业绩总结 - 2024年度公司营业收入249.09亿元，同比增长13.42%[15] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净利润37.03亿元，同比增长21.77%[15] - 2024年末公司资产总额648.02亿元，较期初增长20.50%[15] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产415.28亿元，较期初增长12.24%[15] 用户数据 - 2024年公司在3656辆地铁牵引变流系统订单中中标2178辆，占比59.57%[16] - 公司乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.7%[17] - 公司光伏逆变器全年中标超20GW，国内排名行业前列[17] 未来展望 - 公司面临核心竞争力、经营、财务风险[7][8][9] 新产品和新技术研发 - 公司拥有6个国家级、7个省级技术创新平台和1个博士后工作站[19] - 公司累计获得专利授权3762件，其中发明专利2366件[19] - 公司累计主持和参与制定国际标准51项、国内标准187项[19] - 2024年度公司研发投入28.42亿元，较2023年增长29.95%，研发投入占营收比重为11.41%，较2023年增加1.45个百分点[26] - 2024年公司申请专利504件，新增授权专利278件，授权欧美日专利6件，目前授权且有效专利3762件，发明专利占比超60%[30] - 2024年公司主持或参与的交通与能源领域国际、国家、行业、团体标准发布38项[30] - DWL - 32连续式双枕智能捣固稳定车电气系统作业精度提升20%，故障排查时间缩短50%[28] - 公司混动总成产品工况效率提升1%达行业先进水平[30] - 2024年公司助力新能源机车完成7种车型全球发布[27] - 2024年9月公司为我国无人驾驶重载列车首试提供核心技术，部分技术填补行业空白[28] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 公司首次公开发行A股240,760,275股，发行价31.38元/股，募集资金总额755,505.74万元，净额744,321.20万元[32] - 截至2024年12月31日，公司累计使用募集资金606,660.12万元，未使用余额168,318.64万元[32] - 实际收到的募集资金金额为7,462,401,064.80元，募集资金专户年度末余额为453,186,395.50元[34] - 直接投入募投项目金额为5,286,407,250.80元，支付上市发行费用为12,556,977.30元[34] - 置换预先已投入募投项目的自筹资金为780,193,985.74元，置换预先支付上市发行费用为6,632,041.84元[34] - 募集资金利息收入扣减手续费净额为71,084,464.07元，用于现金管理的收益为235,491,122.31元，用于现金管理金额为1,230,000,000.00元[34] - 公司于2022 - 2024年分别注销补充流动资金、工业传动装置研发应用、新型传感器研发应用项目募集资金账户[36] - 2024年度公司募集资金存放与使用合规，无变相改变用途和违规使用情形[37] 股权结构 - 截至2024年12月31日，公司直接控股股东中车株洲电力机车研究所有限公司直接持有公司600,381,485股，持股比例为42.68%[38] - 截至2024年12月31日，国务院国资委通过间接方式使公司合计被持有48.05%股权[38] - 截至2024年12月31日，公司控股股东、实际控制人所持公司股份不存在质押、冻结情形[38] - 截至2024年12月31日，除核心技术人员王业流持有1,000股外，其他董监高及核心技术人员未直接持有公司股份[39] 督导与合规 - 保荐机构负责时代电气上市后持续督导工作并出具2024年度报告书[2] - 2024年度公司在持续督导期间未发生需保荐机构公开发表声明的违法违规情况[3] - 2024年度公司及相关当事人在持续督导期间未发生违法违规或违背承诺等事项[3] - 保荐机构督促公司健全完善并严格执行公司治理制度[4] - 公司内控制度符合法规要求并有效执行，能保证规范运营[4] - 公司向上海证券交易所提交的文件不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[4] - 2024年度公司不存在需要进行专项现场检查的情形[5] 研发人员情况 - 公司现有研发人员4,025人，占比40.21%，近半数（47.90%）拥有研究生及以上学历[23]

