乳业股市场表现 - 12月23日A股市场乳业股整体呈现冲高回落态势，截至半日收盘多数个股下跌 [1] - 庄园牧场跌幅最大，半日收盘跌超5% [1] - 品渥食品跌近4%，西部牧业、麦趣尔、均瑶健康、一鸣食品、金健米业均跌超2% [1] 个股具体数据 - 庄园牧场代码002910，半日跌幅5.46%，总市值27.77亿，年初至今涨幅88.58% [2] - 品渥食品代码300892，半日跌幅3.76%，总市值32.47亿，年初至今涨幅1.73% [2] - 西部牧业代码300106，半日跌幅2.79%，总市值24.32亿，年初至今涨幅31.09% [2] - 均瑶健康代码605388，半日跌幅2.52%，总市值48.76亿，年初至今涨幅30.37% [2] - 麦趣尔代码002719，半日跌幅2.31%，总市值15.48亿，年初至今涨幅13.54% [2] - 一鸣食品代码605179，半日跌幅2.20%，总市值87.46亿，年初至今涨幅9.21% [2] - 金健米业代码600127，半日跌幅2.14%，总市值44.09亿，年初至今涨幅2.08% [2] - 福成股份代码600965，半日跌幅1.91%，总市值46.34亿，年初至今涨幅30.22% [2] - 熊猫乳品代码300898，半日跌幅1.71%，总市值36.36亿，年初至今涨幅16.31% [2] - 贝因美代码002570，半日跌幅1.41%，总市值67.83亿，年初至今涨幅49.17% [2] - 阳光乳业代码001318，半日跌幅1.37%，总市值46.64亿，年初至今涨幅47.18% [2] - 骑士乳业代码920786，半日跌幅1.28%，总市值24.19亿，年初至今涨幅64.81% [2] - 李子园代码605337，半日跌幅1.10%，总市值49.04亿，年初至今涨幅17.64% [2] - 燕塘乳业代码002732，半日跌幅1.06%，总市值28.02亿，年初至今涨幅14.40% [2]

**均瑶健康 2025年12月17日电话会议纪要关键要点** 一、 纪要涉及的公司与业务板块 * 公司：均瑶健康 [1] * 核心业务板块：味动力（乳酸菌饮品）、益生菌食品（含C端品牌“美博士”）、润盈（益生菌原料业务）、每日博士（C端业务）、范源（供应链业务） [2][3][4] 二、 2025年业务近况与挑战 * **味动力业务承压**：受产品周期进入收缩期及零食量贩渠道冲击四五线城市CD类店铺影响，预计2025年全年收入下降约两位数 [3] * **润盈产能瓶颈**：产能满负荷运转，预计2025年收入约2亿元，未能实现6亿元目标，主要因原定2024年的增产计划因国家补贴进度问题推迟至2025年12月 [7] * **范源业务压力**：中后台调整成本未能跟上前端业务萎缩速度，2025年实现盈亏平衡较为困难 [20] * **原材料价格低位不可持续**：大包粉和原奶价格处于低位，但全球通胀抬头，国内低价状态将逐步结束 [15] 三、 应对策略与新品进展 * **推出新品应对渠道变化**：下半年推出功能性乳饮、果汁类益生菌饮品及气泡益生菌气泡水，已进入TOP 100 KA渠道中的40多家，单点动销良好，总体收入达小几千万 [5] * **与盒马深度合作**：共同研发并上线四款SKU（青梅水、花椰茶和两款椰子水），盒马负责销售，公司负责生产，预计四季度带来积极变化，为2026年饮料业务奠定基础 [2][6] * **拓展高端渠道**：计划2026年重点拓展与盒马、山姆、胖东来等知名区域性渠道的合作，将其作为新品试金石和市场引爆点 [7][14] * **供应链转型**：计划2026年将范源业务转向内部供应链团队，以销售自有产品为主，旨在提高毛利率 [2][4][21] 四、 2026年业务展望与目标 * **味动力增长驱动**：新品计划在2026年覆盖所有TOP 100 CVS和NKA渠道，预计将显著贡献整体增速 [3] * **益生菌食品业务扩产**：预计2025年收入约1亿元，受限于产能；2025年12月完成扩产后，2026年收入目标可达3亿元左右 [2][3] * **润盈产能释放**：若新产能顺利投产，2026年收入预计可达3亿元左右，较2025年增加约1亿元 [2][7] * **每日博士新业务**：2026年将开始饮料业务并与盒马合作，预计将显著增加其报表收入 [3][16] * **C端业务目标**：美博士品牌2026年目标是扩大收入和品类，同时保持盈利 [2] 五、 各业务板块财务与运营细节 * **盈利能力**： * 味动力业务2025年尽管收入下滑，但毛利和净利维持稳定，主要因物料成本下降 [16][22] * 新品毛利与老品相当或更高，公司所有产品毛利水平一致 [5] * 润盈在2亿元收入规模下2025年略有盈利，若明年收入增至3亿，可贡献更多边际利润 [10] * 每日博士线上销售益生菌毛利率在80%-90%左右，但扣除主播坑位费和提成后，税前净利润所剩无几 [18] * **润盈业务优势**： * 已成为达能体系A级供应商，技术参数达海外大厂8成水平，定价约为其6折，具备供应链及价格优势 [3][11] * 客户结构稳定，海外占比65%，国内占比35% [3][8] * 在手订单每月稳定在约两三千万人民币，受限于交付能力 [9] * **市场与竞争**： * 益生菌上游市场，海外价格（每公斤至少两三千元）远高于国内（约700多元），且国内厂商价格竞争激烈 [12] * 公司注重品质和技术创新（如与盒马合作的G26青梅水活菌含量保障），而非参与价格战 [12] * 发酵技术是核心壁垒（Know-how），润盈在此方面有优势 [13] * **C端业务策略**： * 每日博士2025年预计收入超2亿元，2026年希望实现盈亏平衡，但达到5%-10%的利润率存在较大挑战 [3][16][18] * 不追求高速增长，注重高质量利润产出，避免陷入线上品牌高投入、难盈利的竞争 [3][17] * 除达能外，积极拓展欧洲和美国等海外客户 [19] 六、 其他重要信息 * **集团利润要求**：集团要求润盈实现双位数利润，具体预算仍在讨论中 [10] * **研发投入**：公司投入大量研发费用，每年发表上百篇相关论文，以提升技术水平追赶海外大厂 [13] * **渠道影响**：若进入零食量贩渠道，因其低价策略可能会对净利润产生影响，需保持稳定销量和毛利率 [16]

板块整体表现 - 2023年12月17日，饮料乳品板块整体上涨0.75%，表现强于上证指数（上涨1.19%）但弱于深证成指（上涨2.4%）[1] - 板块内个股表现分化，上涨个股数量与下跌个股数量基本相当，其中庄园牧场以10.05%的涨幅领涨，皇氏集团以-10.04%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 庄园牧场收盘价11.28元，涨幅10.05%，成交量17.40万手，成交额1.91亿元，为板块涨幅最大个股[1] - 妙可蓝多收盘价28.07元，涨幅4.31%，成交量14.42万手，成交额4.03亿元[1] - 天润乳业收盘价9.98元，涨幅4.28%，成交量14.29万手，成交额1.42亿元[1] - 李子园收盘价12.36元，涨幅2.23%，成交量12.47万手，成交额1.54亿元[1] - 东鹏饮料收盘价269.76元，涨幅2.12%，成交量2.24万手，成交额6.03亿元[1] - 三元股份收盘价5.79元，涨幅2.12%，成交量104.77万手，成交额5.99亿元[1] 领跌个股表现 - 皇氏集团收盘价4.12元，跌幅10.04%，成交量178.65万手，成交额7.65亿元，为板块跌幅最大个股[2] - 贝因美收盘价6.17元，跌幅2.22%，成交量80.54万手，成交额4.98亿元[2] - 一鸣食品收盘价21.35元，跌幅1.79%，成交量11.12万手，成交额2.40亿元[2] 板块资金流向 - 当日饮料乳品板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为2673.94万元[2] - 游资资金呈现净流入状态，净流入额为1.31亿元[2] - 散户资金呈现净流出状态，净流出额为1.04亿元[2]

