投资评级 - 维持"买入"评级 目标价82.95元人民币[7][9] 核心观点 - 欧洲户储去库存影响短期业绩 但新兴市场布局和工商储业务贡献增量[3][5] - 逆变器盈利能力稳中有升 储能逆变器毛利率达51% 显著高于组串式和微逆产品[4] - 公司推出模块化商用储能解决方案 成本降低30% 产品竞争力突出[5] - 员工持股计划覆盖800人 考核目标2025年扣非净利润31亿元[6] 财务表现 - 2025年第二季度收入29.69亿元 同比增长3.7% 环比增长15.7%[3][9] - 2025年第二季度归母净利润8.17亿元 同比增长1.7% 环比增长15.7%[3][9] - 2025年上半年逆变器收入26.4亿元 同比增长13.9% 毛利率47.83% 同比提升0.82个百分点[4] - 2025年上半年逆变器总出货76.38万台 其中储能逆变器31.56万台(户储27.27万台+工商储4.29万台)[4] - 工商储出货同比增速高达213% 表现亮眼[4] 业务分析 - 逆变器市场分布均衡：亚洲58%、欧洲20%、非洲12%、南美洲4%、北美5%[4] - 欧洲市场逐步回暖 东欧政策补贴延续性较好[5] - 印尼市场推出400V低压系统解决方案 适合多岛屿复杂环境[5] - 澳大利亚补贴落地后出货快速增长[5] - 已成立研发团队布局SST固态变压器 规划一年半内实现量产[5] 业绩预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至35.73/44.36/52.87亿元(前值39.70/50.29/59.88亿元)[7] - 预计2025年营业收入130.18亿元 同比增长16.16%[13] - 预计2025年每股收益3.95元 对应市盈率15.74倍[13] - 给予2025年21倍市盈率估值 与行业平均水平相当[7][18] 行业地位 - 当前市值562.48亿元[10] - 估值水平低于行业平均：2025年预计市盈率15.74倍 vs 行业平均21.43倍[18] - 2024年净资产收益率40.32% 盈利能力突出[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于新兴市场光储需求持续景气的长期看好 [3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入55.35亿元 同比增长16.58% [1] - 归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% [1] - 扣非归母净利润14.62亿元 同比增长25.74% [1] - 2025Q2营业收入29.69亿元 同比增长3.65% [1] - 2025Q2归母净利润8.17亿元 同比增长1.72% [1] 业务板块分析 - 逆变器业务收入26.44亿元 同比增长13.90% 占比47.93% [2] - 推出3.6-6kW单相离网逆变器及100kW-2.5MW储能解决方案 [2] - 储能电池业务收入14.22亿元 同比大幅增长85.80% 占比25.78% [2] - 除湿机业务收入4.08亿元 同比下降10.30% 占比7.39% [3] - 热交换器业务收入8.68亿元 同比下降17.83% 占比15.73% [3] 市场拓展与战略 - 欧洲工商储在补贴支持及FIT退坡催化下快速发展 [2] - 巴基斯坦/缅甸/尼日利亚及中东地区因电价高涨及断电频发需求旺盛 [2] - 上半年参与4场国际储能展会 业务触达7个重要市场 [2] - 利用渠道优势及研发优势适配海外市场需求 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至35/44/50亿元（下调10%/9%/8%） [3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为25.99%/24.71%/15.87% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16/13/11倍 [3] 财务指标展望 - 预计2025-2027年毛利率37.3%/38.0%/37.2% [9] - 预计2025-2027年ROE（摊薄）31.1%/32.2%/31.0% [9] - 预计2025-2027年每股收益3.88/4.88/5.56元 [3] - 资产负债率预计维持在33%左右 [9] 估值指标 - 总市值562.48亿元（总股本9.04亿股） [4] - PB估值2025-2027年分别为5.0/4.1/3.5倍 [10] - EV/EBITDA估值2025-2027年分别为12.5/9.3/7.8倍 [10] - 股息率预计2025-2027年分别为3.5%/4.4%/5.1% [10]

