Q2营业收入350.46亿元 同比增长13.1% [1] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% 利润率16.0%创单季度新高 [1] - 线上营销收入198亿元 同比增长12.8% 环比边际改善 [2] - 直播收入100亿元 同比增长8% [2] - 其他收入52.37亿元 同比增长26% 超出市场预期 [2] - 可灵AI实现收入2.5亿元 超预期 [3] 用户指标 - DAU达4.09亿创历史新高 同比增长3.4% [1] - MAU达7.15亿 同比增长3.3% [1] - 用户粘性57.2% 日活跃用户日均使用时长126.8分钟 [1] - 用户总使用时长同比增长7.5% [1] - 电商月均买家数1.34亿 复购频次提升 [2] 业务进展 - 电商GMV实现3589亿元 同比增长17.6% 跑赢大盘 [2] - 泛货架电商GMV占比超过32% [2] - OneRec端到端推荐系统提升用户时长和留存率 [1] - OneRec在营销场景提升点击率和转化率 在电商场景提升人货匹配效率 [2] 技术发展 - 可灵AI推出2.1系列模型 在模型质量 动态表现 物理模拟和语义理解方面全面提升 [3] - 7月推出灵动画布功能 集成无线可视化空间 智能创作辅助与多人实时协作 [3] - 可灵AI助力创作者和企业用户探索广告营销 影视短剧 游戏互动和智能硬件等应用场景 [3]

核心观点 - 申万宏源维持快手-W(01024)"买入"评级 主要基于公司主业稳健增长、利润率创新高及可灵AI技术发展 [1] - 公司25Q2营业收入350.46亿元同比增长13.1% 经调整净利润56.18亿元同比增长20.1% 利润率16%创单季度新高 [1] - 公司宣派上市以来首次特别股息 每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 用户增长与流量表现 - 25Q2 DAU达4.09亿同比增长3.4% MAU达7.15亿同比增长3.3% 用户粘性57.2% 均创历史新高 [2] - 日活跃用户日均使用时长126.8分钟 用户总使用时长同比增长7.5% [2] - 流量增长主要受益于高质量用户增长策略、流量分配机制优化、社区互动氛围及差异化内容运营 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型有助于提升用户时长和留存率 [2] 商业化表现 - 线上营销收入198亿元同比增长12.8% 外循环增长主要由短剧、本地生活和汽车行业驱动 [3] - 内循环增长受益于全站推等工具 销售转化率和eCPM同向提升 [3] - 其他收入52.37亿元同比增长26% 超出市场预期 [3] - 电商GMV达3589亿元同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 复购频次提升 泛货架电商GMV占比超32% [3] - 直播收入100亿元同比增长8% [3] - OneRec模型在营销场景提升点击率与转化率 在电商场景提升人货匹配效率 [3] 可灵AI技术进展 - 2025年5月推出可灵2.1系列模型 在模型质量、动态表现、物理模拟及语义理解方面全面提升 [4] - 2025年7月推出灵动画布功能 集成无线可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能 [4] - 可灵AI助力创作者和企业用户探索广告营销、影视短剧、游戏互动及智能硬件等应用场景 [4] - 25Q2可灵AI实现收入2.5亿元 超出市场预期 [4]

管理费调整方案 - 公司拟将申万宏源天添利货币型集合资产管理计划的管理费率从0.90%年费率暂时下调 具体调整幅度未在原文中明确披露[1] - 公司计划向中国证监会申请公募基金管理资格 在获得资格后将把该集合计划注册变更为公募基金[1] - 管理费率将在特定情况消除后恢复至0.90%年费率 具体恢复时间将另行公告[2] 业务转型安排 - 当前集合计划正按照《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》完成合同变更[1] - 公司明确将推动产品向公募基金形态转型 体现了资产管理业务规范化发展趋势[1]