投资评级 - 报告对艾为电子给出“买入”投资评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司拟发行可转换债券，募集资金总额不超过19.01亿元，用于加速端侧AI及汽车电子等领域布局 [4][5] - 随着AI技术发展，智能终端AI算力需求高速增长，驱动数模混合芯片升级；汽车产业电动化、智能化、网联化转型对车载芯片性能提出更高要求 [5] - 公司前三季度归母净利润同比增长54.98%，其中第三季度营收环比增长10.59%，归母净利润环比增长28.94%，工业互联、汽车电子等领域布局成效显现 [6] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为30.5/34.7/40.3亿元，归母净利润分别为4.0/5.3/7.1亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价为71.82元，总市值167亿元，流通市值97亿元 [3] - 52周内最高价99.30元，最低价61.23元，资产负债率22.9%，市盈率65.29 [3] - 总股本2.33亿股，流通股本1.36亿股，第一大股东为孙洪军 [3] 财务表现与预测 - 2024年营业收入29.33亿元，同比增长15.88%；归属母公司净利润2.55亿元，同比增长399.68% [9] - 预计2025年营业收入30.50亿元，同比增长3.98%；归属母公司净利润3.98亿元，同比增长56.33% [9] - 预计2026年营业收入34.67亿元，同比增长13.67%；归属母公司净利润5.29亿元，同比增长32.76% [9] - 预计2027年营业收入40.26亿元，同比增长16.13%；归属母公司净利润7.07亿元，同比增长33.60% [9] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的30.4%提升至2027年的37.6%，净利率从8.7%提升至17.6% [11] - 每股收益预计从2024年的1.09元增长至2027年的3.03元，市盈率相应从65.69倍下降至23.69倍 [9][11]

公司战略与客户 - 公司高度重视AI眼镜领域，视其为重要发展方向 [1] - Meta是公司在AI眼镜领域的一大客户 [1] - 公司芯片也应用于其他品牌的AI眼镜，包括Google、小米、雷鸟等 [1] 行业观点与市场定位 - AI眼镜已具备手机的多种功能，未来或将替代手机 [1] - 手机市场已成为存量市场，但AI眼镜产品是0到1的过程，未来增长空间巨大 [1] 市场数据与预测 - 根据IDC数据，智能眼镜品类在2025年的出货量将增长247.5% [1] - 整个市场的硬件出货量到2029年将达到4310万台 [1] - 复合年增长率高达31.8% [1]

公司融资计划 - 公司计划通过向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过19.01亿元 [1] - 募集资金将用于“全球研发中心建设项目”、“端侧AI及配套芯片研发及产业化项目”、“车载芯片研发及产业化项目”及“运动控制芯片研发及产业化项目”四大领域 [1] - 本次融资旨在强化研发能力并拓展在AI、汽车电子等新兴市场的布局 [1] 募投项目详情 - 全球研发中心建设项目总投资14.85亿元，拟使用募集资金12.24亿元，选址上海闵行区莘庄，建设研发办公及实验室面积合计约3.27万平方米 [2] - 研发中心将重点布局可靠性实验室与通用实验室，涵盖触觉反馈、光学防抖、音频测试等专业领域，预计2028年末上海地区研发人员将增至657人，人均实验室面积达11.21平方米 [2] - 端侧AI及配套芯片项目拟开发MCU+NPU、DSP+NPU等芯片，配套高速接口、热管理芯片及神经网络算法，税后内部收益率19.63% [3] - 车载芯片项目聚焦音频功放、电源管理及信号链产品，目标覆盖智能座舱需求，内部收益率18.51% [3] - 运动控制芯片项目针对触觉驱动、摄像头马达驱动等产品，内部收益率19.76% [3] 项目技术升级与市场定位 - 新项目与现有产品相比，在工艺节点（如55nm、40nm）、应用领域（汽车、工业）及算法集成上实现升级 [3] - 部分产品性能对标TI、ST等国际厂商，例如新一代车载音频功放芯片采用单边电感技术，效率提升至90%以上，低延迟模式小于100us，较竞品更具成本优势 [3] 财务状况与融资合理性 - 截至2025年9月末，公司资产负债率20.45%，货币资金及交易性金融资产合计约26.65亿元 [4] - 经测算，公司未来四年资金缺口约25.35亿元，本次融资可覆盖主要需求 [4] - 本次募集资金19.01亿元中，非资本性支出占比29.75%，符合监管要求 [4] - 三大芯片项目预计内部收益率介于18.51%-19.76%，投资回收期6年左右 [4] 公司经营表现 - 2022年至2024年，公司营收从20.90亿元增至29.33亿元，年复合增长率18.48% [5] - 2022年至2024年，公司归母净利润从-0.53亿元扭亏为2.55亿元，毛利率回升至30.43% [5] - 2025年前三季度，公司营收13.70亿元，毛利率进一步提升至36.10%，主要受益于消费电子复苏及产品结构优化 [5]

公司治理变动 - 艾为电子于2025年11月17日晚间发布公告，宣布公司召开了职工代表大会 [1] - 经过民主讨论和表决，选举张正锋为公司第四届董事会职工代表董事 [1]

