报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球极少数掌握全制式、多协议无线通信技术的 IC 设计企业，具备超大规模高速 SoC 的芯片定制及 IP 授权服务能力，在蜂窝基带芯片领域技术完备，在智能物联网、消费电子等领域均有布局 [18] - 公司未来 3 年处于快速成长期，预计 2024 - 2026 年归属母公司净利润 -6.73 / -3.31 / 0.39 亿元，EPS 分别为 -1.61 / -0.79 / 0.09 元，预计合理估值 354 - 398 亿元，相对目前股价有 31.8% - 48.3% 溢价 [4] 各目录总结 基于 Marvell 蜂窝基带，打造智能芯片平台 覆盖全制式蜂窝基带芯片，兼具多协议无线通信技术 - 公司是全球极少数掌握全制式、多协议无线通信技术的 IC 设计企业，能提供芯片定制及 IP 授权服务，蜂窝基带芯片覆盖 2G - 5G，在多领域有布局 [18] - 2023 年芯片产品、芯片定制服务、IP 授权三大业务分别实现收入 22.46 亿元、2.26 亿元和 1.23 亿元，占营收 86.40%、8.70%和 4.75%，芯片业务中蜂窝基带芯片占 92.56%，非蜂窝物联网芯片占 7.44%，布局主流通信协议 [19] - 公司凭借技术创新实现蜂窝基带与射频芯片集成，解决串扰问题，产品线迭代能力强，上市前已对蜂窝通信芯片进行三代产品迭代 [21] 收购 Marvell 移动通信部门，核心人员经验丰富 - 公司成立后经历四次重要收购，2017 年收购 Marvell 移动通信部门吸纳 133 名研发人员，在其技术基础上开发出射频基带一体化的 Cat.1 芯片 [26] - 前十大股东持股占比 56.09%，戴保家为实际控制人，2023 年 10 月发布股票激励计划，涉及 1022 人，占员工总数 92.07%，计划 2024 - 2026 年营业收入增长率分别不低于 35%、60%、90% [29] - 公司管理层技术及管理经验深厚，创始人戴保家有丰富创业经历，总经理周璇、副总经理赵锡凯等曾在知名企业任职 [31] 营收连续多年增长，研发维持较高投入 - 2024 年前三季度实现营收 25.4 亿，近四年营收 CAGR 达 59.7%，除 2022 年受影响外其余年份增速较高，下半年营收普遍高于上半年，3Q24 营收环比增长 7.2% [32] - 高研发投入致利润暂时亏损，2024 年前三季度归母净利润亏损 4.12 亿元，同期研发费用高，未来新产品推出放量有望扭亏为盈 [35] - 芯片产品为主要收入来源，半导体 IP 授权毛利率高，2023 年芯片产品收入占比 86.4%，芯片产品、芯片定制与半导体 IP 授权毛利率分别为 20.2%，29.4%和 88.9% [38] - 毛利率受市场竞争影响处于低位，2024 年前三季度毛利率与净利率分别为 23.46%、 - 16.27%，第三季度经营活动现金流净额达 0.28 亿元转正 [39] - 三项费用率维持稳定，2024 年前三季度销售、管理、财务费用率分别为 0.9%、3.9%、 - 1.0%，研发费用前三季度达 9.1 亿元，同比增长 6.2%，占总营收 35.6%，研发人员硕博比例高 [41] 快速稳定迭代产品，抢占蜂窝物联网份额 LTE 蜂窝物联网稳步增长，5G 与 AI 趋势带来新动力 - 基带芯片是无线通信终端核心，技术壁垒高，2024 年全球蜂窝基带市场规模预计超 387 亿美元，智能手机基带占比约 76%，蜂窝物联网约占 12% [44][45] - 2030 年全球蜂窝物联网连接收入将超 260 亿美元，2023 年连接数 33 亿，预计到 2030 年超 62 亿，CAGR 接近 10%，2030 年汽车、表计、零售应用占比超 60%，5G 连接占总收入近 50% [47] - 2022 年全球蜂窝物联网模组厂商前三为移远通信、广和通、日海，芯片厂商前三为高通、紫光展锐、翱捷科技，4G Cat.1 和 Cat.4 与 NB - IoT 占模组市场 60% [49] - 3GPP 组织将 4G LTE 分为不同 Cat 等级，当前 Cat1、4、6、7 为常用等级，5G R18 标准承上启下，R19 向 6G 卫星通信演进 [52][57] - 未来 5 - 10 年蜂窝物联网将重组速率梯队，2G/3G 