深圳市道通科技股份有限公司向港交所提交上市申请书，独家保荐人为中金公司。 ...

香港聯合交易所有限公司與香港證券及期貨事務監察委員會對本申請版本的內容概不負責，對其準確性或完整 性亦不發表任何意見，並明確表示概不就因本申請版本全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任何損失承擔任何責任。 Autel Intelligent Technology Corp., Ltd. 深圳市道通科技股份有限公司 （「本公司」） （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 的申請版本 警告 本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「交易所」）及香港證券及期貨事務監察委員會（「委 員會」）的要求而刊發，僅用作提供資訊予香港公眾人士。 本申請版本為草擬本，當中所載資訊並不完整，亦可能會作出重大變動。 閣下閱覽本文件， 即代表 閣下知悉、接納並向本公司、其獨家保薦人、整體協調人、顧問或承銷團成員表示同意： 本公司招股章程根據香港法例第32章公司（清盤及雜項條文）條例送呈香港公司註冊處處長登記前， 本公司不會向香港公眾人士提出要約或邀請。倘於適當時候向香港公眾人士提出要約或邀請， 有意投資者務請僅依據與香港公司註冊處處長註冊的本公司文件作出投資決定；文件的文本將 於發售期內向公眾派發。 (a) 本文件僅 ...

基本信息 - 公司于2004年9月28日成立，2014年6月13日转为股份有限公司，A股于2020年2月在上海证券交易所科创板上市，代码为688208[122] - H股每股面值为人民币1.00元[131] - 最新实际可行日期为2025年12月12日[140] 业绩数据 - 2022 - 2024年公司是全球最大智能汽车诊断解决方案提供商，市场份额从9.1%增至11.1%[45] - 2024年公司是中国最大智能充电解决方案海外收入提供商和北美第四大智能充电解决方案提供商[45] - 2022 - 2024年公司收入复合年增长率为31.7%，净利润复合年增长率为162.0%[50] - 公司软件收入复合年增长率为21.6%[50] - 2022 - 2025年各年营收分别为22.66亿元、32.51亿元、39.32亿元、23.45亿元[86] - 2022 - 2025年各年毛利润分别为12.64亿元、17.03亿元、20.82亿元、12.60亿元，占比分别为55.8%、52.4%、52.9%、53.7%[86] - 2022 - 2025年各年净利润分别为8160.9万元、1.40亿元、5.60亿元、4.55亿元，占比分别为3.6%、4.3%、14.2%、19.4%[86] - 2022 - 2025年各年经营活动产生的现金流量净额分别为 - 3.83亿元、4.31亿元、7.48亿元、2.98亿元[93] - 2022 - 2025年各年资产回报率分别为1.7%、2.6%、9.5%、6.9%[95] - 2022 - 2025年各年净资产收益率分别为2.8%、4.5%、17.4%、13.5%[95] 客户与供应商 - 2022 - 2025年H1，公司前五大客户收入占比分别为25.0%、25.2%、25.0%、28.5%[74] - 2022 - 2025年H1，公司前五大供应商采购额占比分别为14.4%、19.0%、17.7%、19.1%[75] 股权与分红 - 截至最新实际可行日期，李先生直接持有2.52亿股A股，占公司已发行股本总额约37.63%[98] - 2022、2023、2024年及2025年上半年公司分别宣布现金股息4500万元、0元、3.527亿元和2.228亿元[103] 财务事件 - 2022年7月公司发行可转换债券，本金总额为12.8亿元[113] - 2025年5月资本公积转增股本，共发行2.18304502亿股A股[121] 子公司与关联公司 - 公司直接持有深圳道通合创新能源有限公司81.5%股权[116] - 彩虹信息于2001年2月9日成立，是公司的间接全资子公司[150] - 