行业存货规模状况 - 2025年上半年护肤日化行业A股14家代表性上市公司中仅有6家存货规模增长 其余8家存货规模下降或持平[1] - 锦波生物存货规模同比增幅为14家公司中最大[1] 存货周转效率表现 - 14家公司中仅嘉亨家化、青松股份、珀莱雅、上海家化、拉芳家化5家公司存货周转天数低于90天[1] - 华熙生物和锦波生物存货周转天数显著高于90天[1] - 水羊股份、拉芳家化、上海家化、珀莱雅、嘉亨家化、青松股份6家公司存货周转效率指标出现恶化[1] 存货管理风险提示 - 日化护肤产品存在保质期限限制 存货周转天数过长可能反映产品从生产到销售周期过长[1] - 存货周转天数过长或存在产品滞销风险[1]

存货规模变化 - 2025年上半年护肤日化行业14家上市公司中仅有6家存货规模增长 其中锦波生物存货规模达1.53亿元 同比大幅增长116.79% [1] - 科思股份存货规模为6.28亿元 同比增长40.87% 丸美生物存货2.41亿元 增长35.91% 创尔生物存货0.35亿元 增长34.02% [1][2] - 8家公司存货规模下降 拉芳家化降幅最大达31.29% 珀莱雅下降21.15% 上海家化下降20.56% 贝泰妮下降17.51% [2] 存货周转效率 - 14家公司中仅5家存货周转天数低于90天 9家公司超过90天 其中华熙生物331.61天 锦波生物280.81天 科思股份230.92天 贝泰妮195.78天均超180天 [2] - 6家公司存货周转改善 拉芳家化降至89.70天 同比下降27.40% 上海家化降至88.33天 下降15.74% 珀莱雅降至81.35天 下降14.44% [4] - 8家公司存货周转天数延长 科思股份同比大增115.83%至230.92天 敷尔佳增长31.52%至176.70天 华熙生物增长13.34%至331.61天 锦波生物增长15.66%至280.81天 [3][4] 行业整体状况 - 护肤日化行业存货状况整体改善 但存货周转效率指标变化不容乐观 部分公司存货周转天数超过半年 存在产品滞销风险 [3][4]

行业整体表现 - 护肤日化行业A股上市公司2025年上半年业绩分化较大 [1] - 14家具有代表性的上市公司完成2025年半年报披露 [1] 业绩双降公司表现 - 6家上市公司出现营收和净利润双降 包括拉芳家化 福瑞达 敷尔佳 贝泰妮 华熙生物 科思股份 [1] - 拉芳家化实现营收4.1亿元 同比下降4.27% 归母净利润0.06亿元 同比下降82.89% [1] - 福瑞达实现营收17.9亿元 同比下降7.05% 归母净利润1.08亿元 [1] 增收不增利公司表现 - 创尔生物实现营收2.14亿元 同比增长16.98% 但归母净利润0.13亿元 同比下降55.99% [1] 亏损公司表现 - 嘉亨家化实现营收5.14亿元 同比增长21.72% 但归母净利润亏损0.32亿元 亏损规模较去年扩大 [1] - 嘉亨家化净利润亏损大幅扩大与湖州基地存在紧密联系 [2] 业绩下滑原因 - 拉芳家化净利润大幅下跌超80% 主要因国内外经营环境变化带来多重压力 行业"内卷"现象加重 [2] - 嘉亨家化亏损扩大因公司持续加强业务拓展 新业务增加使得营业成本上升 [2]

股价表现 - 圣诺医药-B午后涨超5% 截至发稿涨3.62%报19.46港元 成交额3243.54万港元[1] 股权变动 - 获Bloomage Biotechnology及关联方场外增持1156.83万股普通股 价值约1.39亿港元[1] - 华熙生物通过全资子公司认购战略配售股份 认购价格12港元 认购金额约1.38亿港元[1] - 配售完成后华熙生物将持有圣诺医药约9.44%总股本[1] 战略合作 - 华熙生物将借助圣诺医药RNAi技术和PNP平台领先优势 推动小核酸药物在定向减脂等领域产业化探索[1] - 双方将聚焦探讨STP705定向减脂项目的临床开发与商业合作 加速医美赛道布局[1]

股价表现与交易动态 - 圣诺医药-B午后股价涨超5% 收盘涨3.62%至19.46港元 成交额达3243.54万港元 [1] - 获Bloomage Biotechnology及关联方场外增持1156.83万股普通股 涉及资金约1.39亿港元 [1] 战略投资与合作关系 - 华熙生物通过全资子公司以每股12港元认购战略配售股份 总投资额约1.38亿港元 [1] - 交易完成后华熙生物将持有圣诺医药9.44%总股本 [1] - 合作将依托圣诺医药RNAi技术和PNP平台优势 推进小核酸药物在定向减脂领域产业化 [1] - 重点聚焦STP705定向减脂项目的临床开发与商业合作 加速医美赛道布局 [1]