转入 4G/5G，预计 60%的 2G 用户迁 NB - IoT，其余 2G 与 3G 用户迁 LTE Cat.1，部分 Cat.4 用户迁 LTE Cat.1，高速用户迁 5G Sub - 6GHz [58][59] - 2030 年嵌入式 AI 蜂窝模组占比有望达 25%，2023 年出货占比约 6%，CAGR 达 35%，AI 模组需求日益提升 [60] Cat.1bis 全球份额第一，Cat.4 汽车与 MBB 打开突破 - 公司蜂窝基带芯片分基带通信芯片和移动智能终端芯片，基带通信芯片面向广义物联网，移动智能终端包括智能手机和非智能手机业务 [62] - 国内 LTE Cat.1 芯片企业有紫光展锐、翱捷科技等，通信模组和智能终端企业是重点客户，公司下游应用领域分散，移远为主要模组客户 [63][64] - 2024 年 Cat.1 连接量预计达 2 亿个，同比增长约 33%，Cat.1bis 采用单天线设计，成本低、功耗低，有望成最优选择，预计 2030 年占 4G 蜂窝物联网市场 95% [67][70][71] - 公司 Cat.1bis 全球份额第一，ASR1606 进入海外市场，2023 年获北美主流运营商认证，进入印度供应链，单一产品交付量破千万颗 [75] - 公司 Cat.4 产品主要有 ASR1803 等，2024H1 车载前装方案出货量远高于同期，预计 2024 年出货超 200 万片，已与多家车企合作，MBB 市场国内份额提升，海外获主流运营商认证 [78] - 公司 ASR1803 在多方面优于竞品高通 9X07，2024 年受益于直播和电商发展，Cat.4 出货量快速提升 [79] - 公司 5G RedCap 布局靠前，首款高性能高集成度的 ASR1903 已量产，ASR1901 是面向 5G 移动宽带和工业物联网的芯片平台，下游模组客户推出 A8200 模组 [82][83] 智能手机芯片厚积薄发，智能穿戴迎面风口 智能手机进入存量发展阶段，传音小米在低价位手机占据优势 - 全球智能手机市场进入存量发展阶段，用户换机周期延长，2022 - 2023 年出货量下降，2024 年前三季度出货量达 9.07 亿部，同比增长 7.97% [86] - 全球功能机占比趋于稳定，年出货量保持在 2 亿部以上，2024 年前三季度出货量 1.53 亿部，占比 14.40% [88] - 2023 年 5G 手机出货量约 7 亿部，占比 55.2%，4G 手机出货量约 4.5 亿部，占比 30.1%，100 美元以下手机销量约 1.27 亿部，占比约 9.21% [92] - 单价 300 美元以下低价位智能手机为出货主力，市场份额稳定，2024 年前三季度占 59.83%，小米、三星、传音等为前五大出货量厂商 [94][95] - 智能手机 SoC 占手机 BoM 的 20%以上，未来成本占比可能回升 [99] 智能手机 SoC 实现突破，全制式蜂窝基带稀缺性凸显 - 智能手机基带分 SoC 和外挂两种形式，公司采用 SoC 集成方案 [103] - 公司智能手机芯片技术储备充分，具备覆盖 2G - 5G 全制式蜂窝通信协议，在通信、CPU 等多领域有积累和研发实力，NPU 设计技术领先，ISP 设计技术获认可 [103][104]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 看好公司在无线通信技术的广泛布局以及超低功耗SoC芯片设计能力，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年业绩预告显示，公司预计实现营业收入约33.86亿元，同比增长约30.23%；预计归母净利润为 -6.73亿元左右，亏损同比增加33.14%左右；预计扣非后净利润为 -6.94亿元左右，亏损同比增加5.49%左右[5] 投资要点 - 公司是提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，具备超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力，掌握多种非蜂窝无线通信技术，构建起完整研发体系，拥有大量自研IP和多项核心设计技术[6] - 