核心观点 - 新消费，特别是以新品类为代表的方向，是2025年食品饮料板块的核心投资主线之一，且这一主线在2026年及未来长期有望延续，但新品类内部可能发生轮动 [1] - 大健康食品是未来重点看好的投资方向，其投资逻辑类似于零食板块，核心在于挑选布局重点品类的上市公司 [1] 行业整体趋势与市场机遇 - 大健康食品市场（包括天然健康食品和营养健康食品）合计市场规模约6000亿元 [1] - 需求端发生深刻变革：消费群体从“银发阶层”向年轻群体扩张；消费场景从疾病预防扩展到情绪解压、体重管理等个性化诉求；产品形态从药剂迭代为软糖等 [1] - 渠道端发生深刻变革：兴趣电商、跨境电商与会员超市兴起，较好地解决了消费者信任缺失、品类认知缺乏的问题 [1] - 在需求与渠道变革驱动下，大健康食品迎来品类结构性繁荣，燕麦、核桃、运动健康、肠道管理等产品实现快速增长，相关上市公司业绩表现优异 [1] 重点品类分析 - 大健康食品SKU丰富、结构偏长尾，满足“功能-场景-价格”黄金三要素的品类容易诞生大单品 [2] - 燕麦：市场规模100亿元，具备低GI特征，价格处于大众价位带，场景可切入早餐、零食、健身补能等 [2] - 玉米：市场规模约2000亿元，具备低GI特征，价格亲民，口味接受度广，场景可作为主食和零食 [2] - 核桃：市场规模约800亿元，有益心脑健康，价格在树坚果中性价比明显，场景从零食拓展到养生 [2] - 黑芝麻：有益于“滋养护发”，口味醇厚，价格折合1元/袋，场景可从传统冲调延伸至烘焙甜品、零食等 [2] - 运动健康：市场规模约60亿元，有望伴随健身人群数量和专业度提升持续扩容 [2] - 肠道健康：线上规模预计约40亿元，其中益生菌占75%以上，市场规模实现快速扩张 [2] 重点公司分析 - 西麦食品：国内麦片行业龙头，近3年收入CAGR约18%，归母净利润CAGR约9%，增长得益于品类结构升级、新兴渠道扩张与成本端红利 [3] - 十月稻田：主食新消费品牌，近3年收入CAGR约17%，经调整净利润CAGR约10%，增长得益于大米主力产品快速增长和玉米第二增长曲线放量 [3] - 五谷磨坊：核桃芝麻粉龙头，近3年收入CAGR约9%，归母净利润CAGR约29%，增长得益于KA渠道调整到位、电商与会员店渠道扩张 [3] - 仙乐健康：国内CDMO龙头，近3年收入CAGR约21%，归母净利润CAGR约12%，增长得益于布局新消费与全球化 [3] - 均瑶健康：益生菌食品先驱者，近3年收入CAGR约17%，增长得益于B端与C端双轮驱动 [3]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 以新品类为代表的新消费是2025年食品饮料板块的核心投资主线之一，并认为这一主线在2026年及未来长期均有望延续，但新品类内部或发生轮动，其中大健康食品是未来重点看好的投资方向 [3] - 整体维度：需求与渠道迎来深度变革，6000亿元大健康食品市场焕发新机 [3] - 品类图谱：满足“功效-场景-价格”黄金三要素的品类容易诞生大单品，建议关注燕麦、玉米、核桃、黑芝麻、运动健康及肠道健康等品类 [3] - 重点公司：重点布局潜力品类的企业有望实现业绩快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 需求与渠道深度变革，大健康食品焕发“新”机 - 大健康食品市场合计规模约6000亿元，其中天然健康食品2022年规模约3116亿元，2018-2022年CAGR约9.5%；营养健康食品2024年规模约2538亿元，2020-2024年CAGR约6.0% [5] - 需求端发生深刻变革：消费群体从“银发阶层”向年轻群体扩张；消费场景从疾病预防扩展到情绪解压、体重管理等个性化诉求；产品形态从药剂迭代为软糖等休闲食品形态 [3][9] - 渠道端发生深刻变革：兴趣电商、跨境电商与会员超市兴起，有效解决了消费者信任缺失、品类认知缺乏的问题 [3][14] - 在此驱动下，燕麦、核桃、运动健康、肠道管理等产品实现快速增长 [3] 二、 天然健康食品：燕麦、玉米与核桃等具备增长潜力 - 天然健康食品包括谷类食品（如杂粮、燕麦）、坚果果干及其他健康食品（如黑芝麻、山药） [18] - 认为强功效+消费场景多+性价比高+口味好的品类更容易诞生大单品，对应燕麦、玉米、杂粮、核桃、杏仁、黑芝麻、山药等品类具备较大增长潜力 [27] - **燕麦**：2024年市场规模101亿元，具备低GI特征，价格处于大众价位带，消费场景包括早餐、休闲食品、健身补能等 [3][29] - **玉米**：2024年总市场规模预计2209亿元，具备低GI特征，价格亲民，口味接受度广，场景可覆盖主食和零食 [3][29] - **杂粮**：2024年总市场规模预计2867亿元，健康价值已形成一定消费认知，与大米混合可改善适口性，价格处于大众价位带 [30] - **核桃**：2024年市场规模787亿元，有益心脑健康，在树坚果中性价比明显，消费场景从零食拓展到养生场景 [3][36] - **黑芝麻**：有益于“滋养护发”，口味醇厚，价格折合1元/袋，消费场景可延伸至烘焙甜品、零食等领域 [3][39] - **山药**：2024年市场总规模约350亿元，健康属性认知正在提升，口味接受度高，价格处于大众价位，延展性好 [39] 三、 营养健康食品：关注运动、体重、肠道健康产品 - 营养健康食品可分为维生素和膳食补充剂（VDS）、体重管理产品、运动营养产品 [42] - 认为回应当前热点诉求的品类有望孕育出大单品，运动营养、体重管理、肠道健康、睡眠管理相关品类具备较大增长潜力 [45] - **运动健康**：2024年市场规模约64亿元，有望伴随健身人群数量和专业度提升持续扩容，2024年全国健身会员同比大幅增加25% [3][49][53] - **体重管理**：2024年市场规模约169亿元，政策出台和居民自我管理有望共同发力 [54] - **肠道健康**：2024年线上市场规模约37亿元，预计全渠道约61亿元，2024年1月至2025年3月线上销售额同比增长约19%，其中益生菌销售额占比达75%以上 [3][56] - **睡眠管理**：2024年线上市场规模预计超15亿元，预计全渠道约26亿元，2024年5月至7月销售额同比增长4% [56] 四、 重点公司：关注重点布局潜力品类的相关企业 - 梳理了重点布局大健康食品的上市公司，包括五谷磨房、西麦食品、十月稻田、仙乐健康、均瑶健康等 [61][62] - **西麦食品**：国内麦片行业龙头，2024年收入19亿元，近3年收入CAGR约18%，归母净利润CAGR约9%，业绩加速增长得益于品类结构升级、新兴渠道扩张与成本端红利 [3][63] - **十月稻田**：主食新消费品牌，2024年收入57亿元，近3年收入CAGR约17%，经调整净利润CAGR约10%，增长得益于大米主力产品内部升级与渠道扩张，以及玉米第二增长曲线放量 [3][78] - **五谷磨房**：核桃芝麻粉龙头，2024年收入21亿元，近3年收入CAGR约9%，归母净利润CAGR约29%，业绩回暖得益于KA渠道调整到位、电商与会员店渠道扩张 [3][91] - **仙乐健康**：国内CDMO龙头，2024年收入42亿元，近3年收入CAGR约21%，归母净利润CAGR约12%，布局新消费与全球化 [3][103] - **均瑶健康**：益生菌食品先驱者，2024年收入约15亿元，近3年收入CAGR约14%，B端与C端双轮驱动 [3][115]

公司业务进展 - 均瑶健康持续推进欧盟市场布局，旗下均瑶润盈的益生菌产品已覆盖欧盟22个国家，形成稳定的出口业务态势 [1] - 公司以国际合规标准为核心，通过ISO22000、HACCP等多项国际认证，针对欧盟市场构建全流程品质管控体系 [1] - 公司核心菌株的安全性与功能性已具备适配欧盟市场的基础 [1]

