行业整体趋势 - 2025年双十一期间胶原蛋白市场整体表现不及往年，凉意凸显 [1] - 双十一大促全网累计销售额突破万亿元大关，但美妆板块的胶原蛋白品牌表现难言乐观 [2][3] - 行业正从一个激昂的"神话"叙事阶段，步入考验耐心、技术深度与战略定力的"长跑" [1] 主要公司市场表现 - 可复美在抖音平台GMV为0.5-0.75亿元，较去年同期1亿元以上明显缩水，且自今年6月起连续跌出抖音美妆榜前20名 [3] - 可复美在天猫大促美妆榜单中从2023年第10位上升至2024年第5位，2025年回落到第20位 [3] - 锦波生物上半年营收和净利润增速创近五年同期最低，总市值从年中一度突破500亿元波动下行至267亿元 [4] - 巨子生物股价自今年5月20日阶段性高点85.14港元以来累计最高跌幅达55.18%，11月12日总市值为421.1亿港元 [5][6] - 锦波生物核心产品薇旖美原价6800元遭部分经销商压价至千元级促销，渠道价格乱象侵蚀销售额 [4] 公司战略调整 - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"在多个平台官方店铺已清空，上美股份旗下"胶原丽"已完成工商注销 [1] - 锦波生物从以医疗器械见强项开始尝试向C端消费市场延伸，其合作品牌"同频"开售首小时成交额超去年首日全天 [3] - 巨子生物从长期深耕消费端开始向B端业务布局，获得适用于面部真皮组织填充的医疗器械注册证 [6] - 华熙生物在清空官旗后开启新一轮胶原蛋白布局，2025年8月末开始密集披露5项重组胶原发明专利 [8] - 福瑞达旗下珂谧主打术后修复，已斩获七项二类医疗器械认证，另有两项三类医疗器械项目处于研发中 [9] 行业竞争格局演变 - 行业竞争核心从"谁先推出产品"转向"谁能证明功效"，需打通原料至终端的完整链才算进入牌桌 [11] - 市场竞争从第一阶段比品牌、第二阶段比渠道，进入第三阶段比"材料科学+临床转化" [10] - 技术关键词从"添加"与"补充"转向"三螺旋结构""高稳定性""小分子形态"等专业成分词汇 [9] - 丸美生物在珠海建设Ⅲ类医械中试基地，敷尔佳成为国内首例"双腔固液分离"形式Ⅲ类无菌医械，江苏吴中东万生物完成国内首个重组I型人胶原原料主文档登记 [9][10]

文章核心观点 - 晶晨股份完成了2021年限制性股票激励计划预留授予部分第一批次第四个归属期的股份归属及上市流程，本次上市流通股数为64,350股，占归属前总股本约0.02% [2][13][15] - 本次归属涉及21名激励对象，归属股份上市流通日期为2025年11月14日 [11][3] - 本次归属后公司总股本由421,101,263股增加至421,165,613股，对最近一期财务状况和经营成果不构成重大影响 [13][15] 本次限制性股票归属的决策程序 - 2021年限制性股票激励计划经过公司董事会、监事会、股东大会审议通过，并履行了公示、独立董事意见、内幕信息知情人自查等必要程序 [3][4][5][6] - 激励计划后续的授予、归属及作废处理等事项均通过相应董事会、监事会会议审议 [6][7][8][9][10] 本次限制性股票归属的基本情况 - 本次归属股份数量为64,350股，股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股 [10] - 本次归属人数为21人，属于预留授予部分第一批次第一类激励对象第四个归属期 [11] 本次归属股票的上市流通安排及股本变动 - 本次归属股票的上市流通日为2025年11月14日，上市流通数量为64,350股 [3][12] - 公司董事和高级管理人员所持股份的转让需遵守《公司法》、《证券法》等相关法律法规关于减持的限制性规定 [12] - 归属后公司总股本增至421,165,613股，未导致公司控股股东及实际控制人发生变更 [13] 验资及股份登记情况 - 立信会计师事务所出具验资报告，确认公司收到21名激励对象缴纳的认购款合计人民币4,155,723元，其中64,350元计入股本，4,091,373元计入资本公积 [14] - 股份登记手续已于2025年11月10日完成，并取得中国结算上海分公司出具的《证券变更登记证明》 [15] 本次归属后对财务数据的影响 - 以公司2025年第三季度报告数据为基础，本次归属后基本每股收益将从1.66元/股相应摊薄 [15] - 归属股份数量占归属前总股本比例约为0.02%，对公司最近一期财务状况和经营成果均不构成重大影响 [15]