报告公司投资评级 - 维持时代电气 A/H 股“买入”评级 [2][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年时代电气收入 249.1 亿元（yoy+13.4%），归母净利 37.03 亿元（yoy+21.7%），符合预期 [2] - 轨交业务处于维修和以旧换新上行周期，公司作为轨交龙头收入增速有望保持较好水平 [2] - 关注新兴装备业务碳化硅上车进展以及深海装备业务受益政策驱动加速情况 [2] 各业务情况总结 轨交业务 - 2024 年轨道交通业务收入 146.36 亿元，同比增长 13.37% [3] - 各细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其它轨道交通装备收入 109.90/18.91/11.05/6.50 亿元，同比 7.41%/12.22%/67.50%/95.02% [3] - 2025 年轨交换新和维修业务有望维持较好增速，轨交新产品推出有望推动市场份额提升 [3] 新兴装备业务 - 2024 年新兴装备业务收入 101.15 亿元，同比增长 13.71% [4] - 各细分业务中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流收入 41.10/25.69/20.36/8.65/5.35 亿元，同比增长 11.02%/23.96%/5.70%/18.04%/15.93% [4] - 2025 年公司的碳化硅功率模块有望实现在新能源汽车主驱上的规模化应用 [4] - 公司正积极响应国家深海科技战略，向深海装备布局 [4] - 新能源电驱、工业变流等产品规模化提升，产品毛利率有望向好，或增厚盈利，部分抵消固定资产折旧影响 [4] 盈利预测调整 - 小幅下调 2025/2026E 收入预测至 291.0/334.4 亿元（前值：308.2/359.0 亿元），新增 2027 年预测 373.7 亿元 [5] - 调整 2025/2026/2027E 归母净利润预期至 42.6/48.8/54.8 亿元（2025/2026E 前值：44.4/51.3 亿元） [5] 估值分析 A 股估值 - 新兴装备业务给予 30.8x 2025E PE，对应市值 356 亿元 [14] - 轨道交通装备及其他业务给予 14.5x 2025E PE，对应 450 亿元的目标市值 [14] H 股估值 - 根据历史平均 AH 溢价率 61.2%，结合 A 股目标价 58.89 元（按照 1HKD=0.92RMB 的汇率计算），给予 H 股目标价 39.17 港元 [16] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,799|24,909|29,099|33,444|37,371| |+/-%|20.88|14.27|16.82|14.93|11.74| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,106|3,703|4,261|4,881|5,483| |+/-%|21.51|19.22|15.09|14.55|12.33| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.27|2.70|3.11|3.56|4.00| |ROE (%)|8.70|9.45|9.76|10.12|10.27| |PE (倍)|20.68|17.35|15.07|13.16|11.71| |PB (倍)|1.74|1.55|1.40|1.27|1.14| |EV EBITDA (倍)|11.45|8.92|7.87|6.20|5.07|[7]

报告公司投资评级 - 维持时代电气 A/H 股“买入”评级 [2][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年时代电气收入 249.1 亿元（yoy+13.4%），归母净利 37.03 亿元（yoy+21.7%），符合预期 [2] - 轨交业务处于维修和以旧换新上行周期，公司作为轨交龙头收入增速有望保持较好水平 [2] - 关注新兴装备业务碳化硅上车进展以及深海装备业务受益政策驱动加速情况 [2] 各业务情况总结 轨交业务 - 2024 年轨道交通业务收入 146.36 亿元，同比增长 13.37% [3] - 各细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其它轨道交通装备收入 109.90/18.91/11.05/6.50 亿元，同比 7.41%/12.22%/67.50%/95.02% [3] - 2025 年轨交换新和维修业务有望维持较好增速，轨交新产品推出有望推动市场份额提升 [3] 新兴装备业务 - 2024 年新兴装备业务收入 101.15 亿元，同比增长 13.71% [4] - 各细分业务中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流收入 41.10/25.69/20.36/8.65/5.35 亿元，同比增长 11.02%/23.96%/5.70%/18.04%/15.93% [4] - 2025 年公司的碳化硅功率模块有望实现在新能源汽车主驱上的规模化应用 [4] - 公司正积极响应国家深海科技战略，向深海装备布局 [4] - 新能源电驱、工业变流等产品规模化提升，产品毛利率有望向好，或增厚盈利，部分抵消固定资产折旧影响 [4] 盈利预测调整 - 小幅下调 2025/2026E 收入预测至 291.0/334.4 亿元（前值：308.2/359.0 亿元），新增 2027 年预测 373.7 亿元 [5] - 调整 2025/2026/2027E 归母净利润预期至 42.6/48.8/54.8 亿元（2025/2026E 前值：44.4/51.3 亿元） [5] 估值分析 A 股估值 - 新兴装备业务给予 30.8x 2025E PE，对应市值 356 亿元 [14] - 轨道交通装备及其他业务给予 14.5x 2025E PE，对应 450 亿元的目标市值 [14] H 股估值 - 根据历史平均 AH 溢价率 61.2%，结合 A 股目标价 58.89 元（按照 1HKD=0.92RMB 的汇率计算），给予 H 股目标价 39.17 港元 [16] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 21,799 | 24,909 | 29,099 | 33,444 | 37,371 | | +/-% | 20.88 | 14.27 | 16.82 | 14.93 | 11.74 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 3,106 | 3,703 | 4,261 | 4,881 | 5,483 | | +/-% | 21.51 | 19.22 | 15.09 | 14.55 | 12.33 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 2.27 | 2.70 | 3.11 | 3.56 | 4.00 | | ROE (%) | 8.70 | 9.45 | 9.76 | 10.12 | 10.27 | | PE (倍) | 20.68 | 17.35 | 15.07 | 13.16 | 11.71 | | PB (倍) | 1.74 | 1.55 | 1.40 | 1.27 | 1.14 | | EV EBITDA (倍) | 11.45 | 8.92 | 7.87 | 6.20 | 5.07 | [7] 基本数据 | (港币/人民币) | 3898 HK | 688187 CH | | --- | --- | --- | | 目标价 | 39.17 | 58.89 | | 收盘价 (截至 4 月 2 日) | 31.45 | 46.90 | | 市值 (百万) | 43,066 | 64,222 | | 6 个月平均日成交额 (百万) | 129.82 | 328.49 | | 52 周价格范围 | 24.85 - 40.00 | 41.51 - 60.70 | | BVPS | 29.52 | 30.33 | [9]

文章核心观点 - 时代电气2024年年报表现良好，轨交装备和新兴装备业务稳健发展，多项业务取得进展，维持“买入”评级 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年实现收入249.09亿元，同比增长13.42%；归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；扣非净利润32.26亿元，同比增长24.28% [1] - 2024年毛利率32.48%，同比+3.87pct；归母净利率14.9%，同比提升约1.0pct [2] 业务板块营收情况 - 2024年轨道交通装备业务营收146.36亿元，同比+13.37%，其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通装备分别为109.90/18.91/11.05/6.50亿元 [2] - 2024年新兴装备业务营收101.15亿元，同比+13.71%，其中基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流分别为41.10/25.69/20.36/8.65/5.35亿元 [2] - 2024年其他业务营收1.58亿元，同比+0.17% [2] 子公司业绩情况 - 子公司中车时代半导体实现营收43.65亿元，净利润11.93亿元，净利率达27.3% [2] 各业务进展情况 轨道交通业务 - 首次斩获新能源机车牵引系统订单；机车自动驾驶获取订单近亿元 [3] - 检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单，金额近8亿元 [3] - 轨道工程机械方面，电传动连续式捣稳车电气系统实现首次装车应用，高铁大轨件铺换装备实现首单突破 [3] - 通信信号业务持续推进，收入创历史新高，城轨信号业务全年中标3条线路，长沙2号线信号系统无感改造顺利完成，宁波8号线自主FAO实现首次示范应用，具备开通条件 [3] - 供电系统斩获重庆地铁全部4个项目，门板块业务成功开拓国内多个新市场 [3] 新兴装备业务 - IGBT模块交付在轨交、电网领域市场占有率国内第一，电网市场中标7条线，首次斩获海外柔直项目大批量订单，新能源市场快速突破，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速，半导体三期项目宜兴产线成功投产 [3] - 新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，突破5个整车厂新客户，配套整车厂出口海外 [3] - 光伏逆变器业务国内中标超20GW，排名行业前列，全年出货量超10GW [3] - 风储氢产品新签订单稳步增长，IGBT制氢电源国内市占率领先 [3] 深海业务 - 2024年及2025年预期订单较好，将巩固在挖沟铺缆装备和水下机器人ROV装备市场占有率的领先地位 [4] - 坚持技术创新引领，通过三地协同加快在深海装备电动化和智能化方面的研发布局推出新产品，应用于海底油气、风电铺缆、海底采矿等场景 [4] - 提升海工装备业务的制造和交付能力，规划和布局建设制造能力和产品实验能力，支撑产品创新和订单交付 [4] 