业绩总结 - 2024年营业收入16.71亿元，同比增长2.53%[22][54][64] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长29.42%[22][54] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10亿元，同比增长18.05%[22] - 2024年末资产总额28.53亿元，较2023年末增加2.59%[57] - 2024年末负债总额5.72亿元，较2023年末增加0.25%[59] - 2024年末所有者权益22.81亿元，较2023年末增长3.19%[62] - 2024年基本每股收益1.12元/股，较2023年增长30.23%[57] - 2024年加权平均净资产收益率12.24%，较2023年增加2.22个百分点[57] - 2024年净利润2.80亿元，较2023年增加6468.05万元，增幅30.04%[66] - 2024年销售费用7177.46万元，较2023年减少2011.09万元，降幅21.89%[64] - 2024年公允价值变动收益9116.32万元，较2023年增加7700.21万元，增幅543.76%[65] - 2024年经营活动产生的现金流量净额2.17亿元，较2023年减少2703.41万元，降幅11.06%[69] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 - 1.53亿元，较2023年减少2.68亿元，降幅232.83%[69] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 - 2.70亿元，较2023年减少1.59亿元[70] - 2024年末现金及现金等价物余额8.94亿元，较年初减少2.06亿元，降幅18.74%[70] - 2024年股本2.48亿元，较2023年减少211.38万元，降幅0.85%[64] - 2024年资本公积7.76亿元，较2023年减少2521.50万元，降幅3.15%[64] 未来展望 - 2025年力争新拓展门店数量1000家[28] - 2025年加快投资并购项目落地以扩大销售规模和市场份额[29] - 2025年在新媒体营销领域重点布局抖音、小红书、微信视频号三大核心平台[31] - 2025年监事会将监督公司依法运作、关注高风险领域、检查财务情况[45][46] 公司治理 - 2024年召开8次董事会会议[23] - 2024年战略委员会召开2次会议[23] - 2024年审计委员会召开6次会议[23] - 2024年监事会召开6次会议，审议多项议案[37][38] - 报告期内召开1次提名委员会会议和4次薪酬与考核委员会会议[24] - 报告期内召开2023年度股东会和3次临时股东会[24] - 中饮巴比食品股份有限公司2024年年度股东会现场会议于2025年4月18日14:45召开[14] - 交易系统投票平台投票时间为股东会召开当日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[15] - 互联网投票平台投票时间为股东会召开当日9:15 - 15:00[15] - 本次股东会采取现场投票与网络投票相结合的方式召开[15] 人员变动 - 陈晓漫、姚禄仕于2024年6月5日申请辞去独立董事等职务[25] - 同意选举毛健、万华林为第三届董事会独立董事候选人[26] - 2024年4月原职工代表监事顾微微辞职，4月9日选举杨扬为第三届监事会职工代表监事[37] 资金管理 - 公司“南京智能制造中心一期项目”结项，节余资金用于其他募投项目获监事会同意[42] - 监事会同意公司使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理[42] - 公司及子公司拟利用部分暂时闲置自有资金进行现金管理，详情见2025年3月28日上海证券交易所网站披露内容[82] 分红与审计 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），拟现金分红总额为1.92亿元（含税）[72] - 2024年度公司已实施股份回购金额为1.20亿元，现金分红和回购金额合计3.12亿元，占2024年度合并口径归属于上市公司股东净利润的比例为112.63%[72] - 公司拟聘请容诚会计师事务所(特殊普通合伙)为2025年度财务审计机构和内控审计机构，聘期一年[91] 合规情况 - 报告期末公司对外担保的余额及发生额均为0[43] - 公司2023年度和2024年半年度募集资金存放与使用符合规定，无违规情形[41] - 公司全年实际关联交易总额未超2024年度预计额度，交易合理合法[43] - 公司严格执行内幕信息知情人登记制度，无内幕交易情况[43] - 公司合规披露定期报告及临时公告，信息真实准确完整[44]

股东会信息 - 公司于2025年3月28日披露召开2024年年度股东会通知[1] - 2025年4月18日14:45召开2024年年度股东会[1] - 股东会采用现场和网络投票结合表决方式[1] 投票相关 - 公司拟委托上证信息提醒股东参会投票[1] - 投资者收短信可按提示投票，拥堵时用原系统和平台投票[1] 意见反馈 - 投资者可通过邮件、热线反馈服务意见建议[2] 公告时间 - 公告发布于2025年4月12日[3]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年公司或将迎来加速发展阶段，驱动力来源于内生加速拓展开店、并购青露发挥协同效应、团餐业务有望实现双位数增长和产能利用率提升规模效应逐步显现 [4] - 预计2025 - 2027年公司收入增速为12%/10%/8%，总营收为18.7/20.6/22.2亿元，归母净利润增速分别为0.6%/12.0%/12.2%，归母净利润为2.8/3.1/3.5亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心业务发展 - 门店业务：2024年通过内生及外延方式合计开拓1,026家加盟门店，内生方面在华东和华北开辟新市场，完成881家巴比品牌门店拓展；外延方面蒸全味品牌完成并表，青露品牌并购项目推进。