公司股权激励进展 - 公司完成2021年限制性股票激励计划预留授予部分第一批次第四个归属期的股份登记工作 [1] - 本次上市流通的股权激励股份数量为64,350股 [1] - 本次股票上市流通日期为2025年11月14日 [1]

股权激励 - 本次股权激励股份上市股数为64,350股[2] - 本次归属股份数量为64,350股，占已获授予限制性股票总量的22%[10] - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第一批次第一类激励对象第四个归属期归属人数为21人[10] - 截至2025年10月27日，公司收到21名激励对象限制性股票认购款4,155,723元，其中计入股本64,350元，计入资本公积4,091,373元[14] - 本次归属股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票[10] - 本次归属股票的上市流通日为2025年11月14日[12] - 本次归属股票的上市流通数量为64,350股[12] 时间节点 - 2021年4月11日，公司召开第二届董事会第九次会议审议激励计划相关议案[2] - 2021年4月13日至22日，公司对激励对象姓名和职务进行内部公示[3] - 2021年4月28日，公司2021年第一次临时股东大会批准激励计划[4] - 2023年5月18日，审议通过首次授予部分第二个归属期和预留授予部分第一批次第一个归属期符合归属条件的议案[7] - 2024年8月14日，审议通过预留授予部分第一批次第二个归属期符合归属条件的议案[7] - 2025年2月20日，审议通过预留授予部分第一批次和第二批次第三个归属期符合归属条件的议案[8] - 2025年10月29日，审议通过预留授予部分第一批次第四个归属期符合归属条件的议案[9] - 2025年11月10日，本次归属期的股份登记手续完成[15] 业绩数据 - 2025年1 - 9月公司实现归属于上市公司股东的净利润697,770,426.96元，基本每股收益为1.66元/股[16] 股本变化 - 公司股本总数由421,101,263股增加至421,165,613股[13] - 本次归属的限制性股票数量占归属前公司总股本的比例约为0.02%，对财务状况和经营成果不构成重大影响[16]