彩虹科技于2006年10月13日成立，是公司的直接全资子公司[150] 未来风险 - 公司未来增长和成功依赖下游行业需求，下游需求受多种因素影响，无法保证维持或增长[179][180][182] - 新解决方案设计和推出可能失败或延迟，会对公司产生重大不利影响[183][184] - 研发投入可能无法产生预期经济效益[188][189] - 分销模式存在风险，如分销商不遵守规定、相互竞争等[192][194] - 公司所处行业竞争激烈，新进入者和产能扩张会加剧竞争[195] - 公司海外业务面临政治经济不稳定、法规不熟悉等多种风险[199] - 公司扩张国际市场可能面临额外税收、合规等风险且不一定成功[198]

行业背景与核心问题 - 在美国，AI数据中心、电动汽车和分布式光伏正同时推高电力系统的负荷峰值，而老化电网、漫长的配电扩容周期和愈发频繁的极端天气事件与之叠加，使“谁来提供可调节的电力”成为能源体系的核心问题 [1] - 此轮能源体系重构中，电动车的角色正在发生实质性改变，通过Vehicle-to-Grid技术，电动车有机会从单向负荷转变为电网侧可调用的分布式储能单元 [1] 公司V2G技术布局与核心能力 - 公司正在北美系统布局V2G能力与应用场景，通过自研电力电子平台、并网控制和AI能源管理系统，推动V2G从概念走向工程化和商业化 [1] - 公司自研的双向电源变换模块采用碳化硅半导体技术，峰值转换效率可达98%以上，最大程度压缩能量损失 [1] - 在并网控制方面，公司围绕UL1741、IEEE2030.5等关键标准进行系统化研发，具备恒无功、恒功率因数、电压穿越、孤岛检测等全套能力 [2] - 在软件与算法层面，公司在光储充一体化业务基础上叠加AI能源管理能力，形成了AI智能充电模式和AI双向充电模式在内的策略体系 [2] 项目进展与市场认可 - 公司V2G相关项目已于2024年10月29日被列入深圳市发改委《2025年第一批战略性新兴产业发展专项资金》拟扶持计划并完成公示，为后续大规模推广提供支撑 [2] - 该项目为深圳市发改委2025年首批资助的4个项目之一 [2] - 公司在北美已形成覆盖校车运营商、商用车队、零售网络、酒店与商业地产、充电运营商等多维度的客户结构，使V2G产品具备真实落地场景 [2] 应用场景与市场潜力 - 北美最大的校车运营商之一是公司的典型客户，美国校车保有量超过50万辆，是未来北美最具规模化V2G价值的车队类型之一 [3] - 在家用及小型商业场景，公司的AI智能充电模式基于动态电价、用户习惯及光伏出力预测优化充电行为，在典型工况下可为单户家庭带来数百美元级别的年化电费节省 [3] - 市场空间已进入可量化阶段，美国能源部门及多家研究机构预计，到2030年美国可被调用的V2G调节容量有望达到数十吉瓦规模，部分预测模型推算至80-100GW区间 [3] 面向算力需求的扩展布局 - 为应对AI服务器功率密度提升带来的电力电子变革，公司同步推进800V高压供电架构研发 [4] - 规划中的800V HVDC模块功率密度可达100W/in、效率可达98% [4] - 面向2027年之后可能加速落地的固态变压器架构，公司计划建设高压实验室，以推动新一代数据中心供电方案的工程化实现 [4]

投资评级与财务预测 - 维持“优于大市”评级，给予公司2026年30倍市盈率，目标价57.47元，较当前有15%上行空间 [4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.56亿元、12.84亿元、16.34亿元，同比增长率分别为49.2%、34.3%、27.3% [3][4] - 预计2025-2027年每股净收益分别为1.43元、1.92元、2.44元 [3][4] - 预计2025-2027年营业总收入分别为53.25亿元、68.74亿元、84.65亿元，同比增长率分别为35.4%、29.1%、23.1% [3] - 预计净资产收益率将从2024年的18.0%持续提升至2027年的28.4% [3][6] 核心业务亮点与增长曲线 - “空地一体智慧巡检解决方案”获评“2025年度新质生产力高成长性案例”，成为AI技术与产业融合的示范标杆 [1][4][12] - “AI+机器人”空地一体巡检解决方案正成为公司的第三增长曲线，该方案以自研具身智能行业大模型为核心，构建“应用+平台+本体”三层架构 [4][13] - “AI+充电”解决方案针对北美电力缺口（达270GW），推出“储能+超充一体化”方案，已落地6个北美标杆项目，从“可选”变为市场“必需”项 [1][4][14] “AI+机器人”业务具体进展 - 应用层覆盖智慧交通、能源管网等场景，通过无人机与地面机器人协同实现巡检闭环 [4][13] - 平台层依托Avant Hub自主作业平台与Avant AIP垂域Agent系统，支持多智能体协同调度 [4][13] - 本体层搭载行业首款巡检机器人Avant Robotics Gen1，其路径规划成功率大于99% [4][13] - 该方案在跨海大桥毫米级检测中将传统15天工期压缩至3天，并助力某市交通信号灯优化后通行效率提升42% [4][13] - 该解决方案已在中国、东南亚、中东市场复制推广 [4][13] “AI+充电”业务竞争优势与模式 - 方案具备三大核心优势：全套北美认证、全美本土化团队、模块化“储能+超充+EMS”系统（高复制性） [4][14] - 商业模型通过“削峰降需量费（节省30%-60%电费）+快充现金流+VPP/DR收益”实现立体化盈利，可提升客户投资回报20%-30% [4][14] - 该方案成为北美能源转型的关键推动者 [4][14] 财务表现与估值 - 2024年营业总收入为39.32亿元，同比增长20.9%；归母净利润为6.41亿元，同比大幅增长257.6% [3] - 销售毛利率稳定在55%左右，销售净利率从2023年的4.3%显著提升至2024年的14.2%，并预计将持续改善 [6] - 当前股价对应2025年、2026年预测市盈率分别为24.75倍、18.43倍 [3] - 与可比公司（元征科技、德赛西威、赛意信息）平均估值相比，公司估值具备吸引力 [7]

核心观点 - 报告维持计算机行业“强于大市”评级，坚定看好我国人工智能产业的未来发展，认为随着国产AI算力产业链成熟和国产大模型持续迭代，大模型在千行百业的应用落地将加快，大模型和智能驾驶等主题将在二级市场获得更好的投资机会 [4][5] 行业回顾与展望 - **基本面**：2025年前三季度，计算机行业上市公司营业总收入合计9393.4亿元，同比增长9.4%；归母净利润合计233.0亿元，同比大幅增长35.8%；扣非归母净利润合计143.2亿元，同比大幅增长41.3% [11] - **子行业表现**：计算机设备子行业营收同比增长13.7%，归母净利润同比增长14.6%；软件开发子行业营收同比增长1.4%，归母净利润减亏86.3%；IT服务子行业营收同比增长11.3%，归母净利润增长27.4% [11] - **市场行情**：年初至2025年11月28日，申万计算机指数上涨18.54%，跑赢沪深300指数3.50个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [18] - **基金持仓**：2025年三季度，计算机行业的基金重仓持股比例为1.24%，环比微降0.02个百分点，在31个申万一级行业中排名第11位 [20] - **行业估值**：截至2025年11月28日，计算机行业市盈率（TTM，剔除负值）为54.2倍，处于历史68%分位，在31个申万一级行业中排名第3位 [23] - **政策与展望**：国家层面高度重视人工智能发展，随着国产AI算力产业链成熟和国产大模型持续迭代升级，大模型在我国千行百业的应用落地将加快 [25][26] 算法及应用 - **全球竞争格局**：2025年下半年以来，全球大模型领域竞争加剧，海外闭源模型性能角逐提速；当前全球前十的前沿模型以谷歌、Anthropic、OpenAI、xAI的闭源模型为主；开源国产大模型如Kimi K2 Thinking、MiniMax-M2性能持续处于全球第一梯队 [27][30] - **技术迭代方向**：跨模态与智能体正在成为大模型市场竞争焦点；多模态大模型加速迭代，应用场景向图像、语音、视频、代码等拓展；智能体（AI Agent）通过任务分解、自主决策、工具调用与环境交互，显著拓宽模型任务边界 [32][34] - **生态构建**：以谷歌、阿里为代表的全球领先大模型厂商致力于搭建“芯模云端”的全栈AI生态，以构筑更高的商业壁垒、释放更大的商业势能 [36][40][41] - **应用落地趋势**：根据OpenAI万亿Token消耗Top 30客户名单，头部AI产品赛道开始收敛，主要集中于AI编程工具、企业级服务以及生产力工具三个赛道 [42][43] - **重点关注赛道**：报告建议关注编程、企服、办公三个AI应用赛道 [4][42] - **AI+编程**：全球AI编程工具流量持续增长，Cursor母公司Anysphere投后估值达293亿美元；国内AI编程使用频率（31%）相较全球整体（82%）仍有较大提升空间 [45][47] - **AI+企服**：Agent的自主执行与跨系统编排能力攻克企服场景痛点；国内企服公司AI相关收入及订单快速增长，商业化落地进程加快 [53][59][60] - **AI+办公**：大语言模型适配传统办公文字类场景，多模态能力助力传统办公软件进化为生产力工具；AI+办公产品形态从单点应用向集成化平台演进 [61][62] 算力 - **市场高景气度**：大模型的迭代升级与应用落地将拉动全球AI算力市场持续高景气；IDC预计，2024-2028年全球AI服务器市场规模CAGR为15.5%，中国AI服务器市场规模CAGR为30.6% [67] - **全球资本开支支撑**：2025年第三季度，微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支合计1125亿美元，同比增长76.9%，为全球AI算力产业发展提供强力支撑 [70] - **芯片市场格局**：GPU芯片是AI算力芯片市场主流，英伟达占据主导地位，其2026财年第三季度数据中心业务收入512亿美元，同比增长66%；ASIC芯片市场规模也在高速增长，预计2023-2028年CAGR高达53% [72][73][75] - **国产算力发展机遇**：AI算力芯片的自主可控已成为确定性发展趋势；在政策推动、下游需求强劲增长、替代空间大等多重因素推动下，国产AI算力芯片产业链迎来发展机遇 [4][84] - **国产芯片进展**：以华为昇腾910B为代表的国产AI算力芯片在性能上已可对标英伟达H20；2024年，中国本土人工智能芯片品牌的出货量市场份额约30%，未来有超过两倍的出货量替代空间；国产AI算力芯片已呈现百花齐放态势，并逐步取得规模化落地 [85][88][89][90] 智能驾驶 - **全球产业蓬勃发展**：特斯拉FSD已更新至v14.2.1版本，累计行驶里程数已超过67亿英里；小鹏汽车发布第二代VLA、小鹏Robotaxi等，并将城市NOA功能引入15万价位的MONA M03车型；华为发布乾崑智驾ADS4，其解决方案在我国城市NOA新车销量中市场份额第一 [4] - **NOA成为主流方案**：具备城市NOA功能的L2++预计将成为智能驾驶未来的主流方案；我国高速NOA和城市NOA智驾功能的装配率呈现上升态势 [4] - **市场前景广阔**：亿欧智库数据显示，我国NOA的市场规模未来将高速增长，2030年有望超3000亿元；随着NOA功能普及，我国智能驾驶产业的商业化将提速，相关产业链厂商将深度受益 [4] 投资建议与个股 - **整体建议**：报告认为大模型和智能驾驶等主题将在二级市场获得更好的投资机会，维持对计算机行业“强于大市”的评级 [5] - **个股推荐**： - **AI算力**：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码；建议关注寒武纪、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息 [5] - **AI算法及应用**：推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺；建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联、锐明技术、迈富时、百融云-W [5] - **智能驾驶**：强烈推荐中科创达，推荐德赛西威 [5]