专利诉讼概况 - 美国太阳能逆变器制造商CyboEnergy于2025年8月22日对德业储能科技美国有限公司及宁波德业变频技术有限公司提起专利侵权诉讼 案件号为2：25-cv-07964 [1] - 诉讼指控德业SUN系列微型逆变器侵犯两项美国专利：US9331488B2（智能和可扩展功率逆变器的外壳和消息系统）和US8786133B2（智能和可扩展的功率逆变器） [1] - 涉诉产品包括SUN600G3至SUN2000G3共6款微型逆变器 德业股份尚未披露该诉讼 [1] 涉案专利技术细节 - US9331488B2专利保护多直流通道输入+直流侧集中组合+单级逆变并网硬件架构及集成多通道MPPT、电网同步等软件控制逻辑 核心创新为多直流输入通道集中式处理与集成控制 [2][4] - US8786133B2专利覆盖级联式电力拓扑、多级能量转换、自适应控制等五大技术 核心创新为菊花链拓扑结构与多功能集成逆变器设计结合 [4] - 两项专利分别于2016年5月3日和2014年7月22日授权 预计到期日为2034年12月17日和2032年6月7日 [1][4] 德业股份业务背景 - 公司成立于2000年8月4日 从注塑件、模具生产起步 现拥有光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大核心产业链 [8] - 在光伏逆变器领域产品包括组串逆变器、储能逆变器和微型逆变器 其中储能逆变器出货量位居全球第二 [8] - 涉诉SUN系列微型逆变器功率范围300W至2000W 支持WIFI/PLC/Zigbee通信 具有远程关机和模块级监控功能 [9][11] 原告CyboEnergy背景 - 该公司为特拉华州注册企业 主要营业地位于加州萨克拉门托 是世界上首个太阳能微型逆变器CyboInverter的开发商 [14][17] - 产品销售覆盖美国、加拿大、中国、欧洲等地区 具有高诉讼倾向 2025年8月13日曾对YOTTA Energy提起类似诉讼 [17] - US9331488B2专利属于高价值专利 2024年曾用于起诉Duracell Power Center和Home Depot等企业 该专利仅在美国申请 [17] 诉讼请求内容 - CyboEnergy要求法院判定德业侵权并赔偿损失 金额不低于合理使用费或利润损失 包含利息及诉讼费用 [18][19] - 请求认定故意侵权时将损害赔偿提高三倍 并针对未来侵权行为颁发永久禁令 [19] - 指控德业通过产品手册、视频演示等方式诱导用户使用侵权产品 构成直接或等同侵权 [18] 技术争议焦点 - 关键争议点在于德业产品是否实现133专利要求的菊花链交流连接架构 或使用不同并联布线方法 [21] - 另一争议点为用户界面是否构成488专利所述的消息系统 能为整个逆变器及单个输入通道提供状态指示 [21] - 诉讼缺乏具体技术细节证据 需进一步分析产品内部硬件和软件组件才能确定侵权成立与否 [20][21] 历史类似案例 - 2023年6月CyboEnergy曾起诉禾迈股份侵犯相同专利 2024年10月双方通过许可与和解协议终止诉讼 [22][29] - 昱能科技2022年10月被诉后于2024年3月签订和解协议 支付30万美元和解金及552万元律师费 [34] - 禾迈股份和解金额未披露 两家公司均未在年报中公开相关诉讼信息 [34]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% [1] - 第二季度归母净利润8.17亿元 同比增长1.72% 环比增长15.74% [1] - 上半年整体毛利率37.48% 第二季度毛利率37.71% [1] 储能逆变器业务 - 上半年总计销售储能逆变器31.56万台 同比增长47.41% [1] - 户用储能逆变器销售27.27万台 [1] - 工商储逆变器销售4.29万台 