证券研究报告 | 行业周报 | 机械设备 2026：AI 之光引领成长；反内卷周期反转 ——大制造中观策略行业周报 投资要点 ❑ 【本周报意图】 本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际 变化的观点。 ❑ 【团队核心标的】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、 中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、 爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等。 ❑ 【核心组合】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、金沃股份、开普云、新时达、涛涛车业、三一 重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博 特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天、华翔 股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、 恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份。 ❑ 【上周各行业及大制造内部涨跌幅情况】 截至 2025/12/19，上周（2025/12/15-2025/12/19）板块跟踪指数中，表现最好的 五大指数为：商贸零售（申万）（+6.66%）、非银金融 ...

核心观点 - 上海沿浦展现出传统汽车零部件业务强劲的现金生成能力，同时通过大幅增加现金储备和布局机器人核心零部件，正进行基于核心制造能力的战略转型，瞄准人形机器人这一未来产业 [21][25][44][48] 财务表现与运营状况 - 截至2025年第三季度末，公司现金及现金等价物暴增180%至4.53亿元，同时短期借款锐减84%至2000万元，资产负债表异常强劲 [1][28] - 前三季度净利润达1.27亿元，同比增长16.67% [3][30] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.01亿元，同比增长30.08%，超过同期净利润，显示盈利质量高 [4][33] - 公司产品销售周期为42天，同比加快了18%，运营效率提升 [4][33] - 存货周转天数为41.54天，同比下降18.49%，存货管理效率改善 [6][34] 传统主业与客户关系 - 公司是问界M5、M7车型座椅骨架的独家供应商，与华为、赛力斯深度绑定，传统业务地位坚实 [6][34] - 深度绑定华为和赛力斯不仅提供了稳定订单，也验证了其精密制造能力 [7][35] 战略转型与新业务布局 - 2025年8月，公司宣布与上海机器人产业技术研究院等单位合资设立新公司，剑指工业机器人的研发与生产 [8][36] - 合资公司业务将专注于人形机器人核心零部件，旨在切入产业链高价值环节 [14][39] - 转型逻辑基于“共性技术”：汽车座椅调角器、滑轨等精密机械运动部件，与人形机器人关节模组在动力学、材料学和精密制造工艺上技术底层相通 [10][11][36] - 传统汽车业务提供持续现金流和技术练兵场，而机器人合资公司则打开了通往未来产业的入口 [16][40] 潜在挑战信号 - 公司某一客户订单金额为24.16万元，但该订单同比大幅下降92%，需关注其所属业务板块及背后原因 [19][42]