截至2024年末全国门店规模达5,143家，全年特许加盟销售收入12.46亿元，同比小幅减少0.42% [11] - 大客户业务：2024年实现营业收入3.80亿元，同比增长15.31%，占比达22.8%，同比提升1.6pct。华中、华北、华东和华南销售规模均有增长 [11] - 团餐业务：2024年公司团餐收入3.8亿，与盒马和美团合作显著增长，第三方生鲜电商平台等线上业务占比接近20% [11] 合作并购情况 - 2024年11月与青露达成一揽子合作协议，12月完成青露供应链切换，2025年1月达成股权投资合作协议，3月完成股权工商变更登记手续。青露品牌和无双品牌门店合计约500家，单月门店销售额超1,000万元，单月供应链收入约780万元 [11] 2025年战略展望 - 计划新开1000家门店；继续拓展团餐业务；更侧重于门店开拓；武汉中央厨房投产，毛利率有望改善；加强对青露品牌扶持和整合，发挥协同效应；继续探索宠物食品赛道，与上海“派特鲜生”达成供应合作 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,630.23|1,671.45|1,872.02|2,055.11|2,219.52| |增长率(%)|6.89|2.53|12.00|9.78|8.00| |EBITDA(百万元)|272.25|383.01|385.52|439.00|499.47| |归属母公司净利润(百万元)|213.72|276.59|278.18|311.64|349.68| |增长率(%)| - 3.86|29.42|0.57|12.03|12.21| |EPS(元/股)|0.86|1.12|1.12|1.26|1.41| |市盈率(P/E)|21.94|16.96|16.86|15.05|13.41| |市净率(P/B)|2.13|2.07|1.86|1.75|1.64| |市销率(P/S)|2.88|2.81|2.51|2.28|2.11| |EV/EBITDA|13.03|6.68|7.35|6.18|5.30| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在不同年份的数值及变化 [12][13] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12][13]

财务表现 - 2024年全年实现总营收16.71亿元、同比增长2.53%，归母净利润2.77亿元、同比增长29.42%，扣非归母净利润2.10亿元、同比增长18.05% [1] - 24Q4单季总营收4.61亿元、同比增长3.84%，归母净利润0.82亿元、同比增长39.23%，扣非归母净利润0.63亿元、同比增长13.96% [1] - 2024年拟每10股派发现金红利8元（含税），合计派发现金红利1.9亿元（含税），对应24年分红率约69% [1] - 2024年毛利率26.71%、同比提升0.36pct，销售费用率4.29%、同比下降1.35pct，管理及研发费用率8.10%、同比持平 [3] - 2024年净利率16.75%、同比提升3.54pct，扣非归母净利率12.57%、同比提升1.65pct [3] 业务分渠道表现 - 特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入为12.46/0.21/3.80亿元、分别同比-0.42%/-22.83%/+15.31% [2] - 2024年加盟门店平均单店收入24.23万元、同比小幅下降2.4%，但下半年以来单店收入缺口逐季收窄 [2] - 团餐业务收入保持较快增长，24年新开发大客户超过300家，盒马、美团等渠道均取得亮眼增长 [2] 门店拓展与调整 - 2024年通过内生及外延并购方式合计开拓1026家加盟门店，内生开拓华东、华北等新市场 [2] - "蒸全味"品牌收购项目已在24年上半年顺利落地，"青露"品牌收购项目已完成供应链切换、股权收购 [2] - 2024年加盟门店闭店926家、处于相对高位，主要系此前单店收入承压下的门店调整 [2] 其他财务项目 - 2024年公允价值变动损益0.91亿元、同比大幅增加，主要系间接持有的东鹏饮料股价变化带来公允价值变动 [3] 未来规划与展望 - 2025年规划内生角度新开门店1000家左右，青露项目落地有望从外延角度拓展更多门店 [3] - 2025年单店表现有望修复，团餐业务有望继续保持较快增长 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 得益于门店业务内外延并举发展叠加大客户业务持续深耕，在行业竞争加剧情况下公司营收及净利润仍实现正增长 [6] - 2024 年公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所改善，主要得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营收 18.23、20.15、22.36 亿元，同比增长 9.1%、10.5%、11.0%；分别实现净利润 2.68、2.93、3.15 亿元，同比变动 - 3.3%、9.5%、7.4%；对应 EPS 分别为 1.08、1.18、1.27 元，以 4 月 2 日收盘价 18.27 元计算，对应 PE 分别为 16.9X、15.5X、14.4X [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 年 4 月 2 日） - 收盘价 18.27 元，年内最高/最低 22.78/12.43 元 [2] - 流通 A 股/总股本 2.48/2.48 亿股，流通 A 股市值/总市值 45.31 亿元 [2] 基础数据（2024 年 12 月 31 日） - 基本每股收益 1.12 元，摊薄每股收益 1.12 元，每股净资产 9.20 元，净资产收益率 