评级与盈利预测 - 维持“买入”评级，预计2025 - 26年实现归母净利润43.5亿元、49.0亿元，对应PE分别为14.9、13.2倍 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8][10] 报告的核心观点 - 时代电气发布2024年年报，轨交装备和新兴装备业务稳健发展；公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，逐步拓展轨交外市场，多项业务并举推进，持续看好公司轨交装备+新兴装备双轮驱动 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年时代电气实现收入249.09亿元，同比增长13.42%；归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；扣非净利润32.26亿元，同比增长24.28% [5] 业务板块情况 - 2024年轨道交通装备业务营收146.36亿元，同比+13.37%，新兴装备业务营收101.15亿元，同比+13.71%，其他业务营收1.58亿元，同比+0.17% [10] - 子公司中车时代半导体实现营收43.65亿元，净利润11.93亿元，净利率达27.3% [10] - 2024年公司毛利率32.48%，同比+3.87pct；归母净利率14.9%，同比提升约1.0pct [10] 各业务进展 - 轨道交通业务稳中有进，首次斩获新能源机车牵引系统订单，机车自动驾驶获近亿元订单，检修和海外业务推进，检修收入大增，获近8亿元海外订单；轨道工程机械方面，电传动连续式捣稳车电气系统首次装车应用，高铁大轨件铺换装备首单突破；通信信号业务收入创新高，城轨信号业务中标3条线路，长沙2号线信号系统无感改造完成，宁波8号线自主FAO首次示范应用；供电系统获重庆地铁全部4个项目，门板块业务开拓多个国内新市场 [10] - 新兴装备业务向上图强，IGBT模块交付在轨交、电网领域市占率国内第一，电网市场中标7条线，获海外柔直项目大批量订单，新能源市场突破，新能源发电市场IGBT模块出货量增长，半导体三期项目宜兴产线投产；新能源乘用车电驱系统销量提升，突破5个整车厂新客户，配套整车厂出口海外；光伏逆变器业务国内中标超20GW，排名前列，全年出货量超10GW；风储氢产品新签订单增长，IGBT制氢电源国内市占率领先 [10] - 深海业务布局明确，2024年及2025年预期订单好，巩固挖沟铺缆装备和水下机器人ROV装备市场领先地位；坚持技术创新，三地协同加快深海装备电动化和智能化研发布局，推出新产品用于海底油气、风电铺缆、海底采矿等场景；提升海工装备业务制造和交付能力，规划建设制造和产品实验能力 [10] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 26年实现归母净利润43.5亿元、49.0亿元，对应PE分别为14.9、13.2倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [14] - 给出2024A - 2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [14]

会议安排 - 公司将于2025年4月29日举行董事会会议[3] - 会议将批准发布集团截至2025年3月31日止三个月未经审计的业绩[3] 公司人员 - 公告日期公司董事长兼执行董事为李东林[3] - 公告日期公司副董事长兼执行董事为尚敬[3] - 公告日期公司其他执行董事为徐绍龙[3] - 公告日期公司独立非执行董事为李开国、钟宁桦、林兆丰及冯晓云[3]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份500,432,200股，股本500,432,200元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份868,907,512股，股本868,907,512元[1] - 2025年3月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 月底法定/注册股本总额为1,369,339,712元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年3月31日，H股已发行股份总数500,432,200股[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份总数868,907,512股[2] - 2025年3月，H股和A股已发行股份总数无增减[2] 其他 - 公司本月证券发行等获董事会授权批准并依规进行[5]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在轨道交通领域夯基拓新，新兴装备领域乘势而上，2024年业绩再创新高，后续发展被持续看好，维持“推荐”评级 [1][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现销售收入249.09亿元，同比增长13.42%；归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润32.26亿元，同比增长24.28%；拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.09亿元、49.02亿元和54.44亿元，对应EPS分别为3.15元、3.58元和3.98元，对应3月28日收盘价PE分别为15.2X、13.4X和12.0X [11] 业务板块情况 轨道交通装备产品 - 2024年实现营业收入146.36亿元，同比增长13.37%，毛利率37.80%，同比提升6.17pct [8] - 其中轨道交通电气装备收入109.90亿元，同比增长7.41%；轨道工程机械收入18.91亿元，同比增长12.22%；通信信号系统收入11.05亿元，同比增长67.50%；其他轨道交通装备收入6.50亿元，同比增长95.02% [8] 新兴装备产品 - 2024年实现营业收入101.15亿元，同比增长13.71%，毛利率25.02%，同比提升0.63pct [8] - 其中基础器件收入41.10亿元，同比增长11.02%；新能源汽车电驱系统收入25.69亿元，同比增长23.96%；新能源发电收入20.36亿元，同比增长5.70%；海工装备收入8.65亿元，同比增长18.04%；工业变流收入5.35亿元，同比增长15.93% [8] 业务发展亮点 轨道交通业务 - 抓住国铁集团铁路投资增长契机，开拓新产品和新市场，首次斩获新能源机车牵引系统订单 [11] - 关键技术持续突破，CR450动车组完成样车全面配套，永磁牵引系统完成定型升级，两万吨重载列车自动驾驶在朔黄实现批量应用，机车自动驾驶获取订单近亿元 [11] - 2024年城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，海外订单金额近8亿元 [11] - 轨道工程机械方面，电传动连续式捣稳车电气系统实现首次装车应用，高铁大轨件铺换装备实现首单突破 [11] - 通信信号业务持续推进，收入创历史新高，城轨信号业务全年中标3条线路 [11] 新兴装备业务 - 基础器件板块，IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，电网市场中标7条线，首次斩获海外柔直项目大批量订单，新能源市场快速突破，2024年新能源乘用车功率模块装机量达225.6万套，市占率约13.7%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速，7.5代超精细沟槽栅产品效率和出流能力达到国际领先水平，半导体三期项目宜兴产线成功投产 [11] - 海工装备三地联动，营收和订单再创新高，电动ROV加速投放市场 [11] 财务报表情况 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为46433、52801、61705、71763百万元，非流动资产分别为18369、16666、14899、13074百万元，资产总计分别为64802、69468、76604、84837百万元 [12] - 流动负债分别为18730、19633、22468、25903百万元，非流动负债分别为1310、1211、1119、1037百万元，负债合计分别为20040、20844、23587、26940百万元 [12] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为24909、27597、31662、36384百万元，营业成本分别为16818、18775、21482、24772百万元 [12] - 归属母公司净利润分别为3703、4309、4902、5444百万元，EPS分别为2.70、3.15、3.58、3.98元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为3242、5674、4510、4809百万元，投资活动现金流分别为 - 3200、 - 24、 - 25、 - 26百万元，筹资活动现金流分别为456、 - 529、 - 490、 - 490百万元 [14] 主要财务比率情况 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为14.3%、10.8%、14.7%、14.9%，营业利润增长率分别为29.2%、12.9%、13.9%、11.1%，归属于母公司净利润增长率分别为19.2%、16.4%、13.8%、11.1% [13] 获利能力 - 毛利率分别为32.5%、32.0%、32.2%、31.9%，净利率分别为14.9%、15.6%、15.5%、15.0%，ROE分别为8.9%、9.5%、9.9%、10.0%，ROIC分别为13.2%、12.7%、14.9%、16.1% [13] 偿债能力 - 资产负债率分别为30.9%、30.0%、30.8%、31.8%，净负债比率分别为 - 23.2%、 - 32.1%、 - 37.2%、 - 41.6%，流动比率分别为2.5、2.7、2.7、2.8，速动比率分别为1.8、2.1、2.2、2.2 [13] 营运能力 - 总资产周转率均为0.4，应收账款周转率均为1.5，应付账款周转率分别为2.03、2.11、2.11、2.11 [13] 每股指标 - 每股收益分别为2.70、3.15、3.58、3.98元，每股经营现金流分别为2.37、4.14、3.29、3.51元，每股净资产分别为30.33、33.05、36.15、39.59元 [13] 估值比率 - P/E分别为17.7、15.2、13.4、12.0，P/B分别为1.6、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为11.16、8.18、6.91、5.87 [13]