2024年公司芯片产品持续迭代，产品系列日趋丰富，竞争优势逐步体现，加大市场开拓力度，在蜂窝物联网细分市场取得突破，芯片销量大幅增长，带动整体营业收入增长；研发继续保持大额投入，预计2024年研发投入约为12.41亿元，同比增长约11.18%，增强了核心竞争力[7] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为33.86、44.05、61.18亿元，EPS分别为 -1.61、 -0.65、0.41元，当前股价对应PE分别为 -41、 -101、162倍[8][10] 盈利预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,600|3,386|4,405|6,118| |增长率（%）|21.5%|30.2%|30.1%|38.9%| |归母净利润（百万元）|-506|-673|-272|170| |增长率（%）|101.1%|33.0%|-59.5%|/| |摊薄每股收益（元）|-1.21|-1.61|-0.65|0.41| |ROE（%）|-8.0%|-11.5%|-4.8%|2.9%|[12] 公司盈利预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,600|3,386|4,405|6,118| |营业成本（百万元）|1,967|2,549|2,907|3,793| |营业税金及附加（百万元）|5|7|9|12| |销售费用（百万元）|32|44|53|67| |管理费用（百万元）|127|169|181|245| |财务费用（百万元）|-46|-45|-31|-18| |研发费用（百万元）|1,116|1,620|1,731|1,897| |费用合计（百万元）|1,229|1,788|1,934|2,190| |资产减值损失（百万元）|-40|-40|-40|-40| |公允价值变动（百万元）|40|20|20|20| |投资收益（百万元）|49|50|50|50| |营业利润（百万元）|-513|-889|-376|191| |利润总额（百万元）|-487|-862|-349|218| |所得税费用（百万元）|19|-190|-77|48| |净利润（百万元）|-506|-673|-272|170| |归母净利润（百万元）|-506|-673|-272|170| |主要财务指标| | | | | |营业收入增长率（%）|21.5%|30.2%|30.1%|38.9%| |归母净利润增长率（%）|101.1%|33.0%|-59.5%|/| |毛利率（%）|24.4%|24.7%|34.0%|38.0%| |四项费用/营收（%）|47.3%|52.8%|43.9%|35.8%| |净利率（%）|-19.5%|-19.9%|-6.2%|2.8%| |ROE（%）|-8.0%|-11.5%|-4.8%|2.9%| |资产负债率（%）|12.9%|15.0%|16.9%|19.1%| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.9| |应收账款周转率|9.2|9.1|9.1|9.6| |存货周转率|1.3|1.4|1.4|1.4| |EPS（元/股）|-1.21|-1.61|-0.65|0.41| |P/E|-54.3|-40.9|-100.9|161.8| |P/S|10.6|8.1|6.2|4.5| |P/B|4.3|4.7|4.9|4.8|[14]

营业收入 - 公司预计2024年年度实现营业收入为33.86亿元，同比增长30.23%[3][4] - 公司2023年年度实现营业收入26.00亿元[6] 净利润 - 公司预计2024年年度归属于母公司所有者的净利润为-6.73亿元，亏损同比增加33.14%[4] - 公司2023年年度归属于母公司所有者的净利润为-5.06亿元[6] - 公司预计2024年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-6.94亿元，亏损同比增加5.49%[3][5] - 公司2023年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-6.58亿元[6] 研发投入 - 公司2024年研发投入预计为12.41亿元，同比增长11.18%[3][7] 每股收益 - 公司2023年年度每股收益为-1.22元/股[6] 产品与技术 - 报告期内，公司芯片产品持续迭代，产品系列日趋丰富，竞争优势逐步体现[7] 非经常性损益 - 报告期内，非经常性损益对净利润的影响额预计为2000万元，主要为政府补助[7]

