**行业与公司** * 行业为电力设备行业 具体聚焦固态电池设备领域[1] * 公司包括先导智能 赢合科技 海目星 利元亨 纳科诺尔 曼恩斯特 宏工科技 先惠技术 杭可科技 华自科技等锂电设备供应商[31][32][95] **核心观点与论据** **行业现状与前景** * 2025年新能源汽车 储能等下游需求稳健增长 但锂电行业仍面临供给过剩格局 部分环节盈利能力已持续承压两年[3] * 当前锂电板块部分环节迎来价格筑底回升和扩产放缓的双重利好 市场悲观预期正逐步消化 行业盈利已呈现企稳迹象并具备向上弹性[3] * 固态电池等新技术加速落地 有望重塑行业竞争格局 具备新技术布局优势的企业或率先迎来反弹[3] * 2025年固态电池商业化落地进程有望持续加速 凭借高能量密度 卓越安全性及宽温域适应性等核心优势 固态电池不仅能够逐步替代现有液态锂电池 更有望开拓低空 机器人和数据中心等新兴市场[3] **固态电池性能与安全优势** * 动力电池新规强制要求"不起火 不爆炸" 新标准将于2026年7月1日起实施 首次将"不起火 不爆炸"从企业技术储备上升为强制性要求[6] * 固态电池具备本质不可燃 耐高温的特性 满足电池新国标要求 全固态电池摒弃了易燃易爆的液态电解质与隔膜 从源头上规避安全隐患[9] * 固态电解质热失控起始温度显著高于液态电池150℃的水平 聚合物在300-400℃ 硫化物在200-600℃ 氧化物突破600℃ 部分特种氧化物材料甚至高达1800℃[9] **产业化进程与产业链突破** * 展望2025年 产业链各环节将呈现协同突破态势 材料端固态电解质 硅碳负极和新型正极制备工艺日趋成熟 规模化生产推动成本显著下降[3] * 电池端半固态电池将率先装车 全固态电池性能和安全等参数持续突破 整车端多家主流车企计划推出搭载固态电池的新车型[3] **设备环节的技术变革与投资机会** * 与液态电池相比 固态电池生产最显性的变化集中在前道工序中的干法电极设备与中道的固态电解质等静压设备[3][24] * 前道工序在固态电池产线中占据设备投资价值的35%-40%[39][40] * 干法工艺凭借更高的生产效率和更低的成本 成为固态电池发展的必然趋势 在工艺转型过程中 辊压 混料和等静压设备的技术革新尤为关键[24][95] * 混料工序是干法工艺的核心突破 需在湿度低于30%的环境下进行 温度控制精度在±1℃以内 精度要求需控制在±1.0μm以内[48] * 涂布工序要求实现微米级涂布精度（通常2-10μm） 双面同时涂布技术成为创新方案[52] * 辊压工序需保证极片厚度均匀性在1-2μm以内 压实密度偏差≤0.02g/cm³ 表面粗糙度Ra≤0.2μm[58] * 固态电池由于电解质的脆性 叠片是最佳成组方案 成为全固态电池量产的唯一技术路线[63] * 等静压技术是解决固态电池致密度和界面问题的关键 温等静压技术在500MPa 85℃条件下可使电极密度提升至95%[72] * 后道化成环节对压力的要求与液态电池相比大幅提升 带动单件价值量提升 同时受限于固态电解质化成时的倍率较低 对高压化成分容设备的需求量预计也将提升[3][84] * 后段设备成本占比为20%~25%[84] **其他重要内容** **政策与标准驱动** * 工信部发布GB38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》 新规强制安全标准升级[6] **设备公司布局** * 锂电设备供应商积极布局固态电池设备 干法电极设备与等静压设备是设备环节最显性变化环节[34] * 多家国内设备公司已覆盖固态电池前 中 后道多个工序设备[31][32] **风险提示** * 政策效果不及预期 下游需求不及预期 原材料价格波动超预期 宏观经济波动 技术进步不及预期[3][95]

涉及的行业与公司 * 行业为中国电池设备制造业 重点关注固态电池SSB和液态电池LSB的技术发展与资本开支趋势[1][26][64] * 核心公司为无锡先导智能Lead Intelligent 和 杭可科技Hangke Technology[1][2][38] 核心观点与论据：行业前景与订单趋势 * 中国电池设备订单在2025年初强劲复苏 