股价表现 - 时代电气绩后股价上涨4.15%至40.68港元 成交额达8275.01万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期营业收入122.14亿元 同比增长17.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润16.715亿元 同比增长12.93% [1] - 基本每股收益1.21元 每10股派发现金股利4.40元 [1] - 净利润增长主要源于营业收入增长带来的营业利润提升 [1] 技术实力与研发体系 - 公司深耕轨道交通牵引变流系统领域 形成突出科技创新实力 [1] - 遵循"同心多元化"战略向相关领域进行技术延伸 [1] - 建立完善研发体系 具备产品设计、制造和检测方面的持续创新能力 [1] - 组建技术委员会提供科研决策支持 引入CMMI、IPD等管理体系 [1] - 建立行业产品应用技术与创新前沿技术协同的研发运行模式 [1] - 拥有20余个专业实验室包括电气系统实验室、电机实验室、大型振动实验室等 [1] - 检测试验体系覆盖研究性试验、型式试验和出厂试验 [1]

业绩表现 - 营业收入122.14亿元 同比增长17.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润16.715亿元 同比增长12.93% [1] - 基本每股收益1.21元 每10股派发现金股利4.40元 [1] 业务发展 - 深耕轨道交通牵引变流系统领域 形成突出科技创新实力 [1] - 遵循同心多元化战略向相关领域进行技术延伸 [1] - 建立完善研发体系 具备产品设计制造检测持续创新能力 [1] 研发体系 - 组建技术委员会为科研技术工作提供决策支持 [1] - 引入CMMI IPD等管理体系与理念 [1] - 建立行业产品应用技术和创新前沿技术协同的研发运行模式 [1] 实验能力 - 具备雄厚科研实验试验检测能力 [1] - 检测试验体系包含20余个实验室 [1] - 实验室覆盖各业务领域研究性试验型式试验和出厂试验 [1]

社保基金科创板持股概况 - 二季度末社保基金共现身29只科创板个股前十大流通股东榜 合计持股量9471.27万股 期末持股市值合计42.30亿元 [1] - 持股变动显示新进6只 增持8只 减持7只 8只股持股量保持不变 [1] - 新进股中中触媒、柏楚电子、苑东生物等持股量居前 [1] 持股集中度与市值分布 - 社保基金持有比例最高的是海泰新光(持股占流通股4.20%) 其次为奥浦迈(4.00%) 龙迅股份、凯立新材、中触媒持股比例居前 [2] - 持股数量最多的是道通科技(927.09万股) 时代电气(630.98万股)和ST诺泰(571.60万股)紧随其后 [2] - 持股市值居前为纳芯微(5.18亿元)、柏楚电子(3.79亿元)、南微医学(3.53亿元) [2] 多社保基金联合持仓情况 - 南微医学、凯立新材、八亿时空、凯因科技4只股有2家社保基金集中现身 [1] - 具体持股量分别为523.30万股、503.14万股、423.10万股、339.40万股 [1] 持仓个股业绩表现 - 社保基金持有个股中25只上半年净利润同比增长 [2] - 容知日新净利润1423.55万元 同比增幅2063.42% 新相微(261.78%)和晶丰明源(151.67%)增幅居前 [2] 行业分布特征 - 社保基金持股主要集中在电子(12只)、医药生物(7只)、基础化工(3只)行业 [2] 市场表现分析 - 获社保基金持有的科创板股7月以来平均上涨22.67% [3] - 鼎通科技累计涨幅69.16%表现最好 苑东生物(54.02%)和凯因科技(39.07%)涨幅居前 [3] 重点个股持仓明细 - 道通科技持股927.09万股(环比-6.42%) 持股市值2.84亿元 [3] - 南微医学获2家社保基金持股523.30万股(环比+66.76%) 持股市值3.53亿元 [3] - 凯立新材获2家社保基金持股503.14万股(环比+8.83%) 持股市值1.67亿元 [3] - 柏楚电子新进持股288.02万股 持股市值3.79亿元 [3][4] - 中触媒新进持股320.00万股 持股市值9209.60万元 [3][4]

