板块整体表现 - 11月21日医疗服务板块整体下跌2.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为百花医药，跌幅达9.67% [1][2] 领涨个股表现 - 阳光诺和逆势上涨4.47%，收盘价61.21元，成交额5.30亿元 [1] - ST中珠上涨2.19%，收盘价2.33元，成交额1.14亿元 [1] 领跌个股表现 - 百花医药领跌板块，跌幅9.67%，收盘价9.06元，成交额2.75亿元 [2] - 诚达药业跌幅9.58%，收盘价47.96元，成交额9.06亿元 [2] - 贝瑞基因跌幅8.67%，光正眼科跌幅7.26%，和元生物跌幅6.81% [2] 重点个股表现 - 药明康德下跌2.00%，收盘价91.80元，成交额31.97亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 爱尔眼科下跌1.85%，成交额8.40亿元 [1] - 凯莱英下跌1.65%，收盘价89.50元 [1] - 泰格医药下跌2.17%，收盘价49.59元，成交额6.81亿元 [1] 板块资金流向 - 医疗服务板块主力资金净流出13.25亿元 [2] - 游资资金净流出716.86万元 [2] - 散户资金净流入13.32亿元 [2] 个股资金流向 - 阳光诺和主力资金净流入1098.56万元，主力净占比2.07% [3] - 普尼斯金主力资金净流入654.71万元，主力净占比7.40% [3] - 普瑞眼科主力资金净流入145.21万元，主力净占比1.50% [3] - 毕得医药游资净流入720.75万元，游资净占比10.89% [3]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 抗体偶联药物（ADC）兼具单抗的精准识别和小分子毒素的强效杀伤双重优势，被誉为“精准化疗”，以Enhertu为代表的第三代ADC药物展现出碾压式治疗优势 [2] - “ADC+IO”联用方案成为新治疗趋势，在肺癌、乳腺癌等多个大癌种向“PD-1+化疗”一线疗法发起挑战，未来可能改写肿瘤标准疗法 [2] - ADC是下一代肿瘤新兴疗法中最具前景的优质赛道，跨国大药企（MNC）重金布局，全球ADC新药开发热情高涨，2032年全球ADC药物市场规模有望达到1151亿美元 [2] - ADC药物创新迭代具有“单项突破”驱动、“模块化”升级的特点，中国企业成为全球ADC创新的主要参与者，中国ADC新药管线数量占全球一半以上，成本和效率优势明显 [2] - ADC内核是一种偶联和递送技术平台，可自然延伸为广义的偶联药物XDC，未来ADC领域技术龙头企业可将产品管线延伸到XDC领域，进一步放大技术平台价值 [2] - ADC产业投资的关键在于发掘企业“创新技术平台”和“潜力大品种”，对应企业的新药发现、临床开发和商业化三项核心能力 [2] 根据目录结构总结 ADC药物基本特性与优势 - ADC是由靶向肿瘤相关抗原的单克隆抗体与小分子毒素通过连接子共价连接而成，利用单抗作为导航系统将毒素递送至肿瘤细胞，具备精准识别和强效杀伤特性，被誉为“精准化疗” [9] - ADC在人体内采用“特洛伊木马”策略实现肿瘤定向杀伤，进入血液循环时毒素处于失活状态，到达肿瘤组织后与靶抗原结合内化，在溶酶体水解后释放活性毒素杀伤肿瘤细胞 [11] - ADC本质上是一种靶向递送的前药，毒素在与抗体结合后失去活性，只有在目标肿瘤细胞内被重新激活才能发挥杀伤作用，符合前药设计理念 [13] - ADC具有旁杀效应，部分脂溶性好的毒素在杀伤靶抗原阳性细胞后能穿透细胞膜杀死周围低表达或不表达靶抗原的肿瘤细胞，有效克服肿瘤异质性 [16][17] - ADC通过精准递送扩大传统小分子毒素的治疗窗，使原本无法单独成药的高毒性小分子得以应用，提升成药性 [19][26] - 与小分子化疗药和单克隆抗体相比，ADC在靶向性、治疗窗、旁观者效应等方面展现出综合优势，是对小分子化疗药的迭代升级 [28][31] 临床疗效与市场表现 - 以Enhertu（T-DXd）为代表的第三代ADC在HER2阳性乳腺癌治疗中展现出绝对领先优势，其联合帕妥珠单抗一线治疗的中位无进展生存期（mPFS）达到40.7个月，较标准THP方案的26.9个月提升显著，患者疾病进展和死亡风险降低44% [34][38] - T-DXd成功拓展至HER2低表达乳腺癌人群，在DESTINY-Breast04研究中mPFS达9.9个月（对照组5.1个月），mOS达23.4个月（对照组16.8个月），打破传统HER2二元分类格局 [40][42][46] - T-DXd于2024年4月获FDA批准用于不可切除或转移性HER2阳性实体瘤，实现泛瘤种突破，基于DESTINY-PanTumor02研究客观缓解率（ORR）达51.4%，中位缓解持续时间（cDOR）为19.4个月 [50][51] - 2024年全球ADC药物市场规模达到132亿美元，同比增长27%，已有6款ADC销售额超十亿美元，Enhertu销售额达37.54亿美元，同比增长58% [72][76] - 根据Frost & Sullivan预测，2032年全球ADC药物市场规模有望达到1151亿美元，2024-2032年复合年增长率（CAGR）达31% [77] - 2024年中国ADC药品市场销售规模为39亿元，预计2030年达662亿元，2024-2030年CAGR达60% [78] 研发进展与竞争格局 - 全球ADC产业进入快速爆发期，截至2025年11月已有21款ADC药物获批上市，其中5款由中国药企研发，全球临床阶段ADC管线数从2016年113项增至2025年498项，CAGR为17.92% [63][64][69] - 近90%的ADC药物布局实体瘤适应症，TOP10适应症包括乳腺癌、非小细胞肺癌、胃癌等高价值大癌种，目前有40款ADC新药进行临床3期研究，预计未来2-3年商业化产品数量大幅增加 [66][69][71] - ADC领域交易活跃，2015年以来全球公开披露的ADC资产交易总金额超1400亿美元，2025年上半年ADC相关BD交易占比超全球市场总金额三分之一 [81] - MNC巨头重金布局ADC管线，辉瑞430亿美元并购Seagen，吉利德210亿美元并购Immunomedics，艾伯维101亿美元收购ImmunoGen，BMS以84亿美元获得百利天恒EGFR/HER3 ADC权益 [88] 技术平台与产业投资 - ADC药物开发具有典型技术驱动特征，其内核是药物偶联和递送技术，通过抗体特异性识别和连接子精准释放调控毒素时空分布，ADC技术平台是药企的创新源泉和核心竞争力 [4] - ADC新药开发呈现“模块化”迭代升级特点，全球ADC创新百花齐放，中国企业凭借成本和效率优势成为全球创新主力，在管线数量储备、靶点多样性等方面具有领先优势 [4][5] - 从ADC可延伸至XDC（广义偶联药物），全球处于研发阶段的XDC类型超10种，如RDC、PDC、AOC、ISAC、DAC等，技术平台价值可进一步放大 [2][4] - ADC产业投资需关注企业创新技术平台和潜在大品种，价值创造过程从底层技术平台出发，开发差异化创新管线，转化为患者临床获益，最终通过商业化或BD交易实现价值 [2][4] - 报告建议重点关注具有全球领先ADC技术平台、管线储备丰富、具有出海潜力的ADC赛道龙头，具有临床经验和商业化优势、积极布局ADC管线的大型药企，以及技术能力领先、产能订单充足的ADC外包服务商 [2]