同比增长超过200% [1] 储能电池包业务 - 上半年实现营业收入14.22亿元 同比增长85.80% [1] - 占公司主营业务收入比例达25.78% [1] - 业务毛利率35.01% [1] 市场与需求 - 全球工商储需求快速提升 [1] - 欧洲工商储在补贴支持和FIT退坡催化下需求从0-1快速发展 [1] - 巴基斯坦 缅甸 尼日利亚及中东国家因电价高涨和断电频发导致工商储需求旺盛 [1] 公司治理 - 发布员工持股计划以提升员工凝聚力 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% [1] - 第二季度归母净利润8.17亿元 同比增长1.72% 环比增长15.74% [1] - 上半年整体毛利率37.48% 第二季度毛利率37.71% [1] 储能逆变器业务 - 上半年储能逆变器总销量31.56万台 同比增长47.41% [1] - 户用储能逆变器销量27.27万台 [1] - 工商储逆变器销量4.29万台 同比增长超过200% [1] 储能电池包业务 - 上半年营业收入14.22亿元 同比增长85.80% [1] - 占公司主营业务收入比例25.78% [1] - 业务毛利率35.01% [1] 市场需求驱动因素 - 欧洲工商储需求在补贴支持和FIT退坡催化下快速发展 [1] - 巴基斯坦、缅甸、尼日利亚及中东国家因电价高涨和断电频发导致需求旺盛 [1] - 全球工商储需求快速提升 [1] 公司治理 - 公司发布员工持股计划以提升员工凝聚力 [1]

行业市场数据与增长预测 - 2024年全球户用储能出货规模达27.8GWh 同比增长19% 中国企业出货占比75% [3] - 欧洲为户用储能最大市场 但增速因电价下降明显下滑 美国、乌克兰、澳洲、南非、尼日利亚、巴西等成为2024年增速较快市场 [3] - 2030年全球户用储能市场预计达180GWh 较2024年增长547% [3] - 2024年全球便携式储能电源出货规模1100万台 同比增长90% 美国为最大市场 因户外运动群体大及房车文化盛行 [4] - 乌克兰因俄乌冲突导致能源短缺 成为2024年便携式储能增速最快市场 [4] - 2030年全球便携式储能市场预计达2800万台 较2024年增长156% 主要驱动因素包括户外经济发展、渗透率提升及应急需求 [4] 企业竞争格局 - 全球户用储能系统出货量TOP10企业为华为、比亚迪、艾罗能源、派能科技、麦田能源、德业股份、沃太能源、首航新能、安克创新和三晶股份 [3] - 全球便携式储能电源出货量TOP10企业包括正浩创新EcoFlow、德兰明海BLUETTI、华宝新能Jackery、安克创新Anker、大疆DJI、Goal Zero、马贝罗MARBERO、公牛、纽曼Newsmy和绿联UGREEN [5] - EcoFlow、BLUETTI、Jackery、Anker、Goal Zero、MARBERO在欧美市场领先 正浩创新和大疆在乌克兰市场领先 公牛、纽曼、绿联以中国电商平台销售为主 [5] - 小米、华为、传音等数码品牌已进入便携式储能领域 预计未来2-3年行业竞争加剧 [5] 技术发展与挑战 - 快充、固态电池、钠电、全极耳等新技术持续涌现 但电池安全问题仍面临严峻挑战 [5] - 国家将强制实施移动电源新国标 对便携式移动电源及电池产业链提出更高安全要求 [5] - 论坛技术议题涵盖户用储能多级安全防护、智能BMS发展、大圆柱电池应用、固态电池技术、热失控防控、低温电池技术及钠电池应用趋势 [9] 行业活动与生态建设 - 论坛聚焦电池高安全与产业新生态 聚合系统集成商、逆变器企业、电池企业、材料及设备企业共论技术痛点与创新成果 [6] - 活动规模600+核心企业决策者 线上触达超20000专业受众 拟邀企业覆盖户储、便携储能、锂电池及配套材料设备领域 [10][11][12][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司逆变器产品类型布局全面 海外渠道持续拓展 成本与供应链管理能力提升 储能电池包放量带来协同作用 看好光储细分领域竞争力持续进步 [4] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入13522百万元(同比增长20.7%) 2026年15969百万元(增长18.1%) 