核心观点 报告对新能源发电行业2026年的投资策略持“强于大市”评级，核心观点是“反内卷”大势不改，新技术推动产业升级[1]。风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复[1]。光伏方面，2026年需继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏[1]。尽管我国发布的136号文引导新能源电站进行电价市场化交易，导致短期装机需求波动，但长期来看，我国新能源装机空间依然广阔，全球范围内存在结构性机会[1][5]。 总览：长期看好新能源需求，我国具备年均400GW装机空间 - 我国发展新能源的核心动力在于保障能源安全，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，绿色低碳转型的中长期方向不会变化[13] - 根据测算，假设2025-2035年我国能源消费总量复合增速5%、风/光发电分别占新增非化石能源供能结构的20%/20%，则2025-2035年我国分别具备光伏2800GW、风电1400GW装机空间，合计年均装机空间超过400GW[16] - 2025年11月发布的136号文（《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》）提出新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，并促进新能源非电利用（如绿氢、氨、醇、零碳园区等），为新能源创造新的消费场景[22] 光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重 - **需求与市场**：136号文影响下，2025年上半年出现抢装（1-6月光伏装机212.21GW，同比增长107%），但下半年装机同比减少48%[33]。保守预计2025-2026年我国光伏装机分别为290GW、180GW，2026年同比减少38%[33]。欧洲传统市场增长乏力，美国政策调整抑制需求，全球光伏装机主要增量来自东南亚、非洲等新兴市场[34][37][42] - **“反内卷”政策主线**：2024年以来光伏板块行情主要由“反内卷”政策驱动，2025年中央及部委层面发声频率显著提升[44]。2026年“反内卷”仍是投资主线，关注政策/市场化推动下的产能退出，以及TOPCon/BC/钙钛矿等新技术推动低效产能退出[48] - **钙钛矿新技术突破**：晶硅电池效率已接近29.4%的理论极限，钙钛矿单结电池理论效率极限33%，叠层理论效率高达43%，是未来提效重点方向[51]。实证数据显示，钙钛矿组件在弱光条件下发电量可比晶硅组件高约14%-20%，且已应用于消费级产品[53]。领先企业已部分解决寿命问题，协鑫光电钙钛矿组件已通过国际标准3倍加严老化测试[57]。2026年领先厂商的量产计划及京东方、宁德时代等跨行业龙头的进入，有望重塑光伏竞争格局[60] - **产业链与成本传导**：2025年光伏产业链排产与价格出现错配，下游电池、组件价格传导不顺利[67]。2026年在需求同比减少的背景下，尾部电池、组件厂商压力增大，有利于产能退出，关注重点或向下游转移[71] 风电：海上风电需求起量，风电制造出海构建护城河 - **陆上风电**：2025年前三季度国内风机公开招标规模102.1GW，同比下降14.3%[73]。“反内卷”推动风机价格企稳回升，陆上风机（不含塔筒）中标均价从2025年6月末的1412元/kW提升至9月末的1608元/kW[75]。预计风机企业利润将在2025年四季度至2026年年初得到修复[75]。风机大型化趋势放缓（2025年1-10月6MW-7MW风机中标占比约50%），更有利于企业兑现利润[77]。行业竞争格局优化，2025年1-11月金风科技、远景能源中标份额分别为20.14%、19.41%，集中度提升[80] - **海上风电**：我国海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间审批、开工有望正常化[82]。海上风电项目受136号文竞价压力相对有限，测算显示在建设成本9.5元/W、度电收入0.31元/kWh的假设下，项目收益率可达6.42%，具备良好经济性[85]。沿海各省对海风开发态度积极，深远海项目起量将驱动导管架需求，并优化管桩环节格局[86][87]。漂浮式风电在“十五五”期间单位成本有望从约30元/W下降至20元/W[89] - **出海机遇**：欧洲海风加速推进，AI用电需求构成积极催化。欧洲风电协会预期2026年欧洲风电装机28.3GW，同比增长48.3%，其中海风装机8.04GW，同比增长165.3%[92]。我国桩基环节出海欧洲进度较快，大金重工已斩获多个欧洲订单[93]。新兴市场陆风装机增速高，我国风机凭借成本优势（比海外厂商低10%-45%）出海顺利，2025年1-11月金风科技、三一重能海外中标量分别同比增长157%、202%[94] 投资建议 - **风电方面**：建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，以及出海欧洲进度较快的桩基环节[3][102] - **光伏方面**：建议优先配置具备成长性的钙钛矿等新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链[3][102]

