板块整体表现 - 化妆品板块当日上涨0.03% 上证指数上涨0.04%至3861.87点 深证成指上涨0.45%至13063.97点 [1] - 板块内10只个股上涨 最高涨幅为水羊股份1.63% 最低涨幅为丸美生物0.10% [1] - 板块内6只个股下跌 最大跌幅为锦盛新材-3.94% 最小跌幅为珀莱雅-0.01% [2] 个股价格与成交表现 - 水羊股份领涨板块 收盘价22.48元 成交量20.85万手 成交额4.69亿元 [1] - 青岛金王涨幅1.44% 成交量32.66万手居首 成交额2.77亿元 [1] - 珀莱雅成交额3.63亿元居板块首位 股价微跌0.01%至81.08元 [1][2] - 锦盛新材跌幅最大达-3.94% 成交额1.16亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4320.22万元 游资资金净流入6621.77万元 散户资金净流出2301.55万元 [2] - 水羊股份主力净流入4107.16万元 占比8.75% 游资净流入3068.60万元 占比6.54% [3] - 青岛金王主力净流入1530.70万元 占比5.53% 游资净流出805.81万元 [3] - 福瑞达主力净流出1015.71万元 占比-18.75% 散户净流入897.03万元 占比16.56% [3] - 华业香料主力净流出596.59万元 占比-12.31% 游资净流出378.95万元 占比-7.82% [3]

板块整体表现 - 化妆品板块整体下跌0.18% 跑输上证指数（下跌0.26%）但跑赢深证成指（上涨0.63%）[1] - 板块内个股表现分化 10只个股上涨 10只个股下跌[1][2] - 华业香料领跌板块 跌幅达1.79%[1][2] 个股价格表现 - 锦盛新材涨幅居首 上涨3.72%至14.48元 成交额1.79亿元[1] - 拉芳家化上涨2.11%至28.58元 成交额2.00亿元[1] - 嘉亨家化上涨1.73%至30.01元 成交额266万元[1] - 珀莱雅跌幅显著 下跌0.78%至81.09元 但成交额达4.91亿元居板块首位[1][2] - 水羊股份下跌0.23%至22.12元 成交额3.18亿元[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出8338.08万元 游资资金净流入695.62万元 散户资金净流入7642.46万元[2] - 锦盛新材主力净流入1850.04万元 占比10.31% 居板块首位[3] - 嘉亨家化主力净流入860.46万元 占比6.20%[3] - 贝泰妮主力净流入712.42万元 占比3.31%[3] - 敷尔佳主力净流出670.95万元 占比-15.20% 为板块最高流出比例[3] - 丸美生物主力净流出386.68万元 占比-6.97%[3] - 福瑞达主力净流出422.97万元 占比-6.58%[3]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 8月电商国货逆势增长 上美股份旗下重点品牌合计增速70% 毛戈平取得79%增长 润本股份取得73%增速 [3][9] - 夏季美妆消费淡季已过 国货进入双11备战前期 主推产品和促销机制将陆续公布 [3][9] - 国货化妆品重点品牌在抖音+淘系两大平台表现亮眼 [3][9] 行业表现 - 2025年9月5日至9月12日期间 申万美容护理指数增长0.2% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑0.5% 弱于申万A指2.7pct [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.8% 弱于申万A指数3.0pct [3][4] - 本周板块表现前三个股：延江股份(+26.0%) 锦盛新材(+9.1%) 巨子生物(+7.4%) [5] - 本周表现后三个股：嘉亨家化(-12.4%) 百亚股份(-8.9%) 拉芳家化(-5.9%) [5] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 水羊股份2024年毛利率63.01% 较2021年提升10.94pct 研发费用率1.94% 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 水羊股份高端线形成EDB+PA+RV三角 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 水羊股份线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 水羊股份研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同增134.9%/28.1%/20.2% PE分别为33/26/22倍 [3] 电商数据表现 - 上美股份8月抖音+淘系GMV 10.4亿元 增速70% 1-8月累计GMV 66.0亿元 增速22% [14] - 珀莱雅8月抖音+淘系GMV 6.8亿元 增速9% 1-8月累计GMV 72.5亿元 增速5% [14] - 丸美生物8月抖音+淘系GMV 2.8亿元 增速33% 1-8月累计GMV 25.3亿元 增速45% [14] - 毛戈平8月抖音+淘系GMV 2.8亿元 增速79% 1-8月累计GMV 