文章核心观点 - 中国医疗AI解决方案市场正经历快速增长，并朝着更高等级自动化（L3/L4）发展，这得益于技术进步、数据积累、政策支持和市场需求 [1][4] - 行业竞争格局高度分散，本土巨头、垂直创业公司与跨国企业同台竞技，市场参与者业务布局各有侧重 [7] - 行业未来发展将由技术、数据、场景、监管等多重因素协同驱动，向多模态智能体进阶、应用领域拓宽、市场格局多元化的方向发展 [11] 医疗AI解决方案行业定义与发展进程 - 医疗AI解决方案指利用AI技术辅助或增强医疗流程各环节的技术方案体系，旨在提升诊疗水平、优化运营、降低成本、改善体验 [2] - 临床辅助诊断是最成熟的场景之一 [2] - 行业正从L1/L2（提供支持性洞察）向L3/L4（能够独立执行任务的自主智能体）阶段转变 [2][3] 市场规模与细分结构 - **全球市场**：2024年市场规模达400亿元，较2021年的232亿元增长72.4% [3][4] - L1解决方案规模211亿元（2021年：139亿元） - L2解决方案规模187亿元（2021年：93亿元） - L3解决方案规模2亿元 - 预计2025年全球市场规模达449亿元 [4] - **中国市场**：2024年市场规模达164亿元，较2021年的91亿元增长80.2% [1][4] - L1解决方案规模94亿元（2021年：58亿元） - L2解决方案规模69亿元（2021年：33亿元） - L3解决方案规模1亿元 - 预计2025年中国市场规模达182亿元，其中L1为98亿元，L2为78亿元，L3为6亿元 [1][4] 行业产业链 - 上游：包括数据供给，芯片、服务器等硬件，云服务、操作系统、算法等服务商 [5] - 中游：医疗AI解决方案服务相关企业 [5] - 下游：应用场景主要包括医疗服务机构、药企与生物科技公司、个人用户/患者等 [5] 行业发展环境与政策 - 中国政府高度重视AI在医疗行业的应用，持续出台支持政策 [5] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出“深入推进数字中国建设”、“全面实施‘人工智能+’行动”，并强调“推广AI辅助诊断在基层应用” [5] - 国家卫健委在“十五五”期间确定的工作方向包括推动服务转型、深化家庭医生签约、实施强基工程以及推广AI辅助诊断在基层应用 [5] 市场竞争格局与代表企业 - 市场竞争呈现本土巨头、垂直创业公司与跨国企业同台竞技的格局 [7] - 市场高度分散，主要参与者包括讯飞医疗、百度、联影医疗、云知声、数坤科技、卫宁健康、深睿科技、惠每科技、推想医疗、森亿医疗等 [7] - **森亿智能**： - 全球AI医疗行业唯一涵盖L1至L4级别解决方案的企业，为全球第四大、中国最大的医院AI医疗解决方案供应商 [7] - 截至2025年6月30日，服务超过750家医院，其中包括超400家大型医院 [7] - 2025年上半年营收1.12亿元，其中L1级方案占61.5%（0.69亿元），L2级方案占37.3%（0.42亿元），L3级方案占1.2%（0.01亿元） [8] - **讯飞医疗**： - 中国医疗AI领域的领军企业，依托星火医疗大模型提供覆盖多方的完整AI解决方案 [9] - 2025年3月发布讯飞星火医疗大模型X1，在多项医学推理任务上表现超越GPT-4o和DeepSeekR1 [9] - 基层医疗应用包括“智医助理”（CDSS）和慢病管理解决方案 [11] - 2025年上半年营收2.99亿元，其中患者管理服务占34.90%（1.04亿元），基层解决方案占28.10%（0.84亿元），区域解决方案占19.30%（0.58亿元），医院解决方案占17.70%（0.53亿元） [11] 行业发展趋势 - 行业发展是“技术、数据、场景、监管”多重因素协同驱动的系统工程 [11] - 未来将朝着多模态智能体进阶、应用领域不断拓宽、市场格局愈加多元化的方向发展 [11] - 随着国家重视，监管将愈加规范，数据愈加安全，行业将走向更成熟、更深入、更广泛的新阶段 [11]