先导智能和杭可科技股价在19个交易日内分别大涨+121%和+68% 远超CSI300指数+2%的表现 但此改善可能缺乏持续性[1][3] * 行业资本开支复苏更可能是短期现象而非持续上行周期的开始 主因中国新能源车NEV销量增长预计从2026年开始放缓至+19%/-1%/-1% 2026E-28E 且电池制造商资本开支增长前景随之缓和[1][6] * 电池行业整体利用率在2025E-2026E预计为72%-74% 虽高于2024年的约63% 但不足以推动进一步的产能扩张[6] * 先导智能的国内订单因其78%的客户为 Tier-1 CATL和BYD 而在2025年迄今激增 但此后应会放缓 并在2026E–30E期间保持大体稳定[10] * 杭可科技的国内订单因 Tier-1 客户占比较低29% 而在2025E出现温和复苏 其海外订单预计将基本持平[10] 核心观点与论据：固态电池SSB发展 * 固态电池SSB设备仍处于早期研发阶段 电池制造商的目标商业化时间表仍未改变 为2027E或更晚[1][26] * 先导智能的SSB相关设备订单从FY24的1亿人民币增长4-5倍至4-5亿人民币 但仍仅占其总订单的4% 杭可科技的SSB订单贡献度更低 为2%[1][26][34] * 当前订单浪潮主要由研发测试线驱动 迄今仅报告交付一条完整的SSB生产线[26] * 与液态锂离子电池LiB相比 SSB在关键制造工艺上存在显著技术差距 涂层速度慢-99.91% 最大涂层宽度窄-68.75% 充电效率低≥78% vs ≥85% 放电效率低≥70% vs ≥82% 限制了其可扩展性并增加了单位成本[28][41] * 先导智能的当前股价已计入了50%的2030E全球电池设备更换市场份额 远超其锂电设备35%的基本假设 杭可科技股价计入了13%的份额 也远超其7%的基本假设 显示市场对SSB创新预期过高[33][37] 核心观点与论据：公司分析与投资评级 * 下调杭可科技评级至卖出Sell 12个月目标价22.9人民币 隐含-43%下行空间 主因其 Tier-1 客户占比较低导致订单可持续性较弱 且其在SSB设备上的能力不如先导智能 主要专注于后端设备[2][38][45] * 维持先导智能中性Neutral评级 12个月目标价42.2人民币 隐含-33%下行空间 主因其拥有更高的 Tier-1 客户占比和更全面的全生产线解决方案技术覆盖 有望在SSB设备市场获得更好份额[2][38] * 基于资产减值损失/净收入比率从2022-2024下行周期的159%37% 降至1H25的14%22% 接近2012年之前的平均水平12%15% 移除了减值风险折扣 将先导智能杭可科技基于2026E的目标市盈率P/E上调至30倍20倍 此前为15倍15倍[2] * 先导智能预计2026E-30E的EPS复合年增长率为28% 杭可科技为20%[43][44] 其他重要内容：风险与机遇 * 杭可科技的潜在上行风险包括 中国及全球电动汽车发展的持续进步 国内 Tier-1 客户曝光率和市场份额的扩大 SSB研发和商业化进展优于预期[58] * 准固态电池QSSB可能作为重要的过渡技术出现 能量密度达300-390 Wh/kg 安全性更高 且可通过现有锂离子电池生产线的增量升级进行生产 降低资本支出并实现更快扩展[64][65] * 在2022-2024年中国电池资本开支下行周期中 先导智能和杭可科技的减值损失平均占净收入的159%和37%[46][51] * 先导智能是一家世界领先的电池设备制造商 在锂离子电池智能设备领域拥有约25%的全球市场份额 其70%的业务与电池资本支出相关[57]

电池板块整体表现 - 电池板块较上一交易日下跌2.31% [1] - 上证指数下跌0.65%至3828.11点，深证成指下跌1.76%至13209.0点 [1] - 板块主力资金净流出42.96亿元，游资资金净流入11.28亿元，散户资金净流入31.69亿元 [2] 领涨个股表现 - 芳源股份(688148)涨幅20.04%居首，收盘价6.71元，成交量32.64万手，成交额2.14亿元 [1] - 华自科技(300490)上涨15.44%至12.56元，成交量103.59万手，成交额12.73亿元 [1] - 