海通证券股份有限公司 关于翱捷科技股份有限公司 首次公开发行部分限售股上市流通的核查意见 海通证券股份有限公司（以下简称"海通证券"或"保荐机构"）作为翱捷 科技股份有限公司（以下简称"翱捷科技"或"公司"）首次公开发行股票并在 科创板上市持续督导保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海 证券交易所科创板股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第11 号——持续督导》《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第1号——规范 运作》等有关规定，对翱捷科技首次公开发行部分限售股上市流通的事项进行了 核查，具体情况如下： 一、本次上市流通的限售股类型 根据中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）于 2021 年 12 月 14 日出具的《关于同意翱捷科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》 （证监许可〔2021〕3936 号），同意公司首次公开发行股票的注册申请。公司首 次向社会公众公开发行人民币普通股（A 股）股票 41,830,089 股，并于 2022 年 1 月 14 日在上海证券交易所科创板上市，发行完成后总股本为 418,300,889 股， 其中限售条件流通股 384 ...

公司股价表现 - 公司上市首日开盘即破发，盘中最高价报130.11元，为上市以来最高价，目前处于破发状态 [1] - 12月27日股价收报55.99元，跌幅3.93%，总市值234.21亿元 [2] 公司募资情况 - 首次公开发行股票募集资金总额为68.83亿元，扣除发行费用后净额为65.46亿元，比原计划多41.66亿元 [3] - 招股说明书显示拟募集资金23.80亿元，用于新型通信芯片设计等多个项目 [3] 公司发行情况 - 首次公开发行股票发行费用总额为3.37亿元，其中保荐及承销费用3.10亿元 [4] - 2022年1月14日在上交所科创板上市，发行股票数量为4183.0089万股，发行价格为164.54元/股 [5] - 保荐人（主承销商）为海通证券股份有限公司，保荐代表人为王鹏程、龚思琪 [5]

报告投资评级 - 维持买入评级[3][5] 报告核心观点 - 报告期内公司营收增长但毛利率承压研发费用增长同时看好公司在蜂窝基带芯片竞争力及新品类发展前景[2][3] 财务数据相关 - 2024年前三季度实现营收25.40亿元（同比+37.72%）归母净利润-4.12亿元（同比亏损收窄）扣非归母净利润-4.76亿元（同比亏损收窄）毛利率23.46%（同比-1.20pct）2024Q3实现营业收入8.84亿元（同比+12.34%环比+7.20%）归母净利润-1.48亿元（同比亏损扩大）扣非归母净利润-1.75亿元（同环比亏损扩大）毛利率为21.94%（同比-2.78pct环比-2.81pct）[1] - 2024Q3公司研发费用3.10亿元（同比+19.86%环比+11.16%）研发增长主要系股份支付费用增加、流片项目费用增加所致24Q3公司销售/管理/研发费用率分别为0.85%/3.48%/35.00%（同比-0.15/-0.99/+2.19pct）[2] - 下调公司24 - 25年营收预测为34.53/45.17亿元（下调幅度为1.48%/1.35%）新增26年营收预测为58.23亿元对应目前PS估值为4.9X/3.8X/2.9X[3] - 给出2022 - 2026年的营业收入、归母净利润、EPS、ROE（归属母公司)（摊薄）、P/S、P/B等数据[4] 业务进展相关 - 24Q3公司营收同增但毛利率承压主要系芯片产品销量大幅增长但毛利率相对较高的定制服务和IP授权业务本期确认收入较少[2] - AIoT需求回暖叠加公司品类开拓公司营收稳步增长儿童手表在全球市场表现强劲与飞利浦等品牌深度合作成人手表同各地主流品牌商深化合作在欧洲、拉美、东南亚等市场表现活跃2024H1公司LTE