报告核心观点 - 报告核心观点为“周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起”，聚焦于大制造领域的中观策略，旨在汇总每周重要深度报告、点评报告与边际变化的观点 [1] - 报告将当前（2025年第四季度）的人形机器人（具身智能）产业发展阶段与2019年第四季度的新能源汽车产业进行类比，认为两者在宏观背景和产业阶段上高度相似，有望催生一轮相似的重大产业投资机会 [8][9] - 报告看好机械设备行业，维持“看好”评级，并认为船舶制造、工程机械等行业正经历周期景气上行，同时关注液冷、半导体等高端制造领域的成长机遇 [4][7][9][10] 上周行业观点与策略 - **机械行业**：11月挖掘机销量同比增长14%，略超预期，同时人形机器人领域亮点频出，建议重视相关投资机遇 [4] - **投资策略**：提出“具身智能与新能源车：此时此刻恰如彼时彼刻”的观点，认为2025Q4的人形机器人产业与2019Q4的新能源车产业在宏观背景和产业阶段（特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现）上相似，有望复制一轮产业投资机会 [6][8][9] - **具身智能产业规模**：2024年新能源车市场规模约5700亿美元，预计2030年具身智能产业规模将达7000亿美元 [8] 上周市场表现 - **A股行业涨跌幅（截至2025/12/05）**：上周表现最好的五大指数为有色金属（申万）(+5.35%)、通信（申万）(+3.69%)、国防军工（申万）(+2.82%)、机械设备（申万）(+2.77%)、非银金融（申万）(+2.27%) [5][20] - **大制造子行业涨跌幅（截至2025/12/05）**：上周表现最好的三大指数为长江工程机械指数(+5.47%)、创业板指数(+1.86%)、汽车零部件（申万）(+1.83%) [5][21] 人形机器人（具身智能）投资机会分析 - **产业类比逻辑**：2019年宏观背景为中美贸易摩擦、美元流动性宽松，国内科技板块引领行情；2019Q4特斯拉中国工厂投产，突破量产瓶颈并培育供应链，随后国产主机厂接力，国内外需求共振推高景气度 [8][9] - **2025年相似性**：宏观背景与2019年相似，2025Q4人形机器人产业同样处于“特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现”的阶段，在市场资金学习效应下，有望开启一轮投资机会 [9] - **投资机会演绎路径**： - **核心零部件**：类比新能源车行情，T链零部件率先启动并持续上涨，当前人形机器人核心零部件被认为具备较大上涨空间 [9] - **国产主机厂**：类比新能源车，主机厂行情晚于零部件，于新势力主机厂上市节点（2020年Q3）开启主升浪，建议关注具备良好主业基础和安全边际的主机厂及新势力上市节点 [9] - **选股思路与关注标的**：在管理层决心、过去业绩验证、未来有场景三大必要条件基础上，寻找势差，策略为“买小、买新、买低、买龙头、买应用场景” [9] - **T链总成**：拓普集团、恒立液压、新泉股份等 [9] - **核心零部件**：浙江荣泰、涛涛车业、恒立液压、杭叉集团、华翔股份、五洲新春、金沃股份、均胜电子等 [9] - **国产主机厂**：长源东谷、新时达、上海沿浦、部分即将上市主机厂 [9] 重点公司深度报告（ST*松发/恒力重工） - **公司定位**：恒力重工是中国民营一体化船厂龙头，于2022年成立，通过竞拍收购原STX大连造船资产快速崛起，2024年4月交付首艘6.1万DWT散货船，2025年5月完成重组上市 [9] - **行业景气度**：船舶行业处于上行周期，受换船需求、环保政策及产能紧张共同推动 [9] - **需求与价格**：2024年全球新接订单同比增长34.9%，其中集装箱船订单同比大增164.7%，油轮订单增长45.1%；克拉克森新船价格指数2021年以来增长45.44%，处于历史峰值96.53%分位，船位紧张与通胀压力有望推动后续船价上涨 [9] - **供给**：活跃船厂数量及交付量下降，供需紧张或推动船价持续走高 [9][10] - **公司核心优势**： - **产能充沛**：二期项目2025年达产后，预计可实现年钢材加工量230万吨的建造能力，产能利用率有提升空间 [10] - **产业链一体化**：布局船舶零部件，并通过发动机自供实现产业链整合，优化成本并保障交付 [10] - **在手订单**：截至2025年11月29日，公司在手订单2655万载重吨、610万修正载重吨，订单饱满 [10] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润约22.2亿元、44.5亿元、91.3亿元，2026-2027年同比增长101%、105% [10] 重点公司点评（美利信） - **近期催化**： - 控股股东计划未来6个月内增持公司股份0.5~1亿元 [10] - 公司拟定向增发不超过12亿元，用于半导体装备精密结构件建设项目（5亿元）、通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目（5亿元）及补充流动资金（2亿元） [10] - 公司与钜量创新绿能股份有限公司（中国台湾）设立合资公司，共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [10] - **业务看点与预期**： - **液冷业务**：“散热+可钎焊压铸”产品用于5G-A基站、新能源汽车热管理等高端领域，公司是全球通信行业极少数实现该类产品规模化量产的企业之一；定增有助于加速产能建设，合资公司将结合双方在AI服务器液冷系统设计整合与精密制造量产方面的优势 [10][11] - **半导体设备业务**：2025年5月已设立子公司布局，本次定增拟投入5亿元；目前已为上海、深圳头部客户提供产品配套 [10] - **其他增长点**：北美工厂已获无人驾驶新能源汽车、储能等产品定点，有望年内投产；公司积极布局机器人用铝镁合金，且自2016年起为特斯拉汽车供货；公司预计前瞻性布局将在2026年转化为增长动力 [13] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.4亿元、2.0亿元、4.3亿元，2026年扭亏为盈，2027年同比增长115% [13] 团队关注的核心标的与组合 - **团队核心标的**：包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、中国船舶、华测检测、杭叉集团、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、华大九天等 [2] - **核心组合**：在核心标的的基础上，进一步涵盖金沃股份、开普云、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、中国海防、中兵红箭等更多公司 [3] - **重点公司盈利预测摘要（部分）** [18] - **三一重工**：市值1938.06亿元，预计2025/2026年EPS为0.95/1.20元，对应PE为22/18倍 - **中国船舶**：市值2600.85亿元，预计2025/2026年EPS为1.28/2.09元，对应PE为27/16倍 - **恒立液压**：市值1477.18亿元，预计2025/2026年EPS为2.13/2.49元，对应PE为52/44倍 - **浙江荣泰**：市值356.54亿元，预计2025/2026年EPS为0.85/1.27元，对应PE为116/77倍 - **涛涛车业**：市值241.00亿元，预计2025/2026年EPS为7.02/9.44元，对应PE为31/23倍

