会议安排 - 2025年8月25日召开第三届董事会第十七次会议，审议召开2025年第一次临时股东大会议案[6] - 2025年8月30日公告召开股东大会通知及提案内容[6] - 2025年9月16日14:00股东大会于宁波市北仑区召开[7] 投票信息 - 网络投票时间为2025年9月16日，交易系统和互联网投票时间不同[7] 股东出席情况 - 现场及网络出席股东共1357人，代表股份568577224股，占比62.8361%[11] - 现场出席股东5人，代表股份549652291股，占比60.7446%[11] - 网络出席股东1352人，代表股份18924933股，占比2.0915%[13] - 中小股东1352人，代表股份18924933股，占比2.0915%[14] 议案表决结果 - 各议案同意股数及占出席股东有效表决权股份总数比例不同[19][22][23][24][26][27] - 议案3、4、5、6有中小投资者同意股数及占比[23][25][26][27] 会议结论 - 股东大会审议表决事项与通知一致，表决程序合法有效[28] - 股东大会召集、召开等均合法有效[29]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于9月16日在宁波召开[2] - 出席股东和代理人1357人，持有表决权股份568,577,224股，占比62.8361%[2] 议案表决情况 - 《关于2025年半年度利润分配方案的议案》同意票比例99.9681%[4] - 《关于增加外汇套期保值业务额度的议案》同意票比例99.4646%[6] - 《<2025年员工持股计划（草案）>及其摘要》同意票比例98.0778%[6] - 《2025年员工持股计划管理办法》同意票比例97.5911%[7] - 《授权董事会办理员工持股计划事宜议案》同意票比例97.5915%[8] - 5%以下股东对利润分配方案同意票比例99.0417%[8] - 所有议案均获表决通过[10]

股东减持计划 - 股东亨丽创投因自身资金安排需要计划减持公司股份 [1] - 计划通过集中竞价方式减持不超过1,580,500股 [1] - 减持股份数量占公司总股本比例为0.1742% [1]

减持计划 - 宁波梅山保税港区亨丽创业投资合伙企业计划通过集中竞价方式减持不超过158.05万股公司股份 [1] - 减持股份占公司总股本比例为0.1742% [1] - 减持期间为2025年10月16日至2026年1月15日 [1] 减持原因 - 减持原因为自身资金需求 [1] 公司财务状况 - 公司不存在破发、破净情形 [1] - 公司最近三年均进行现金分红 [1] - 累计现金分红金额不低于最近三年年均净利润30% [1]

公司股价表现 - 9月15日股价上涨5.25%至76.75元/股 成交额达12.97亿元 换手率1.89% 总市值694.16亿元 [1] 主营业务构成 - 逆变器业务占比47.77% 储能电池包占比25.69% 热交换器占比15.68% 除湿机占比7.36% 其他业务合计占比3.5% [1] 机构持仓动态 - 泉果旭源三年持有期混合A二季度增持270.26万股 累计持有864.14万股 占流通股比例0.96% [2] - 该基金当日浮盈约3309.66万元 最新规模112.01亿元 [2] 基金业绩表现 - 泉果旭源三年持有期混合A今年以来收益30.7% 近一年收益60.58% 成立以来亏损1.87% [2] - 基金经理赵诣任职期间最佳基金回报329.41% 现任管理规模130.81亿元 [3]