2027年18444百万元(增长15.5%) [1][4] - 预计2025年归母净利润3436百万元(同比增长16.1%) 2026年3915百万元(增长13.9%) 2027年4511百万元(增长15.2%) [1][4] - 2025-2027年EPS预测分别为3.80元、4.33元、4.99元 对应PE倍数15.8X、13.9X、12X [1][4] - ROE保持较高水平 预计2025年30.6% 2026年29.5% 2027年28.6% [1] 业务表现分析 - 2025H1实现营业收入5535百万元(同比增长16.58%) 归母净利润1522百万元(增长23.18%) [1] - 逆变器业务25H1出货76.38万台 其中储能/微逆/组串分别出货32/14/31万台 贡献收入2644百万元(同比增长13.9%) 综合毛利率47.83%(提升0.82个百分点) [2] - 25Q2逆变器出货39.49万台(环比增长7%) 储能逆变器出货约18.4万台(环比增长约40%) 尽管均价下降约0.1万元 但毛利率维持在50%以上高位 [2] - 储能电池包业务25H1贡献收入1422百万元(同比增长85.8%) 25Q2收入约740百万元(同比增长56.01% 环比增长9.4%) 毛利率维持35%水平 [3] - 传统家电业务出现波动 25H1热交换器/除湿机板块贡献营收868/408百万元(同比分别下降17.83%/10.3%) 毛利率12.6%/36.05% [3] 市场与股价表现 - 公司属于电力设备及新能源行业 总市值54764.33百万元 总股本904.45百万股 [5] - 当前股价60.55元(2025年8月27日收盘价) 近3月日均成交额775.87百万元 [5]

工商储业务 - 工商储业务起量显著 [1] - 储能电池包放量高增 [1] 海外布局 - 海外布局持续深化 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价60.55元 对应2025年PE为15.2倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.35亿元 同比增长16.58% 归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% 毛利率37.48% [4] - 2025年第二季度营收29.69亿元 环比增长15.70% 归母净利润8.17亿元 环比增长15.74% 毛利率37.71% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为36.0/42.5/50.1亿元 EPS为3.98/4.70/5.54元 [4] 储能业务表现 - 储能逆变器总销量31.56万台 同比增长47.41% 其中户用储能27.27万台 工商储4.29万台(同比增长超200%) [5] - 储能电池包业务收入14.22亿元 同比增长85.80% 占主营业务收入25.78% 毛利率35.01% [5] - 欧洲工商储在补贴支持及FIT退坡催化下需求快速发展 巴基斯坦/缅甸/尼日利亚及中东国家因电价高涨和断电频发导致需求旺盛 [5] 其他业务表现 - 组串式逆变器销售30.88万台 微型并网逆变器13.94万台 合计销量44.82万台 同比下降9.93% [6] - 热交换器业务收入8.68亿元 同比下降17.83% 毛利率12.60% 同比提升1.68个百分点 [6] 公司治理举措 - 推出员工持股计划 不超过800人认购不超过190.72万股(占总股本0.21%) 认购价30.19元/股 [7] - 考核目标为2025年扣非归母净利润不低于31亿元 [7] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入133.78/159.12/187.99亿元 同比增长19.4%/18.9%/18.1% [8] - 预计毛利率将保持在36.8%-37.5%区间 净利率稳定在26.7%-26.9% [8][11] - ROE预计维持在29.9%-31.7%水平 [8]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营收57.73亿元 同比增长21.97% 净利润15.31亿元 同比增长18.67% 