报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 核心观点：医保政策支持创新，持续推荐创新药械及产业链 [2][3] - 核心观点：2025年12月7日发布医保药品目录及首版商保创新药目录，验证了医保支持创新的导向，内需市场可期 [3] - 核心观点：创新药高景气，持续推荐价值有望重估的Pharma、创新管线兑现的Biopharma/Biotech、景气度修复的CXO及制药上游、以及有望复苏的医疗器械龙头 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - 推荐价值有望迎来重估的Pharma：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级 [3][5] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的包括信达生物 [3][5] - 推荐受益创新、景气度修复的CXO及制药上游：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯增持评级 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗增持评级 [3][5] - 双目录发布详情：2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药；首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品及阿尔茨海默病治疗药品 [3] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - 市场表现：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，SW医药生物指数下跌1.0%，涨跌幅在申万一级行业中排名第16位 [3][7] - 细分板块表现：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [3][11] - 个股表现：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [3][14] - 估值溢价：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [3][14] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - 港股市场：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，港股生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [3][18] - 港股个股：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [3][18] - 美股市场：同期标普医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [3][18] - 美股个股：标普500医疗保健成分股涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [3][18] 4. 相关标的盈利预测估值摘要 - 恒瑞医药(600276.SH)：预计2025年每股收益1.12元，同比增长17%，2025年预测市盈率57倍 [6] - 百济神州(688235.SH)：预计2025年每股收益1.42元，2026年每股收益2.96元，同比增长108%，2026年预测市盈率93倍 [6] - 药明康德(603259.SH)：预计2025年每股收益5.42元，同比增长71%，2025年预测市盈率17倍 [6] - 联影医疗(688271.SH)：预计2025年每股收益2.20元，同比增长44%，2025年预测市盈率58倍 [6] - 翰森制药(3692.HK)：预计2025年每股收益0.74元，同比增长1%，2025年预测市盈率54倍 [6] - 信达生物(1801.HK)：预计2025年每股收益0.62元，2026年每股收益1.34元，同比增长117%，2026年预测市盈率58倍 [6]

