报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][41] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内老牌国货美妆公司，受疫情影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，经营拐点或显现，未来增长弹性值得看好 [7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是中国眼霜第一股，深耕抗衰赛道二十余载，以皮肤科学及生物科学研究为基础，主营化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下有丸美、恋火及春纪三个品牌，满足不同层级消费者需求 [7][15] - 高管团队从业经历丰富，为公司长期发展奠定坚实基础，管理层的行业经验及研发学术积淀助力公司长期高质量成长 [17] 经营情况 - 2015 - 2019年公司营收/归母净利润CAGR分别为10.9%/16.3%，20 - 22年受疫情冲击营收承压、归母净利润下滑，23年业绩回暖，营收/归母净利润分别同比增长28.5%/48.9%，2024Q1 - Q3营收/归母净利润分别实现19.5/2.4亿元，分别同比增长27.1%/37.4% [7][20] “万象更芯”举措 - 研发为本、技术更“芯”：2024Q1 - Q3研发费用为0.54亿元，同比增长23.1%，2020年至今研发费用率稳定维持2.8%以上；构建六大研发平台，实现全链路协同创新模式；截至2023年底有93名研发人员，硕士学历及以上占比29%；加深与国内外研究机构合作，建设“产学医研检”五位一体平台 [22] - 产品更“芯”、品牌更“芯”：丸美品牌发展核心科技大单品，如小红笔眼霜2023年GMV超2亿元，双胶原小金针次抛精华24H1GMV同比增长106%；恋火品牌深耕看不见和蹭不掉两大底妆系列，2023年5款单品GMV均超1亿元 [7][26][31] - 渠道更“芯”：销售模式以线上直营和线下经销为主，24H1线上渠道营收11.4亿元，同比增长34.9%，线下渠道营收2.1亿元，同比下降1.2%；传统电商渠道推进大单品策略和人群精细化运营，内容电商渠道通过精细化闭环运营实现“种收一致” [33][37] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入28.9/35.8/42.5亿元，同比增速分别为29.8%/24.1%/18.6%，实现归母净利润3.6/4.5/5.6亿元，同比增速分别为40.0%/24.3%/23.6%，当前股价对应PE分别为34/28/22倍 [7][8][40] 相对估值 - 选取A股的珀莱雅、华熙生物及港股的巨子生物作为可比公司，可比公司2024年PE均值为32倍，公司受疫情影响经营曾承压，现经营重回轨道，首次覆盖给予“买入”评级 [7][41]

行业概况 - 2023年我国化妆品类零售总额达4,142亿元，较2011年增长近3倍，但2024年1-11月同比下滑1.3%，行业首次出现负增长[3] - 2024年前三季度A股美容护理板块总营收1,011.6亿元，同比增长3.68%，其中市值前十大公司营收345亿元，同比增长11.18%，占比提升至34%[6] - 行业呈现明显分化：头部企业集中度提升（前十大公司营收占比同比增加2个百分点），尾部企业加速出清[6][7] 头部公司分析 爱美客 - 以552亿元市值稳居行业第一，但2024年前三季度营收23.76亿元（+9.5%）、净利润15.86亿元（+11.8%），增速较2020-2023年显著放缓[10][13][15] - 核心产品玻尿酸毛利率达94.8%，净利率66.7%，但季度净利润增速逐季下滑至Q3的2.1%[13][17] - 手握肉毒素、司美格鲁肽等新品管线，研发壁垒构成长期竞争力[22] 珀莱雅 - 市值335.6亿元（行业第二），2024年前三季度营收69.7亿元（+32.7%），双十一蝉联天猫/抖音/京东国货美妆销量榜首[23][25][28] - 多品牌+大单品策略见效，红宝石/双抗等产品驱动增长，2018-2023年收入利润均翻4倍[25][30] 华熙生物 - 市值245.85亿元，功能性护肤品收入连续下滑：2023年37.6亿元（-18.45%），2024H1 13.81亿元（-29.74%）[32][33] - 玻尿酸原料龙头转型遇阻，2023-2024年业绩两连降[36] 稳健医疗 - 市值245.04亿元，健康生活消费品业务（棉柔巾等）2023年收入42.6亿元（+6.4%），占比过半，但难抵医用耗材业务缩水[39][43] - 2024年市值逆势上涨10%，必选消费属性受市场青睐[47] 锦波生物 - 市值183.22亿元，2024年前三季度营收9.9亿元（+91.2%）、净利润5.2亿元（+170.4%），毛利率92.4%[48][50][53] - 胶原蛋白产品技术优势显著，有望颠覆传统玻尿酸市场[56][58] 贝泰妮 - 市值180.83亿元，"薇诺娜"品牌占敏感肌市场20.4%份额，但2024年销售费用率升至50%压缩利润空间[59][61][66] - 2024年前三季度营收40.2亿元（+17.1%），但净利润连续下滑[63][65] 其他公司 - 敷尔佳：械字号面膜毛利率超80%，2024年前三季度营收14.7亿元（+9.5%）[72][76][77] - 丸美生物：缺乏爆款产品，2021-2024年净利润持续低于疫情前水平[79][81][83] - 上海家化：传统品牌老化，2024年前三季度营收44.8亿元（-12.07%），净利润1.6亿元（-60%）[84][87][90] - 百亚股份：卫生巾品牌"自由点"驱动增长，2024年前三季度营收23.2亿元（+57.5%），业绩超2023全年[93][95][98]