扣除股份支付影响后净利润16.03亿元[2] * 二季度营收 净利润 扣非净利润环比分别增长15.71% 15.58%和36.19%[2] * 公司整体费用4亿元 其中股份支付费用7200万元 期间费用率7% 较去年同期降低0个百分点[2] 业务板块销售情况 * 逆变器销售收入26.44亿元 同比增长13.9% 其中储能逆变器销售收入20.9亿元 户储部分14.56亿元 工商储部分6.38亿元 分别增长8.75%和1303%[4] * 组串逆变器销售收入4.32亿元 同比减少12.13% 微型逆变器销售收入0.84亿元 同比减少57.68%[4] * 储能电池包销售收入14.2亿元 同比增长85.8%[4] * 家电业务中除湿机销售收入4亿元 同比下降10% 热交换器销售收入8亿元 同比下降17%[4][5] 毛利率状况 * 公司综合毛利率37% 较去年同期下降8个百分点 与一季度基本持平[2] * 热交换器毛利率12% 较去年同期提高1个百分点 除湿机毛利率36% 较去年同期降低1个百分点[6] * 储能电池包毛利率维持在35%左右[4] 区域市场表现 欧洲市场 * 东欧和西班牙户储需求强劲 罗马尼亚 波兰和保加利亚因补贴政策推动户储安装量 西班牙大规模停电事件提升当地需求[8] * 欧洲市场总体表现预计优于去年 东欧和西班牙需求弥补乌克兰市场下降缺口[2] * 乌克兰装机量约为历史高峰时期的一半[9] * 欧洲每月出货量约2万套 其中电池出货量可能达3万多[10] * 罗马尼亚每月出货六七千台 波兰五六千台 西班牙两三千台 乌克兰4000台左右[11] * 东欧市场市占率超过50% 德国等西欧国家表现一般[13] * 欧洲市场占比达30%至35%[12] 东南亚市场 * 菲律宾每月销售量约4000多台 泰国2000至3000台 越南2000多台[18] * 在东南亚市场占有率较高[2] 非洲市场 * 南非每月销售量约3000多台 其他非洲地区每月1000多台[19] * 黎巴嫩 伊拉克 苏丹及尼日利亚表现突出[2] 中东市场 * 中东地区每月销量两三千台 伊拉克每月也有两三千台 总体约6万多台[20] * 在伊拉克市场占有率40%到50%以上[20] 澳洲市场 * 澳大利亚自2025年7月1日补贴政策落地后装机量增长迅速[26] * 公司在澳洲拥有完整经销商网络 在混合逆变器领域表现突出[26] * 预计今年出货量比去年增长数倍[26] 美国市场 * 美国市场订单相对平稳 关税提高但客户仍能承受[27] * 东南亚工厂处于设计阶段 海外产能建设还需两年时间[27] 印尼市场 * 印尼处于初步布局阶段 有小规模项目在谈判中[21] * 推出基于125千瓦混合逆变器的微网解决方案[21] * 预计2026年会有显著增长[24] 产品发展情况 * 下半年推出314安时更大电量的新产品[4] * 125千瓦工商储产品从三四月份开始批量生产 七月份开始安装[33] * 每月出货量约四五百台 预计十月至十二月上升至八九百到一千台[33] * 预计2026年每月出货量至少达到3000台[34] * 新推出大功率逆变器每套价格约17-18万元人民币（不含税）[37] * 离网系统每月需求量约50万台 单价170至200美元[38] * 公司离网机每月销量约两三千台[38] * 工商业微电网和户外柜产品每月出货量约200套[41] 供应链情况 * 与国内三家电芯厂建立长期合作关系 供应相对稳定[4] * 100安时电芯供应紧张[23] * 下半年成本压力不大 四季度欧洲需求下降后供应链压力减轻[23] 竞争格局 * 在东南亚市场占有率约五六成[47] * 友商降价10%到15%基本无法撼动市场地位 降价20%以上可能会有部分客户流失[46] * 通过产品迭代 升级和采购降本保持价格稳定[46] 新产品布局 * 积极拓展工商业微电网和离网应用[4] * 数据中心电源处于规划阶段[29] * 开发4兆至5兆瓦时集装箱式大容量产品[36] * 10千伏转800伏直流固态变压器项目已立项 计划一年半实现样品量产[44] 市场展望 * 三季度由于去年基数较高存在压力 但订单情况整体不错[7] * 公司将尽力完成全年扣非后利润31亿元的目标[7] * 新品从三季度开始逐步推向市场[7] * 预计到2025年底前新兴市场继续受益于补贴政策[14] * 如果能在工商业微电网及离网应用方面拓展 公司仍有很大成长空间[42]