核心观点 - 医药行业创新产品集体涌现，国内需求明确，出海潜力充足，建议坚守创新药产业链进行投资 [4] - 当前医药行业处于“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑现，具备较高的配置性价比 [9] - 行业发展的核心驱动力在于创新，具体表现为需求稳定扩容、支付端迎来增量，以及投融资与出海共振 [9] - 投资应聚焦于肿瘤免疫（IO）双抗和GLP-1两大主线，并关注小核酸、体内CAR-T等新兴技术风口 [9] 行业业绩与行情回顾 - **整体业绩承压**：2025年前三季度，医药行业营收同比下滑0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑2.2%和9.6% [15][16] - **板块内部分化加剧**：创新药及产业链表现优异，CRO/CMO和化学制药板块扣非净利润分别实现同比31.0%和16.6%的增长，远高于行业平均；而生物制品和非药板块短期业绩压力较大 [17][18] - **基金持仓处于低位**：截至2025年第三季度，全市场基金重仓股中的医药持仓占比为6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当，从历史数据看处于较低水平 [20] - **持仓结构集中**：医药主题基金重仓创新药产业链，截至25Q3，化学制药和CXO板块合计持仓占比已超过一半（约53%） [22][24] 行业需求与支付端分析 - **需求端稳定扩容**：2024年诊疗人次和出院人次仍有同比5%上下的增长；同时人口老龄化加剧，2024年65岁及以上人口达2.2亿人，占总人口比例16%，远期需求确定 [26][28] - **医保支付压力缓解**：2025年1-9月，基本医疗保险基金收入端同比增速重新超过支出端，控费效果显著，当期结存率显著回升 [32][34] - **医保有效支撑创新药放量**：2020-2024年通过谈判纳入医保的新药，医保首年销售额较纳入前一年实现了约5倍增长；2024年医保基金对创新药支出规模超1000亿元，占医保基金支出比例达3.4% [36] - **商保带来增量支付**：2025年1-9月商业健康险收入达0.84万亿元；首版商业健康保险创新药品目录于2025年12月发布，有望为创新药支付带来增量 [39][41] 投融资与创新研发进展 - **IPO市场回暖**：2025年前三季度，我国医疗健康领域IPO数量为28起，同比增长100%，其中港股成为近2年主要IPO板块 [42][43] - **一级市场融资额增**：2025年前三季度一级市场融资事件数同比下降，但融资金额达795亿元，同比增长22%，平均融资金额见底回升 [45][46] - **License-out交易量价齐升**：2025年前三季度License-out交易数量达103起，同比增长41%；交易总金额飙升至920亿美元，同比增长174%，占相关交易总金额的98% [48][50][52] - **研发管线处于高位**：2025年我国创新药IND数量达2182个，新开临床数量达1013个，其中II/III期临床增速更快；NDA品种达97个，同比增长26% [53][56][57] - **国产新药快速上市**：2025年（截至11月19日）已有91款新药获批，其中国产新药占比高达60%，获批数量和国产占比均创历史新高 [57][59] 前沿技术迭代与投资主线 - **国产ADC率先突围**：在过去十年的全球重磅交易中，科伦博泰与默沙东的ADC交易总额达94.8亿美元，百利天恒与百时美施贵宝的ADC交易总额达84亿美元，显示国内ADC资产获得MNC青睐 [60][61][64] - **国产双抗成为全球焦点**：2025年以来，以三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363为代表的PD-(L)1双抗相继被辉瑞、武田等跨国巨头高额引进，BD交易金额屡创新高 [64][65] - **IO 2.0：决战核心市场**：康方生物的依沃西单抗（AK112）在非小细胞肺癌（NSCLC）领域进展领先，并拓展一线结直肠癌、胰腺癌等市场；辉瑞、BMS、武田等MNC正围绕一线NSCLC和结直肠癌加速推进国产双抗的全球III期临床 [70][72][73][74] - **IO+ADC：加速替代化疗**：荣昌生物的HER2 ADC联合君实PD-1在一线尿路上皮癌的III期临床中，中位PFS达13.1个月（vs 化疗6.5个月），中位OS达31.5个月（vs 化疗16.9个月），展现国产组合优势 [76][77] - **TROP-2 ADC+IO竞争激烈**：阿斯利康/第一三共的Dato-DXd联用PD-L1抑制剂一线治疗NSCLC的关键数据即将读出；科伦博泰的SKB264（TROP-2 ADC）已与默沙东的K药联用开展8项全球三期临床，覆盖NSCLC、TNBC、宫颈癌等领域 [78][79][80][82] - **GLP-1赛道价值重估**：GLP-1药物已从降糖减重拓展至心血管、肾脏、心衰、呼吸暂停等多适应症，不断突破治疗价值天花板；2025年前三季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达260.9亿美元，礼来的替尔泊肽销售额达248.4亿美元（同比增长125%） [67][68][87] - **新兴技术风口已至**：小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突破，商业化潜力有望爆发；体内CAR-T技术获得MNC高度认可，国内外创新药企密集融资与合作推动mRNA和慢病毒两大技术路线的创新升级 [9]

大宗交易详情 - 12月12日，公司发生一笔大宗交易，成交量为5.04万股，成交金额为370.44万元，成交价格为73.50元/股，该价格与当日收盘价持平[2] - 该笔交易的买方为机构专用席位，卖方为瑞银证券有限责任公司上海花园石桥路证券营业部[2] - 近3个月内，公司累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为2.79亿元[2] 近期市场表现与资金流向 - 12月12日，公司股票收盘价为73.50元，当日下跌0.46%，日换手率为2.88%，成交额为4.52亿元[2] - 当日主力资金净流出146.44万元[2] - 近5个交易日，公司股价累计下跌2.62%，期间资金合计净流出5855.83万元[2] 融资交易数据 - 公司最新融资余额为6.44亿元[2] - 近5个交易日，融资余额增加2870.90万元，增幅为4.66%[2]

公司担保情况 - 截至2025年12月11日，公司及子公司对外担保总额为人民币73，242.19万元 [2] - 全部担保均为公司对全资或控股子公司提供的担保 [2] - 担保总额占公司2024年度经审计净资产的比例为25.45% [2] - 担保总额占公司2024年度经审计总资产的比例为13.30% [2] 担保风险状况 - 公司及子公司不存在逾期担保的情形 [2] - 公司及子公司不存在涉及诉讼担保的情形 [2]