行业投资评级 - 报告对计算机板块维持“增持”评级 [4] 核心观点 - AI产业正沿专业化与终端化双向深化，以OpenAI突破专家级任务与智谱推动手机AI普及为代表 [4] - 美国对英伟达H200芯片的有条件放行附带了代际限制与销售提成等约束，预计将削弱供应链稳定性并加速国产替代进程 [4] - 商业航天领域，长征十二号火箭的高频发射验证了高效部署水平，“太空计算联合实验室”助推国内自主可控能力提升 [4] AI技术进展 - OpenAI发布的GPT-5.2系列模型在GDPval等专业基准测试中达到人类专家水平，长文档推理与复杂工具调用能力显著提升 [4] - 智谱AI全面开源其手机智能体项目Open-AutoGLM，该项目通过一个约9B参数的模型，使AI能直接“观看”并操作手机屏幕以完成跨应用任务 [4] - 智谱AI此次开源遵循Apache 2.0等宽松协议，为行业提供了可直接评估和集成的终端智能体解决方案，同时大幅降低了开发门槛 [4] 美国对华AI芯片出口政策 - 美国政府近期有条件批准英伟达向中国出口其H200 AI芯片 [4] - 政策核心限制体现为双重约束：一是技术代际锁定，明确规定英伟达更先进的Blackwell及下一代Rubin架构芯片仍对华禁售；二是增设财务条款，要求将相关芯片销售额的25%作为“提成”上缴美国财政部 [4] - 该政策在为中国市场提供有限算力选项的同时，其苛刻的附加条件与反复的可能性，预计将从结构上削弱供应链的稳定性 [4] 商业航天进展 - 2025年12月12日，长征十二号运载火箭以仅隔32天的高频节奏成功发射，将16组低轨卫星送入太空 [4] - 长征十二号作为我国首款4米级单芯级火箭，已展现支持大规模星座部署的高效发射能力 [4] - 同日，国内首个“太空计算联合实验室”在上海正式揭牌，该实验室由上海交通大学与商业航天企业国星宇航共同组建，将聚焦自主太空计算芯片、在轨维修等前沿方向展开攻关 [4] - 实验室配套的产业化平台“东方天算公司”也已同步设立，以推动技术转化 [4] - 合作方国星宇航此前已实现了全球首次通用大模型在轨部署，并拥有已投产的“星算”在轨算力集群 [4] 推荐标的 - 报告推荐标的包括：汉得信息、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [4] - 推荐标的盈利预测数据如下 [5]： - 汉得信息：2025年预测EPS为0.26元，对应预测PE为71.15倍 - 日联科技：2025年预测EPS为1.30元，对应预测PE为47.17倍 - 金山办公：2025年预测EPS为4.03元，对应预测PE为76.40倍 - 合合信息：2025年预测EPS为3.47元，对应预测PE为63.98倍 - 海康威视：2025年预测EPS为1.47元，对应预测PE为20.16倍 - 新大陆：2025年预测EPS为1.26元，对应预测PE为20.63倍 - 道通科技：2025年预测EPS为1.43元，对应预测PE为24.69倍 - 海光信息：2025年预测EPS为1.18元，对应预测PE为177.97倍

投资评级与核心观点 - 报告对道通科技给予“增持”评级，目标价格为57.47元 [6] - 报告核心观点认为，公司的“空地一体智慧巡检解决方案”获评新质生产力高成长性案例，其“AI+机器人”业务正复制扩张并有望成为第三增长曲线，同时“AI+充电”解决方案已成为北美市场的必需项 [2][13] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为53.25亿元、68.74亿元、84.65亿元，同比增长率分别为35.4%、29.1%、23.1% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.56亿元、12.84亿元、16.34亿元，同比增长率分别为49.2%、34.3%、27.3% [4] - 预计公司2025-2027年每股净收益（EPS）分别为1.43元、1.92元、2.44元 [4] - 基于2026年30倍市盈率（PE）给予目标价 [13] - 