存货规模变化 - 2025年上半年护肤日化行业14家上市公司中仅有6家存货规模增长 其中锦波生物存货规模达1.53亿元 同比大幅增长116.79% [1] - 科思股份存货规模为6.28亿元 同比增长40.87% 丸美生物存货2.41亿元 增长35.91% 创尔生物存货0.35亿元 增长34.02% [1][2] - 8家公司存货规模下降 拉芳家化降幅最大达31.29% 珀莱雅下降21.15% 上海家化下降20.56% 贝泰妮下降17.51% [2] 存货周转效率 - 14家公司中仅5家存货周转天数低于90天 9家公司超过90天 其中华熙生物331.61天 锦波生物280.81天 科思股份230.92天 贝泰妮195.78天均超180天 [2] - 6家公司存货周转改善 拉芳家化降至89.70天 同比下降27.40% 上海家化降至88.33天 下降15.74% 珀莱雅降至81.35天 下降14.44% [4] - 8家公司存货周转天数延长 科思股份同比大增115.83%至230.92天 敷尔佳增长31.52%至176.70天 华熙生物增长13.34%至331.61天 锦波生物增长15.66%至280.81天 [3][4] 行业整体状况 - 护肤日化行业存货状况整体改善 但存货周转效率指标变化不容乐观 部分公司存货周转天数超过半年 存在产品滞销风险 [3][4]

行业存货规模 - 护肤日化行业14家A股上市公司2025年上半年存货状况整体改善 仅6家公司存货规模增长[1] - 锦波生物存货规模1.53亿元 同比增长116.79% 为同比增幅最大企业[1][2] - 科思股份存货规模6.28亿元 同比增长40.87% 丸美生物存货2.41亿元 同比增长35.91%[1][2] 存货下降企业情况 - 8家公司存货规模同比下降 拉芳家化存货0.97亿元 同比下降31.29% 降幅最大[2] - 珀莱雅存货6.29亿元同比下降21.15% 上海家化存货5.77亿元同比下降20.56% 贝泰妮存货6.26亿元同比下降17.51%[2] 存货周转效率 - 行业存货周转效率整体不容乐观 14家企业中8家存货周转天数同比增加[3] - 华熙生物存货周转天数331.61天 同比增长13.34% 锦波生物280.81天 同比增长15.66%[3][4] - 科思股份存货周转天数230.92天 同比大幅增长115.83% 贝泰妮195.78天 同比增长0.54%[3][4] 周转效率改善企业 - 6家企业存货周转天数改善 上海家化88.33天同比下降15.74% 珀莱雅81.35天同比下降14.44%[4] - 拉芳家化存货周转天数89.70天同比下降27.40% 青松股份61.85天同比下降8.93%[4] 周转天数分级表现 - 5家企业存货周转天数低于90天 9家企业超过90天[2] - 4家企业存货周转天数超过180天 包括华熙生物331.61天 锦波生物280.81天 科思股份230.92天 贝泰妮195.78天[2]

核心观点 - 七匹狼2025年上半年净利润1.6亿元中 服装主业贡献不足3000万元 证券投资收益达1.26亿元 形成对投资业务的高度依赖 [2][4][6] - 男装行业集体出现"实业增长停滞 依赖投资盈利"现象 九牧王同期净利润增长200%-260%主要来自投资收益 雅戈尔亦长期依靠投资业务 [13][14] - 公司面临品牌老化 高退货率 存货周转天数延长至220天等主业困境 投资盈利模式可持续性存疑 [25][27][33] 财务表现 - 2025年上半年扣非净利润仅2910.63万元 同比暴跌61.53% [6] - 非经常性损益中证券投资收益达1.26亿元 占净利润比例达78.75% [2][6] - 经营活动现金流量净额同比暴跌245.21%至-2260万元 [34] - 计提存货减值准备6064.81万元 减少归母净利润4557.39万元 [32] 投资业务 - 股票投资总额达14.4亿元 重仓腾讯控股(持仓3.66亿元) 中国平安(2.1亿元) 中国海洋石油(1.44亿元)等蓝筹股 [10][11] - 单腾讯控股上半年贡献收益5500万元 中国平安贡献372万元 贵州茅台贡献66万元 [11] - 投资策略自2015年转型 从煤矿股转向科技与消费板块 涵盖芯片 机器人 AI等热点领域 [20][23] - 2024年非主业收益占比达74% 金融资产公允价值变动达2.36亿元 [12] 主业困境 - 营收停滞八年 2017年后始终徘徊在30-35亿元区间 较2012年净利润峰值5.61亿元大幅下滑 [4][18] - 电商平台退货率畸高：天猫50.43% 抖音58.9% 唯品会49.53% [27][28] - 存货周转天数持续延长：从2022年中期197天增至2025年中期220天 [33] - 库存商品金额达11.89亿元 存货减值压力显著 [33] 行业背景 - 男装行业面临体育用品分流市场 传统商务装需求萎缩 品牌转型困难 [28][31] - 雅戈尔地产业务2002-2024年累计收入超1100亿元 印证"投资反哺主业"模式普遍性 [23] - 行业共识认为服装实业风险不亚于证券投资 但投资回报波动性可能影响业绩稳定性 [14][24]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入947.73亿元，同比下滑7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元，同比增长60.07% [1] - 净利率从6.16%提升至10.39%，毛利率从18.38%提升至21.15% [3] - 净资产收益率达11.70%，同比上升2.88个百分点 [3] 经营效率与财务结构 - 存货周转天数为70.45天，较2024年上半年增长2.57% [5] - 经营活动现金流净额120.09亿元，同比增长12.29% [5] - 资产负债率50.15%，同比下降9.01个百分点 [5] 市场表现与投资者结构 - 截至8月22日总市值2376.91亿元，股价年内上涨72.25% [1][7] - 机构持股家数从1149家降至213家，减少936家 [7]