BC电池概念板块市场表现 - 截至12月24日收盘，BC电池概念板块整体上涨2.99%，在概念板块涨幅排名中位列第10 [1] - 板块内43只股票上涨，其中，有研粉材以20%的涨幅涨停，钧达股份、*ST云网同样涨停，奥特维、东材科技、聚和材料分别上涨14.79%、9.01%、7.34% [1] - 板块内部分股票下跌，跌幅居前的有锦富技术、英诺激光、连城数控，分别下跌2.59%、2.12%、0.66% [1] 板块资金流向 - 当日BC电池概念板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为0.21亿元 [2] - 板块内22只股票获得主力资金净流入，其中5只股票净流入资金超过5000万元 [2] - 钧达股份主力资金净流入居首，达2.15亿元，赛伍技术、罗博特科、捷佳伟创紧随其后，分别净流入1.33亿元、1.24亿元、8215.40万元 [2] - 从主力资金净流入比率看，*ST云网、赛伍技术、钧达股份比率居前，分别为27.64%、13.82%、12.69% [3] 个股资金与交易数据 - 钧达股份当日涨停，涨幅10.01%，换手率16.47%，主力资金净流入2.15亿元，净流入比率12.69% [3] - 赛伍技术上涨7.14%，换手率14.87%，主力资金净流入1.33亿元，净流入比率13.82% [3] - 罗博特科上涨5.09%，换手率6.21%，主力资金净流入1.24亿元，净流入比率5.66% [3] - 奥特维股价大幅上涨14.79%，但主力资金净流出3598.69万元，净流出比率3.98% [5] - 东材科技股价上涨9.01%，换手率高达20.73%，但主力资金大幅净流出3.75亿元，净流出比率6.23% [5] - 锦富技术股价下跌2.59%，主力资金净流出1.21亿元，净流出比率高达18.12% [5] - 英诺激光股价下跌2.12%，主力资金净流出5140.42万元，净流出比率12.27% [5]

光伏主产业链前景与反内卷 - 光伏主产业链在反内卷的帮助下，预计于2025年下半年逐步见底甚至改善 [1] - 财务报表的改善可能减缓市场化出清，因此反内卷的持续推进势在必行，组件顺价或将是核心 [1] - 2026年虽然行业需求阶段性走弱，但供给端反内卷以及龙头企业alpha将帮助部分企业扭亏为盈 [1] 储能行业需求展望 - 光伏消纳问题突出，倒逼国内电力市场化及调节性电源发展，储能迎海内外景气共振 [1] - 能源转型带来的消纳压力促进国内储能政策及需求，成本下降带来海外储能平价，数据中心电力缺口及负荷波动带来配储需求 [2] - 2026年全球储能新增装机增速有望接近50% [2] 辅材环节分化与第二增长曲线 - 2025年国内装机下滑，玻璃胶膜企业利润情况会出现分化，有海外客户基础的企业会增加出口占比、利润重心上移，其他企业将面临更激烈竞争 [3] - 银价高企促进银包铜浆料产业化 [3] - 行业承压下，辅材企业积极寻求半导体、存储领域等第二增长曲线 [3] 估值、节奏与投资建议 - 当前主产业链主要公司估值仍在1x市净率至2.5x市净率的历史底部区间 [4] - 2026年第二季度，需求修复、反内卷推进及产品结构优化，有望迎来业绩批量转正及板块性机会 [4] - 储能经历2025年下半年上涨后估值有所修复，关注需求超预期兑现带来下一波行情 [4] - 投资标的建议关注五大方向：1)优质大储、工商储企业；2)高功率组件企业；3)硅料企业；4)格局优化的玻璃企业；5)新产品兑现的浆料企业 [4]

液冷概念股市场表现 - 2023年12月24日，A股液冷概念股延续前一日涨势，板块内多只个股大幅上涨 [1] - 方盛股份涨幅最大，达12.27%，欧陆通涨11.38%，宏盛股份涨停（涨幅10.01%）[1][2] - 板块内涨幅超过5%的股票共计18只，显示出强劲的板块性行情 [1][2] 领涨个股详情 - 方盛股份总市值29.24亿元，年初至今涨幅68.15% [2] - 欧陆通总市值276亿元，年初至今涨幅高达137.26% [2] - 宏盛股份总市值61.67亿元，年初至今涨幅达256.74% [2] - 英维克总市值109.4亿元，年初至今涨幅262.69% [2] - 奕东电子总市值183亿元，年初至今涨幅282.19% [2] - 思泉新材总市值175亿元，年初至今涨幅346.94% [2] 其他表现突出的个股 - 铭利达涨9.39%，总市值77.88亿元 [2] - 精研科技涨8.13%，总市值89.82亿元 [2] - 杰创智能涨7.70%，总市值49.00亿元 [2] - 永贵电器涨7.66%，总市值72.69亿元 [2] - 剑桥科技涨7.20%，总市值455亿元 [2] - 聚和材料涨6.83%，总市值156亿元 [2] - 利通科技涨5.88%，总市值41.15亿元 [2] - 硕贝德涨5.73%，总市值121亿元 [2] - 同飞股份涨5.44%，总市值167亿元 [2] - 快克智能涨5.26%，总市值95.40亿元 [2] - 朗进科技涨5.23%，总市值18.48亿元 [2] - 高澜股份涨5.20% [2]

