报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特、同和药业、阳光诺和、泓博医药、福元医药、三生制药、京新药业、亿帆医药、诺诚健华、诺思格、奥翔药业、科伦药业、国邦医药、来凯医药 - B、百利天恒、益方生物、皓元医药、普洛药业、信达生物、加科思 - B 评级为买入；共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理 4 - 1BB 靶点作用机制，关注 PD - L1/4 - 1BB 的临床进展 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [6] 报告的具体内容 4 - 1BB 是极具潜力肿瘤治疗靶点，关注 PD - L1/4 - 1BB 双抗 - 4 - 1BB 可增强 T 细胞的激活、存活及生长，是下一代肿瘤免疫疗法有前景的靶点，其激活可解决与 PD - 1 抑制剂相关局限，对 T 细胞激活、寿命及向肿瘤微环境浸润渗透至关重要 [16] - PD - L1/4 - 1BB 双抗有望解决 PD - (L)1 单药治疗局限性，避免 4 - 1BB 单抗肝脏脱靶毒性，目前该领域面临过度激活免疫系统毒性等挑战，缺少获批靶向药 [17] - 多款 PD - (L)1/4 - 1BB 双抗处于临床阶段，Genmab 的 GEN1046 和维立志博的 LBL - 024 进度领先，分别进入注册临床 [21] - GEN1046 联合 K 药用于 PD - (L)1 耐药肺癌的 2 期临床 cORR 为 16.7%，mOS 为 17.5 个月，预计市场规模超 10 亿美金，已启动 3 期临床 [24][27] - 维立志博的 LBL - 024 后线治疗 EP - NEC 进入关键注册临床，可协同消灭肿瘤，对多种癌症有初步疗效信号 [28][32] 投资建议 - 创新药：港股流动性和风险偏好提升，创新药 biotech 催化剂事件关注度提高，国内企业部分管线全球领先，推荐信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思 [6][37] - 原料药：2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额大增，2024 年中印原料药需求改善，去库存或近终结，建议关注向制剂等拓展、新产品业务占比高、业绩修复弹性大的个股 [7][8][38] - CXO：资金面美联储降息流动性宽裕，资金偏好转向医药板块；基本面海外投融资和需求改善，带动 CXO 需求和业绩好转，行业关注多方面变化，公司关注国内临床 CRO、生命科学上游企业、相关概念公司 [9][40] - 仿制药：制剂政策变化带来发展良机，产能出清、集中度提升，推荐在研管线丰富等的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药和京新药业 [10][41] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，医药外包、疫苗、医疗耗材表现居前，创新药、医药商业、药用包装和设备表现居后 [6][37][42] - 个股方面，周涨幅榜前 3 为海特生物、振东制药、辰欣药业；周跌幅榜前 3 为江苏吴中、永安药业、力生制药 [42] - 截至 7 月 25 日收盘，医药行业整体市盈率为 30.67 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 40.37% [42] 公司动态 - 丽珠集团控股附属公司联合开发药物 III 期临床试验达主要研究终点 [43] - 百洋医药控股股东计划减持股份 [43] - 迈克生物产品获批上市 [44] - 沃华医药 2025 年上半年营收和净利润增长 [44] - 微电生理预计 2025 年上半年营收和净利润增长 [44] - 祥生医疗获盖茨基金会项目资助 [45] - 健友股份子公司生产场地转移获批 [45] - 同和药业原料药获韩国市场准入资格 [45] - 迪哲医药将公布药物研究成果 [46] - 悦康药业子公司药物获 FDA 临床试验同意 [46] - 迈威生物回购股份用于员工持股计划或股权激励 [46] - 华东医药子公司药品临床试验申请获美国 FDA 批准 [47] - 恒瑞医药两款药物获临床试验批准 [47] - 赛诺医疗预计 2025 年上半年营收和净利润增长 [47] - 三生国健等与辉瑞签署许可协议 [48] - 广生堂子公司创新药 III 期临床试验首例受试者入组 [48] - 科华生物产品获批上市 [48] - 众生药业产品获批上市 [48] - 柳药集团拟回购股份用于员工持股计划或股权激励 [49] 行业动态 - 诺和诺德司美格鲁肽在华获批新适应症治疗慢性肾脏病 [51] - 强生 Icotrokinra 向 FDA 递交 NDA 用于治疗 PsO [51] - 赛诺菲将以 16 亿美元收购 Vicebio 加强呼吸道病毒疫苗研发布局 [51] - 拜耳小分子肺癌新药 Sevabertinib 在华申报上市 [51] - 卫材仑伐替尼联合疗法在华获批治疗肝细胞癌 [51] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，医药外包、疫苗、医疗耗材表现居前，创新药、医药商业、药用包装和设备表现居后 [52] - 个股周涨幅榜前 10 和跌幅榜前 10 情况 [56] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 7 月 25 日收盘，医药行业整体市盈率为 30.67 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 40.37% [57][58]