12.27% [3] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 16.71 亿元，同比增长 2.53%；实现归母净利润 2.77 亿元，同比增长 29.42%；实现扣非归母净利润 2.10 亿元，同比增长 18.05%；基本每股收益为 1.12 元，同比增长 30.23% [6] 事件点评 - 门店业务内外延并举，华东开辟新市场，华北开辟 8 个县市级市场，“蒸全味”收购落地，“青露”完成供应链切换和股权收购，全年开拓 1026 家加盟门店 [6] - 大客户业务多渠道开花，提升定制服务能力，加强大单品开发，新开发大客户超 300 家，与核心客户合作深入 [6] - 销售渠道方面，2024 年特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入 12.46、0.21、3.80 亿元，较去年同期分别变动 - 0.42%、 - 22.83%、15.31% [6] - 销售区域方面，2024 年华东、华南、华北、华中区域分别实现收入 13.66、1.44、0.54、1.05 亿元，较去年同期分别变动 0.86%、20.33%、 - 0.53%、8.13% [6] 毛利率和净利率分析 - 2024 年销售毛利率为 26.71%，较去年同期上升 0.36 个百分点，得益于精细化管理，完成 75 项精益改善项目，冷冻面皮刻皮机项目提升生产效率 40%，降低占地面积 50% [7] - 2024 年销售净利率为 16.75%，较去年同期上升 3.54 个百分点，受益于期间费用率改善和公允价值变动收益增加 [7] - 2024 年销售期间费用率为 10.52%，较去年同期下滑 0.83 个百分点，销售、管理、财务、研发费用率分别为 4.29%、7.39%、 - 1.88%、0.71%，较去年同期分别变动 - 1.34、0.11、0.42、 - 0.02 个百分点 [7] - 2024 年公允价值变动净收益为 9116.32 万元，较去年同期增长 543.76%，受益于间接持有的东鹏饮料股份公允价值变动 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,630|1,671|1,823|2,015|2,236| |YoY(%)|6.9|2.5|9.1|10.5|11.0| |净利润(百万元)|214|277|268|293|315| |YoY(%)|-3.9|29.4|-3.3|9.5|7.4| |毛利率(%)|26.3|26.7|26.6|26.5|26.3| |EPS(摊薄/元)|0.86|1.12|1.08|1.18|1.27| |ROE(%)|9.7|12.3|10.6|10.6|10.3| |P/E(倍)|21.2|16.4|16.9|15.5|14.4| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.5| |净利率(%)|13.1|16.5|14.7|14.5|14.1|[12]

文章核心观点 知名私募星石投资近期对巴比食品和瑞丰新材2家上市公司进行调研，同时介绍了星石投资的机构情况、投研策略和合规风控体系 [1][2][3] 星石投资调研公司情况 巴比食品 - 2024年Q4闭店多但单店收入缺口逐季收窄，预计2025年Q1闭店数量与2024年Q4持平 [1] - 2025年计划内生新开1000家门店，优先开店质量降低闭店率 [1] - 收购青露品牌，旗下约500家门店，单月销售额超1000万元 [1] - 2024年团餐收入3.8亿，盒马和美团是超千万元量级团餐客户，2025年期望团餐业务双位数以上增长，依托高势能零售渠道拓展业务，构建全国经销商体系 [1] - 2025年销售费用略高于2024年，中央厨房投产初期影响毛利率后期改善 [1] - 分红率可持续，未来3 - 5年资本开支基本完成有能力维持高分红率 [1] - 扒包店和面食馆单店模型成熟，堂食模式在低线城市开设 [1] - 青露品牌作为第二大品牌发展，巴比品牌单店模型健康但加盟商开店意愿低迷 [1] - 设立宠物食品子公司，与派特鲜生合作供应宠物食品，目前供应体量小 [1] 瑞丰新材 - 介绍经营情况，包括应收账款增加原因及应对措施、2024年现金分红减少原因及未来分红预期、油价波动对公司影响及毛利率提升原因、复合剂销量占比及2025年销售经营发展策略、产能扩张及客户积累策略 [2] - 应收账款增加因新增客户及老客户销量增加、国际形势不稳定致部分客户付款延迟 [2] - 2024年现金分红减少因股份回购金额大，但总体分红比例仍较高 [2] - 产品毛利率提升得益于原材料成本管控和产品结构优化 [2] - 2025年加强海外布局，推动客户群体向核心客户转型，未来通过技术创新和可持续发展提升全球市场份额和行业影响力 [2] 星石投资机构情况 - 2007年成立，是国内顶尖私募证券投资基金管理公司之一、中国证券投资基金业协会首批特别会员、国内最早成立的阳光私募公司之一，2015年成为国内首批百亿证券私募 [3] - 开创中国私募行业多个第一，囊括行业国内外100多个奖项，实现荣誉大满贯 [3] - 专注股票多头策略，有40人专业投研团队，统一使用多层面驱动因素投资方法，全行业覆盖研究，研究成果复用性强 [3] - 实行投资决策委员会领导下的多基金经理负责制，9名基金经理共同管理旗下产品 [3] - 采用自主培养精英毕业生模式培养投研团队，投研文化认同度高，核心团队稳定性强，通过激励和考核机制保证团队活力 [3] - 投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔，江晖有22年大型基金管理经验，创办星石投资，带领团队管理星石系列产品，业绩长期稳定持续，多次获金牛奖 [3] - 构建投资研究、市场服务、后台运营、合规风控四位一体完整、行业先进的公司架构，截至2019年底打造近百人专业团队 [3] - 投资实力获主流金融机构认可，是中国第一家担任银行理财产品投资顾问的私募基金，第一批被银行FOF产品投资的私募基金，入选几乎所有大型商业银行“私募白名单”，与12家银行总行及其他机构投资者合作 [3] 星石投资投研策略 - 基于对中国市场深度理解，打造适应中国A股市场的多层面驱动因素投资方法，通过研究多层面基本面，寻找强劲驱动因素获取超额收益，选择总超额收益显著的投资标的 [3][4] 星石投资合规风控 - 高度重视合规风控，合规风控意识深度渗透，建立严格合规风控体系，类公募的合规风控架构，事前、事中、事后三级风控体系贯穿投资研究全过程 [4]