市场表现 - 12月16日A股乳业股延续昨日涨势集体走强 其中皇氏集团实现2连板 南侨食品上涨超过6% 阳光乳业上涨超过5% 均瑶健康与熊猫乳品上涨超过4% [1] - 根据表格数据 当日涨幅居前的乳业股包括 皇氏集团涨幅10.10% 南侨食品涨幅6.13% 阳光乳业涨幅5.43% 均瑶健康涨幅4.56% 熊猫乳品涨幅4.26% [2] - 部分乳业公司年初至今股价表现强劲 阳光乳业年初至今涨幅达52.45% 骑士乳业涨幅49.86% 南侨食品涨幅33.49% 三元股份涨幅33.01% 均瑶健康涨幅32.46% [2] 政策驱动因素 - 消息面上 全国医疗保障工作会议传出积极信号 为适应人口发展战略和推动生育保险发展 将根据医保基金可承受能力 合理提升产前检查医疗费用保障水平 [1] - 政策目标为力争明年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 目前吉林 江苏 山东等7个省份已实现政策范围内住院分娩医疗费用全额保障 [1] 相关公司市值 - 部分乳业公司总市值情况如下 新乳业总市值155亿元 洽洽食品总市值111亿元 南侨食品总市值95.42亿元 一鸣食品总市值88.82亿元 三元股份总市值87.72亿元 [2] - 其他公司总市值情况 均瑶健康总市值49.54亿元 阳光乳业总市值48.31亿元 皇氏集团总市值38.12亿元 熊猫乳品总市值35.20亿元 品渥食品总市值33.51亿元 [2]

市场表现 - 12月16日A股乳业股集体走强，延续昨日涨势 [1] - 皇氏集团涨停10.10%，实现2连板 [1][2] - 南侨食品上涨6.13%，阳光乳业上涨5.43%，均瑶健康上涨4.56%，熊猫乳品上涨4.26% [1][2] - 其他乳业及食品公司股价亦有不同程度上涨，如洽洽食品涨2.96%，一鸣食品涨2.83%，三元股份涨2.46% [2] 上涨动因 - 全国医疗保障工作会议释放积极信号，将推动生育保险发展 [1] - 政策计划根据医保基金可承受能力，合理提升产前检查医疗费用保障水平 [1] - 目标力争明年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [1] - 目前吉林、江苏、山东等7个省份已实现政策范围内住院分娩医疗费用全额保障 [1] 相关公司市值与涨幅 - 皇氏集团总市值38.12亿，年初至今涨幅26.17% [2] - 南侨食品总市值95.42亿，年初至今涨幅33.49% [2] - 阳光乳业总市值48.31亿，年初至今涨幅52.45% [2] - 均瑶健康总市值49.54亿，年初至今涨幅32.46% [2] - 熊猫乳品总市值35.20亿，年初至今涨幅12.63% [2] - 新乳业总市值155亿，年初至今涨幅25.84% [2] - 骑士乳业总市值21.99亿，年初至今涨幅49.86% [2]

市场表现与资金流向 - 截至2025年12月15日收盘，食品饮料ETF天弘(159736)成交2683.84万元，其跟踪的中证食品饮料指数上涨0.87% [1] - 食品饮料ETF成分股欢乐家上涨19.98%，均瑶健康上涨10.04%，莲花控股上涨10.04%，中粮糖业上涨9.99%，阳光乳业上涨9.97% [1] - 截至12月12日，食品饮料ETF天弘上周连续4天获得资金净流入，最高单日净流入1936.24万元，合计净流入4281.83万元 [1] - 农业ETF天弘(512620)换手率6.55%，成交2157.86万元，其跟踪的中证农业主题指数上涨0.67% [1] - 农业ETF成分股罗牛山上涨6.99%，天康生物上涨5.76%，晨光生物上涨3.86%，中牧股份上涨2.82%，巨星农牧上涨2.25% [1] - 