公司财务与资本运作 - 公司拟使用不超过人民币50,000.00万元的闲置募集资金进行现金管理 [1] - 该资金使用额度自董事会审议通过之日起12个月内有效 [1] - 在批准的额度及期限内，资金可以循环滚动使用 [1]

国联民生证券承销保荐有限公司 关于 上海皓元医药股份有限公司使用部分暂时闲置募集资金 进行现金管理的核查意见 国联民生证券承销保荐有限公司（以下简称"国联民生承销保荐"、"保 荐机构"）作为上海皓元医药股份有限公司（以下简称"皓元医药"、"公 司"）向不特定对象发行可转换公司债券的保荐机构，根据《证券发行上市保 荐业务管理办法》《上市公司募集资金监管规则》《上海证券交易所科创板上市 公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等有关法律法规和规范性文件的要求， 对皓元医药使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的事项进行了审慎核查， 具体情况及核查意见如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意上海皓元医药股份有限公司向不特 定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可[2024]1289 号）同意，公司 向不特定对象发行 82,235.00 万元的可转换公司债券，期限 6 年，每张面值为人 民币 100 元，发行数量为 822,350 手（8,223,500 张）。本次发行的募集资金总额 为人民币 822,350,000.00元，扣除不含税的发行费用 10,612,390.15元，实际募集 资 ...

国联民生证券承销保荐有限公司（以下简称"国联民生承销保荐"或"保荐 机构"）作为上海皓元医药股份有限公司（以下简称"公司"或"皓元医药"）向 不特定对象发行可转换公司债券的保荐机构，根据《上海证券交易所科创板股票 上市规则》《科创板上市公司持续监管办法（试行）》《上海证券交易所上市公司 自律监管指引第 1 号——规范运作》等有关法律法规和规范性文件的要求，对皓 元医药及子公司向银行申请 2026 年度综合授信额度并由皓元医药为子公司银行 授信提供担保事项进行了审慎核查，发表如下核查意见： 一、申请银行授信额度及担保事项 （一）授信基本情况 1、公司及子公司拟申请银行授信情况 为满足正常经营和发展需求，上海皓元医药股份有限公司（以下简称"公司" 或"皓元医药"）、子公司上海皓鸿生物医药科技有限公司（以下简称"皓鸿生物"）、 子公司上海皓元生物医药科技有限公司（以下简称"皓元生物"）及其子公司烟 台皓元生物医药科技有限公司（以下简称"烟台皓元"）、子公司药源药物化学 （上海）有限公司（以下简称"药源药物"）及其子公司药源生物科技（启东） 有限公司（以下简称"药源启东"）、子公司皓元科技发展有限公司（以下简称 "香 ...

国联民生证券承销保荐有限公司 关于 上海皓元医药股份有限公司 2026 年度日常关联交易预计 的核查意见 国联民生证券承销保荐有限公司（以下简称"国联民生承销保荐"或"保荐 机构"）作为上海皓元医药股份有限公司（以下简称"皓元医药"或"公司"） 向不特定对象发行可转换公司债券的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管 理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《科创板上市公司持续监管办法 （试行）》等有关法律法规和规范性文件的要求，对皓元医药 2026 年度日常关联 交易预计事项进行了核查，具体情况如下： 一、日常关联交易基本情况 （一）日常关联交易履行的审议程序 公司于 2025 年 12 月 12 日召开 2025 年第五次董事会独立董事专门会议，审 议通过了《关于公司 2026 年度日常关联交易预计的议案》，独立董事认为：公司 预计 2026 年度与关联方发生的日常关联交易均是为了满足日常生产经营的需要， 属于正常商业行为，遵循市场公允定价原则，且充分利用关联方拥有的资源为公 司的生产经营服务，有利于交易双方获得合理的经济效益；2026 年度预计的日 常关联交易金额是公司根据 2025 年度生产经营情况 ...

| 证券代码：688131 | 证券简称：皓元医药 | 公告编号：2025-125 | | --- | --- | --- | | 转债代码：118051 | 转债简称：皓元转债 | | 上海皓元医药股份有限公司 关于使用部分暂时闲置募集资金进行 现金管理的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 投资种类：安全性高、流动性好、具有合法经营资格的金融机构销售的 保本型投资产品（包括但不限于保本型理财产品、结构性存款、大额存单等） 投资金额：上海皓元医药股份有限公司（以下简称"皓元医药"或"公 司"）在保证不影响募集资金投资项目（以下简称"募投项目"）进度、不影 响公司正常生产经营及确保资金安全的前提下，使用不超过人民币 50,000.00 万元（包含本数）的闲置募集资金进行现金管理。 已履行的审议程序：公司于 2025 年 12 月 12 日召开第四届董事会审 计委员会第八次会议、第四届董事会第十五次会议，审议并通过了《关于使 用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》，保荐机构国联民生证券承销 保 ...

