财务表现 - 2024年公司实现营业收入124 88亿元 同比+21 35% 归母净利润4 18亿元 同比-5 45% 扣非归母净利润4 06亿元 同比+2 52% [1] - 2025Q1公司实现营业收入29 94亿元 同比+1 38% 归母净利润0 90亿元 同比+18 24% 扣非归母净利润0 89亿元 同比+5 90% [1] 主营业务分析 - 光伏导电浆料2024年收入123 21亿元 同比+20 75% 占总营收比重显著 [1] - 光伏导电浆料出货量达2024吨 其中N型产品1576吨 占比77 87% [1] - 收入增长驱动因素：全球光伏产业扩张 N型电池技术升级导致单位耗量上升 [1] 研发与产能布局 - 产品线覆盖主流电池技术路线 拟投资12亿元建设"高端光伏电子材料基地项目"实现电子级金属粉体量产 [2] - 拟投资3亿元建设"专用电子功能材料工厂及研发中心项目" 达产后年产300吨无机粉体 [2] 创新产品进展 - 首创可量产光伏铜浆产品(纯铜/银包铜) 显著降低电池金属化成本及碎片率 [2] - 铜浆产品完成多轮可靠性测试并实现小批量出货 未来有望大规模放量 [2] 行业趋势 - 可再生能源转型加速推动全球光伏产业快速发展 支撑导电浆料市场需求 [1] - N型电池技术路线确立带动导电浆料技术迭代与耗量提升 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 42.37 元 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 124.88 亿元，同比+21.35%；归母净利润 4.18 亿元，同比-5.45%；2025Q1 营收 29.94 亿元，同比+1.38%，归母净利润 0.90 亿元，同比+18.24% [2] - 一季度银浆出货量环比改善，N 型占比快速提升；光伏导电浆料实现技术路线全覆盖，铜浆产品有望迎来突破；向上延伸产业链布局，横向拓宽产品矩阵 [10] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.13/6.26/7.43 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15/12/10 倍，给予 2025 年 20x PE，对应目标价 42.37 元 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 124.88 亿、138.23 亿、154.79 亿、165.99 亿元，同比增速分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 4.18 亿、5.13 亿、6.26 亿、7.43 亿元，同比增速分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.73 元、2.12 元、2.59 元、3.07 元，市盈率分别为 18 倍、15 倍、12 倍、10 倍，市净率分别为 1.6 倍、1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 24203.36 万股，已上市流通股 18066.48 万股，总市值 76.00 亿元，流通市值 56.73 亿元 [6] - 资产负债率 46.47%，每股净资产 19.62 元，12 个月内最高/最低价 70.95/24.44 元 [6] 业务情况 - 2024 年光伏银浆出货量 2024 吨，N 型银浆出货占比 78%；2024Q4 出货约 410 吨；2025Q1 出货超 440 吨，环比增长 7%，N 型占比提升至约 95% [10] - 光伏导电浆料覆盖 TOPCon、HJT、X - BC 及钙钛矿叠层电池等技术路线，首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品 [10] - 拟投资布局上游金属粉体及无机粉体产能，子公司德朗聚开发出系列胶黏剂产品，切入高端电子浆料领域 [10] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示 2024 - 2027 年预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [11] - 2024 - 2027 年成长能力指标中，营业收入增长率分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2%，归母净利润增长率分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [11] - 2024 - 2027 年获利能力指标中，毛利率分别为 8.7%、8.9%、9.3%、9.9%，净利率分别为 3.3%、3.7%、4.0%、4.5% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，2025Q1营收和归母净利润同比增长且环比扭亏 [1] - 银浆出货小幅增长，N型浆料优势显著，光伏铜浆有望加速导入，非光伏导电浆料业务稳步发展 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入124.88亿元，同比+21.35%；归母净利润4.18亿元，同比 - 5.45%；扣非净利润4.06亿元，同比+2.52% [1] - 25Q1公司实现营业收入29.94亿元，同比+1.38%，环比+12.50%；归母净利润0.90亿元，同比+18.24%，环比扭亏；扣非净利润0.89亿元，同比+5.90%，环比扭亏 [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为141.36、152.13、164.01亿元，归母净利润分别为4.96、6.58、8.40亿元 [4][5] 业务情况 - 2024年光伏导电浆料出货量2024吨，同比增长1.06%，N型光伏导电浆料出货量1576吨，占比达77.87%；实现收入123.21亿元，同比增长20.75%；毛利率为8.56%，同比下降1.08pct [2] - 2024年首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品，已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，实现小批量出货 [3] - 匠聚依托电子浆料平台化技术开发适配微型化、高频化元器件的专用浆料，德朗聚开发出高性能导电胶等系列产品，封装定位胶已规模化量产 