公司简介 - 公司成立于2012年，聚焦物联网人工智能，拥有自主知识产权，以智能语音技术起家 [1] - 提出"云端芯"架构概念以降低AI部署成本，2016年转向企业端解决方案，2021年重点研发山海大模型 [1] - 产品覆盖智慧生活（家居、车载等）和智慧医疗场景，服务超500家合作伙伴 [1] 招股信息 - 招股时间：2025年6月20日-25日，6月30日上市，发行价165-205港元/股，入场费4,141.35港元（每手20股） [2] - 募资金额上限3.2亿港元，扣除基石后流通盘约2.1亿港元，基石投资者占比32.86% [2] - 绿鞋机制15%超额配售权（234,140股），中金担任稳价人，保荐人为中金+海通，孖展22倍 [2] 财务状况 收入 - 80%收入来自生活AI解决方案，20%来自医疗AI解决方案，生活业务3年CAGR+24%，医疗业务3年CAGR+32% [2][3] - 生活解决方案客户从373名增至411名，AI芯片销量从22年1280万颗增至24年3600万颗 [2][3] - 医疗客户基数24年增至166家，高附加值解决方案如AI质控系统可缩短病历质控时间80%，语音录入效率提升4-6倍 [3] 毛利率 - 3年毛利率稳定在40%左右，24年小幅下降至39%，因硬件采购增加、医疗客户留存率下降（22年70.4%至24年53.3%）、应收账款周转天数增加（22年200天至24年283天） [3] 净利润 - 净亏损逐年扩大，累计三年亏损12.05亿元，主要因高研发投入、销售费用增加、应收账款周转天数延长及金融合约资产减值损失 [4] 研发 - 研发支出24年增至3.70亿元，占比39%，主要用于山海大模型研发，研发团队占总员工70%，研发外包比例增至56.8% [5] 资产负债表与现金流 - 净负债持续上升，24年达27.5亿元，经营活动现金流持续为负，应收账款3年增幅超50%至5.6亿元，周转天数283天 [5] - 融资活动通过股权发行和银行借款，22年净流入0.30亿元，23年净流入7.18亿元，24年净流入0.61亿元 [5] 公司优势 - 作为AI语音赛道唯一独角兽，以山海大模型和车规级芯片技术形成差异化竞争力 [7] - 中国AI解决方案24-30年复合增长率36.7% [7] - 累计获得512项专利，23年推出600亿参数的山海大模型，覆盖通用和行业专业知识 [8] - "左手医生"平台覆盖35个科室6000多种常见病，提供智慧医院、诊室听译机器人等解决方案 [8] - 产品矩阵覆盖智慧生活、智慧医疗等多个领域，客户集中度逐年下降（前五大客户收入占比从30.8%降至26.7%） [9][10] - 股东背景多元强大，包括启明创投、挚信资本、京东等，IPO前估值约87亿元 [10] 投资风险 - 世茂集团作为前五大客户之一陷入流动性危机，25年初面临清盘申请，影响资金回笼 [11] - 应收账款高企，24年末贸易应收款项5.59亿元，占总资产超50%，周转天数277天远超同业 [12] - 生活业务项目数量从23年913个降至24年711个，医疗业务客户留存率从22年70.4%降至24年53.3% [13] - 市场竞争加剧，AI解决方案市场份额0.6%，生活AI和医疗AI细分领域份额分别为5.8%和2.3% [14] - 山海大模型算力184 PFLOPS，远低于阿里云和百度云的10000+PFLOPS，研发投入规模不足 [14] - 三年经营现金流出净额逐年增加，累计亏损超12亿元，24年底现金仅剩1.56亿元 [15] - 研发外包占比56%，自研芯片收入仅占8.4%，可能影响核心技术自主可控性 [16]

融资信息 - 联影智能完成A轮融资 总规模10亿元 由易方达私募基金管理有限公司和上国投资管共同领投 其他参与机构包括上海联和 盛石资本 保览投资 苏创投 均为创投 清松资本 张家港创投 联影集团 联影医疗等 [1] 公司背景 - 联影智能是联影集团旗下人工智能公司 专注于医疗AI领域 依托集团高性能软硬件技术平台与资源优势 [1] - 公司总部位于上海 在北京 武汉 成都 深圳 美国波士顿设立子公司/分支机构 计划在西安等地组建研发团队 [1] - 已完成10+ AI平台 100+ AI应用研发 落地全国三千余家医院 贯穿诊疗全流程 [1] - 承担参与国家 省市及地方各类科技项目80余项 累计发表科研论文400+篇 [1] 业务与技术 - 提供多场景 多疾病 全流程 一体化智能医疗AI解决方案 覆盖院级管理 医疗创新生态 工作流优化 精准诊疗 个人健康管理等应用场景 [1] - 以AI赋能临床 科研及设备 推动高端全维医疗AI创新 [1] 融资用途 - 推动技术创新和产品落地双线提速 [2] - 技术方面 加大医疗大模型 智能体等前沿方向研发投入 加速AI技术在医疗领域的深度创新与应用拓展 [2] - 产品方面 优化服务体系 加快市场拓展 推动技术创新临床转化与落地 让更多医疗机构和患者受益 [2]