投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值未提供 当前股价59.16元 [3][7] 核心观点 - 收购SKE空白掩模版业务 交易金额680亿韩元(约3.5亿元人民币) 公司直接或间接持股比例不低于95% [7] - 标的公司主营DUV-Ar和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基版 产品已通过多家半导体晶圆厂验证 [1][7] - 收购将填补国产空白 助推公司第二曲线业务进入发展快车道 [1][7] - 全球半导体掩模版市场规模95.28亿美元 中国市场约17.78亿美元 掩模版基板市场约35亿元人民币 [7] - 公司光伏浆料基本盘扎实 半导体材料布局已久 2024年电子浆料收入达0.4亿元 [1][7] 财务表现 - 2024年营业总收入124.88亿元 同比增长21% 2025E预计138.67亿元 同比增长11% [2][23] - 2024年归母净利润4.18亿元 同比下降5% 2025E预计4.12亿元 同比下降1% [2][23] - 2024年毛利率8.7% 同比下降1.12个百分点 2025E预计毛利率8.0% [2][9][23] - 每股收益2024年1.73元 2025E预计1.70元 [2][23] - 当前PE 34.3倍(2024年) 2025E预计34.7倍 [2][23] 业务构成 - 核心业务为光伏浆料 半导体行业早有布局 2019年设立上海匠聚新材料培育半导体浆料业务 [7] - 已形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC、EC导电胶、LTCC、高性能导热材料等多维度电子浆料产品 [7] - 标的公司2024年末净资产约2.5亿元 2024年收入约430万元 [7] 市场表现 - 12个月绝对表现123% 相对沪深300超额收益84% [5] - 总市值143亿元 流通市值107亿元 [3] - 主要股东刘海东持股比例11.2% [3] 行业数据 - 掩模版成本构成中直接材料(含基板)占比52% 其中石英基板采购金额占比40% [18] - 显示面板产业的掩模版基板需求与半导体产业相当 [7]

收购交易概述 - 聚和材料与韩投伙伴共同设立SPC 使用680亿韩元（约3.5亿元人民币）收购SK Enpulse株式会社的空白掩模业务板块 [1] - 收购标的包含土地、厂房、存货、设备、专利、在建工程、人员及技术等完整业务资产 [1] - 公司直接或间接出资比例不低于95% [1] 交易结构细节 - 交易通过特殊目的公司（SPC）形式实施 合作方为韩投伙伴（上海）创业投资管理有限责任公司 [1] - 资金来源于公司自有或自筹资金 折合人民币约3.5亿元 [1]

收购交易概述 - 公司与韩投伙伴共同设立特殊目的公司 以现金680亿韩元约合人民币3.5亿元收购SK Enpulse株式会社旗下空白掩模业务全部资产 包括土地、厂房、设备、专利、技术及人员等 [2] - 交易完成后公司将间接持有目标公司不低于95%股权 实现对该业务的绝对控股 [2] - 交易对价分两步支付：签约后3个工作日内支付定金126亿韩元约6300万元 余款在交割日一次性付清 定金采用监管账户模式确保资金安全 [3] 业务与技术价值 - 空白掩模是半导体光刻工艺中的核心基础材料 广泛应用于DUV-ArF、DUV-KrF等技术节点 是芯片制造过程中不可或缺的底片 [2] - 全球Blank Mask市场由日韩美企业主导 国内产能尚处起步阶段 [2] - 通过收购直接获得已量产并通过多家晶圆厂验证的产品线与客户资源 快速切入半导体关键材料领域 填补国内产业链空白 [2] 财务与运营数据 - 拟注入目标公司2024年末总资产约2.56亿元 净资产2.51亿元 [3] - 受产能爬坡及研发摊销影响 当年营收4300万元 EBITDA为-4600万元 [3] - 随着韩国产线订单放量及后续中国产能落地 标的业务有望快速扭亏 [3] 战略意义与协同效应 - 收购Blank Mask业务是落实平台化材料强企战略的重要落子 响应国家自主可控号召 [3] - 与公司现有电子浆料业务形成浆—粉—胶—Mask泛半导体材料平台 显著提升综合毛利率和抗周期能力 [3] - 光伏导电浆料已连续三年全球市占率第一 但单一行业依赖度过高 收购旨在打造第二增长曲线 [3] 未来发展规划 - 保留并激励韩籍核心团队确保技术持续领先 [3] - 派遣高级管理及销售团队拓展中国大陆、中国台湾及东南亚市场 [3] - 择机在国内新建或扩建Blank Mask产线 实现本土化生产与服务 降低汇率及运输风险 [3] 公司背景与产能 - 公司成立于2013年 主营光伏导电浆料、半导体封装浆料、导热材料及电子胶 2022年登陆科创板 [4] - 坚持内生+外延双轮驱动 目前已服务全球120余家光伏与半导体客户 [4] - 光伏正银浆料年产能超2000吨 市占率连续多年位居全球第一 [4]