股权激励计划实施情况 - 公司2023年限制性股票激励计划授予总量为110万股，占当时总股本15,021.7339万股的0.73%，其中第一类限制性股票占比15.45%（17万股），第二类限制性股票占比84.55%（93万股）[2] - 激励对象共计124人，其中第一类限制性股票激励对象6人，第二类限制性股票激励对象118人，授予价格均为32元/股（调整前）[2] - 第一类限制性股票分两期解除限售，每期解除限售比例为50%，第二个解除限售期于2025年7月24日届满，本次解除限售数量为119,000股[1][15] 业绩考核达成情况 - 公司层面考核要求：以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于60%，实际2024年营业收入为22.70亿元，达成考核目标[17] - 个人层面考核结果：6名激励对象绩效考核均为"优秀A"或"良好B"，个人层面解除限售比例达100%[18][19] - 本次解除限售条件完全成就，无因考核不达标需回购的股票[19] 股份流通安排 - 本次解除限售股票上市流通日为2025年8月4日，流通数量119,000股，占公司当前总股本211,570,886股的0.056%[1][22] - 解除限售后公司有限售条件股份减少119,000股至0股，无限售条件股份相应增加至211,570,886股[22] - 董事及高管所持股份需遵守《公司法》《证券法》关于减持比例及离职后转让限制的规定[21] 审批程序合规性 - 本次解除限售事项已经第四届董事会薪酬与考核委员会第四次会议及第四届董事会第九次会议审议通过[13] - 独立财务顾问广发证券及上海市广发律师事务所均出具意见，确认程序符合《管理办法》等法规要求[23] - 公司已完整履行从授予到解除限售的全部信息披露义务，包括股东大会授权、授予结果公告等程序[5][6][7][8][9][10][11][12]

激励计划授予情况 - 2023年7月13日向124名激励对象授予110.00万股限制性股票[21] - 第一类限制性股票授予17.00万股，约占总股本0.11%，授予6人，价格32.00元/股[5][22] - 第二类限制性股票授予93.00万股，约占总股本0.62%，授予118人，价格32.00元/股[5][22] 业绩考核目标 - 第一个解除限售期以2022年营收为基数，2023年营收增长率不低于25%[8] - 第二个解除限售期以2022年营收为基数，2024年营收增长率不低于60%[8][26] 业绩达成情况 - 2024年公司营业收入2,270,177,811.50元，增长率67.16%，业绩考核达标[26] 解除限售情况 - 2025年7月18日审议通过第一类限制性股票第二个解除限售期议案，可解限119,000股[23] - 6名激励对象2024年度考核为“优秀A”或“良好B”，个人解限比例100%[26] - 本次可解除限售第一类限制性股票119,000股，占总股本0.06%[26][29] - 本次解除限售股票上市流通日为2025年8月4日[4][31] 股份变动情况 - 变动前有限售条件股份119,000股，变动数 -119,000股[34] - 变动后无限售条件股份为211,570,886股，总股本不变[34] 合规情况 - 上海市广发律师事务所认为激励计划相关事项符合规定[36] - 广发证券认为解除限售事项符合规定，无损害股东利益情形[37]

市场整体表现 - A股三大指数震荡拉升，沪指站上3600点，午间收盘沪指涨0.75%，深成指涨0.31%，创业板指涨0.72% [1] - 科创50指数表现突出，上涨0.97%至1026.09点 [2] - 港股三大指数均涨超1%，恒生科技指数领涨1.60%至5696.60点 [4] 板块表现 领涨板块 - 大金融板块集体走强：券商板块上涨2.24%（国盛金控涨停，国信证券+6.91%），保险板块上涨2.69%（中国太保+3.68%），银行板块上涨1.27%（农业银行+3.28%）[2][5][7][8][9] - CRO概念股表现活跃：板块整体上涨3.12%，昭衍新药涨停，美迪西+7.55%，博腾股份+9.00% [3][10][11] - 雅江水电站概念股爆发：Wind概念指数单日涨幅达4.84%，多股涨停 [3] 领跌板块 - 工程机械板块重挫2.90%，水泥制造板块下跌2.98% [2] - 军工相关板块走弱：航天军工板块下跌1.33%，中船系概念下跌1.92% [3] 个股异动 - 新股山大电力首日暴涨391.13%，盘中最高涨幅超500%，市值达117亿元 [12][13][14] - 新股技源集团首日涨280%，总市值达166亿元，发行市盈率25.51倍 [15][16] - 港股蔚来汽车大涨8.69%，总市值879亿港元；腾讯控股涨3.61%，市值达4.99万亿港元 [5] 行业动态 - 中泰证券指出CRO/CDMO板块中报业绩超预期，行业需求端逐步恢复，供给端持续出清 [11] - 山大电力作为智能电网监测技术企业，形成电网智能监测和新能源两大业务板块 [14] - 技源集团聚焦膳食营养补充剂领域，核心产品包括HMB和氨基葡萄糖 [16]