公司股价表现 - 午后股价下跌7.23%至725.5港元 成交额达21.86亿港元 [1] 中期财务业绩 - 上半年收入123.54亿元人民币 同比增长251% [1] - 纯利22.68亿元人民币 同比增长285.8% [1] - 派发中期股息9.59元 上年同期未派息 [1] 存货与运营数据 - 存货由去年底40.88亿元增至86.85亿元 主要因门店优化与新店拓展需求 [1] - 存货周转天数由195天下降至150天 [1] 机构观点 - 花旗重申买入评级 目标价1084港元 [1] - 强劲销售带来超预期经营杠杆 抵消毛利率弱于预期的影响 [1] - 新店与初始库存投资回本期为两年 自由现金流或2026年好转 [1]

公司业绩 - 2025年上半年实现营业收入23.84亿元，同比下滑1.33% [1] - 归母净利润1.76亿元，同比增长36.44% [1] - 净利率由2024年上半年的5.39%提升至7.38% [3] - 毛利率从17.84%上升至18.54% [3] - 净资产收益率达到3.51%，同比增长0.87个百分点 [3] 经营稳健性 - 存货周转天数增至349.58天，较2024年上半年增长24.2% [6] - 经营活动产生的现金流净额7.37亿元，相比2024年同期的-1.59亿元实现由负转正 [6] - 资产负债率为30.24%，同比下降5.37个百分点 [6] 机构持股与市值 - 持有公司股票的机构家数为3家，相比2024年同期的54家大幅减少51家 [8] - 当前总市值79.64亿元，较历史最高市值135.19亿元低69.75% [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入1 93亿元 同比下滑44 78% [1] - 归母净利润亏损0 88亿元 同比下滑356 51% [1] - 净利率由2024年上半年的9 76%大幅下滑至-45 34% [3] - 毛利率从52 96%降至45 03% 已连续7年同期下滑 [3] - 净资产收益率为-1 25 同比下降2 24个百分点 [3] 经营稳健性 - 存货周转天数达到1142 86天 较去年同期增长431 4% [5] - 经营活动产生的现金流净额为-0 57亿元 [5] - 资产负债率为6 35% 同比下降7 13个百分点 [5] 市场表现与机构持股 - 截至8月18日股价报收于90 02元 总市值470 46亿元 [1] - 持有公司股票的机构家数为15家 相比2024年同期的234家大幅减少219家 [7] - 公司市值最高时出现在2023年4月4日 总市值达到651 74亿元 [7] - 当前市值若要达到历史最高值 股价需上涨38 53% [7]