**行业与公司** * 行业：中国及全球电化学储能行业，特别是大储（大型储能）产业链，涉及电芯、PCS（变流器）、系统集成等环节 [1][5] * 公司：阳光电源（全球集成龙头）、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、欣旺达（电芯环节）、德业股份、上能电器（PCS环节） [5] **核心观点与论据** **1 政策驱动与市场目标** * 国家发改委2025-2027年新型储能发展规划是顶层设计文件 提出到2027年实现180GW的装机目标 [2] * 截至2024年底 国内储能累计装机量为73.8GW 未来三年需新增约100GW装机量 [1][2] * 假设配套时长为3小时 则每年新增装机量约100GWh [1][2] * 地方政策（如内蒙古、甘肃）通过容量补偿和电价机制显著提升项目经济性 示范效应显著 [1][4] * 内蒙古给予独立储能充放电容量补偿 每度电补偿0.35元 叠加现货市场价差约0.3元 [4] * 甘肃对独立储能实施容量电价 每千瓦每年330元 与火电同等地位 [4] **2 需求超预期与价格变化** * 国内储能月度新增招标量和装机量持续提升 需求超预期 [3] * 储能电芯价格上涨受两方面因素驱动：碳酸锂等原材料成本上升 以及国内需求超预期而短期供给无弹性 [1][4] * 供需关系进入新的上升周期 相关公司盈利能力将得到修复 [1][4] **3 长期发展前景与驱动力** * 全球电力系统发展趋势推动行业长期发展：可再生能源比例提升 负荷侧非线性用电需求（如电动车、AI）增加 导致灵活性资源需求大增 [1][5] * 电化学储能因部署灵活、成本可控成为重要选择 [1][5] * 经济性提升：多地光伏+储能或独立储能项目已具备较高投资回报率 美国IRA法案效果优于预期 中国地方政策配套完善 [5] * 中国公司享受国内市场化转型和全球出海双重红利 [1][5] **4 储能在新能源发展中的核心作用** * 储能在新能源发展中具有重要评价空间 当前强配比例约11% [3][6] * 随着风光储一体化推进 配比有望提升至17%甚至更高 远期可能接近40% [3][6] * 即使新能源装置不变 储能配比也将上升 其增速有望持续超预期 [3][6] **其他重要内容** **1 下半年独立储能需求强劲的动因** * 电网调峰供需平衡已被打破 需要更多灵活性供给 估计需求缺口在70-90吉瓦水平 [7] * 地方容量电价等政策支持 提供结构性补偿支撑 [7] * 国企投资思路转变：先规划储能 再配置新能源 储能在新能源投资中的角色变得核心 [7]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入55.35亿元，同比增长16.58%，归母净利润15.22亿元，同比增长23.18% [1] - 2025年第二季度实现收入29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.7%，归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74% [1] - 第二季度期间费用率7.1%处于历史低位，财务费用为负0.8亿元，主要受益于汇兑收益和收入增长摊薄效应 [3] 业务板块表现 - 逆变器业务2025年上半年收入26.4亿元，同比增长14%，销量76.38万台，其中户储27.27万台，工商储4.29万台，储能产品毛利率高达48% [2] - 电池包业务2025年上半年收入14.2亿元，同比增长86%，毛利率35%，相关子公司德业储能实现利润3.1亿元 [2] - 除湿机业务收入4.1亿元同比下降10%，毛利率保持36%，热交换器收入8.7亿元同比下降18% [2] 运营与库存 - 第二季度末存货15.1亿元，环比增长12%并创历史新高，反映经营趋势持续向好 [3] - 公司主动控制欧洲市场发货节奏，预计第三季度恢复增长，近几个月储能逆变器排产稳中有增 [2][3] 市场与展望 - 增量主要来自东南亚、非洲、东欧、中东等新兴市场，欧洲市场因产品迭代产生去库需求 [2] - 工商储业务起量显著，持续放量将进一步贡献增量，公司凭借产品、成本和渠道优势维持份额及高盈利水平 [2][3] - 预计2025-2026年净利润35亿元和43亿元，对应市盈率20倍和16倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入55.35亿元，同比增长16.58%；归母净利润15.22亿元，同比增长23.18% [2][4] - 2025Q2实现收入29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.7%；归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74% [2][4] - 