股价与资金表现 - 11月11日股价下跌2.01%至82.48元/股，总市值347.32亿元，成交金额3.24亿元，换手率0.92% [1] - 当日主力资金净流出2080.73万元，其中特大单净买入507.07万元，大单净卖出2587.81万元 [1] - 今年以来股价累计上涨20.09%，但近20个交易日下跌18.74%，近5个交易日下跌0.91%，近60个交易日上涨15.26% [1] 公司基本面 - 2025年1月至9月实现营业收入50.71亿元，同比增长9.29%，归母净利润6.98亿元，同比增长17.51% [2] - A股上市后累计派发现金红利2.57亿元，近三年累计派现2.08亿元 [3] - 公司主营业务为系统级SoC芯片及周边芯片的研发、设计与销售，销售收入几乎全部来自商品销售，占比99.98% [1] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为2.19万户，较上期减少1.08%，人均流通股增至19200股，较上期增加1.09% [2] - 多家主要机构投资者在第三季度减持，包括兴全合润混合A减持130.83万股，易方达上证科创板50ETF减持177.25万股，华夏上证科创板50成份ETF减持651.53万股 [3] - 香港中央结算有限公司减持222.78万股，兴全合宜混合A减持55.65万股，嘉实上证科创板芯片ETF减持34.00万股，仅兴全商业模式混合(LOF)A增持98.58万股 [3] 行业与业务定位 - 公司所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计 [1] - 业务涉及的概念板块包括NPU、WIFI概念、超高清、算力概念、SOC芯片等 [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月10日10:51，上证科创板人工智能指数下跌1.20% [2] - 指数成分股星环科技领涨5.47%，中科星图上涨4.14%，奥普特上涨1.76% [2] - 指数成分股寒武纪领跌4.09%，奥比中光下跌3.62%，恒玄科技下跌3.33% [2] - 科创AIETF(588790)下跌1.41%，最新报价0.77元，近3月累计上涨23.97% [2] - 科创AIETF盘中换手率2.19%，成交额1.32亿元，近1月日均成交额4.10亿元，居可比基金第一 [2] 产品规模与资金流向 - 科创AIETF最新规模达60.80亿元，位居可比基金第一名 [4] - 科创AIETF近1周份额增长2.25亿份，新增份额位居可比基金第二名 [4] - 科创AIETF最新资金净流入7524.80万元，近5个交易日有4日资金净流入，合计净流入1.88亿元，日均净流入3767.41万元 [4] 政策与行业动态 - 国务院办公厅发布实施意见，要求加强人工智能关键核心技术攻关和推广应用，加快高价值应用场景培育和开放 [2] - 开源证券指出该政策有助于打通“技术突破—场景验证—产业应用”闭环路径，叠加GPT-5等模型成本下降及AI Agent快速落地，AI应用端将加速发展 [3] - 金蝶、金山办公等企业已推出聚合多个AI Agent的新产品，推动AI从工具向自主决策演进 [3] 技术突破与全球投入 - 月之暗面推出开源大模型Kimi K2Thinking，训练成本仅为460万美元，远低于OpenAI GPT-5的数十亿美元开销 [3] - 国金证券表示该模型反映国产大模型在智能体方向快速迭代，全球科技巨头持续加码AI投入 [3] - 亚马逊与OpenAI达成380亿美元合作，Meta宣布未来七年投资6000亿美元建设AI基础设施，AMD与OpenAI签署潜在收入达千亿美元级别的多年期协议 [3] 指数构成与样本特征 - 上证科创板人工智能指数从科创板市场选取30只为人工智能提供基础资源、技术及应用支持的市值较大上市公司证券作为样本 [5] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括澜起科技、金山办公、寒武纪等，合计权重占比70.92% [5]

券商评级与目标价调整概况 - 11月3日至11月9日期间，券商共给予上市公司目标价423次 [1] - 同期，券商调高上市公司评级17家次，调低上市公司评级同样为17家次 [1] 目标价涨幅排名前列公司 - 益方生物目标价涨幅最高，达121.95% [1] - 爱博医疗目标价涨幅为70.72% [1] - 长城汽车目标价涨幅为66.81% [1] 评级调高案例 - 东莞证券将开特股份评级从“增持”调高至“买入” [1] - 长城证券将晶晨股份评级从“增持”调高至“买入” [1] - 天风证券将泰胜风能评级从“增持”调高至“买入” [1] 评级调低案例 - 华创证券将兆驰股份评级从“强推”调低至“推荐” [1] - 长城证券将格科微评级从“买入”调低至“增持” [1]

2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营收50.71亿元，同比增长9.29% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润6.98亿元，同比增长17.51% [1] - 前三季度综合毛利率持续改善，分别为36.23%、37.29%、37.74% [1] - 营收创下历史同期新高 [1] 运营效率与费用控制 - 销售费用为0.48亿元，销售费率0.95%，同比减少0.35个百分点 [1] - 管理费用为0.95亿元，管理费率2.33%，同比减少1.87个百分点 [1] - 研发费用为11.18亿元，研发费率22.05%，同比增长0.06个百分点 [1] - 财务费用为-0.36亿元，同比增加0.40亿元 [1] 增长驱动因素与业务亮点 - 增长受益于端侧智能技术渗透率提升与新产品销量扩大 [1] - 部分客户订单因存储芯片市场涨价及缺货延迟提货，但订单确定性高，将延后释放 [1] - 主力S系列与T系列产品市场份额与毛利率稳步提升 [2] - 战略新产品在2025年集中上市，迅速突破百万级规模商用门槛 [2] - 2025年第二季度单季度出货量接近5千万颗 [2] 产品战略与未来展望 - SoC芯片广泛应用于家庭、汽车、办公、教育等众多领域 [2] - 公司将在端侧智能、高速连接、智能汽车等重点领域保持高强度研发投入 [2] - 预计2025-2027年营收分别为75.97亿元、92.53亿元、106.10亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.66亿元、14.42亿元、18.76亿元 [3]