天际股份(002759)涨停9.99%至16.30元，成交量101.36万手，成交额15.83亿元 [1] - 万润新能(688275)上涨6.42%至54.70元，成交量10.06万手，成交额5.52亿元 [1] - 天赐材料(002709)上涨4.82%至34.17元，成交量165.78万手，成交额55.43亿元 [1] 领跌个股表现 - 纳科诺尔(832522)下跌7.66%至65.71元，成交量7.40万手，成交额5.04亿元 [2] - 宏工科技(301662)下跌7.47%至130.00元，成交量2.02万手，成交额2.75亿元 [2] - 闳闼利(301487)下跌6.91%至26.00元，成交量29.20万手，成交额7.89亿元 [2] - 德福科技(301511)下跌6.76%至33.80元，成交量33.87万手，成交额11.71亿元 [2] - 力佳科技(835237)下跌6.24%至27.19元，成交量3.57万手，成交额9994.37万元 [2] 资金流向特征 - 天际股份(002759)主力净流入4.78亿元，占比30.17%，游资净流出1.59亿元，散户净流出3.18亿元 [3] - 杉杉股份(600884)主力净流入2.56亿元，占比12.87%，游资净流出5574.97万元，散户净流出2.01亿元 [3] - 天赐材料(002709)主力净流入1.66亿元，占比2.99%，游资净流出4670.34万元，散户净流出1.19亿元 [3] - 华自科技(300490)主力净流入1.22亿元，占比9.59%，游资净流出1666.99万元，散户净流出1.05亿元 [3] - 芳源股份(688148)主力净流入5121.88万元，占比23.91%，游资净流出2161.49万元，散户净流出2960.39万元 [3]

股价表现 - 杭可科技9月26日股价下跌5.43%至36.08元/股 成交额达5.54亿元 换手率2.43% 总市值217.80亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省杭州市萧山经济技术开发区 成立于2011年11月21日 2019年7月22日上市 [1] - 主营业务为锂离子电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售 [1] - 收入构成：充放电设备占比70.17% 其他设备占比28.54% 配件占比0.83% 其他业务占比0.47% [1] 机构持仓情况 - 中欧小盘成长混合A(015880)二季度持有杭可科技14.99万股 占基金净值比例0.57% 为第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约31.03万元 [2] 基金产品表现 - 中欧小盘成长混合A成立于2022年6月28日 最新规模1.99亿元 [2] - 今年以来收益53.64% 同类排名992/8171 近一年收益106.93% 同类排名418/8004 成立以来收益58.45% [2] 基金经理信息 - 中欧小盘成长混合A由钱亚婷和汤旻玮共同管理 [3] - 钱亚婷累计任职时间3年329天 管理规模23.77亿元 任职最佳回报58.45% 最差回报-14.61% [3] - 汤旻玮累计任职时间66天 管理规模5.17亿元 任职最佳回报15.02% 最差回报14.9% [3]

核心观点 - 杭可科技实施2025年半年度现金分红方案 每股派发现金红利0.066元 总派发金额39,842,362.03元 [4][7] - 公司将于2025年10月14日召开半年度业绩说明会 通过上证路演中心与投资者进行网络互动交流 [14][15] 权益分派方案 - 分红基准以总股本603,672,152股为基数 每股派现0.066元（含税） [4] - 现金红利总额39,842,362.03元 [4] - 股权登记日与除权除息日以上海证券交易所收市后登记在册股东为准 [3][5] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发 [5] - 特定股东（曹骥、杭州杭可智能设备集团有限公司等）现金红利由公司自行发放 [8] 税收安排 - 自然人股东及证券投资基金暂不扣缴个人所得税 