报告公司投资评级 - 时代电气A股和H股均维持“买入”评级，当前A股价格47.85元，H股价格33.00港元 [1] 报告的核心观点 - 时代电气2024年业绩创新高，新兴装备带动业绩增长且盈利能力提升，轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，维持“买入”评级 [1][5][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本13.69亿股，总市值655.23亿元，一年最低/最高股价为41.14/63.68元，近3月换手率29.82% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为2.50%、2.16%、 -7.64%，绝对收益分别为3.15%、0.06%、1.24% [4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入249.1亿元，同比增长13.4%（调整后）；归母净利润37.0亿元，同比增长21.8%（调整后）；每股收益2.62元；毛利率32.5%，同比降1.4个百分点；净利率15.9%，同比升1.4个百分点；拟每股分红1.00元，分红率约37% [5] 轨交装备业务 - 2024年轨交装备产品营收146.4亿元，同比增长13.4%，各细分业务均有增长，城轨牵引系统国内市占率连续13年超50%，检修和海外业务推进，通信信号业务收入创新高 [6] - 公司将受益于轨交设备更新与动车组维保需求提升，老旧内燃机车更新和动车组高级修需求增长，公司作为主要供应商将显著受益 [7] 新兴装备业务 - 2024年新兴装备产品营收101.2亿元，同比增长13.7%，各细分业务均有增长 [8] - 基础器件业务巩固领先优势，IGBT模块交付在轨交、电网等领域表现出色，传感器业务轨交领域市占率领先且获电网订单，半导体三期项目宜兴产线投产 [9] - 新能源乘用车电驱交付量持续增长，全年装机25.1万套，排名第八，突破新客户，配套整车厂出口海外，第四代电驱平台一体轴承电驱总成研制成功 [10] - 新能源发电及工业变流业务持续突破，光伏逆变器业务国内中标超20GW，风储氢产品新签订单增长，IGBT制氢电源国内市占率领先；工业变流业务矿卡电驱系统交付近300套，中央空调变流器获订单，冶金轧机产品出海 [11] - 海工装备业务有望受益于深海科技政策红利，2024年收入8.7亿元，同比增长18.0%，攻克多项技术，实现产品海试及批量交付，服务重大领域，2025年政策利好有望受益 [12] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测分别为43.0/48.1亿元，引入2027年预测53.5亿元，对应EPS分别为3.14/3.51/3.91元 [13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [16][17] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等详细数据 [18][19]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在轨道交通领域夯基拓新，新兴装备领域乘势而上，2024年业绩再创新高，后续发展被持续看好，维持“推荐”评级 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现销售收入249.09亿元，同比增长13.42%；归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润32.26亿元，同比增长24.28%；拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.09亿元、49.02亿元和54.44亿元，对应EPS分别为3.15元、3.58元和3.98元，对应3月28日收盘价PE分别为15.2X、13.4X和12.0X [6][9] 公司业务情况 - 2024年轨道交通装备产品营收146.36亿元，同比增长13.37%，毛利率37.80%，同比提升6.17pct；新兴装备产品营收101.15亿元，同比增长13.71%，毛利率25.02%，同比提升0.63pct [8] - 轨道交通业务抓住契机开拓新市场和产品，关键技术突破，检修和海外业务推进；新兴装备业务中基础器件板块IGBT模块表现出色，海工装备营收和订单创新高 [9] 公司财务报表 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产、负债、股东权益等项目有相应变化 [10] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等项目有相应变化 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [12] 公司主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率相对稳定 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [11]