预计2025-2026年实现净利润35亿元、43亿元，对应PE为20倍、16倍 [8] 业务板块分析 - 逆变器业务：2025H1实现收入26.4亿元，同比增长14%；销量76.38万台，其中户储27.27万台，工商储4.29万台；毛利率高达48% [8] - 电池包业务：2025H1实现收入14.2亿元，同比增长86%；毛利率35%；子公司德业储能实现利润3.1亿元 [8] - 除湿机业务：2025H1实现收入4.1亿元，同比下降10%；毛利率36%；子公司德业电器实现利润1.6亿元 [8] - 热交换器业务：2025H1收入8.7亿元，同比下降18% [8] 经营与财务指标 - Q2期间费用率7.1%，处于历史低位，主要因费用管控优异、收入增长摊薄及汇兑收益（财务费用为负0.8亿元） [8] - Q2末存货15.1亿元，环比增长12%并创历史新高，印证经营趋势向好 [8] - 预计2025年每股收益3.89元，2026年4.72元；净资产收益率2025E为29.7%，2026E为26.4% [12] 市场与增长动力 - 增量主要来自东南亚、非洲、东欧、中东等新兴市场；欧洲因产品迭代去库，Q3预计恢复增长 [8] - 作为户储及工商储龙头，享受新兴市场及欧洲工商储快速增长，凭借产品、成本、渠道优势维持份额及高盈利水平 [8] - 短期储能逆变器排产稳中有增，工商储持续放量贡献增量 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前股价对应2025-2027年PE分别为18/15/13倍的估值水平[3][6] 核心观点 - 2025H1营收55.35亿元(同比+16.6%) 归母净利润15.22亿元(同比+23.2%) 毛利率37.5%(同比+0.3pct)[4] - Q2单季营收29.69亿元(同比+3.7% 环比+15.7%) 归母净利润8.17亿元(同比+1.7% 环比+15.7%) 毛利率37.7%(环比+0.5pct)[4] - 工商储产品快速放量 储能逆变器销量18.4万台(同比+39% 环比+40%) 其中工商储逆变器销量2.7万台(同比+231% 环比+66%)[6] - 新市场拓展成效显著 欧洲去库存接近尾声 东南亚/中东非/澳洲等地因电力紧张及补贴政策需求快速增长[6] - 产品竞争力持续提升 新推出3.6-6KW离网逆变器及100kW-2.5MW储能解决方案 模块化设计降低30%总成本[6] 财务预测 - 2025E营收145.84亿元(同比+30%) 归母净利润35.94亿元(同比+21%)[3][6] - 2026E营收175.16亿元(同比+20%) 归母净利润44.04亿元(同比+23%)[3][6] - 2027E营收198.10亿元(同比+13%) 归母净利润50.96亿元(同比+16%)[3][6] - 毛利率预计稳定在37%左右 2025-2027年ROE分别为32%/28%/25%[3][8] 业务板块表现 - 逆变器板块: Q2收入14.0亿元(同比+3% 环比+13%) 储能逆变器收入11.2亿元(同比+18% 环比+15%)[6] - 电池包板块: Q2收入7.4亿元(同比+56% 环比+9%) 毛利率35.0%(同比-7.7pct)[6] - 家电板块: 热交换器收入5.0亿元(同比-16%) 除湿机收入2.1亿元(同比-25%)[6] 资本结构 - 2025E货币资金预计达50.98亿元 较2024年43.54亿元增长17%[8] - 资产负债率预计从2024年37.4%降至2027年29.4%[8] - 每股经营现金流2025-2027年预计为3.66/4.69/5.71元[3][8]

政策与行业前景 - 国家发展改革委与国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》[1] - 新型储能发展潜力巨大[1] 公司业绩表现 - A股储能概念股中上半年净利润同比增长或扭亏为盈公司达27家[1] - 杉杉股份、科力远、锦浪科技、骆驼股份、天宏锂电净利润增速位居前列[1] 盈利增长预测 - 16家储能概念股今明两年净利润增速均有望超20%[1] - 预测基于5家及以上机构一致预期[1] 估值水平分析 - 截至9月12日收盘 滚动市盈率低于30倍公司包括骆驼股份、德业股份、比亚迪[1] 资金流向 - 9月以来融资净买入超1亿元公司达11家[1] - 先导智能融资净买入34.39亿元位列第一[1] - 国轩高科与欣旺达融资净买入额居前[1] 股价上涨空间 - 5家公司最新收盘价较机构预测目标价上涨空间逾10%[1] - 包括比亚迪、金盘科技、德业股份、科士达、骆驼股份[1]