以2025年12月12日收盘价35.31元计算，公司对应2025-2027年市盈率（PE）分别为24.75倍、18.43倍、14.48倍 [4] - 公司当前总市值为236.64亿元 [7] 业务进展与增长动力 - “AI+机器人”空地一体巡检解决方案以自研具身智能行业大模型为核心，构建“应用+平台+本体”三层架构 [13] - 该方案在跨海大桥毫米级检测中，将传统15天工期压缩至3天，并在某市交通信号灯优化后使通行效率提升42% [13] - 该方案已在中国、东南亚、中东市场复制推广，将成为公司的第三增长曲线 [13] - 针对北美电力缺口达270GW的“AI用电荒”，公司推出“储能+超充一体化”解决方案 [13] - 该充电方案已落地6个北美标杆项目，具备全套北美认证、全美本土化团队及模块化高复制性系统三大核心优势 [13] - 该方案通过“削峰降需量费（节省30%-60%电费）+快充现金流+VPP/DR收益”的立体化盈利模式，可提升客户投资回报20%-30% [13]

评级信息 - 道通科技上一次评级时间为2025年6月23日，主体和债项等级均为AA，展望稳定[1] - 中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，“道通转债”信用等级为AA，有效期至存续期[4] 违规处理 - 2025年12月6日公告公司存在未审议披露关联交易变更问题，李红京等三人负主要责任[1] - 深圳证监局责令公司改正，对李红京等三人出具警示函[2] 评估结果 - 业务状况评估结果5/7，财务状况评估结果9/9[6] - 个体信用状况为aa，主体信用等级为AA[6] 评级方法 - 本次评级采用汽车零部件及外部特殊支持评价方法和模型[6]

核心事件 - 道通科技因关联交易补充协议未审议披露等问题，同时收到深圳证监局责令改正决定及上交所纪律处分 [1][14] - 公司时任董事长兼总经理李红京、董事兼副总经理农颖斌、时任董事会秘书方文彬被出具警示函 [1][14] 监管调查发现 - 主要违规行为包括：未按规定审议并披露关联交易变更、未披露关联方资金占用、未披露前十大股东间一致行动关系、股东大会文件记录不完整 [2][16] - 上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》等规定 [3][16] 公司申辩与监管认定 - 公司及相关责任人申辩称延期付款协议不构成重大调整或资金占用，且无主观故意 [4][17] - 董事农颖斌申辩其不分管关联交易变更事项 [5][18] - 监管部门驳回申辩，认定延长付款期限属于对原交易方案的重大调整，并形成关联方资金占用事实 [5][18] 核心违规详情 - 违规核心是与关联方交易后，签署补充协议大幅延长付款期限，但未履行内部审议及信息披露程序 [6][19] - 此操作实质构成关联方资金占用，侵害中小股东权益 [6][19] - 时任董事长李红京及作为交易对手方的董事农颖斌被认定对违规负责 [6][19] 财务表现分析 - 2025年前三季度营业收入34.96亿元，同比增长24.69% [7][20] - 2025年前三季度归母净利润7.33亿元，同比增长35.49% [8][21] - 第三季度单季归母净利润同比增长高达63.49% [8][21] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额仅2.02亿元，同比暴跌55.75% [8][21] - 利润增长与经营性现金流严重背离 [8][21] 财务与战略隐忧 - 截至2025年三季度末，公司资产负债率达50.23%，较2020年上市时的20.22%大幅攀升 [9][22] - 公司正处于发行H股并申请在香港联交所主板上市的筹备阶段 [9][22] - 监管处分已被记入证券期货市场诚信档案数据库 [10][23] 潜在影响与公司回应 - 市场关切监管记录可能对其赴港上市进程造成阻碍或延误 [10][23] - 公司表示将积极整改，并称监管措施不影响正常生产经营 [10][23] - 公司自2020年上市以来在A股累计募集资金约25亿元（科创板募资12.18亿元，2022年可转债募资12.8亿元） [10][23]