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,488|14,136|15,213|16,401| |增长率（%）|21.4|13.2|7.6|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|418|496|658|840| |增长率（%）|-5.4|18.6|32.9|27.5| |每股收益（元）|1.73|2.05|2.72|3.47| |PE|18|15|12|9| |PB|1.6|1.5|1.4|1.3| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年营收124.9亿元，同比增长21.4%，归母净利润4.2亿元，同比下降5.4%；2025年Q1营收29.9亿元，同比增长1.4%、环比增长12.5%，归母净利润0.9亿元，同比增长18.2%、环比下降3012%，业绩符合市场预期 [8] - 2024年浆料出货2024吨，N型出货量1576吨，占比达77.87%；2025年Q1银浆出货约440吨+，环增10%、同降20%，预计N型占比95%+，Q1出货量环比增长，测算单kg毛利约431元/kg，单吨净利约20万/吨，预计全年出货2400吨+ [8] - 2024年研发投入达8.42亿元，占营收6.74%，BC浆料出货有进展，首创光伏铜浆产品，已对接主流厂商，产品性能优异且已小批量出货，2025年H2或有望量产 [8] - 2025年Q1期间费用1.1亿元，同环比-7.7%/58.2%，费用率3.8%，同环比-0.4/1.1pct；经营现金-1.2亿元，同环比-90.7%/21.8%；Q1资本开支0.9亿元，同环比206.6%/39.2%；Q1末存货8.9亿元，较年初-33.2%；拟每10股派发现金红利4.3447元，合计拟派发约1亿元，股利支付率24% [8] - 考虑行业竞争加剧，下调盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润4.96/6.23/8.12亿元，同比19%/26%/30% [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,290|12,488|14,240|15,810|17,854| |同比（%）|58.21|21.35|14.03|11.02|12.93| |归母净利润（百万元）|442.08|418.01|495.58|623.34|812.03| |同比（%）|13.00|-5.45|18.56|25.78|30.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.83|1.73|2.05|2.58|3.36| |P/E（现价&最新摊薄）|17.35|18.35|15.48|12.30|9.45| [1] 市场数据 - 收盘价31.69元 - 一年最低/最高价24.15/74.30元 - 市净率1.62倍 - 流通A股市值5,725.27百万元 - 总市值7,670.05百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.62元 - 资产负债率46.47% - 总股本242.03百万股 - 流通A股180.66百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,791|7,811|8,928|9,851| |非流动资产|1,185|1,282|1,376|1,376| |资产总计|7,976|9,093|10,303|11,227| |流动负债|3,297|3,886|4,474|4,585| |非流动负债|37|36|36|36| |负债合计|3,334|3,923|4,510|4,621| |归属母公司股东权益|4,644|5,172|5,796|6,608| |少数股东权益|-2|-2|-2|-2| |所有者权益合计|4,642|5,170|5,794|6,606| |负债和股东权益|7,976|9,093|10,303|11,227| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,488|14,240|15,810|17,854| |营业成本(含金融类)|11,401|13,066|14,485|16,370| |税金及附加|26|19|21|23| |销售费用|49|56|62|70| |管理费用|86|93|103|116| |研发费用|310|342|379|429| |财务费用|41|59|44|35| |加:其他收益|97|24|27|0| |投资净收益|-22|59|59|0| |公允价值变动|-26|-60|-60|0| |减值损失|-141|-70|-40|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|483|560|702|812| |营业外净收支|-2|0|0|0| |利润总额|481|561|702|812| |减:所得税|71|65|79|0| |净利润|410|496|623|812| |减:少数股东损益|-8|0|0|0| |归属母公司净利润|418|496|623|812| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.73|2.05|2.58|3.36| |EBIT|606|619|746|847| |EBITDA|683|631|761|847| |毛利率(%)|8.70|8.25|8.38|8.32| |归母净利率(%)|3.35|3.48|3.94|4.55| |收入增长率(%)|21.35|14.03|11.02|12.93| |归母净利润增长率(%)|-5.45|18.56|25.78|30.27| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-895|961|422|346| |投资活动现金流|-296|-64|-69|0| |筹资活动现金流|1,059|443|416|-90| |现金净增加额|-158|1,338|769|256| |折旧和摊销|77|12|15|0| |资本开支|-212|-90|-105|0| |营运资本变动|-1,523|318|-341|-556| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|19.19|21.37|23.95|27.30| |最新发行在外股份（百万股）|242|242|242|242| |ROIC(%)|7.32|7.05|7.49|8.64| |ROE - 摊薄(%)|9.00|9.58|10.75|12.29| |资产负债率(%)|41.80|43.14|43.77|41.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.35|15.48|12.30|9.45| |P/B（现价）|1.65|1.48|1.32|1.16| [9]