投资评级 - 报告对丸美生物的投资评级为"增持"，维持6个月评级 [6] 核心观点 - 丸美生物通过追加投资圣至润合，进一步加码再生生物材料领域，当前合计持有圣至润合21.53%股份，成为第二大股东 [1] - 圣至润合专注于再生医学生物材料研发与应用，其国内首款注射用ECM生物凝胶产品已进入Ⅲ类医疗器械临床试验阶段 [1] - 丸美生物通过频繁投资布局再生生物材料领域，抢占市场先机，有望在再生医美领域占据有利地位 [1] - 丸美生物积极投资美妆产业链上下游企业，2020-2022年设立5支基金，投资9个美妆品牌或企业，涵盖母婴、口腔、男士护理等多个领域 [2] - 丸美生物投资摩漾生物，布局羟基磷灰石赛道，其核心产品注射用羟基磷酸钙面部填充剂已在墨西哥获批上市，计划进入欧美日澳等国际主流医美市场 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润同比增长39.1%/29.7%/23.9%至3.6/4.7/5.8亿元 [3] - 2024-2026年营业收入预计为30.85/37.11/42.16亿元，同比增长38.60%/20.30%/13.60% [4] - 2024-2026年毛利率预计为74.00%/74.00%/73.80%，净利率为11.70%/12.61%/13.76% [12] - 2024-2026年ROE预计为9.77%/12.65%/18.58%，ROIC为29.11%/30.61%/41.97% [12] 估值 - 当前市盈率为37.17/28.66/23.13x，市净率为3.63/3.63/4.30x [4] - 当前EV/EBITDA为26.56/19.21/16.73x [12] 股价表现 - 当前股价为32.35元，一年内最高/最低价为36.82/20.17元 [9]