文章核心观点 公司为维护自身及投资者利益，稳定预期并增强信心，使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分A股股份用于减少注册资本，截至2025年3月31日已完成一定规模回购且进展符合规定 [1][2] 分组1：回购股份基本情况 - 公司于2024年6月13日相关会议审议通过以集中竞价交易方式回购股份方案议案，拟用自有资金回购部分A股股份用于减少注册资本 [1] - 拟回购资金总额不低于10,000万元（含），不超过20,000万元（含），回购价格不超过24.47元/股（含），回购期限自股东大会审议通过方案之日起12个月内 [1] 分组2：回购股份进展情况 - 截至2025年3月31日，公司累计通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购股份843.3338万股，占总股本比例3.40% [2] - 回购成交最高价格17.35元/股，最低价格12.77元/股，已支付资金总额11,987.4059万元（不含交易佣金等交易费用） [2] - 回购股份进展符合相关法律法规规定及公司回购股份方案要求 [2] 分组3：其他事项 - 公司将按规定在回购期限内根据市场情况择机回购并实施，同时及时履行信息披露义务 [2]

回购方案 - 首次披露日为2024年6月14日[2] - 实施期限为2024年7月1日至2025年6月30日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数843.3338万股，占总股本3.40%[2] - 累计已回购金额11987.4059万元[2] - 实际回购价格区间12.77元/股至17.35元/股[2] 特定时段情况 - 2025年3月未实施股份回购[4] - 截至2025年3月31日，最高17.35元/股，最低12.77元/股[4] 回购用途 - 减少注册资本[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），扣非净利润0.63亿元（同增14%） [4] - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] 各部分总结 规模效应释放，盈利能力持续释放 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放 [5] - 销售/管理费用率分别同比 - 2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05% [5] - 2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升 [5] 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 - 分产品来看，2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 分渠道来看，2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，同时2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同 [6] - 2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为18.11亿元、19.28亿元、20.34亿元，增长率分别为8.4%、6.5%、5.5% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.80亿元、2.96亿元，增长率分别为 - 6.3%、8.3%、5.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.13元、1.20元，ROE分别为10.6%、10.7%、10.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），扣非净利润0.63亿元（同增14%） [4] - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] 各部分总结 规模效应释放，盈利能力持续释放 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放 [5] - 销售/管理费用率分别同比 - 2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05% [5] - 2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升 [5] 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 - 2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同 [6] - 2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为18.11亿元、19.28亿元、20.34亿元，增长率分别为8.4%、6.5%、5.5% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.80亿元、2.96亿元，增长率分别为 - 6.3%、8.3%、5.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.13元、1.20元，ROE分别为10.6%、10.7%、10.5% [10]