债券发行 - 2024年11月28日发行822.35万张可转换公司债券，总额82235.00万元[3] 转股信息 - “皓元转债”2025年6月4日起可转股，转股期至2030年11月27日，初始转股价40.73元/股[6] - 截至披露日，“皓元转债”最新转股价格为40.59元/股[10] 赎回条款 - 期满后五个交易日内，按债券面值113%赎回未转股可转债[11] - 转股期内，连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格130%触发赎回[12] - 未转股余额不足3000万元触发赎回[13] 股本变动 - 2024年12月26日股本由210928884股增至210959781股，转股价格不变[7] - 2025年6月30日总股本由210961003股增至211609573股，转股价格不变[8] 触发情况 - 2025年7月8 - 22日，10个交易日收盘价不低于当期转股价格130%[3][16] - 未来连续19个交易日内再有5个交易日满足条件将触发赎回[3][16]

股权激励计划概况 - 公司2023年限制性股票激励计划包含第一类和第二类限制性股票，授予总量为110万股（调整前），占总股本0.73% [2] - 第二类限制性股票授予93万股（调整前），占总股本0.62%，授予价格为32元/股（调整前） [2] - 激励对象总数为124人，其中第二类限制性股票激励对象118人 [2] 归属条件及执行情况 - 第二类限制性股票第二个归属期已满足条件，98名激励对象可归属53.095万股 [1][11] - 归属条件包括公司层面业绩考核（2024年营业收入较2022年增长不低于60%）和个人绩效考核，2024年实际营收增长率为67.16% [14] - 因6名激励对象离职，作废未归属股票3.192万股 [15] 股权激励计划实施进展 - 2023年7月13日完成首次授予，2024年9月完成第一个归属期归属 [6][9] - 2025年7月18日董事会审议通过第二个归属期归属议案，归属价格为22.56元/股（调整后） [11][16] - 本次归属股票来源为定向增发的A股普通股，归属后股票将上市流通 [16] 财务及法律合规性 - 股权激励费用按会计准则在等待期内摊销，对财务状况无重大影响 [18] - 法律意见书确认本次归属符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定 [18][19] - 独立财务顾问认为归属程序合规，未损害股东利益 [19]

科创板设立与发展 - 科创板设立六年来通过创新市场机制和包容融资环境为中国科技创新企业提供优良发展平台 [1] - "科创板八条"、"1+6"政策及配套制度持续落地疏通科技型企业发展难点堵点 [1] - 科创板作为资本市场制度改革"试验田"精准支持企业上市后整体发展势头良好 [3] 科创企业融资与成长 - 科创企业面临研发周期长、资金投入大、失败风险高等融资难题 [3] - 博瑞医药科创板上市后六年累计研发投入12亿元布局四条创新药管线其中BGM0504注射液进入III期临床 [4] - 皓元医药上市后通过资本赋能建立药物研发中心、生产基地及ADC CDMO基地形成全产业链服务体系 [4] AI技术赋能创新 - AI大模型擅长解决非线性复杂问题帮助突破生物医药和物质科学领域创新瓶颈 [5] - AI技术缩短药物研发周期提升成功率使创新药研发投资回报率提高 [8] - AI技术渗透产业链各环节推动生物医药等产业全流程覆盖提升商业化能力 [8] 科创板指数体系与资本引导 - 中证指数公司发布科创50、科创100等宽基指数及生物医药、芯片等主题指数 [5] - 指数化投资引导社会资本精准流向国家重点领域促进科创板公司高质量发展 [5] - 未来将持续完善科创板指数体系凸显"硬科技"成色提供多样化投资工具 [6] 制度升级与全球竞争力 - 2025年科创板以科创成长层为核心重启未盈利企业第五套上市标准拓宽生物医药等领域融资渠道 [8] - 中国生物医药知识产权反向输出案例增加显示全球市场认可度提升 [9] - 工程师红利释放推动国内企业在全球技术领先优势扩大资本风险偏好变化进一步强化竞争力 [9]