公司治理与股东会议 - 聚和材料将于2026年1月7日召开2026年第一次临时股东会 [1]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市 旨在满足国际化战略及海外业务布局需要 提升国际品牌知名度 增强综合竞争力 [3][9] - 公司将在股东会有效期内（审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行H股并上市 并将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场情况 [3][9] 公司基本情况 - 公司全称为聚和材料 股票代码为688503.SH 是一家来自江苏常州新北区的A股上市公司 [3][9] - 公司主营业务是新型电子浆料研发、生产与销售 其主要产品是光伏电池用导电浆料 [3][9] - 公司于2022年12月9日在上交所上市 [3][9] 公司市场与财务数据 - 截至周一（12月22日）收市 公司总市值约为143.28亿元人民币 [3][9] - 当日股价最高为60.16元 最低为56.20元 开盘价为56.90元 昨日收盘价为56.77元 振幅为6.98% [4][10] - 当日成交量为1247.457万/1247.45万股 成交额为7.29亿元人民币 换手率为6.21% 量比为1.92 [4][10] - 公司总股本为2.42亿股 流通股为2.01亿股 流通值为118.94亿元人民币 [4][10] - 动态市盈率为44.96倍 TTM市盈率为60.73倍 静态市盈率为34.28倍 市净率为2.96倍 [4][10] - 每股收益为0.97元 每股净资产为20.02元 TTM股息为0.43元 TTM股息率为0.7%/0.73% [4][10] - 52周股价最高为84.81元 最低为28.19元 [4][10]

公司资本运作 - 公司于12月22日晚间发布公告，宣布其第四届董事会第十一次会议审议通过了多项关于首次公开发行H股并在香港联合交易所上市的议案 [1] - 审议通过的议案包括《关于公司首次公开发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》、《关于公司首次公开发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》以及《关于公司申请转为境外募集股份并上市的股份有限公司的议案》等 [1]

公司资本运作计划 - 公司于2025年12月19日召开董事会，审议通过了关于首次公开发行H股股票并在香港联交所主板上市的相关议案 [1] - 发行H股旨在满足公司国际化战略及海外业务布局需要，提升国际品牌知名度与综合竞争力 [1] - 公司将在股东会有效期内（自审议通过起24个月或同意延长的期限）选择适当时机完成发行上市 [1] - 该计划尚需提交股东会审议，并需取得中国证监会、香港证监会及香港联交所等监管机构的批准或核准 [2] 公司业务与市场地位 - 公司创立于2015年，于2022年12月9日登陆A股科创板 [2] - 公司是全球领先的光伏导电浆料科技企业，并在半导体、新能源汽车和电子浆料等非光伏领域提供定制化技术和解决方案 [2] - 2025年上半年，公司光伏导电浆料销量超过930吨，市场份额保持稳定，巩固了行业领先地位 [3] - 产品线覆盖市场上几乎所有电池技术路线，2025年上半年N型产品占比达到96% [3] - BC及HJT等新型浆料单月出货量已突破2吨，体现了公司在高频技术迭代中的领先地位 [3] 公司财务表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入64.35亿元，同比下滑5% [2] - 2025年上半年，公司实现净利润1.81亿元，同比下滑40% [2] - 2025年单二季度，公司实现营业收入10.42亿元，环比增长4% [2] - 2025年单二季度，公司实现净利润9100万元，环比增长2% [2] - 业绩主要由光伏导电浆料板块贡献 [2] - 截至2025年12月22日收盘，公司股价为59.2元/股，总市值为143亿元 [4] 公司研发与技术创新 - 公司定位为全球领先的金属化综合解决方案提供商，坚持技术创新驱动增长 [3] - 2025年上半年，公司研发投入达3.44亿元，占营业收入比重达5.34% [3] - 研发投入效果显著，已形成“材料-工艺-设备”全栈自研体系 [3] - 公司在少银化、无银化、BC、HJT、钙钛矿等新一代技术中始终保持引领地位 [3] - 未来公司将继续推动电池技术迭代升级，引领金属化环节材料与技术的双重革新 [3]

公司公告核心内容 - 公司拟使用不超过人民币25,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 [1] - 此举旨在提高募集资金使用效率并降低公司财务成本 [1] - 使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1] - 公司可根据募投项目进展及需求情况提前将资金归还至募集资金专用账户 [1] 募集资金使用计划 - 本次资金使用计划基于募集资金投资项目的资金使用计划及项目建设进度 [1] - 前提是确保不影响募集资金投资项目的建设进度 [1]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市 [1] - 此举旨在满足公司国际化战略及海外业务布局需要 [1] - 目标为提升公司国际品牌知名度并增强公司综合竞争力 [1]