行业与公司 * 该纪要涉及的行业为中国铁路设备制造业 重点分析的公司为中国中车股份有限公司（CRRC Corp）和中车时代电气（Zhuzhou CRRC Times Electric Co ZZCRRC）[2][3][14] 核心观点与论据 * 中国铁路行业重新进入多年上行周期 驱动因素包括大规模采购高速动车组（MUs）和机车 以及维护服务订单的增加[2] * 行业正经历战略转变 客运从航空转向铁路 货运从公路/卡车转向铁路 同时老旧动车组和地铁列车车队进入维护周期[2] * 中国铁路总公司（CRC）于8月19日发布了采购210列350公里/小时型（CRH350）动车组新造订单[2][3] * 高速铁路网络扩张强劲 预计到2035年将达到70,000公里 且现有线路的密度比不断上升[3] * 机车需求的上行周期由“大规模设备更新与替代”计划驱动 该计划旨在用新型节能模型替代老旧柴油机车 符合国家能源转型目标[7] * 该计划针对国家铁路局确定的七个关键区域 要求在2027年前完成车队更新 预计总替代需求为7,000-8,000台 2025年预计约700台 2026/27年将进一步增加[7] * 新疆-西藏铁路项目的获批突显了中国对铁路基础设施扩张的 renewed commitment[3][7] * 维护市场日益重要 8月19日发布了183列动车组的5级维护订单 加上1月份发布的155列 2025年总计已达338列[7] * 随着高速动车组和地铁列车车队老化 维护收入在列车寿命后期通常会增加 这提供了稳定的收入流并减少了对新造列车采购的依赖[7] * 在售后市场领域 与处理中国铁路总公司（CRC）相比 拥有更强的议价能力 商业模式得以改善 毛利率（GPM）显著提升 从十年前的约10%增至约20%[7] * 中车时代电气（ZZCRRC）在为持续的车队维护供应关键部件方面扮演着关键角色[7] * 最老的和谐号动车组的替代周期预计将于2027年开始[3] 公司表现与估值 * CRRC和ZZCRRC近期表现不佳 主要由于市场对2025年上半年低迷的列车采购活动感到失望[3] * CRRC的H股下跌约5% 而其A股下跌约15% 同期恒生中国企业指数（HSCEI）上涨约20% 沪深300指数（CSI300）相对持平[3] * 尽管近期表现不佳 但摩根大通维持对CRRC和ZZCRRC的增持（Overweight OW）评级 认为其强定位能从这些发展中获益 并看好铁路设备需求多年上行周期的前景[3][14] * 报告列出了CRRC A股和H股 ZZCRRC A股和H股的具体股票代码和截至2025年8月20日收盘的股价及评级[14] 数据支持 * 表1显示 年初至今（YTD）已招标278列动车组新造订单 其中8月19日招标了174列（108列标准列+30列高寒标准列+36列长编组）[8] * 表2显示 2025年已发布两批高级别维护订单 5级维护订单合计338列（第一批155列+第二批183列） 远超2024年同期的207列（第一批）[9] * 图1显示 截至2025年YTD 标准动车组采购量为278列[10][11] * 图2显示 截至2025年YTD 机车采购量为497台[13] 其他重要内容 * 报告由摩根大通亚太权益研究部门发布 涵盖基础设施、工业与运输板块[1][4] * 报告包含常规的分析师认证、重要披露和免责声明 指出摩根大通是所讨论公司的做市商和/或流动性提供者 并与这些公司有业务往来或接受过非投行服务补偿[4][16][17][18][19][20][21] * 报告提供了CRRC和ZZCRRC的历史评级与目标价[25][27][30][32]