公司可转债付息安排 - 皓元医药发行的可转换公司债券将于2025年11月28日开始支付利息 [2] - 本次付息期间为自2024年11月28日至2025年11月27日 [2] - 该可转债简称“皓元转债”，公司已于2024年11月28日向不特定对象发行 [2]

可转债发行与上市 - 2024年11月28日发行822.35万张可转换公司债券，总额82,235.00万元，期限6年[4] - 82,235.00万元可转换公司债券于2024年12月19日在上海证券交易所上市交易[6] 可转债利率与付息 - 可转债票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.20%、第五年1.60%、第六年2.00%[5] - “皓元转债”第一年付息，计息期2024年11月28日至2025年11月27日，票面利率0.20%（含税），每张兑息0.20元（含税）[17] - 可转债付息债权登记日为2025年11月27日，除息日和兑息日为2025年11月28日[4] 转股信息 - “皓元转债”自2025年6月4日起可转股，转股期至2030年11月27日，初始转股价格40.73元/股，最新40.47元/股[7] - 2024年12月26日公司股本总数增加，转股价格不变[7] - 2025年5月14日因2024年年度权益分派，转股价格调整为40.58元/股[8] - 2025年7月31日公司股本总数增加，转股价格调整为40.55元/股[10] - 2025年10月22日因2025年半年度权益分派，转股价格调整为40.47元/股[10] 税收情况 - 公司可转债个人投资者应缴纳20%的债券个人利息收入所得税，每张面值100元可转债兑息税后0.16元[20][21] - 持有可转债的居民企业债券利息所得税自行缴纳，每张面值100元可转债实际派发0.20元含税[21] - 2021年11月7日至2025年12月31日，非居民企业债券持有者取得的本期债券利息免征企业所得税，每张面值100元可转债实际派发0.20元含税[22] 相关机构 - 发行人是上海皓元医药股份有限公司，联系电话021 - 58338205，邮箱hy@chemexpress.com.cn[24] - 保荐人（主承销商）是国联民生证券承销保荐有限公司，联系电话010 - 85127979[23][25] - 托管人是中国证券登记结算有限责任公司上海分公司，联系电话4008 - 058 - 058[25]

资金募集 - 公司发行可转债募资8.2235亿元，净额8.1173760985亿元[3] - 2024年12月4日收到全部募集资金[3] 资金使用 - 拟用5000万元募资向子公司欧创生物增资[6] 监管协议 - 2025年11月19日签订监管协议并开设专户[7] - 专户用于新药研发项目，不得他用[9] - 保荐人监督，乙方按月提供对账单[9][10] - 支取超规定金额需通知保荐人[10]

公司融资与投资活动 - 公司于2025年11月19日召开第四届董事会审计委员会第七次会议和第四届董事会第十四次会议 [2] - 会议审议通过使用募集资金5000万元向子公司欧创生物增资的议案 [2] - 增资资金用于实施募投项目欧创生物新型药物技术研发中心 [2]

触发有条件赎回条款 - 皓元医药股票在2025年10月30日至2025年11月19日期间满足触发条件，连续三十个交易日中有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格40.47元/股的130%，即52.61元/股 [2] - 公司已触发《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中规定的有条件赎回条款 [2] 董事会决议内容 - 公司于2025年11月19日召开第四届董事会第十四次会议，审议通过《关于不提前赎回"皓元转债"的议案》 [2] - 董事会决定本次不行使"皓元转债"的提前赎回权利，不提前赎回"皓元转债" [2] 未来赎回安排 - 未来六个月内（2025年11月20日至2026年5月19日），如"皓元转债"再次触发赎回条款，公司均不行使提前赎回权利 [2] - 2026年5月20日为首个交易日重新计算，若再次触发赎回条款，公司董事会将再次召开会议决定是否行使提前赎回权利 [2]