投资评级 - 报告给予丸美生物"买入"评级 合理价值为39 25元/股 [55] 核心观点 - 丸美生物主品牌大单品逐步跑通 抖音自播表现亮眼 整体治理能力改善 步入新的发展阶段 [13] - 子品牌恋火从底妆出发 打造出多款爆品 品牌在收入高增的同时保持较高的利润率 [13] - 公司自22年底以来已实现7季度高增长 预计24-26年归母净利润分别为3 5 4 5 5 5亿元 [7] 品牌分析 丸美品牌 - 2024年公司聚焦大单品打造 并坚定推进线上渠道建设 线上直营是驱动公司收入增长最主要的来源 [11] - 24年1 1-12 28期间抖音小红笔眼霜3 0版GMV为4 26亿 同比+202% 小金针精华2 0版本GMV约为3 19亿 同比+77% [11] - 预计24-26年丸美品牌收入同比增速分别为27 2% 22 5% 18 8% [11] 恋火品牌 - 恋火为公司旗下彩妆品牌 24年双十二期间推出"绒绒限定"系列礼盒 24年12 1-12 12双十二活动期间品牌抖音GMV同比增长97% [5] - 24年1 1-12 12期间品牌抖音GMV同比增长52% 持续推进对天猫 抖音自播及线下新零售渠道的拓展 [5] - 预计24-26年恋火品牌收入同比增速分别为40% 35% 30% [5] 财务预测 - 预计24-26年营业收入分别为29 06亿 36 69亿 44 93亿 同比增速分别为30 6% 26 3% 22 5% [12] - 预计24-26年毛利率分别为71 9% 72 8% 73 4% [12] - 预计24-26年归母净利润分别为3 53亿 4 50亿 5 53亿 同比增速分别为36 2% 27 3% 23 0% [12] 行业分析 - 过去几年由于疫情影响 消费环境和化妆品行业整体景气度面临一定压力 [7] - 化妆品行业竞争激烈 市场潮流和消费偏好更迭速度快 [15]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [34][18] 核心观点 - 公司经过3年多的调整转型，已实现老牌国货美妆的重新焕发，主品牌丸美依托眼霜+重组胶原蛋白赛道的研发深耕，成功打造小红笔和小金针两大系列单品，正处于产品势能的爆发期 [18][52] - 新锐底妆品牌恋火通过内容营销及超头主播实现破圈，成为公司第二成长曲线 [18][52] - 公司2024-2026年营收预计分别为28.66/37.70/47.69亿元，同比增速28.7%/31.5%/26.5% [12][17] - 2024-2026年归母净利润预计为3.68/5.16/6.75亿元，同比增速41.7%/40.5%/30.7% [17][18] 财务表现 - 2024-2026年毛利率预计分别为73.9%/75.3%/75.8%，呈持续上升趋势 [16] - 2024-2026年销售费用率预计在高位下略降，研发费用率和管理费用率预计下行 [1] - 2024-2026年ROE预计分别为10%/13%/15%，ROIC预计分别为11%/17%/22% [26] 业务分析 主品牌丸美 - 2024年前三季度主品牌丸美营收同比增长23.26%，预计2024-2026年营收同比增速26.8%/33.1%/27.3% [29] - 线上渠道转型成效显著，2023年线上收入占比达84%，2024年前三季度线上渠道增速34.6% [61][42] - 小红笔和小金针两大单品表现优异，2024年1-10月小红笔GMV约4.2亿，较2023年全年翻倍 [103][82] 恋火品牌 - 2024年前三季度恋火营收同比增长39.69%，预计2024-2026年营收同比增速34.1%/28.7%/25.3% [30][114] - 2024年1-10月恋火天猫/抖音/京东渠道增速分别为35.9%/107.2%/51.1% [90] - 2024年6月推出蹭不掉系列升级产品，8月推出点点戳戳面部综合盘，9月推出看不见散粉，产品矩阵不断完善 [86] 研发与产品 - 公司在重组胶原蛋白赛道具有领先优势，截至2023年底已申请发明专利25项，获得授权7项 [97] - 2024年4月推出重组双胶原2.0，在结构活性、透皮活性等方面实现全方位提升 [95] - 2024年1-10月重组双胶原系列产品GMV约2.35亿，占比19.2%，较2023年提升3.9pct [82] 战略布局 - 公司自2020年以来成立4只产业基金，布局美容仪、母婴洗护、口腔护理等多个细分赛道 [27] - 2022年底成立的青岛茂达产业基金侧重智能AI+、生物材料研发等高科技领域 [27] - 公司未来战略有望通过外延并购方式打开新的增长曲线 [51]

一、本次使用闲置募集资金购买理财产品到期赎回的情况 2024 年 9 月 10 日，广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"公司"） 之子公司广州禾美实业有限公司向招商银行天河支行购买了招商银行点金系列 看涨两层区间 91 天结构性存款（以下简称"招商银行点金系列结构性存款"）， 金额为 5,000 万元人民币。上述理财产品已于 2024 年 12 月 12 日到期赎回并到 达募集资金专用账户。公司本次共收回本金 5,000 万元，并收到理财收益 27.42 万元，与预期收益不存在重大差异。 证券代码：603983 证券简称：丸美生物 公告编号：2024-055 广东丸美生物技术股份有限公司 关于使用闲置募集资金购买理财产品到期赎回的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 广东丸美生物技术股份有限公司董事会 2024年12月14日 本次赎回情况如下： | 受托方 | 产品名称 | 金额 | 起息日 | 到期日 | 实际年化 | 实际收益 | | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

公司变更 - 公司企业类型由“股份有限公司（中外合资、上市）”变更为“股份有限公司（外商投资、上市）”[1] - 公司完成相关工商变更登记手续并取得换发的《营业执照》[1]