Cat.4车载前装方案出货量同比大增单品销售规模已达百万级预计24年出货量超两百万WiFi+BLE Combo芯片在包括美的、海尔等在内的多个白电头部企业出货量稳步上升[2] - 4核产品稳步出货8核产品进展顺利Redcap商业化在即贡献新的营收增长点公司首款智能手机芯片ASR8601已成功出货目前已有至少5款智能手机采用了该款芯片新机型、新客户拓展亦在稳步推进除智能手机外在智能手表、智能平板、儿童学习机等领域8601也在稳步推进中预计到年底前该芯片总出货量或超百万级别同时公司8核4G芯片预计今年年底前进入客户导入阶段明年预计推出8核2代4G手机芯片与5G RedCap智能终端芯片贡献新的营收增长点[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 下游需求逐步回暖带动收入提升,高毛利定制服务及IP授权季度波动影响利润 [3] - 研发投入持续增加,产品流片节奏顺利 [4] - 汽车、非蜂窝物联网新品依次推进,多领域&多品类打开公司多元成长通道 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入达34.57、44.10、60.15亿元 [5] 报告内容总结 财务数据 - 2024前三季度公司实现营业收入25.40亿元,同比+37.72% [2] - 2024前三季度归母净利润亏损4.12亿元,同比小幅减亏 [2] - 2024前三季度扣非归母净利润为-4.76亿元,同比减亏0.59亿元 [2] - 2024Q3公司实现营业收入8.84亿元,同比+12.34%,环比+7.20% [3] - 2024Q3公司毛利率为21.94%,同比-2.78pct,环比-2.81pct [3] - 2024Q3公司扣非归母净利润为-1.75亿元,同环比亏损分别增加0.62、0.32亿元 [3] 业务发展 - 物联网产品业务推出首款5G RedCap芯片,与多家主要设备厂商开展合作 [4] - 手机产品业务推出首款智能手机芯片ASR8601,携手Logicmobility L65A手机首秀登陆拉丁美洲市场 [4] - 汽车产品方面LTE Cat.4车载前装方案出货量远高于去年同期,单品销售规模已达百万级 [5] - 非蜂窝物联网领域WiFi+BLE Combo芯片在多个白电头部企业的出货量稳步上升 [5] 风险提示 - 半导体景气回暖不及预期的风险 [6] - 新产品推广不及预期的风险 [6]

会议情况 - 第二届监事会第九次会议于2024年10月29日召开，3名监事全出席[2] 激励计划 - 以21.50元/股向731名对象授予142.50万股限制性股票，授予日为2024年10月29日[4] 议案表决 - 《关于向2023年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限制性股票的议案》全票通过[5] - 《2024年第三季度报告》编制审核合规，表决全票通过[6]

激励计划时间节点 - 2023年10月27日召开第二届董事会第三次会议审议通过相关议案[15] - 2023年10月31日至11月9日公示激励对象名单[17] - 2023年11月15日第一次临时股东大会审议通过相关议案[18] - 2024年10月29日董事会和监事会审议通过授予预留部分议案[19] 预留限制性股票授予情况 - 授予日为2024年10月29日，授予数量142.50万股，授予人数731人，价格21.50元/股[21] 归属期及比例 - 第一个归属期自授予日起12 - 24个月，归属比例50%[24] - 第二个归属期自授予日起24 - 36个月，归属比例50%[24] 其他情况 - 2023年12月7日调整首次授予激励对象名单及人数为1017人，总量不变[28]

会议信息 - 第二届董事会第十一次会议于2024年10月29日召开[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[2] 激励计划 - 以2024年10月29日为预留授予日，21.50元/股向731名对象授予142.50万股限制性股票[3] 报告审议 - 审议通过《2024年第三季度报告》并同意对外披露[5]