业绩说明会信息 - 2025年4月25日15:00 - 17:00参加2024年度科创板医疗器械行业集体业绩说明会[3] - 地点为上证路演中心，方式为网络互动[3] - 投资者2025年4月18 - 24日16:00前可提问[3] 其他 - 2025年4月10日已发布2024年度报告[3] - 说明会针对2024年度经营及财务指标交流[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为8.72/10.51/12.67亿元，同比增速分别为16.36%/20.54%/20.53%，归母净利润分别为0.56/1.05/1.63亿元，增速分别为165.30%/88.27%/55.59%，当前股价对应PE分别为99x、53x、34x，基于内镜产品矩阵成型，中高端产品认可度提升，维持“买入”评级 [5] 市场表现 - 2025年4月15日收盘价41.14元，总市值55.4013亿元，流通市值55.4013亿元，总股本1.3467亿股，资产负债率21.06%，每股净资产10.37元 [3] 事件 - 2024年全年营收7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润亏损629万元（yoy - 114.13%）；2024Q4营收2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润亏损0.16亿元（yoy - 228.60%），扣非归母净利润亏损0.21亿元（yoy - 392.07%） [7] 业务情况 - 产线维度：2024年内窥镜设备收入7.14亿（yoy+14.72%），内窥镜诊疗耗材收入0.21亿（yoy - 50.63%），维修服务收入0.13亿（yoy+3.31%） [7] - 区域维度：境内市场收入5.86亿（yoy+3.93%），国内终端招采活动减少干扰业务增长，但中高端产品销售提升，24年中高端主机、镜体在三级医院装机数量分别达137台、522根，装机三级医院116家；境外市场收入1.61亿（yoy+42.70%），多国注册及推广顺利带动海外业务增长 [7] 财务情况 - 2024年主营业务毛利率68.21%（yoy - 1.57pct），其中内窥镜设备毛利率68.78%（yoy - 2.66pct） [7] - 2024年销售费用2.50亿（yoy+22.09%）、研发费用1.64亿（yoy+11.29%），员工总数净增长123人（yoy+11.26%） [7] - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，涉及货币资金、应收票据及账款等多项指标 [8] - 给出2024 - 2027E主要财务比率预测，包括成长能力、盈利能力等指标 [8] - 给出估值倍数，如P/E、P/S、P/B等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入端稳健但利润端承压，国内收入增速放缓海外业务增速亮眼，毛利率略有下滑费用率上升，国内中高端产品装机量和海外品牌影响力提升，预计2025年起行业环境逐步好转，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收7.50亿元（+10.54%），归母净利润0.21亿元（-63.68%），扣非归母净利润 - 0.06亿元（-114.13%）；24Q4单季营收2.49亿元（-0.20%），归母净利润 - 0.16亿元（-228.60%），扣非归母净利润 - 0.21亿元（-392.07%） [1][8] - 2024年毛利率68.12%，表观毛利率下降5.66pp，调整后主营业务毛利率下滑1.57pp；销售费用率33.38%（+3.16pp），管理费用率14.48%（+1.08pp），研发费用率21.83%（+0.15pp），财务费用率基本持平，四费率69.70%（+4.78pp） [2][14] 业务情况 - 2024年国内招采活动减少致国内业务收入增长有限，持续推广AQ - 300 4K超高清内镜系统，三级医院中高端机型主机、镜体装机（含中标）数量分别为137台、522根，装机（含中标）三级医院116家 [1][2][18] - 2024年进一步布局海外，多个国家产品准入及市场推广进展顺利，海外收入1.61亿元，同比增长42.70%，收入占比提升至22% [2][18] 投资建议 - 受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期影响，2024年软镜行业招投标低迷，预计2025年起随着招投标回暖行业环境逐步好转 [3][21] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测；2025 - 2027年营收8.6/9.9/11.1亿元（原2025、2026年为10.2/12.7亿元），同比增速15%/15%/13%，毛利率为66%/66%/66%，归母净利润0.5/1.0/1.2亿元（原2025、2026年为1.0/1.9亿元），同比增速156%/82%/27%；当前股价对应PS = 6.5/5.7/5.0x [3][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|678|750|863|990|1114| |(+/-%)|52.3%|10.5%|15.2%|14.7%|12.5%| |净利润(百万元)|58|21|54|98|124| |(+/-%)|166.4%|-63.7%|156.1%|81.8%|27.2%| |每股收益（元）|0.43|0.16|0.40|0.73|0.92| |EBIT