科创板发展成果 - 科创板设立六年来通过创新市场机制和包容融资环境为中国科技创新企业提供优质发展平台 [1] - "科创板八条"和"1+6"政策等配套制度持续落地疏通科技型企业发展难点堵点 [1] - 科创板作为资本市场制度改革"试验田"承担服务战略新兴产业和赋能科技创新的使命 [3] 企业案例与资本支持 - 博瑞医药2019年科创板上市后从复杂仿制药转向创新药研发 在GLP-1多靶点药物和抗肿瘤靶向放射性药物领域实现突破 [3] - 博瑞医药六年累计研发投入达12亿元 创新药BGM0504注射液进入III期临床 [4] - 皓元医药上市后布局药物研发中心 建成重庆ADC CDMO基地形成全产业链服务体系 [4] 技术创新与AI赋能 - AI大模型擅长解决非线性复杂问题 帮助生物医药和物质科学领域突破创新瓶颈 [4] - AI技术缩短药物研发周期并提升成功率 从蛋白发现到临床阶段实现全流程优化 [6] - AI技术渗入产业链各环节 推动生物医药等产业研发生产全流程覆盖 [6] 指数体系与资本引导 - 中证指数公司发布科创50、科创100等宽基指数及生物医药、芯片等主题指数 [4] - 指数化投资引导社会资本精准流向国家重点支持领域 促进科创板公司高质量发展 [4] - 未来将持续丰富科创板指数体系 凸显"硬科技"成色并提供多样化投资工具 [5] 政策升级与产业前景 - 2025年科创板以设置科创成长层为核心 重启未盈利企业第五套上市标准 [6] - 改革提升对生物医药、高端装备等硬科技企业的包容性 加速新质生产力形成 [6] - 中国生物医药知识产权反向输出案例大幅增加 部分领域已实现全球技术领先 [7]

限制性股票激励计划概况 - 2023年授予限制性股票110.00万股（调整前），占总股本0.73%[5] - 授予第一类17.00万股（调整前），占0.11%，第二类93.00万股（调整前），占0.62%[5] - 第一类激励人数6人，第二类118人[6] - 授予价格（调整前）均为32.00元/股[6] 业绩考核目标 - 第一个解除限售期以2022年营收为基数，2023年增长率不低于25%[9] - 第二个解除限售期以2022年营收为基数，2024年增长率不低于60%[9] 实施进展 - 2023年7月13日向124人授予110.00万股限制性股票[22] - 2024年10月8日完成第二类第一个归属期归属登记[18] - 2024年9月9日审议作废部分第二类未归属股票[17] 解除限售情况 - 2025年2月21日第一类第一个解除限售期上市119,000股[19] - 2025年7月18日通过第二类第二个解除限售议案，可解限119,000股[24] - 2024年营收22.701778115亿元，增长率67.16%[28] - 6名激励对象绩效为“优秀A”或“良好B”，解限比例100%[28] - 本次可解限第一类11.9万股，占总股本0.06%[29][30] - 第一类第二个解除限售期2025年7月24日届满[34]

限制性股票授予 - 2023年7月13日向124名激励对象授予110.00万股限制性股票，一类17.00万股授予6人，二类93.00万股授予118人，价格32.00元/股[20] - 授予一类限制性股票17.00万股（调整前），约占总股本0.11%，占授予总量15.45%[3][4] - 授予二类限制性股票93.0万股（调整前），约占总股本0.62%，占授予总量84.55%[4] 归属与解除限售 - 2024年10月8日完成2023年二类限制性股票第一个归属期归属登记，归属价格22.75元/股，数量38.6610万股，人数90人[17][22] - 2025年2月21日2023年一类限制性股票第一个解除限售期119,000股上市流通[18] - 2025年7月18日审议通过认为2023年二类限制性股票第二个归属期归属条件成就，可归属53.0950万股，涉及98名激励对象[19][23] 业绩考核 - 2024年营业收入22.701778115亿元，以2022年为基数，增长率67.16%，高于目标60%[27] - 第一个归属期以2022年为基数，2023年营业收入增长率不低于25%[8] - 第二个归属期以2022年为基数，2024年营业收入增长率不低于60%[8] 其他调整 - 2024年8月27日审议通过调整2022年、2023年限制性股票激励计划授予价格及数量议案[15] - 2024年9月9日审议通过作废部分2023年二类限制性股票等议案[16] - 2024年10月28日、2025年4月28日审议通过调整2022年、2023年限制性股票激励计划授予价格议案[18]