授信额度 - 公司及子公司拟申请不超180123.19万元综合授信额度[5] - 2026年各银行拟申请授信额度：中国银行8000万元、光大银行10000万元等[6][7] - 公司拟向光大银行上海分行申请不超6000万元专项授信额度，期限不超10年[8] - 公司及子公司申请2026年度综合授信额度不超过186123.19万元，含专项授信额度6000.00万元[22] 担保情况 - 本次预计担保金额：皓元生物31000万元、皓鸿生物5000万元等[3] - 实际提供担保余额：皓元生物20450万元、皓鸿生物6000万元等[3] - 截至2025年12月11日，上市公司及其控股子公司对外担保总额为73242.19万元[4] - 对外担保总额占上市公司最近一期经审计净资产的比例为25.45%[4] - 2026年授权额度新增担保额为6000万元，拟提供担保总额为43123.19万元[10] - 本次被担保对象皓鸿生物、香港皓元资产负债率超70%，均为公司全资子公司[11] - 全部担保为公司对全资或控股子公司提供的担保[24] - 公司及子公司不存在逾期担保和涉及诉讼担保的情形[24] 子公司业绩 - 上海皓元生物医药科技有限公司2025年1 - 9月资产总额149861.96万元，负债总额70977.86万元，营业收入90330.74万元，净利润28159.22万元[12] - 上海皓鸿生物医药科技有限公司2025年1 - 9月资产总额78855.72万元，负债总额82068.41万元，营业收入43195.04万元，净利润 - 400.28万元[13] - 烟台皓元生物医药科技有限公司2025年1 - 9月资产总额7991.77万元，负债总额2751.42万元，营业收入4449.96万元，净利润630.24万元[14] - 药源药物化学（上海）有限公司2025年1 - 9月资产总额15393.95万元，负债总额2949.99万元，营业收入6431.01万元，净利润2178.03万元[15] - 上海皓元生物医药科技有限公司2024年度资产总额111049.74万元，负债总额40896.91万元，营业收入105637.44万元，净利润35013.38万元[12] - 2025年1 - 9月重庆皓元资产总额29058.01万元，较2024年末28526.43万元增长约1.86%[18] - 2025年1 - 9月重庆皓元营业收入99.02万元，较2024年度713.68万元下降约86.13%[18] - 2025年1 - 9月重庆皓元净利润 - 2491.02万元，亏损较2024年度 - 1710.17万元扩大约45.66%[18] 公司业绩 - 2025年1 - 9月公司资产总额17056.83万元，较2024年末12559.07万元增长约35.81%[16] - 2025年1 - 9月公司负债总额7907.89万元，较2024年末4358.79万元增长约81.43%[16] - 2025年1 - 9月公司营业收入4992.61万元，较2024年度6500.77万元下降约23.20%[16] - 2025年1 - 9月公司净利润866.06万元，较2024年度1255.81万元下降约31.04%[16] 股权结构 - 上海皓元生物医药科技有限公司注册资本600万元，皓元医药持股100%[12] - 上海皓鸿生物医药科技有限公司注册资本500万元，皓元医药持股100%[13] - 烟台皓元生物医药科技有限公司注册资本5000万元，皓元生物持股100%（皓元医药持有皓元生物100%股权）[14] - 药源药物化学（上海）有限公司注册资本2603.96万元，皓元医药持股100%[15] - 药源生物科技（启东）有限公司为全资子公司，药源药物持股100%（皓元医药持有药源药物100%股权）[15] - 皓元医药持有皓元发展科技有限公司100%股权[16] - 皓元医药持有重庆皓元生物制药有限公司76.7764%股权[17]