行业与公司 * 行业为中国铁路设备制造业 公司为中国中车股份有限公司（CRRC Corp）和株洲中车时代电气股份有限公司（Zhuzhou CRRC Times Electric Co, ZZCRRC）[2][3][14] 核心观点与论据 **行业进入多年上行周期** * 中国铁路部门重新进入多年上行周期 驱动因素包括客运从航空转向铁路 货运从公路/卡车转向铁路的战略转变[2] * 高速列车（动车组）需求进入多年上行周期 高速铁路网预计到2035年将达70,000公里 且现有线路密度比上升[3] * 机车需求同样进入多年上行周期 近期中国铁路总公司（CRC）下达了335台机车的订单[7] **重大订单确认上行趋势** * 8月19日公布了210列350公里/小时型（CRH350）动车组的新造采购订单[2][3] * 8月19日公布了183列动车组的5级维修订单 加上1月份公布的155列 2025年5级维修订单总量达338列[2][7] * 年内至今（YTD）的新造动车组招标活动总计278标准列[8] **售后市场服务重要性提升** * 老化的动车组（及地铁列车）车队正进入维修周期 5级维修订单凸显了售后市场服务日益增长的重要性[2][7] * 维修收入在列车寿命后期通常会增加 为CRRC和ZZCRRC提供更稳定的收入流 减少对新造列车采购的依赖[7] * 在此领域更强的议价能力（相较于与中国铁路总公司打交道）使商业模式得以改善 毛利率（GPM）从十年前约10%显著提升至约20%[7] **设备更新与能源转型驱动需求** * “大规模设备更新换代”计划旨在用新的节能车型替代老旧的柴油机车 这与国家的能源转型目标一致[7] * 该计划目标是在2027年前更换国家铁路管理局确定的七个关键区域的车队 总替代需求估计为7,000-8,000台 2025年预计约700台 并在2026/27年进一步增加[7] * 最老的和谐号动车组预计将于2027年开始进入更换周期[3] **重大基础设施项目提供支持** * 新疆-西藏铁路项目的获批突显了中国对扩大基础设施能力的 renewed commitment[3][7] **公司近期表现与展望** * CRRC和ZZCRRC近期表现不佳 主要因2025年上半年列车采购活动疲软导致失望情绪 H股下跌约5%（同期恒生中国企业指数上涨约20%） A股下跌约15%（同期沪深300指数相对持平）[3] * 这些战略举措预计将为CRRC和ZZCRRC带来显著增长 使其从预期的铁路设备需求激增中受益[3] * 对CRRC和ZZCRRC维持增持（Overweight）评级[3][14] 其他重要内容 **历史采购数据** * 2025年至今（YTD）机车采购量为497台[13] * 2024年动车组高级维修招标活动：第一批（1月9日）361列（含5级207列） 第二批（8月16日）473列（含5级302列） 全年5级维修订单总计509列[9] * 2025年动车组高级维修招标活动：第一批（1月24日）312列（含5级155列） 第二批（8月19日）351列（含5级183列） 全年5级维修订单总计338列[9]

**时代电气 2025 年上半年业绩及业务分析** **一 公司财务表现** * 公司2025年上半年营收122.14亿元 同比增长17.95%[2] * 归母净利润16.72亿元 同比增长12.93%[2] * 基本每股收益1.21元 同比增长15.24%[2] * 综合毛利率32.01% 同比提升4.4个百分点[2][6] * 扣非后归母净利润同比增长37% 主要驱动因素是主营业务收入规模扩大和毛利润增加 毛利润同比增加10.5亿元 增幅36.72%[4][10] * 非经常性损益下降 主要由于政府补助减少 较去年减少2.76亿元[10] * 研发总投入12.7亿元 同比增长28.59%[2][6] * 三项费用合计占营业收入比重为4.28% 同比下降1.21个百分点[6] **二 轨道交通装备业务** * 业务营收69.1亿元 同比增长12.58%[2] * 其中轨道交通电器装备收入55.15亿元 同比增长11.48%[2] * 轨道工程机械业务收入5.63亿元 同比增长1.05%[4] * 通信信号业务收入4.7亿元 同比增长13.11%[4] * 国铁集团2025年机车招标455台 动车组招标210组 较去年均有增加[7] * 但今年交付量预计与去年基本持平 部分交付将推迟至明年[7] * 检修收入15.67亿元 同比增长47% 其中城轨占比10%-20% 机车和动车各占一半[20] * 公司在全城轨招标市场占有率约为70%[2][13] * 受地方债务影响 城轨发展未来几年可能呈现下滑趋势[2][13] **三 新兴装备业务** * 业务营收52.44亿元 同比增长25.88%[2][5] * 收入占比达到43%[11] * 基础器件收入24.16亿元 同比增长29.12%[2][5] * 新能源发电收入10.47亿元 