20.2亿元 增速29% [14] - 润本股份8月抖音+淘系GMV 0.9亿元 增速73% 1-8月累计GMV 9.2亿元 增速20% [14] 行业动态 - 上美股份聘请全球多肽美容开创者Dr. Karl Lintner出任首席科学顾问 [3][21] - 上美已进入"科研3.0阶段" 构建CCM创新研发体系与1+N开放平台 科学委员会汇聚300多位科研人员 [3][21] - 上美2024年备案全球首个自研环六肽-9 [3][21] - 绽妍生物正式挂牌新三板 2024年营收5.97亿元 净利润7350.11万元 综合毛利率68.34% [24] - 华熙生物1.38亿港元战略投资圣诺医药 将持有约9.44%的总股本 [25] 市场规模与竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [26][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% [26] - 品牌口径中珀莱雅力压雅诗兰黛成为榜三 自然堂等5个国货品牌进入前10 [26][28] - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比略增0.4% [29][30] - 彩妆公司市占率口径国货在前十榜单中占据5席 合计市占率17.2% [29] - 毛戈平市占率大幅提升1pct 成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [29] 机构持仓情况 - 巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [32][33] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [32][33] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [32][33] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [32][36] - 水羊股份持股总市值2.4亿元(-15%) 持股总量1817万股(-12%) [32][36] - 润本股份持股总市值1.7亿元(-14%) 持股总量729万股(-13%) [32][36] 社零数据 - 2025年1-7月社会消费品零售总额28.4万亿元 同比增长4.8% [17] - 1-7月限额以上化妆品类零售额2562亿元 同比增长3.1% [17] - 7月单月化妆品零售额265亿元 同比增长4.5% [17]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 高德扫街榜上线 依托十亿级用户与庞大真实出行数据 重构线下信任格局 打破美团大众点评主导的到店业务格局[3][23][27] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品和医美四大投资主线[6][29][30] 零售行情回顾 - 商贸零售指数报收2396.85点 周上涨0.85% 跑输上证综指（上涨1.52%）0.67个百分点 在31个一级行业中排名第19位[5][12] - 2025年年初至今零售行业指数上涨7.06% 弱于大盘（上证综指上涨15.48%）[12] - 细分板块中超市板块本周涨幅最大为3.29% 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅36.28%领跑[14][18] - 个股方面三江购物（+33.4%）新华百货（+14.7%）汇嘉时代（+12.9%）涨幅靠前[5][20][21] 行业动态：高德扫街榜 - 高德地图9月10日发布高德扫街榜 为全球首个基于真实导航和出行行为打造的生活服务榜单[3][23] - 榜单包括年度状元榜和以餐饮为主的日更扫街榜 以真实脚步作为参考 引入芝麻信用过滤虚假评论[3][23] - 依托十亿级用户与庞大真实出行数据 基于行为+信用给出真实反馈 商家凭产品力和口碑自然获得曝光[3][27] - 有望重构行业打分信用体系 打破美团大众点评长期主导的到店业务行业格局[3][27] 投资主线及重点公司 投资主线一：黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌[6][29] - 老铺黄金2025H1营收123.54亿元（+250.9%）归母净利润22.68亿元（+285.8%） 同店收入增长201%[31][38][39] - 潮宏基2025H1营收41.02亿元（+19.5%）归母净利润3.31亿元（+44.3%） 加盟渠道收入增长36.2%[31][41][42] - 周大生2025Q2归母净利润3.42亿元（+31.3%） 受益金价上行和产品结构优化[31][63][64] - 重点推荐老铺黄金 潮宏基 受益标的曼卡龙 菜百股份[6][29] 投资主线二：线下零售 - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市 百货 连锁）[6][29] - 永辉超市2025H1营收299.48亿元（-20.7%）归母净利润-2.41亿元 门店调改进入阵痛期[31][69][70] - 重点推荐永辉超市 爱婴室 受益标的重庆百货[6][29] 投资主线三：化妆品 - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌[6][30] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%）归母净利润6.70亿元（+36.1%） 线上渠道增长39.0%[31][44][45] - 珀莱雅2025H1营收53.62亿元（+7.2%）归母净利润7.99亿元（+13.8%） 第二梯队品牌彩棠增长21.1%[31][47][48] - 上美股份2025H1营收41.08亿元（+16.0%）归母净利润5.24亿元（+30.7%） 主品牌韩束增长14.3%[31][53][54] - 巨子生物2025H1营收31.13亿元（+21.7%）归母净利润11.82亿元（+20.2%） 可复美品牌增长22.7%[31][50][51] - 丸美生物2025H1营收17.69亿元（+30.8%）归母净利润1.86亿元（+5.2%） 眼部类产品增长76.2%[31][57][58] - 润本股份2025H1营收8.95亿元（+20.3%）归母净利润1.88亿元（+4.2%） 婴童护理系列增长38.7%[31][60][61] - 重点推荐毛戈平 珀莱雅 上美股份 润本股份 受益标的若羽臣[6][30] 投资主线四：医美 - 关注具备差异化管线的医美产品厂商[6][30] - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.6%）归母净利润7.89亿元（-29.6%） 产品渠道研发全方位发力[31] - 科笛-B2025H1营收0.66亿元（-31.2%）归母净利润-2.39亿元 两款新品将在2025年下半年商业化[31][76][77] - 朗姿股份2025H1医美业务营收13.33亿元（-6.1%） 非手术类项目营收11.60亿元（-3.8%）[31][81] - 重点推荐爱美客 科笛-B 受益标的锦波生物[6][30] 其他重点公司 - 赛维时代2025H1营收32.34亿元（+31.8%）归母净利润1.18亿元（+63.3%） 发布股权激励计划[31][35][36] - 吉宏股份2025H1营收32.34亿元（+31.8%）归母净利润1.18亿元（+63.3%） 跨境社交电商业务增长52.9%[31][66][67] - 豫园股份2025H1营收191.12亿元（-30.7%）归母净利润0.63亿元（-94.5%） 珠宝时尚业务营收127.91亿元（-37.5%）[31][73][74] - 老凤祥2025H1营收333.56亿元（-16.5%）归母净利润12.20亿元（-13.1%） Q2营收158.35亿元（+10.5%）[31]

行业盈利能力特征 - 2025年上半年日化护肤行业呈现高毛利率、低净利率特征 超8成公司销售毛利率高于50% 同时过半数公司销售净利率低于10% [1] - 锦波生物、敷尔佳、贝泰妮销售毛利率位列行业前三 分别为90.68%、81.47%、76.01% [2] - 销售毛利率低于50%的公司仅有4家 分别为拉芳家化(49.26%)、科思股份(32.05%)、青松股份(17.51%)、嘉亨家化(14.98%) [2] 公司净利率表现 - 锦波生物、敷尔佳、珀莱雅销售净利率位列行业前三 分别为45.5%、26.61%、15.41% [4] - 嘉亨家化销售净利率为-6.26% 处于行业最低水平 拉芳家化和青松股份净利率分别为1.58%和2.66% 也处于行业较低水平 [1][4] 营销费用对利润的影响 - 行业高毛利率、低净利率现象根源在于销售费用普遍较高 巨额营销侵吞利润 [1][6] - 丸美生物销售费用率高达56.5% 成为行业营销支出最高的公司 创尔生物和贝泰妮销售费用率分别为56.27%和54.17% [6] - 多家公司销售费用率超出40% 意味着公司拿超40%的营收用于营销支出 [6] 研发投入不足问题 - 行业研发投入远低于营销支出 丸美生物销售费用率为56.5% 研发费用率仅为2.3% [8] - 重营销、轻研发导致产品同质化严重 创新力度不足 难以满足消费者需求 [8] - 产品同质化造成行业常年陷入价格战 线上渠道大促不断 变相降低企业盈利能力 [9] 行业发展趋势与挑战 - 互联网环境下新锐品牌依靠电商平台和社交媒体快速触达消费者 实现品牌规模提升和认知塑造 [6] - 行业营销内卷现象严重 包括明星代言、超头主播合作、社交媒体种草、广告植入等多种营销方式 [6] - 重营销轻研发导致公司营收过度依赖单一品牌 抗风险能力减弱 下半年行业面临平衡营销与研发支出的挑战 [9]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会现场会议9月19日15点召开，网络投票9:15 - 15:00[8] - 现场会议地点为广州市海珠区新港东路69号丸美大厦11楼会议室[8] - 会议将审议2025年半年度利润分配方案[8][11] 利润分配数据 - 截至2025年6月30日，母公司期末未分配利润1517786571.38元[12] - 拟向全体股东每10股派2.5元（含税），总股本401000000股，拟派现100250000元（含税）[12] - 拟派现占本期净利润53.97%[12] 会议规则 - 登记发言股东人数原则上限十人[5] - 每位股东发言时间一般不超5分钟[5] - 