按持股期限差异化计税：1个月内20% 1个月至1年10% 超过1年暂免 [8] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税 税后每股实得0.0594元 [9] - 沪股通香港投资者按10%税率代扣所得税 税后每股实得0.0594元 [10] - GDR投资者通过Citibank, National Association派发 按10%税率代扣所得税 [11] - 其他机构投资者和法人股东自行缴纳所得税 [11] 业绩说明会安排 - 召开时间2025年10月14日15:00-16:00 地点上证路演中心网络平台 [14][15] - 参会人员包括董事长曹骥、财务总监徐虎、董事会秘书孙唯雅及独立董事计时鸣 [15] - 投资者可于2025年9月29日至10月13日通过上证路演中心"提问预征集"或公司邮箱提前提问 [14][16] - 说明会将针对2025年半年度经营成果及财务指标与投资者交流 [15]

公司利润分配方案 - 2025年半年度每股现金红利0.066元（含税）[2] - 股权登记日为2025年10月10日[2] - 除权除息日为2025年10月13日[2]

业绩说明会信息 - 2025年10月14日15:00 - 16:00举行半年度业绩说明会[2][4][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[4] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] 参与人员及提问 - 董事长等参加业绩说明会[5] - 投资者可在线参与及预征集提问[2][5] 其他 - 公司2025年8月29日发布半年度报告[2] - 联系人及电话、邮箱[6] - 可通过上证路演中心查看情况及内容[6]

利润分配 - 每股现金红利0.066元[2] - 以603,672,152股为基数，派发现金红利39,842,362.03元[5] 时间安排 - 股权登记日为2025/10/10，除权（息）日和发放日为2025/10/13[2] 税收政策 - 不同持股期限自然人股东及基金税负不同[11] - QFII等按10%税率代扣，税后每股0.0594元[11][12][13]

新股发行与退市动态 - 友升股份于2025年9月23日上市，发行价格为46.36元[1] - 紫天退处于退市整理期，距最后交易日剩余8个交易日[1] - 天普股份因可能暂停上市发布公告，涉及代码605255[6] 股票异常波动 - 先导智能（300450）出现严重异常波动[1] - 中环海陆（301040）发布异常波动公告[1] - 杭可科技（688006）披露异常波动信息[1] 可转债转股调整 - 汇通转债（113665）转股价格调整于2025年9月23日生效[6] - 蓝帆转债（128108）转股价格调整于2025年9月23日生效[6] - 奥维转债（118042）转股价格调整于2025年9月26日生效[6] 债券赎回与回售 - 金能转债（113545）最后交易日为2025年9月30日[8] - 22粤科02（148103）回售登记期为2025年9月22日至26日[8] - 22海旅01（138502）回售登记期为2025年9月22日至24日[8] 港股通权益提示 - 特步国际（01368）以股代息申报期为2025年9月22日至29日[8] - 东亚银行（00023）申报期为2025年9月19日至29日[8] - 信义能源（03868）申报期为2025年9月12日至23日[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"推荐（维持）" [2] 报告核心观点 - 传统锂电设备景气复苏叠加固态电池新技术催化 驱动板块股价强势反弹 2025年初至9月22日整体涨幅130.14% 显著跑赢沪深300指数 [5] - 2025Q2样本公司营收同比+9.93% 结束连续4个季度下滑趋势 归母净利润同比-12.76% 降幅收窄 行业迎来基本面拐点 [5][14] - 固态电池产业化进程加速 预计2030年全球半固态电池设备市场规模达624.4亿元（2024-2030年CAGR 59%） 