公司战略转型 - 华熙生物通过全资子公司Bloomage Biotechnology以每股12港元价格认购圣诺医药约1735.24万股新股 总投资额1.38亿港元 持股比例达9.44% [1] - 此举被市场解读为华熙生物在业绩承压之下寻求新增长点的重要战略转型 [1] - 圣诺医药首席执行官潘洪辉表示 华熙生物是圣诺医药的战略合作伙伴 企业希望医美管线在华熙的助力下更快推进至临床和商业化进度 [2] 业务表现 - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌润熙泉已关闭天猫旗舰店 抖音、微信等平台的官方店铺全部清空商品 其它社交账号停止更新许久 [1] - 润熙泉品牌2020-2024年累计实现营收3亿元 未达到公司设定的10亿元目标 [1] - 华熙生物旗下肌活和米蓓尔等胶原蛋白相关团队规模从100人以上大幅缩减至10余人 公司正在推进大规模裁员并提供"n+1"赔偿 [1] - 2024年上半年公司功能性护肤品业务（含胶原蛋白产品）收入同比下滑29.74% [2] - 2025年上半年公司营收同比下降19.57% 出现"三连降"局面 [2] 组织架构调整 - 华熙生物的业务调整始于2024年公司启动的"变革元年"战略 [2] - 截至2025年4月 公司已有18位高管离职 包括刘爱华、郭珈均等核心管理人员 [2] 市场表现 - 截至9月11日收盘 圣诺医药股价为18.78港元/股 [1] - 圣诺医药曾是国内风光一时的"小核酸第一股" 小核酸药物通过提前阻断"坏蛋蛋白"的生成来对抗疾病 [2]

网信办整治涉企网络"黑嘴"行动 - 国家网信办公布"清朗·优化营商网络环境"专项行动第二批典型案例 依法处置多个涉企违规账号 涉及胁迫企业合作 歪曲企业信息 恶意诋毁等行为 [3] - "大嘴博士"账号被依法依约采取禁言措施 该账号被认定发布炒作测评信息 影响市场竞争秩序 其运营主体与某美妆产品企业存在商业利益关系 [3] - 该账号多次针对同领域竞争对手产品发布没有法律效力的炒作测评信息 误导消费者 干扰正常市场秩序 [3] 巨子生物与"大嘴博士"争议事件 - "大嘴博士颜究所"微信公众号于5月发布关于巨子生物旗下产品可复美的检测报告 直指"巨子生物疑似造假 重组胶原竟然测不到胶原" [4] - 巨子生物发布多条官方声明回应 称其不实指控 检测结果不准确 强调产品均通过药监部门备案 且经三重验证体系确保质量安全可靠 [5] - 巨子生物收到检测机构道歉声明 该机构明确表示不予认同且从未授权 要求郝宇立即停止使用及转发测试报告 [5] - 巨子生物委托多家权威检测机构对争议产品进行检测 结果显示可复美相关产品中真实添加重组胶原蛋白成分 不存在虚假宣传行为 [5] 事件影响与市场反应 - 该事件对巨子生物股价造成冲击 股价两日跌去10% [6] - 华熙生物在事件中发表长文支持"大嘴博士" [8] - 巨子生物控股股东Juzi Holding基于对公司未来发展信心 在市场上共购买106万股公司股份 增持金额约5350万港元 增持后持有公司54.36%股份 [9] - 巨子生物2025年中报营收31.13亿元 同比增长22.5% 净利润11.82亿元 同比增长20.2% 旗下可复美品牌收入25.42亿元 同比增长22.7% [9] - 华熙生物2025年上半年营业收入22.61亿元 同比下降19.57% 净利润2.21亿元 同比下降35.38% [9] 巨子生物业务表现与行业前景 - 可复美推出"胶原棒"后公司业绩大幅增长 2022年至2024年营收从23.75亿元涨至55.39亿元 净利润从10亿元增至20.62亿元 [8] - 2023年至2024年可复美销售收入分别为27.88亿元 45.42亿元 占总营收的79% 82% [8] - 中国重组胶原蛋白市场预计以年复合增长率44.93%的速度快速扩容 到2030年市场规模预计达到2193.8亿元 [10] - 修复赛道在2024年中国化妆品市场中以舒缓修护为核心功效的市场规模达1800亿元左右 属于top 3功效赛道 [10]