同比增长42.94%[5] * 新能源汽车电驱系统收入9.99亿元 同比增长1.32%[5] * 海工装备收入4.23亿元 同比增长4.37%[5][14] * 工业变流收入3.59亿元 同比增长110.08%[5] **四 半导体业务** * 半导体板块总收入24.4亿元 同比增长19.14%[2][8][21] * IGBT收入21.2亿元 同比增长32.16%[2][8] * 高压IGBT收入4.2亿元 同比增长50%[8][21] * 中低压IGBT收入17.63亿元 同比增长28.50%[8][21] * 双极器件收入2.58亿元 同比下降35%[8][21] * 在轨道交通和新兴电力系统领域市占率均超50% 居国内第一[2][8] * 在新能源汽车功率模块和新能源发电器件领域市占率分别为13.6%和20% 均居国内第二[8] * 宜兴基地8英寸IGBT芯片线已于2025年6月底达成3万片/月设计产能[15] * 株洲8英寸碳化硅产线正在进行设备搬入 预计2025年底实现产线拉通[15] * 6英寸碳化硅芯片年产量为2.5万片[15] * 首次完成车规级碳化硅模块的小批量交付[15] **五 其他业务板块进展** * **电驱业务**：累计交付电驱及部件产品25.8万套 同比增长10% 完成销售收入10亿元[17] 已进入大众 丰田 通用等主流车企 占比超过70% 配套车企超14家[18] * **传感器业务**：实现收入2.36亿元 相比去年同期1.36亿元增长73.8%[19] * **海工装备**：全球海上风电和复苏的油气市场对ROV和水下挖沟机有持续需求 预计2025年将继续增长[14] 子公司SMD为唯一成功实现电动作业级ERV供应商 上半年获得ELV首个订单[15] * **新能源发电**：已获得15GW订单 比去年略有提升 中标数量稳定在国内第三名[13] **六 市值管理与股东回报** * 公司通过做强轨道交通装备及清洁能源两大领域 高研发投入突破关键技术进行市值管理[4][16] * 规范内部管理流程和ESG管理 2024年获新中证ESG金牛企业峰会ESG百强及央企50强奖项[16] * 每年的分红比例维持在30%以上 2023年提升至35.45% 2024年提升至36.98%[16] * 自2023年9月起累计回购接近6000万股 中车香港资本增持2400万股[16] **七 行业展望与公司战略** * 根据国家"十四五"规划 到2035年铁路运营里程将达到20万公里 高铁里程达7万公里 "十五五"期间铁路板块将保持相对平稳的小幅增长[7] * 功率半导体市场容量受电动化 智能化和节能减排趋势影响持续增长 新型电力系统构建带来大量高压产品需求 但中低压领域竞争加剧[8][9] * 公司秉持同心多元化战略 深耕轨道交通并创新发展新型装备产业[3] * 汽车市场已进入以结构化淘汰为特征的深度整合期 公司将持续提升核心竞争力并保持战略定力[18] * 公司的愿景是在工业半导体领域成为中国一流 世界头部企业[25]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘价48.04元，较上周45.52元上涨5.54% [1] - 周内最高价48.15元（8月22日），最低价44.69元（8月20日） [1] - 总市值652.36亿元，位列轨交设备板块2/31，A股市场242/5152 [1] 股东结构变化 - 截至2025年7月31日股东户数2.06万户，较7月18日减少920户（降幅4.28%） [1][4] - 户均持股数量由4.04万股增至4.22万股，户均持股市值达184.66万元 [1] 2025年中报业绩 - 主营收入122.14亿元，同比增长17.95% [2][4] - 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93% [2][4] - 扣非净利润15.88亿元，同比大幅增长37.04% [2] - 第二季度单季收入76.77亿元（同比+19.88%），归母净利润10.4亿元（同比+12.63%） [2] - 毛利率32.01%，财务费用-1.78亿元，负债率36.39% [2] 分红方案 - 拟每10股派发现金红利4.40元（含税） [3][4] - 