报告公司投资评级 - 丸美股份的投资评级为"增持"，当前价格为29.27元，合理价值为30.84元 [5] 报告的核心观点 - 丸美股份更名为丸美生物，彰显其在合成生物学的战略布局，重点聚焦于生物护肤领域，实现了核心生物原料的自研自产与应用 [1] - 小金针系列逐步完善，卡位胶原蛋白高景气赛道，2021年推出小金针精华，2024年推出小金针面霜，后续该系列会有更多产品 [1] - 大单品势能较强，小红笔眼霜和小金针精华在2024年的GMV预计分别为4.4亿和3.25亿，同比分别增长108%和84%，双11期间同比分别增长251%和152% [1] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为3.5、4.5、5.5亿元，给予公司2024年35倍PE，对应合理价值30.84元/股，维持"增持"评级 [2] 盈利预测 - 2022年至2026年营业收入分别为1732、2226、2906、3669、4493百万元，增长率分别为-3.1%、28.5%、30.6%、26.3%、22.5% [3] - 2022年至2026年归母净利润分别为174、259、353、450、553百万元，增长率分别为-29.7%、48.9%、36.2%、27.3%、23.0% [3] - 2022年至2026年EPS分别为0.43、0.65、0.88、1.12、1.38元/股，市盈率分别为77.76、39.06、33.21、26.10、21.22 [3] - 2022年至2026年ROE分别为5.5%、7.8%、9.4%、10.6%、11.4% [3] 财务比率 - 2022年至2026年毛利率分别为68.4%、70.7%、71.9%、72.8%、73.4% [9] - 2022年至2026年净利率分别为9.7%、12.5%、12.2%、12.3%、12.3% [9] - 2022年至2026年资产负债率分别为20.6%、23.2%、21.4%、22.2%、22.6% [9] - 2022年至2026年流动比率分别为3.35、2.50、2.57、2.32、2.07 [9] - 2022年至2026年速动比率分别为3.09、2.31、2.33、2.08、1.82 [9] - 2022年至2026年总资产周转率分别为0.42、0.50、0.60、0.66、0.71 [9] - 2022年至2026年存货周转率分别为11.42、12.96、15.31、15.82、16.14 [9]

证券代码：603983 证券简称：丸美股份 公告编号：2024-053 广东丸美生物技术股份有限公司 证券简称变更实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、公司董事会审议变更证券简称的情况 广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 12 月 5 日召 开第五届董事会第五次会议，审议通过了《关于拟变更公司证券简称的议案》，同 意将公司证券简称由"丸美股份"变更为"丸美生物"，公司证券代码"603983" 保持不变。具体内容详见公司于 2024 年 12 月 6 日披露的《关于拟变更公司证券 简称的公告》（公告编号：2024-051）。 二、公司证券简称变更的原因 公司于 2002 年创立，2012 年股份公司成立时名称为"广东丸美生物技术股份 有限公司"，公司之重要全资子公司 2009 年成立时名称为"广州丸美生物科技有 限公司"。公司及重要全资子公司名称中原本已包含了"丸美生物"及"丸美生物 科技"。 公司主营业务重点聚焦于生物护肤领域，大部分产品都不同程度地应用了生 ...

证券代码：603983 证券简称：丸美股份 公告编号：2024-051 广东丸美生物技术股份有限公司 关于拟变更证券简称的公告 变更后的证券简称：丸美生物 证券代码"603983"保持不变 公司于 2002 年创立，2012 年股份公司成立时名称为"广东丸美生物技术股 份有限公司"，公司之重要全资子公司 2009 年成立时名称为"广州丸美生物科 技有限公司"。公司及重要全资子公司名称中原本已包含了"丸美生物"及"丸 美生物科技"。 公司主营业务重点聚焦于生物护肤领域，大部分产品都不同程度地应用了生 物技术成果。公司具备强劲的研发实力和全链路研发体系，实现了核心生物原料 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 本次证券简称变更事项以上海证券交易所最终核准为准，公司将根据进展 情况及时履行信息披露义务，敬请投资者注意风险 一、公司董事会审议变更证券简称的情况 广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 12 月 5 日 召开第五届董事会第五次会议，审议通过了《关于拟变更公司证券简 ...