截至12月15日，农业ETF天弘近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入4281.83万元 [2] 产品结构与配置 - 食品饮料ETF天弘(159736)跟踪的指数约60%仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近40%仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [2] - 食品饮料ETF前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利、海天等 [2] - 农业ETF天弘(512620)跟踪中证农业指数，精选50只标的，覆盖养殖（权重41.9%）、农化（权重17.7%）等领域，汇聚牧原、海大等龙头 [2] 宏观政策与行业动态 - 重要文章《扩大内需是战略之举》指出，扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [4] - 中国科学院青藏高原研究所等机构破解了大麦种子休眠的关键机制，为应对未来粮食安全挑战提供了新途径，成果发表于《科学》期刊 [5] 机构观点与行业展望 - 中国银河证券分析指出，12月上旬食品饮料指数回调主要因月度动销数据环比略有放缓，系中秋错期导致节奏波动 [6] - 板块内部，11月调整较多的啤酒、调味发酵品、软饮料在12月上旬跌幅较窄 [6] - 展望2026年，机构判断新消费仍具持续性但内部将会轮动，而传统消费有望迎来底部改善 [6]

市场整体表现 - 2023年12月15日A股市场全天震荡调整，三大股指低开高走后冲高回落，呈现倒“V”形走势 [2] - 上证指数收盘报3867.92点，下跌0.55%，深证成指报13112.09点，下跌1.10%，创业板指领跌，收于3137.80点，下跌1.77% [2] - 市场交投活跃度下降，全市场成交1.79万亿元，较上一交易日缩量3246亿元 [2] 消费板块表现 - 大消费领域多点开花，乳业股开盘走强，皇氏集团、阳光乳业开盘3分钟涨停，均瑶健康开盘9分钟涨停 [2] - 零售板块持续活跃，百大集团实现3连板，广百股份、全新好等均涨停 [2] - 白酒概念反弹走高，皇台酒业领涨，酒鬼酒、古井贡酒等跟涨 [2] - 国家统计局表示11月消费市场总体平稳，消费规模继续扩大，服务消费较快增长，提质升级态势持续 [2] 金融板块表现 - 大金融板块中的保险和券商震荡走强，保险股方面，中国平安涨近5%，创2021年3月以来新高 [3] - 保险股走强受益于金融监管总局下调相关业务风险因子的政策利好持续释放 [3] - 券商板块展现较强韧性，华泰证券、中银证券、东方证券涨幅均超2% [3] 科技板块表现 - 前期以科技股为主线的热门赛道回调压力显现，CPO概念、芯片板块等表现较弱 [3] - 仕佳光子跌逾10%，长飞光纤跌停，芯原股份跌超11% [3] 机构后市观点 - 大部分券商认为，多个关键事件与数据整体基调符合或略好于市场预期，随着岁末年初的资产再配置与机构资金回流，有望改善市场流动性和活跃成交，跨年行情可期 [3] - 中信建投证券认为上涨行情底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，叠加基金排名基本落地，有望迎来新一波行情 [3] - 中信建投证券中期行业配置建议重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [3] - 光大证券认为A股跨年行情可期，未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，政策红利持续释放有望提振资本市场信心并吸引资金流入 [4] - 光大证券指出从历史来看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，这一积极表现有望在2026年得到延续 [4]