公司融资与资金管理 - 上海沿浦及其六家子公司（黄山沿浦、常熟沿浦、金华沿浦、柳州沿浦、重庆沿浦、郑州沿浦）于2025年12月3日签署了募集资金专户监管协议 [2] - 协议签署方包括中国建设银行上海黄浦支行以及保荐机构国泰海通证券 [2] - 协议类型包括《募集资金专户存储三方监管协议》及《募集资金专户存储四方监管协议》，旨在对募集资金实行专户管理 [2]

公司财务运作 - 公司及子公司拟将部分暂时闲置的公开可转债募集资金暂时补充流动资金 总额不超过人民币5000万元 使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1] - 公司及子公司拟使用部分暂时闲置的向特定对象发行股票的募集资金暂时补充流动资金 总额不超过人民币30000万元 使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1]

公司公告 - 上海沿浦于2025年12月3日召开第五届第二十七次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》等文件 [1]

公司财务运作 - 公司及子公司拟将部分暂时闲置的公开发行可转换公司债券的募集资金暂时补充流动资金，总额不超过人民币5000万元，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1] - 公司及子公司拟使用部分暂时闲置的向特定对象发行股票的募集资金暂时补充流动资金，总额不超过人民币30000万元，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1]

募集资金情况 - 2022年11月2日公开发行可转债384万张，募资3.84亿元，净额3.7742169813亿元[1] - 2024年向特定对象发行A股11,584,068股，募资3.8099999652亿元，净额3.7531131728亿元[3] 资金使用情况 - 截至2025年10月31日，可转债募资累计使用3.774217亿元，未用6094.65万元[5] - 截至2025年10月31日，定增募资累计使用5187.94万元，未用3.241955亿元[6] 资金补充情况 - 2024 - 2025年多次使用闲置募资补充流动资金，拟再用不超3.5亿[7][9][10] - 使用期限不超12个月，已归还前次到期资金，保荐人无异议[10][13]

募集资金情况 - 2022年11月2日公开发行可转换债券384万张，募资3.84亿，净额3.7742169813亿[1] - 2024年向特定对象发行11584068股，募资3.8099999652亿，净额3.7531131728亿[4] 资金使用情况 - 截至2025年10月31日，可转债募资使用3.18453亿，未用6094.65万[7] - 截至2025年10月31日，定增股票募资使用5187.94万，未用3.241955亿[9] 现金管理计划 - 拟用不超6000万可转债闲置募资、不超3.2亿定增股票闲置募资现金管理[11] - 现金管理产品期限不超十二个月，非非保本型，不用于质押和证券投资[11] 管理保障措施 - 财务建台账，审计日常监督定期检查，独立董事可监督检查或聘专业机构审计[14] - 现金管理通过专项账户或专用结算账户实施[14] 相关审议情况 - 2025年12月3日董事会审议通过现金管理议案[15] - 保荐机构认为现金管理事项合规无异议[16][17]

董事会决策 - 2025年12月3日公司第五届董事会第二十七次会议同意补选胡学仲为战略委员会委员[1] 人员信息 - 胡学仲任期自会议通过起至第五届董事会任期届满[1] - 胡学仲1986年7月出生，有丰富模具设计及管理经验[4] - 2025年11月至今任公司模具中心总监和非独立董事[4]