股价表现 - 截至2025年7月29日15时股价报5.46元 较前一交易日下跌0.04元 跌幅0.73% [1] - 当日成交量126748手 成交额0.69亿元 振幅2.55% [1] - 主力资金净流入595.26万元 占流通市值0.23% [2] 业务结构 - 主营业务涵盖水产养殖 白酒及医疗健康三大板块 [1] - 拥有16.8万亩淡水养殖资源 主要产品包括有机淡水鱼及阳澄湖大闸蟹 [1] - 白酒业务以"德山"品牌为主 覆盖酱香 浓香 兼香三大香型 [1] - 医疗健康板块通过控股东方华康涉足康复医疗领域 [1] 财务表现 - 上半年营业收入4.26亿元 同比下滑14.4% [1] - 归属净利润亏损257.16万元 [1] - 存货余额达4.46亿元 其中消耗性生物资产占比63.7% [1] - 存货周转率进一步恶化至0.71次 [1] 业务板块表现 - 医疗业务受政策调整影响 旗下常州阳光康复医院营收同比下滑42.97% [1] - 白酒业务收入4020万元 同比下降17% [1]

核心财务表现 - 2024年营业收入53.71亿元同比下降11.61% 归母净利润1.74亿元同比下降70.59% [1][3] - 2020-2024年营收波动显著 同比变动分别为39.63%/87.93%/28.53%/-4.45%/-11.61% [3] - 归母净利润连续两年大幅下滑 2023年同比下降38.97% 2024年同比下降70.59% [3] 业务板块表现 - 皮肤科学创新转化业务2024年收入25.69亿元同比下降31.62% 占比主营业务47.92% [5] - 原料业务收入12.36亿元同比增长9.47% 医疗终端业务收入14.40亿元同比增长32.03% [5] - 营养科学创新转化业务收入0.82亿元同比增长40.97% 但规模较小 [5] 品牌销售表现 - 四大核心品牌连续两年营收下滑 2023年润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别下降13.86%/18.64%/29.75%/35.19% [1][8] - 2024年四大品牌下滑加剧 同比降幅分别为22.63%/41.69%/31.76%/52.06% [1][8] - 润百颜与夸迪销售收入跌破10亿元 [1] 营运能力分析 - 总资产周转率连续两年下降 2022-2024年分别为0.79/0.71/0.63 [10] - 存货周转率持续恶化 2021-2024年分别为1.83/1.56/1.41/1.17 [12] - 存货周转天数显著延长 从2021年196.69天增至2024年307.93天 [12] 存货结构及风险 - 功能性护肤品存货余额4.79亿元 平均库龄达465.6天 [2][14] - 库存商品占比超85% 其中功能性护肤品存货4.79亿元 [15] - 累计计提存货跌价准备0.77亿元 功能性护肤品占比最高达0.43亿元 [2][17] 近期业绩延续 - 2025年一季度营业收入10.78亿元同比下降20.77% [21] - 净利润1.02亿元同比下降58.13% 主因皮肤科学创新转化业务收入下降 [21]

业绩表现 - 2025财年营收133亿港元，同比下滑12.9%，年度溢利10.68亿港元，同比下降39.3% [2] - 经营利润下滑33.3%至14.12亿港元，经营利润率收窄至10.6%，净利率下降3.5个百分点至8% [14] - 每股基本盈利下跌37.9%至1.87港元，每股全年股息下降22%至1.10港元 [15] 黄金价格影响 - 黄金现货平均价达600元/克，同比上涨28.5%，导致按重量出售的黄金及铂金产品销售额减少15%，预估销售量减少34% [7] - 黄金对冲损失从1.21亿港元激增至4.93亿港元，黄金借贷已实现亏损净额同比激增16.8倍 [11] - 金价上涨导致加盟店同店销售额同比下滑10.2%，内地市场加盟店数量净减少329家 [10] 业务分部表现 - 零售业务营收110.31亿港元，同比下降13.5%，占总收入82.7%，分部溢利率下降0.5个百分点至9.3% [16][17] - 批发业务收入下滑8.8%至14.06亿港元，溢利大幅下跌92%至1405万港元，利润率骤降11个百分点至1% [18] - 品牌业务收入904亿港元，同比下降12.6%，分部溢利率69.2% [17] 营运效率 - 存货周转天数突破400天，持续高于行业标杆企业 [23] - 总资产周转率0.7678，低于行业龙头的1.0845 [26] - 资产负债率仅26.57%，门店规模为行业龙头的50%，净资产收益率8.43%显著低于同行的22.69% [27][29] 行业比较 - 业绩公布后股价收涨4.36%，跑赢同业但不及周六福(33.83%)和谢瑞麟(12.90%) [5] - 毛利率提升5.9个百分点至33.1%，高于行业龙头的29.5%，主要因零售业务占比高达82.7% [25][26] - 内地市场门店总数缩减至3287家，较上年净减少296家，降幅达9% [10]