Margin|3.5%|-2.3%|1.8%|4.4%|5.8%| |净资产收益率（ROE）|4.2%|1.5%|3.9%|7.2%|9.4%| |市盈率（PE）|96.5|266.8|104.3|57.4|45.1| |EV/EBITDA|92.1|174.9|105.2|59.6|47.4| |市净率（PB）|4.05|4.10|4.12|4.12|4.26| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|2025/4/14股价|总市值（亿元）|收入（亿元）[25A/25E/26E/27E]|PS[25A/25E/26E/27E]|ROE（24A）|PSG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|41.66|56|7.5/8.6/9.9/11.1|7.5/6.5/5.7/5.0|1.5%|0.5|优于大市| |300633.SZ|开立医疗|31.87|138|19.9/24.8/29.3/-|6.9/5.6/4.7/-|4.6%|-|优于大市| |688351.SH|微电生理|19.77|93|4.1/5.4/7.0/9.0|22.7/17.3/13.2/10.3|3.0%|0.6|无| [22] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等 [23] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产等多项指标及对应年份数据 [23]

文章核心观点 公司作为国内软镜引领企业之一，2024 年业绩有增有减，短期盈利能力波动但长期竞争力有望提升，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利增长，维持“增持”评级 [1][2][4] 业绩表现 - 2024 年公司实现营业收入 7.5 亿元（yoy + 10.54%），归母净利润 0.21 亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利 - 0.06 亿元（yoy - 114.13%） [1] - 分业务看，内窥镜设备营收 7.14 亿元（yoy + 14.72%），诊疗耗材营收 0.21 亿元（yoy - 50.63%），内窥镜维修服务营收 0.13 亿元（yoy + 3.31%） [1] - 设备业务增长因 AQ - 300 装机量提升，2024 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）量分别为 137 台、522 根，装机（含中标）三级医院达 116 家 [1] - 分地区看，2024 年国内业务营收 5.87 亿（yoy + 3.93%），海外业务营收 1.61 亿元（yoy + 42.70%），海外市场产品准入及推广顺利，国内受招采活动减少影响增长有限 [1] 盈利能力与研发情况 - 2024 年公司销售毛利率为 68.12%（yoy - 5.66pct），销售净利率为 2.71%（yoy - 6.25pct），因收入增速放缓且费用增速快于收入增速，净利润短期承压 [2] - 2024 年公司管理费用率为 14.48%（yoy + 1.08pct），销售费用率为 33.38%（yoy + 3.16pct） [2] - 2024 年研发费用为 1.64 亿元（yoy + 11.29%），研发费用率为 21.83%（yoy + 0.15pct），研发人员数为 268 人（yoy + 15.02%） [2] - 公司加速研发成果转化，推出 AQ - 120 系列、AQ - 150 系列内镜系统，双焦内镜落地临床，推出超细胃镜，丰富产品品类提升科室覆盖度 [2] 营销与服务情况 - 2024 年公司销售团队扩大至 447 人，占公司总人数的 36.79%，专业学术服务能力提升 [3] - 公司响应健康中国战略，支持县域医疗计划，参与国际学术会议及“一带一路”诊疗技术培训班活动，亮相亚太消化疾病周大会提升品牌影响力 [3] 投资建议 - 预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 8.78/10.8/13.29 亿元，归母净利分别为 0.94/1.31/1.68 亿元，EPS 分别为 0.7/0.98/1.25 元，对应 2025 年 4 月 11 日收盘价 PE 分别为 58.94/42.12/32.95 倍，维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入7.50亿元，同比增长10.54%，净利润2101.22万元，同比下降63.68%，基本每股收益为0.16元，向全体股东每10股派发现金红利0.80元，合计派发现金红利1071.52万元，分红比例占净利润约51% [4] - 预计2025 - 2027年收入端分别实现8.44亿元、10.60亿元、13.33亿元，同比增长12.5%、25.7%和25.8%，归母净利润分别实现0.54亿元、0.96亿元、1.44亿元，同比增长159.3%、76.5%和49.9%，考虑公司是国产软镜设备头部公司，品牌价值凸显，高端设备带动高等级医院市场占有率提升，未来还会推出新一代设备，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024Q4公司实现收入2.49亿元，同比 - 0.20%；归母净利润 - 1629.08万元，同比 - 228.60%；实现扣非归母净利润 - 2109.91万元，同比 - 392.07% [4][5] 事件点评 - 2024年国内收入约5.86亿元，同比增长约4%，毛利率约为70.97%，较2023年下降1.86个百分点，预计随着行业终端招采恢复以及渠道库存去化，国内市场将恢复高增长；海外收入实现1.61亿元，同比增长约42.7%，毛利率约为58.15%，较2023年的54.58%持续提升 [6] - 2024年研发费用为16359.80万元，同比增长11.29%，占营业收入比例21.83%，产品管线取得多项重要进展，如发布电子经皮胆道镜、电子膀胱镜等多种设备 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|750|844|1060|1333| |收入同比（%）|10.5|12.5|25.7|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|21|54|96|144| |净利润同比（%）|-63.7|159.3|76.5|49.9| |毛利率（%）|68.1|68.4|69.5|69.5| |ROE（%）|1.5|3.8|6.3|8.7| |每股收益（元）|0.16|0.40|0.71|1.07| |P/E|251.13|102.18|57.89|38.62| |P/B|3.96|3.92|3.67|3.35| |EV/EBITDA|61.90|105.00|60.71|41.14| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各会计年度的资产、负债、收入、成本等财务数据及相关财务比率 [13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入7.50亿元，同比增长10.54%，净利润2101.22万元，同比下降63.68%，基本每股收益为0.16元，向全体股东每10股派发现金红利0.80元，合计派发现金红利1071.52万元，分红比例占净利润约51% [4] - 预计2025 - 2027年收入端分别实现8.44亿元、10.60亿元、13.33亿元，同比增长12.5%、25.7%和25.8%，归母净利润分别实现0.54亿元、0.96亿元、1.44亿元，同比增长159.3%、76.5%和49.9%，考虑到公司是国产软镜设备头部公司，品牌价值凸显，高端设备带动高等级医院市场占有率提升，未来还会推出新一代设备，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024Q4公司实现收入2.49亿元，同比 - 0.20%；归母净利润 - 1629.08万元，同比 - 228.60%；实现扣非归母净利润 - 2109.91万元，同比 - 392.07% [4][5] 事件点评 - 2024年国内收入约5.86亿元，同比增长约4%，毛利率约为70.97%，较2023年下降1.86个百分点，预计随着行业终端招采恢复以及渠道库存去化，国内市场将恢复高增长；海外收入实现1.61亿元，同比增长约42.7%，毛利率约为58.15%，较2023年的54.58%持续提升 [6] - 2024年研发费用为16359.80万元，同比增长11.29%，占营业收入比例21.83%，产品管线取得多项重要进展，如发布电子经皮胆道镜、电子膀胱镜等多种产品 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|750|844|1060|1333| |收入同比（%）|10.5|12.5|25.7|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|21|54|96|144| |净利润同比（%）|-63.7|159.3|76.5|49.9| |毛利率（%）|68.1|68.4|69.5|69.5| |ROE（%）|1.5|3.8|6.3|8.7| |每股收益（元）|0.16|0.40|0.71|1.07| |P/E|251.13|102.18|57.89|38.62| |P/B|3.96|3.92|3.67|3.35| |EV/EBITDA|61.90|105.00|60.71|41.14| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各会计年度的资产、负债、收入、成本等财务数据及相关财务比率 [13][14]

公司调研情况 - 弘尚资产近期调研2家上市公司包括嘉益股份和澳华内镜 [1] - 调研形式分别为电话会议和业绩说明会 [1] 嘉益股份经营状况 - 当前生产经营一切正常 生产订单有序发货 [1] - 国际市场关税政策变动未造成重大不利影响 [1] - 与客户保持紧密合作 对未来政策变动持续观望 [1] - 越南生产基地2025年完成产能布局 覆盖比例结合客户需求和市场拓展判断 [1] - 越南生产基地爬坡顺利 推进供应链本土化 具备全流程生产能力 符合原产地认证要求 [1] - 主要客户尚未发生终端价格调整 [1] - 资本支出计划稳健 分红总额持续增加 [1] - 下游客户动销情况良好 [1] - 海外无规模较大保温杯供应商 [1] - 相同产品在越南和中国售价保持一致 [1] - 越南原材料价格受当地汇率波动影响 [1] - 二厂产能方案尚在规划中 拟投资2800万美元 具备全球建厂能力 [1] - 保温杯市场景气度从北美向全球蔓延 消费属性增强 [1] 