报告行业投资评级 - 投资建议重点关注具有全球竞争优势的CXO公司，包括药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业等[4] - 建议关注盈利能力逐步改善的创新药产业链相关企业，如皓元医药等[4] - 重点关注以国内收入为主、预期随创新药出海而逐步复苏的企业，如泰格医药等，同时建议关注毕得医药、百奥赛图等[4] 报告核心观点 - 2025年第三季度海外CXO行业在宏观压力下展现韧性，整体景气度已触底企稳[1] - 行业已度过周期性底部，但复苏呈现显著结构性分化：临床CRO成为复苏先锋，CDMO通过长单锁定展现韧性，临床前CRO及科研服务仍处于筑底阶段[8] - 行业进入景气度上行周期早期阶段，全面复苏的强度和持续性取决于生物科技融资热的延续性[8] 海外CXO行业2025Q3业绩回顾 - 临床CRO受益于药企后期管线投入，订单和业绩能见度最高：IQVIA的Net book-to-bill为1.15，RFP流量同比增长约20%，取消额由年化30+亿美元回归常态22亿美元；Medpace的Net book-to-bill高达1.20，pre-backlog规模>30亿美元且同比+30%；ICON的RFP双位数增长，但9亿美元项目取消压制净book-to-bill至1.02[9] - CDMO长单锁定高确定性，受短期融资波动影响小：Lonza业绩稳健，早期业务仅占收入10%的结构使其对生物科技融资波动具有免疫力；三星生物保持全年营收增长指引25%-30%，累计合同量超200亿美元；Synegene新签首个全球III期临床订单，ADC/多肽类新产能将于H2起投产[10] - 临床前CRO融资敏感，仍处乍暖还寒阶段：Charles River Labs的Book-to-bill为0.82接近触底，但DSA收入仍小幅下滑3.1%；Labcorp诊断实验室和中央实验室需求强劲，但早期开发业务延迟启动[11] - 科研服务需求整体稳健，呈现"耗材稳、设备弱"：赛默飞的pharma与biotech客户情绪转稳，询盘显著升温，上调全年营收指引；丹纳赫订单漏斗连续两个季度环比扩大，但整体book-to-bill仍≈1，客户在设备资本开支上仍显谨慎[12] 龙头个股分析 - Charles River整体表现接近触底，主业务营收或在2026反弹：Q3营收10亿美元，有机增长率-1.6%，上调全年收入指引至同比下滑0.5%-1.5%，DSA业务短期承压但2026年或有改善[15][16] - Samsung Biologics整体表现优异，CDMO板块延续高增长：Q3单季收入16600亿韩元，同比增长40%，营业利润7290亿韩元，同比增长115%，CDMO业务收入12580亿韩元，同比增长18%，累计CMO订单金额达200亿美元[19][20] - Lonza核心业务板块表现较优：CDMO业务全年预期同比增长20%-21%，核心EBITDA利润率30-31%，Vacaville工厂表现优于预期，预计全年销售约5亿瑞郎，已签署第四个长期合同[24][25]

公司融资与资本运作 - 公司于2025年11月19日召开董事会会议，审议通过了使用募集资金向子公司增资的议案 [1] - 公司计划使用募集资金5000万元人民币向全资子公司欧创生物进行增资 [1] - 此次增资资金将专项用于实施“欧创生物新型药物技术研发中心”这一募投项目 [1] 研发与项目投资 - 公司本次增资旨在推进“欧创生物新型药物技术研发中心”项目的建设 [1] - 该项目属于公司此前通过募集资金计划投资的研发类项目 [1]

可转债发行 - 2024年11月28日发行822.35万张可转换公司债券，总额82,235.00万元，期限6年[4][5] 转股信息 - “皓元转债”2025年6月4日起可转股，转股期至2030年11月27日，初始转股价40.73元/股[7] - 截至公告披露日，最新转股价格为40.47元/股[11][12] 赎回条款 - 到期按债券面值113%赎回未转股可转债[14] - 满足两种情形可有条件赎回[15][16] - 2025年10月30日至11月19日触发有条件赎回条款[18] 赎回决策 - 2025年11月19日董事会决定本次不行使提前赎回权利[3] - 未来六个月不行使提前赎回权，2026年5月20日起重新计算[3] 股东情况 - 2025年5 - 11月控股股东及其他股东有卖出“皓元转债”操作[1] - 其他股东自2025年6月7日起不再与实控人构成一致行动关系[1] 其他 - 保荐机构对不提前赎回无异议[4] - 投资者可查阅《募集说明书》了解详情[6]