业务收购 - 公司与韩投伙伴和SKE共同签署股份转让协议 以680亿韩元（约3.5亿元人民币）现金收购SKE空白掩模相关业务部门[1] - 收购将通过新设SPC以自有或自筹资金完成 最终交易金额以实际交割汇率为准[1] - SKE拟将空白掩模业务部门分立至新公司 受让方将通过收购目标公司100%股权实现业务收购[1] 财务概况 - 公司2024年1-12月营业收入构成中电子专用材料占比99.22% 其他业务占比0.78%[1] - 公司当前市值为143亿元人民币[1]

市场扩张和并购 - 公司拟680亿韩元（约3.5亿人民币）收购SKE空白掩模业务板块，出资不低于95%[2][6][14] - 目标公司注册资本50亿韩元[11] - 需3个工作日内将126亿韩元（约6300万人民币）定金汇入监管账户[15] - 目标公司预计2025年12月1日设法人，2026年1月30日预计交割[15] - 受让方应持SPC 95%以上股权及超540亿韩元（约2.7亿人民币）现金[17] - 目标公司资产评估约640亿韩元（约3.2亿人民币）[19] 业绩总结 - 2024年光伏导电浆料营收123亿，占总营收99.44%[22] 未来展望 - 收购响应“自主可控”战略，补齐关键材料[23] - 绑定韩国核心人员，强化韩籍人员储备推动技术交流[23] - 委派团队规划在中国大陆扩大产能[23] 风险提示 - 交易涉境外投资，有审批、交割、整合、商誉减值、汇率波动风险[2][3][5][25] 业务现状 - 公司主营收入依赖单一光伏应用领域，亟待拓展新领域[22]

收购交易概况 - 公司与韩投伙伴共同设立SPC 使用自有或自筹资金680亿韩元（折合约3.5亿人民币）收购SK Enpulse株式会社的空白掩模业务板块[1] - 公司直接或间接出资比例不低于95% 最终交易金额以实际交割时汇率为准[1] - 收购标的包含土地、厂房、存货、设备、专利、在建工程、人员、技术等资产[1] 标的业务分析 - SK Enpulse是韩国半导体材料零部件设备整体解决方案供应商 旗下空白掩模事业部主要生产用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基板[1] - 产品已通过多家半导体晶圆厂自有产线配套验证及第三方独立掩模板客户验证 并实现量产销售[1] - 业务覆盖韩国、中国大陆及中国台湾等国家和地区[1] 战略意义 - 公司主动响应国家"自主可控"战略方针 通过境外投资补齐国内尚未本土化的关键材料[1] - 依托该业务稀缺性拓展半导体客户资源 与现有业务形成协同发展[1]

收购交易概述 - 聚和材料与韩投伙伴共同设立SPC 使用680亿韩元（约3.5亿元人民币）收购SK Enpulse株式会社空白掩模业务板块[1] - 收购标的包含土地、厂房、存货、设备、专利、在建工程、人员及技术等资产[1] - 公司直接或间接出资比例不低于95%[1] 战略意义 - 公司有望依托空白掩模业务稀缺性拓展半导体客户资源[1] - 收购业务与公司现有业务形成协同发展[1]

交易概述 - 聚和材料与韩投伙伴和SKE签署股份转让协议 以680亿韩元（约3.5亿元人民币）现金收购SKE空白掩模业务部门 [1] - 收购通过共同设立SPC完成 公司直接或间接出资比例不低于95% 最终将收购目标公司100%股权 [1] - 目标业务正在分立至新成立的目标公司LM 该公司拟注册在韩国 [1] 收购标的业务 - SKE空白掩模业务部门主要生产用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基板 [1] - 产品已通过多家半导体晶圆厂自有产线配套验证及第三方独立掩模板客户验证 并实现量产销售 [1] - 业务覆盖韩国 中国大陆及中国台湾等国家和地区 [1] 战略意义 - 收购响应国家"自主可控"战略方针 通过境外投资补齐国内尚未本土化的关键材料 [2] - 依托业务稀缺性拓展半导体客户资源 与现有业务形成协同发展 [2]

交易概述 - 聚和材料与韩投伙伴共同设立SPC 使用自有或自筹资金680亿韩元（折合约3 5亿人民币）收购SKE的空白掩模业务板块[1] - 公司直接或间接出资比例不低于95%[1] - 本次交易不构成关联交易 不构成重大资产重组[1] 收购细节 - 收购标的为SKE的空白掩模业务板块[1] - 交易金额为680亿韩元（折合约3 5亿人民币）[1] 风险因素 - 交易存在交易审批和交割风险 收购整合风险 商誉减值风险和汇率波动风险[1]

收购交易概述 - 聚和材料与韩投伙伴共同设立SPC 使用自有或自筹资金680亿韩元折合约3.5亿人民币收购SK Enpulse株式会社空白掩模业务板块 [1] - 收购标的包含土地、厂房、存货、设备、专利、在建工程、人员、技术等 [1] - 公司直接或间接出资比例不低于95% [1] 战略意义 - 公司主动响应国家自主可控战略方针 通过境外投资补齐国内尚未本土化的关键材料 [1] - 依托业务稀缺性拓展半导体客户资源 与现有业务形成协同发展 [1]