澳华内镜财务表现 - 2024年执行新会计准则导致毛利率下降 [2] - 境外收入1.61亿元 占比增高 仍处于早期阶段 [2] - 境外业务中低价格带产品占比较大 毛利率偏低 [2] 澳华内镜业务发展 - 重视基层市场 消化科内镜检查渗透率逐步提高 [2] - 产品研发以临床需求为导向 研发流程包括项目立项、样机开发、注册检验和上市申请 [2] - 软镜行业外资企业市场占有率高 [2] - 公司加大研发投入 产品性能提升 临床认可度提高 [2] - 布局多个临床科室的内镜产品 拓宽产品适用范围 [2] 弘尚资产背景 - 由公募基金优秀团队和红杉资本联合创建 [3] - 成立于2013年10月 是红杉资本在中国唯一的权益证券资产管理平台 [3] - 凭借优秀业绩和稳健运作 屡获金阳光、金长江及金牛奖等行业大奖 [3] - 跻身国内知名阳光私募基金公司 [3] - 专注于绝对收益目标的权益类投资策略 [3] - 以基本面研究驱动的权益类资产管理能力为核心竞争力 [3] - 投研团队包括大型基金公司高管、外资投研主管、金牛基金经理、新财富最佳分析师等资深投研大将 [3] - 非投研板块业务带头人全部来自公募基金 具有深厚管理经验和行业影响力 [3] - 是中国基金业协会会员 具备投顾资格 [3]

公司财务表现 - 2024年执行新会计准则导致毛利率下降[1] - 境外收入达1.61亿元但仍处于早期发展阶段[1] - 境外业务中低价格带产品占比较大导致毛利率偏低[1] 市场战略布局 - 重视基层市场消化科内镜检查渗透率逐步提高[1] - 境外收入占比持续增高[1] - 布局多个临床科室内镜产品拓宽适用范围[1] 研发与产品竞争力 - 产品研发以临床需求为导向流程包括项目立项/样机开发/注册检验/上市申请[1] - 加大研发投入使产品性能提升并提高临床认可度[1] - 软镜行业外资企业市场占有率较高[1] 投资机构背景 - 调研机构珠池资产成立于2014年9月注册资本1000万元[2] - 核心团队平均从业年限超过10年覆盖宏观经济研究/资产配置/专项市场研究等领域[2] - 采用资产配置精选和量化策略与多家银行总行/信托公司/券商建立合作关系[2]

澳华内镜调研要点 - 2024年执行新会计准则导致毛利率下降[1] - 境外收入达1.61亿但仍处早期阶段 境外业务中低价格带产品占比大导致毛利率偏低[1] - 消化科内镜检查渗透率逐步提高 公司重视基层市场拓展[1] - 软镜行业外资企业市场占有率高 公司通过加大研发投入提升产品性能及临床认可度[1] - 研发以临床需求为导向 布局多科室内镜产品拓宽适用范围[1] 中微半导调研要点 - 2024年毛利率大幅提升 主要因23年主动降价去库存、晶圆成本下降及新产品迭代[2] - 收入结构：消费电子39% 小家电37% 工业控制21% 汽车电子3%[2] - 各领域毛利率：消费电子18% 小家电36% 大家电和工业控制39% 汽车电子52%[2] - MCU产品中8位机与32位机出货量比为10:1 销售金额比为2:1[2] - 2024年晶圆采购超10万片 主要来自华虹集团和新加坡GF 成熟制程产能充沛且价格趋稳[2] - 中美对等关税加速中高端市场国产替代 国内MCU市场竞争激烈[2] - 经营性现金流大幅改善 因营收增长、晶圆采购支出减少及应收账款控制[2] - 公司专注MCU设计多年 拥有独特IP和技术优势 研发中心建成助力人才吸引[2] 行业动态 - 软镜行业存在外资企业高市占率特征 国内企业通过研发投入提升竞争力[1] - MCU行业国产替代进程加速 尤其在中高端市场领域[2] - 汽车电子领域发展潜力受重点关注 被公司视为未来增长点[2]

科达利调研要点 - 科盟创新专注于机器人核心传动系统 产品包括高精密减速器和智能关节模组 构建从材料研发到智能制造的完整技术体系[1] - 在人形机器人核心关节驱动技术领域实现突破 具备高性能产品和量产降本能力 科达利提供资金保障和技术支持[1] - PEEK材料应用于高精密齿轮领域 全生命周期成本具竞争力 已解决谐波减速器不耐抗击问题并优化产品测试周期[1] - 美国加征关税影响有限 公司将优化全球产能布局[1] 澳华内镜经营状况 - 2024年执行新会计准则导致毛利率下降 境外收入1.61亿仍处早期阶段 中低价格带产品占比大导致毛利率偏低[2] - 消化科内镜检查渗透率逐步提高 重视基层市场 产品研发以临床需求为导向[2] - 软镜行业外资企业市场占有率高 公司加大研发投入提升产品性能和临床认可度[2] - 布局多个临床科室的内镜产品 拓宽产品适用范围[2] 许继电气财务表现 - 2024年营业收入170.89亿元 净利润11.17亿元 同比增长11.09%[3] - 2025年一季度营业收入23.48亿元 净利润2.08亿元[3] - 收入结构优化 低毛利新能源及系统集成板块收入下降 高毛利直流输电板块收入增长[3] - 毛利率提升源于产品结构优化和降本增效 期间费用率上升因销售和研发投入增加[3] 许继电气业务进展 - 中标多个国网直流输电项目 南网市场订单增长 研发投入8.80亿元投向海上风电直流送出系统等技术[3] - 2024年确认收入的特高压项目包括陇东-山东等 直流输电板块毛利率下降因产品结构变化[3] - 首次采用6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀在云南成功应用 中标南网220千伏天河棠下柔直背靠背工程[3] - 设立新型配网公司强化全流程协同 布局配调一体化系统和配微协同技术[3] - 落实一带一路战略拓展南美 中东 东南亚 非洲 欧洲市场 推进产品国际化改造和认证[3]