以总股本13.58亿股计算，合计派现5.97亿元 [3] - 分红金额占半年度归母净利润比例达35.75% [3]

核心财务表现 - 营业总收入122.14亿元，同比增长17.95%，其中第二季度单季收入76.77亿元，同比增长19.88% [1] - 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%，第二季度单季净利润10.4亿元，同比增长12.63% [1] - 扣非净利润15.88亿元，同比大幅增长37.04% [1] - 毛利率提升至32.01%，同比增长15.92个百分点 [1] - 每股收益1.21元，同比增长15.24% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流1.38元，同比大幅增长199.91% [1] - 货币资金77.02亿元，同比下降28.61%，主要因结构性存款到期 [1][2] - 应收账款130.37亿元，同比增长3.03%，占最新年报归母净利润比例达352.1% [1][4] - 有息负债8.71亿元，同比下降52.17% [1] 成本费用结构 - 三费总额（销售/管理/财务费用）5.22亿元，占营收比例4.28%，同比下降22.18% [1] - 财务费用同比下降130.65%，主要受益于汇兑损益及利息收入增长 [3] - 研发费用同比增长26.6%，因研发人员薪酬及物料消耗增加 [3] - 销售费用同比增长10.16%，管理费用同比增长7.57%，均与人员薪酬增长相关 [3] 重要资产变动 - 交易性金融资产同比下降94.82%，因结构性存款到期 [2] - 在建工程同比下降46.85%，因项目验收转固 [2] - 其他非流动资产同比增长206.3%，因购买长期大额存单及定期存款 [2] - 一年内到期的非流动资产同比下降36.36%，因大额存单到期 [2] 负债与应付款项 - 短期借款同比增长56.92%，因外部银行借款增加 [2] - 应付职工薪酬同比增长104.05%，因计提年度奖金未到支付期 [2] - 应交税费同比增长56.05%，因计提半年度所得税未缴纳 [2] - 其他应付款同比增长139.21%，因计提现金分红导致应付股利增长 [2] - 预计负债同比增长44.87%，因产品质量保证金计提增加 [2] 投资回报与基金持仓 - 公司ROIC为8.67%，净利率15.85%，历史中位数ROIC为11.93% [3] - 工银国企改革股票基金持有67.83万股，为最大持仓基金，规模6.06亿元 [4] - 建信上证科创板创新价值ETF新进十大持仓，持有61.50万股 [4] - 易方达新益混合E新进十大持仓，持有7.06万股 [4]

现金管理决议 - 公司董事会于2025年8月22日通过议案 拟使用不超过人民币150亿元或等额外币闲置自有资金进行现金管理 [1] - 资金使用期限为董事会审议通过之日起12个月内 且额度可循环滚动使用 [1] 投资配置细节 - 投资品种聚焦安全性高、流动性好且有保本约定的现金管理产品 包括结构性存款、大额存单、定期存款及通知存款等 [2] - 资金来源为公司及全资/控股子公司闲置自有资金 实施由财务中心组织 董事长或其授权人士行使决策权 [2] 资金运用目标 - 通过现金管理提升闲置资金使用效率 增加现金资产收益 旨在实现股东利益最大化 [2] - 该操作不影响公司正常经营 预计将提升整体业绩水平并为公司带来投资回报 [4] 风险管控机制 - 投资标的筛选遵循审慎原则 优先选择信誉好、规模大的合作银行 [3] - 公司将动态跟踪产品投向 评估潜在风险并及时采取保全措施控制投资风险 [3]

公司财务决策 - 公司于2025年8月22日召开第七届董事会第二十次会议审议通过现金管理议案 [2] - 同意使用不超过人民币100,000万元暂时闲置募集资金进行现金管理 [2] - 资金使用期限自董事会审议通过之日起12个月内有效且额度可循环滚动使用 [2] 资金管理方式 - 现金管理产品需满足安全性高、流动性好且有保本约定的要求 [2] - 投资范围包括结构性存款、大额存单、定期存款、通知存款等产品类型 [2] - 实施前提是不影响募集资金项目建设进度和公司正常经营并确保资金安全 [2]