公司治理 - 2025年11月17日召开第二次临时股东大会，通过取消监事会及修订《公司章程》议案[1] - 修订后《公司章程》规定董事会设1名职工代表董事[1] - 同日召开职工代表大会，选举张正锋为第四届董事会职工代表董事[1] 人员信息 - 张正锋1984年出生，西安交大本科，历任公司质量总监等职[4] - 截至披露日未持股，与控股股东等无关联，符合任职要求[5] 结构合规 - 本次选举后，董事会兼任高管及职工代表董事人数未超总数二分之一[2]

会议信息 - 出席会议股东和代理人125人，所持表决权173,296,745，占比74.3352%[2] - 股东大会于2025年11月17日在上海闵行区秀文路908号B座15层召开[3] 议案表决 - 《关于取消监事会及修订<公司章程>的议案》同意票173,226,100，比例99.9592%[5] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意票168,919,718，比例97.4742%[5] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意票168,718,477，比例97.3581%[7] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》同意票168,920,418，比例97.4746%[7] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》同意票168,905,418，比例97.4660%[7] - 《关于修订<关联交易决策制度>的议案》同意票168,920,418，比例97.4746%[7] - 《关于修订<累积投票制度实施细则>的议案》同意票168,920,418，比例97.4746%[8] - 《关于修订<对外融资管理制度>的议案》同意票168,920,418，比例97.4746%[8]

股东大会信息 - 公司2025年第二次临时股东大会11月17日14点在上海闵行区召开，网络投票9:15 - 15:00[6] - 10月26日董事会决议召集，10月28日公告，距召开日15日[5] 参会股东情况 - 出席股东及代理人125人，代表股份173,296,745股，占比74.34%[8] - 现场11人，代表股份150,197,276股，占比64.43%[8] - 网络投票114人，代表股份23,099,469股，占比9.91%[9] - 中小投资者118名，代表股份37,119,779股，占比15.92%[10] 议案表决结果 - 《关于取消监事会及修订<公司章程>的议案》，同意173,226,100股，占比99.9592%[14] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》，同意168,919,718股，占比97.4742%[15] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》，同意168,718,477股，占比97.3581%[17] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》，同意168,920,418股，占比97.4746%[18] - 《关于修订<对外融资管理制度>的议案》，同意168,920,418股，占比97.4746%[25]

公司产品进展 - 自主研发的超低功耗高压180Vpp压电微泵液冷驱动产品已实现量产 [1] - 该产品应用于AR/VR头戴式设备、智能手机、PC等领域 [1] - 产品通过高压180Vpp和中低频振动（10-5000HZ）驱动微通道内冷却介质实现散热 [1] 产品技术优势 - 产品具备低功耗、小体积、高背压流量以及静音散热特性 [1]

销售模式 - 公司销售以经销渠道为主，2022年至2025年1-9月经销收入占整体营收比例均超过80%，直销占比不足20% [1] - 经销模式用于覆盖广泛终端客户和产品组合，直销主要面向国内外消费电子龙头客户，如品牌厂及大型模组厂 [1] 毛利率结构 - 直销客户多为头部消费电子企业，对产品性能、可靠性和定制化要求高，产品单价及毛利率略高于经销模式 [3] - 经销模式以丰富品类和广泛覆盖为主，其毛利率与公司综合主营业务毛利率更为接近 [3] - 该销售结构与圣邦股份、思瑞浦等同业公司类似，符合模拟芯片行业惯例 [3] 经销商合作稳定性 - 报告期内主要经销商保持相对稳定，对核心经销商的收入占当期经销收入比例持续在49%以上 [3] - 相关经销商多为行业内知名专业分销商，与公司不存在关联关系 [3] - 公司通过渠道管理、授信控制与协同开拓终端客户以保持经销体系稳健性 [3] 库存管理 - 经销商端库存变化与行业景气周期高度相关，2023年行业普遍去库存导致经销商库存水平明显下行 [3] - 随着2024年及2025年需求回暖，下游备货意愿提升，经销商库存出现合理回补 [3] - 库存波动与业务规模扩张趋势基本匹配，未见异常累库风险 [3] 未来运营策略 - 公司将在可转债募集资金运用、渠道管理及库存控制上继续强化精细化运营，以提升抗周期能力 [4]

公司销售模式与毛利率分析 - 公司销售以经销模式为主，2022年至2025年1-9月经销收入占比均超过80%，直销占比不足20% [1] - 直销模式毛利率略高于经销模式，核心原因是直销客户多为国内外消费电子龙头企业，对产品要求更高，销售价格也更高 [1] - 经销模式覆盖产品种类更丰富，终端客户群体广泛，其毛利率与公司综合主营业务毛利率水平更为贴近 [1] - 不同销售模式下的毛利率差异与圣邦股份、思瑞浦等同行业可比公司表现一致，符合行业惯例 [1] 经销商合作与稳定性 - 报告期内公司主要经销商未发生重大变动，核心合作关系持续稳定 [2] - 2022年至2025年1-9月，公司对主要经销商的收入占当期经销收入比例维持在49%以上 [2] - 主要经销商均为行业内知名专业经销商，与公司不存在关联关系及其他利益安排 [2] 库存管理情况 - 公司向主要经销商的销售量整体呈上涨趋势，与业务规模扩张及收入变动保持一致 [2] - 2023年行业处于去库存周期，主要经销商期末库存量同步下降 [2] - 2024年及2025年1-9月行业复苏，经销商库存量合理反弹 [2] - 各期末库存量占采购量比例较低，无滞销及库存积压情形 [2]