上海市广发律师事务所 关于常州聚和新材料股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划相关事项的 在为出具本法律意见书所进行的调查过程中,公司保证已经提供了本所认为 作为出具法律意见书所必需的、真实的原始书面材料、副本材料,并保证上述文 件真实、准确、完整,文件上所有签字与印章真实,复印件与原件一致。 法律意见 =广发律师事务所 电话: 021-58358013 | 传真: 021-58358012 网址:http://www.gffirm.com | 电子信箱: gf@gffirm.com 办公地址:上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康大厦 26 楼 | 邮政编码:200120 上海市广发律师事务所 关于常州聚和新材料股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划相关事项的 法律意见 致:常州聚和新材料股份有限公司 上海市广发律师事务所(以下简称"本所")接受常州聚和新材料股份有限 公司(以下简称"公司"）的委托,作为其实行 2023 年限制性股票激励计划事 项(以下简称"本次激励计划")的专项法律顾问,根据《中华人民共和国证券 法》(以下简称"《证券法》")《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公 司法》" ...

激励计划进程 - 2024年6月19日相关会议审议通过激励计划议案[6] - 2024年7月5日股东大会审议通过激励计划议案[8] - 2024年8月26日会议通过授予预留部分限制性股票议案[9] 作废情况 - 作废2024年限制性股票激励计划38.05万股[10] - 因19名首次授予对象离职作废29.90万股[11] - 因2名预留授予对象离职作废2.55万股[11] - 因1名首次授予对象退休作废5.6万股[12] 其他 - 董事长及两位董事审议时回避表决[15] - 激励计划已取得必要批准和授权[16] - 激励计划作废符合规定且需履行披露义务[16]

（此页无正文，为《常州聚和新材料股份有限公司董事会关于独立董事独 立性自查情况的专项报告》之签字页） 董事签字： 根据证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证券交易所《科创板股 票上市规则》《科创板上市公司自律监管指引第 1 号--规范运作》等要求，常 州聚和新材料股份有限公司（以下简称"公司"） 董事会，就公司在任独立董 事王莉、纪超一、罗英梅的独立性情况进行评估并出具如下专项意见： 常州聚和新材料股份有限公司董事会 经核查独立董事王莉、纪超一、罗英梅的任职经历以及签署的相关自查文 件，上述人员未在公司担任除独立董事以外的任何职务，也未在公司主要股东 公司担任任何职务，与公司以及主要股东之间不存在利害关系或其他可能妨碍 其进行独立客观判断的关系，因此，公司董事会认为，公司独立董事符合《上 市公司独立董事管理办法》《科创板上市公司自律监管指引第 1 号--规范运作》 等规定中对独立董事独立性的相关要求。 常州聚和新材料股份有限公司董事会 关于独立董事独立性自查情况的专项报告 2025 年 4 月 24 日 （以下无正文） 1 | 王 | 莉 | | 罗英梅 | | | 纪超一 | | | --- | --- ...

常州聚和新材料股份有限公司 董事会审计委员会对立信会计师事务所（特殊普通合伙） 2024年度履行监督职责情况报告 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司治理 准则》《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》《上海证券交易所科 创板上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》和常州聚和新材料股份有限 公司（以下简称"公司"）的《公司章程》等规定和要求，董事会审计委员会本 着勤勉尽责的原则，恪尽职守，认真履职。现将董事会审计委员会对立信会计 师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"立信"）2024 年度履职评估及履行监督 职责的情况汇报如下： （二）聘任会计师事务所履行的程序 公司于 2024 年 7 月 30 日召开的第三届董事会审计委员会第十二次会议、 第三届董事会第二十六次会议审议通过了《关于续聘 2024 年度审计机构的议 案》，后该议案于 2024 年 8 月 16 日经公司 2024 年第三次临时股东大会审议通 过。 二、2024 年年审会计师事务所履职情况 一、2024 年年审会计师事务所基本情况 （一）会计师事务所基本情况 立信由我国会计泰斗潘序伦博士于 1927 年在上海 ...

常州聚和新材料股份有限公司 董事、高级管理人员行为准则 第一章 总则 第一条 为了规范常州聚和新材料股份有限公司（以下简称"公司"）董事、 高级管理人员的行为，完善公司治理，根据《中华人民共和国公司法》（以下简 称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上 海证券交易所科创板股票上市规则》（以下简称"《科创板上市规则》"）、《上 海证券交易所上市公司董事会秘书管理办法》、《上市公司治理准则》等相关法 律、法规、规范性文件以及《常州聚和新材料股份有限公司章程》（以下简称"《公 司章程》"）的规定，特制定本行为准则。 第二条 本准则适用于公司的董事及高级管理人员。 第三条 公司董事、高级管理人员应自觉学习《公司法》、《证券法》及 国家有关法律、法规、规范性文件，不断提高自身素质和修养，增强法律意识和 现代企业经营意识，掌握最新政策导向和经济发展趋势。 第四条 公司董事、高级管理人员应当诚实守信，不得损害投资者特别是 中小投资者的合法权益。 第二章 声明与承诺 第五条 上市公司董事和高级管理人员应当在公司股票首次上市前，新任 董事和高级管理人员应当在任职后1个月内，签署并向上海证券交 ...

担保情况 - 2025年度拟为子公司提供不超16亿元担保额度[2] - 2024年度预计不超16亿元担保额度，有效期12个月[4] - 截止公告披露日，实际担保余额为0，无逾期[3] 子公司数据 - 2025年3月末，常州聚麒营收10.57亿元、净利润203.56万元[8] - 2025年3月末，江苏德力聚净利润 - 104.20万元[10] - 2025年1 - 3月，聚和（宜宾）营收2.09亿元、净利润 - 215.56万元[12] 审批意见 - 董事会同意2025年度担保额度预计事项[16] - 监事会同意为全资子公司提供担保事项[17] - 保荐机构对2025年度对外担保无异议[19]