全固态电池设备市场规模达455.0亿元（2024-2030年CAGR 159%） 工艺变革驱动设备价值量显著提升 [5][50] - 投资建议关注三条主线：前道干法工艺设备弹性标的、与头部电池厂绑定深入的整线设备龙头、平台型激光及超声波设备公司 [5][64][67] 锂电设备2025年中报综述 市场表现 - 板块2025年初至9月22日涨幅130.14% 显著跑赢沪深300指数（涨幅17.84%） 受基本面复苏、固态电池产业进展及政策预期多重催化 [10] - 股价走势分三阶段：1）2025/1/1-3/7政策利好驱动涨幅30.32% 2）3/8-4/7关税冲击回调28.97% 3）4/8至今业绩修复与产业催化下涨幅149.19% [10] - 重点公司涨幅分化 利元亨（216.50%）、先导智能（194.87%）、骄成超声（112.18%）涨幅居前 [13] 业绩表现 - 2025H1样本公司营收214.76亿元（同比-0.35%） 归母净利润9.20亿元（同比-37.20%） 2025Q2营收123.47亿元（同比+9.93%） 归母净利润4.34亿元（同比-12.76%） 单季度收入增速转正 [14] - 头部公司利润修复快于收入 骄成超声因高毛利线束焊接设备及配件业务带动盈利提升 先导智能、杭可科技、赢合科技、利元亨业绩改善显著 [22] - 费用管控良好 2025Q2期间费用率18.17%（同比-2.71pct） 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.22pct/-0.17pct/-0.56pct/-0.75pct [29] 盈利能力 - 2025Q2毛利率27.93%（同比-3.27pct） 主因确认2024年价格竞争导致的低毛利订单 归母净利率3.51%（同比-0.91pct） 降幅逐季收窄 [5][26] - 先导智能、杭可科技、利元亨、骄成超声盈利能力率先见底回升 信宇人、曼恩斯特、纳科诺尔、海目星仍待改善 [26] 现金流与订单 - 2025H1经营性现金流净额31.46亿元（去年同期-37.87亿元） 净现比3.42 2025Q2连续三个季度转正至25.30亿元 体现回款改善及下游需求好转 [32][36] - 截至2025H1末预收账款+合同负债277.15亿元（同比+24.69%） 存货364.91亿元（同比+14.40%） 金额创新高且增速转正 支撑短期业绩 [5][36] 固态电池后市展望 产业化驱动因素 - 政策端：中国工信部2024年推出60亿元研发专项 2025年4月印发全固态电池标准体系 美国、欧盟、日韩均推出资金扶持及产业化计划 [45][47] - 需求端：新能源汽车（2026年逐步装车）、低空经济（要求能量密度450-550Wh/kg）、消费电子、人形机器人等多场景应用 [48][50][54] - 技术端：全固态电解质路线向硫化物收敛 宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内厂商目标能量密度350-500Wh/kg 预计2027年量产 [55] 设备工艺变革 - 前道环节：干法电极成主流方案 替代湿法工艺 解决溶剂回收及成本问题 设备价值量占比提升 [57][58] - 中道环节：叠片工艺替代卷绕 新增胶框印刷（解决极片贴合度）和等静压设备（提升电芯致密化） [58][61] - 后道环节：升级高压化成分容设备 适配固态电池低倍率、高压充电需求 [59] - 设备厂商布局：纳科诺尔（干法电极+等静压）、曼恩斯特（湿法+干法双线）、先导智能（全固态整线）、骄成超声（超声波焊接）等已有订单或技术储备 [63] 投资建议 - 前道干法设备弹性标的：纳科诺尔（PE 2025E 59X）、信宇人、宏工科技（PE 2025E 62X）、曼恩斯特（PE 2025E 70X） [64][65] - 整线设备龙头：先导智能（PE 2025E 57X）、赢合科技（PE 2025E 30X）、利元亨（PE 2025E 163X）、杭可科技（PE 2025E 38X） [64][65] - 平台型设备公司：联赢激光（PE 2025E 34X）、海目星、德龙激光、骄成超声（PE 2025E 70X） [64][65]