投资评级 - 报告对晶晨股份维持"买入"投资评级 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收50.71亿元，同比增长9.29%，实现归母净利润6.98亿元，同比增长17.51% [2][6] - 2025年第三季度公司实现收入17.41亿元，同比增长7.20%、环比下降3.33%，实现归母净利润2.01亿元，同比下降13.14%、环比下降34.76% [2][6] - 第三季度业绩短期承压主要因存储缺货涨价导致客户产品延迟提货，但该部分订单确定性较高，预计后续季度有望逐步释放 [2][13] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.22亿元、13.80亿元、17.18亿元 [13] 产品线销售亮点 - 携带自研端侧算力芯片前三季度出货量超1400万颗，去年同期为580万颗 [13] - W系列芯片前三季度销量超1300万颗，同比增长近70%，其中WiFi6销量占比超30%（去年同期不足6%） [13] - 6nm芯片前三季度销量近700万颗，预计全年销量将达千万颗 [13] - C系列智能视觉芯片前三季度销量超300万颗，达去年同期销量的两倍 [13] 各产品线发展前景 - S系列产品在国内运营商招标中持续取得最大份额，并随着导入海外运营商增多，全球市场份额持续扩大 [13] - T系列芯片已广泛应用于智能电视、智能投影仪等领域，公司与全球主流电视生态系统深度合作，有望进一步扩大国际市场份额 [13] - A系列产品集成NPU、DSP等模块，形成多样化应用场景的智能SoC芯片，有望实现在AI端侧的持续落地 [13] - W系列芯片将进一步与公司主控SoC平台广泛适配并配套销售，同时可面向公开市场独立销售 [13] 成长驱动因素 - 多元的产品线布局、海外市场的持续开拓以及汽车、AIoT等下游领域的持续发力，将支撑公司未来持续成长 [13]

投资评级与目标 - 报告对晶晨股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年40倍市盈率的估值，报告给出目标价为132.7元，相较于当前价84.91元存在约56%的上涨空间 [4][8] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度，公司实现营收17.41亿元，同比增长7.20%，但环比下降3.33%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降13.14%，环比下降34.76% [2] - 2025年前三季度，公司总营收达50.71亿元，创历史同期新高，同比增长9.29% [8] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为10.39亿元、13.98亿元和18.17亿元，对应同比增速分别为26.4%、34.5%和30.0% [4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为74.71亿元、92.01亿元和102.61亿元，对应同比增速分别为26.1%、23.2%和11.5% [4] 产品与技术进展 - 搭载公司自研端侧智能算力单元的芯片在2025年前三季度出货量超1400万颗，较去年同期的约580万颗增长超过150% [8] - 公司6nm制程芯片在2025年前三季度实现出货量近700万颗，预计2025年全年出货量有望达到1000万颗 [8] - W系列WiFi芯片前三季度出货量超1300万颗，同比增长近70%，其中WiFi6芯片出货量超400万颗，在W系列中的销量占比从去年同期的不足6%提升至超过30% [8] - C系列智能视觉芯片前三季度销量超300万颗，为去年同期销量的两倍 [8] 市场合作与战略 - 公司与谷歌合作，推出了多款适配谷歌端侧大模型Gemini的新产品，包括智能音箱、智能可视化门铃及室内外智能摄像头等 [8] - 公司正将6nm制程技术应用于即将推出的更高算力的通用端侧平台系列 [8]