品牌运营调整 - 华熙生物旗下护肤品牌润熙泉线上店铺已清空商品 抖音旗舰店拥有18万粉丝和累计42.5万销量但显示"商品上架中" 微信小店及小程序均无商品在售或显示"店铺休息中" [1][5] - 客服回应称目前无商品售卖且暂无上架通知 部分渠道上月已停止销售 店铺由北京华熙恒美商贸有限公司运营 其为华熙生物全资子公司控制的商标持有者 [5] - 品牌去年曾推出广告片和新品"超分子胶原油"及"8胶原次抛" 首发GMV超千万元 但当前社交平台账号更新停滞 抖音最新更新为3月 小红书更新停留在4月 [5][6] 公司战略聚焦 - 华熙生物回应润熙泉非主要品牌 调整系公司聚焦主业和主要品牌的一部分 该品牌存续对营收和利润贡献无意义 [1][6] - 公司大幅削减无明确技术支撑的品牌孵化计划 强化科技成果与消费品业务深度绑定 并将原"个人健康消费品事业线"更名为"皮肤科学创新转化事业线" [7][8] - 总经理赵燕重回业务一线 对经营理念、业务方向及人才组织模式进行系统性调整 品牌调整成效已在BM肌活和米蓓尔显现 润百颜和夸迪于二季度末开始调整 [8][9] 业务表现下滑 - 功能性护肤品业务2022年收入46.07亿元同比增长38.8% 占主营业务收入72.45% 夸迪成为第二个收入超10亿元品牌 BM肌活收入8.98亿元 [6] - 2023年该业务收入同比下滑18.45%至37.57亿元 占比降至61.84% 2024年收入进一步降至25.69亿元同比下降31.62% 占比47.92% [7] - 2024年上半年皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元同比下降33.97% 占主营业务收入40.36% 拖累公司整体营收同比下降19.57%至22.61亿元 净利润同比下降35.38%至2.21亿元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司聚焦品牌效益导向策略 Q2利润增速改善 [1][4][9] - 2025H1营收22.6亿元同比下滑19.6% 归母净利润2.2亿元同比下滑35.4% [2][4] - 2025Q2营收11.8亿元同比下滑18.4% 归母净利润1.2亿元同比增长20.9% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.99元/股 1.36元/股 1.60元/股 [9] 财务表现 - 2025H1归母净利率9.8% 同比下滑2.4个百分点 [9] - 毛利率下降3.5个百分点至71% [9] - 销售费率同比下降6.2个百分点 管理费率上升3.4个百分点 研发费率上升3.1个百分点 [9] - Q2销售费率同比显著收窄12.5个百分点 [9] - Q1-Q2归母净利率分别为9.5%/10.1% 同比变动-8.4/+3.3个百分点 [9] 业务板块表现 - 原料业务营收6.3亿元同比下滑0.6% 海外市场持续增长 [9] - 欧洲/东南亚/韩国市场增速近10% 日本市场超20% [9] - 医疗终端业务营收6.7亿元同比下滑9.4% [9] - 皮肤类产品销售额小幅下降 三类医疗器械销售支数同比增长20% [9] - 皮肤科学业务营收9.1亿元同比下滑34.0% [9] - 润百颜推出"全能次抛修护精华" 夸迪推出"CT50能量系列" [9] - 肌活及米蓓尔完成团队调整和人效提升 [9] - 营养科学业务营收0.4亿元同比增长32.4% 费率稳步下降 [9] 其他重要数据 - 政府补助同比增厚3075万元 [9] - 当前股价59.00元 总股本48,168万股 [6] - 每股净资产14.60元 近12月最高/最低价84.59元/42.51元 [6]

公司业务调整 - 关停润熙泉品牌 该品牌定位大众抗衰修护护肤 核心成分为冻龄元胶原蛋白 定价在300元以内 对营收和利润贡献无意义[1] - 停止运营与乐华娱乐合作的儿童护肤品牌润熙禾 多品牌矩阵从盲目扩张转向聚焦与收缩[6] - 皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品）营收占比从超70%下滑至2025年上半年的40.36%[3] 战略定位与业务重心 - 强调胶原蛋白并非公司战略 核心业务始终为透明质酸 反对外界将胶原蛋白与透明质酸对比[2] - 定位为合成生物科技公司 非单一护肤品公司 以全产业链为基础 凭借B端原料和医疗终端环节保持抗风险能力[4] - 原料业务除玻尿酸外 布局依克多因、麦角硫因、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白、PDRN等成分 但玻尿酸核心地位不可撼动[6] 品牌运营挑战 - 主品牌润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔自2023年开始双位数下滑 2022年表现最好的润百颜和夸迪仅达13亿元量级[9] - 四大主品牌概念区隔模糊：润百颜主打修护 夸迪切入抗衰 BM肌活聚焦代谢 米蓓尔瞄准敏感肌护理 但消费者心智区隔度不鲜明[9] - 过度依赖外部资源营销 未能建立长期主义价值 2025年初起停止价格促销投放 转向内容场景深度互动 形成"内容种草-品牌建设-销售转化"闭环[3] 行业环境与战略反思 - 线上流量成本高企 消费市场承压 单纯依靠高强度投放换销量的模式难以为继[4] - 多品牌战略需要成倍资源和管理能力 流量红利消退后必须回归聚焦 明确战略核心品牌与试验性品牌[10] - 国货美妆行业进入品牌结构再平衡阶段 需避免子品牌消耗资源拖累整体业绩[11]