格隆汇1月8日｜西部证券研报指出，东鹏饮料能量饮料市场扩容进行时，赛道龙头地位稳固。根据欧 睿，2025年我国能饮市场规模达628 亿元，同增4%。根据沙利文报告，2024年东鹏500ml瓶装能量饮料 成为中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一看好公司主品完善全国化布局及积极推进海外发展，第 二曲线补水啦持续放量；新品推广体系逐步成熟，有望在价格敏感度高的多个细分赛道中不断培育新的 增长抓手。考虑到公司仍具备较强成长性，首次覆盖，给予"买入"评级。 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖东鹏饮料，给予“买入”评级 [3][6][17] - 核心观点：看好公司主品东鹏特饮完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线“补水啦”持续放量，新品推广体系逐步成熟，有望在多个细分赛道培育新增长点 [3][17] 行业与市场分析 - 能量饮料市场持续扩容，2025年中国市场规模预计达628亿元，同比增长4% [1][39] - 运动饮料市场增长迅速，2025年规模预计达167亿元，同比增长8.5% [3][92] - 即饮茶饮料市场体量可观，2025年规模预计达983亿元，同比增长7.7% [107] - 中国能量饮料人均消费量（2025年3升/人）较越南（9.8升/人）、美国（11.9升/人）等国家仍有较大提升空间 [44] - 行业集中度高，2024年中国能量饮料市场销售额CR4达82%，形成红牛与东鹏特饮双寡头格局 [52] - 在销售量口径下，东鹏特饮2024年市场份额达44%，超越红牛（25%）成为第一 [52] - 运动饮料市场集中度持续提升，2025年销售额CR2达46%，其中“补水啦”2025年销售量市场份额达34%，反超“外星人”（14%） [3][97] 公司业务与产品表现 - 公司营收与利润高速增长，2024年营收158.39亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.1% [4][28] - 2025年前三季度营收168.44亿元，同比增长34%；归母净利润37.61亿元，同比增长39% [28][32] - 产品结构持续优化，对东鹏特饮大单品依赖度降低，其收入占比从2017年的高位降至2025年前三季度的74.59% [28][30] - 第二增长曲线“补水啦”（电解质饮料）快速放量，2025年前三季度收入28.47亿元，同比增长135% [28] - 东鹏特饮500ml瓶装产品凭借高性价比成为市场畅销单品，2024年零售额成为中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一 [1][57] - 公司通过“补水啦”和“果之茶”等新品实施“1+6”多品类战略，拓展运动饮料和即饮茶赛道 [23][25] 渠道与全国化布局 - 渠道网络覆盖广泛，截至2025年上半年末，拥有超过420万家终端销售网点，实现近100%地级市覆盖 [2][68] - 销售队伍庞大，截至2025年上半年末拥有7475名销售人员，占比高于行业可比公司 [73] - 全国化扩张成效显著，2025年前三季度华北、西南区域营收分别同比增长73%和49%，两广基地市场收入占比下降至30.31% [2][80] - 持续推进“冰冻化战略”，截至2025年上半年累计投放冰柜超40万台，未来三至五年计划再投放约60万台 [2][75] 产能与供应链 - 产能基地建设加快，截至2025年上半年拥有九大生产基地，总产能338.8万吨，产能利用率83.5% [81][85] - 天津、昆明、中山基地在建，海南基地筹建中，另有多个基地进行技改与扩建，全部完成后预计总产能达1217万吨 [81] - 积极布局海外供应链，2024年投资设立印尼生产基地，设计年产能50万吨，采取“本土化生产+区域辐射”模式 [64][65] 营销与数字化 - 数字化营销领先，2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率达47.5%；2025年累计连接2.5亿消费者 [2][89] - 销售费用率持续优化，2025年上半年为15.66%，较2018年下降16.25个百分点，规模效应显著 [88] - “补水啦”通过绑定CBA、邀请于适、吴艳妮等代言、多媒介广告投放等方式强化品牌营销与曝光 [104] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为212亿元、263亿元、316亿元，归母净利润分别为46亿元、57亿元、71亿元 [3][17] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.77元、11.01元、13.73元 [4][123] - 报告发布日股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31倍、25倍、20倍 [3][17] - 预计毛利率稳中有升，2025-2027年分别为45.4%、46.3%、46.4%；净利率分别为21.5%、21.8%、22.6% [15][120] - 与农夫山泉、华润饮料、统一、康师傅等可比公司相比，东鹏饮料享有成长性溢价 [123]