现场会议表决采用记名投票[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.7亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长5.2% [2][4] - 单二季度实现营收9.2亿元，同比增长33.5%；归母净利润0.5亿元，同比下滑23.1% [2][4] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.6个百分点至10.5% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.06元/股、1.43元/股、1.78元/股 [10] 品牌表现 - 主品牌丸美上半年营收12.5亿元，同比增长34.4%；恋火品牌营收5.2亿元，同比增长23.9% [10] - 丸美品牌持续深化大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜等产品 [10] - 恋火品牌强化底妆心智，核心单品迭代升级，618线上GMV突破3.5亿元 [10] 渠道表现 - 上半年线上渠道营收15.7亿元，同比增长37.9%；线下渠道营收2.0亿元，同比下滑7.1% [10] 费用结构 - 2025年上半年销售费率提升3.4个百分点，管理费率优化0.5个百分点，研发费率优化0.4个百分点 [10] - 单二季度销售费率提升4.8个百分点，管理费率优化0.9个百分点，研发费率优化0.1个百分点 [10] 未来展望 - 公司坚持大单品策略，两大品牌延续增势，新品有序接力，品类逐步延拓 [10] - 管理及研发费用管控良好，销售费用率提升虽导致利润率阶段性承压，但有望蓄势后续增长 [10]

板块表现 - 化妆品板块整体上涨0.22%，跑赢上证指数（0.13%）和深证成指（0.38%）[1] - 锦盛新材领涨板块，单日涨幅达11.73%[1] - 上海家化涨幅2.44%，拉芳家化涨幅1.69%，水羊股份涨幅0.89%[1] 个股交易数据 - 锦盛新材成交13.97万手，成交额1.98亿元，位列板块成交活跃度前列[1] - 青岛金王成交量最高达24.89万手，成交额2.11亿元[1] - 福瑞达成交6.92万手，成交额5518.04万元[1] - 贝泰妮成交6.12万手，成交额3.02亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1099.12万元，游资资金净流出7876.32万元，散户资金净流入8975.44万元[2] - 锦盛新材获主力资金净流入2475.19万元，主力净占比12.51%[3] - 青岛金王获主力净流入1757.15万元，占比8.32%[3] - 贝泰妮获主力净流入1690.49万元，占比5.59%[3] - 上海家化获主力净流入1450.36万元，占比4.63%[3] - 丸美生物遭主力净流出219.24万元，占比-4.93%[3] - 青松股份遭主力净流出375.72万元，占比-2.29%[3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.69亿元，同比增长30.83% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长5.21% [1][2] - 扣除非经常性损益后的净利润1.77亿元，同比增长6.64% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额1.16亿元，同比大幅增长97.41% [2] 成本费用结构 - 销售费用10亿元，同比增长39.31%，主要由于线上流量成本高涨及品牌建设投入增加 [2] - 管理费用5047.58万元，同比增长8.61% [2] - 研发费用4069.58万元，同比增长13.53%，显示公司持续加大研发投入 [2] 资产负债状况 - 报告期末总资产47.65亿元，较上年度末下降5.87% [2] - 归属于上市公司股东的净资产33.66亿元，较上年度末微降0.44% [2] 高管薪酬结构 - 首席财务官王开慧2024年度薪酬240.9万元 [3][4] - 首席营销官曾令椿2024年度薪酬214.2万元 [3][4] - 首席执行官孙怀庆2024年度薪酬211.3万元，低于CFO和CMO [3][4] 管理层背景 - 董事长兼CEO孙怀庆为管理学博士，2002年创立公司前身，持有2.92亿股公司股份 [4] - CFO王开慧拥有中级会计师、非执业注册会计师及注册税务师资格，2006年加入公司 [5] - CMO曾令椿为研究生学历，2005年加入公司，负责营销体系管理 [5]

股价表现与资金流向 - 9月9日盘中股价下跌2.03%至40.10元/股 成交额4698.50万元 换手率0.29% 总市值160.80亿元 [1] - 主力资金净流出503.43万元 大单买入占比5.91%(277.85万元) 卖出占比16.63%(781.28万元) [1] - 年内累计上涨26.26% 近5日涨1.44% 近20日跌4.36% 近60日跌5.54% [1] - 8月25日龙虎榜净卖出7790.76万元 买入总额5204.15万元(占比12.68%) 卖出总额1.30亿元(占比31.65%) [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年上半年营业收入17.69亿元 同比增长30.83% 归母净利润1.86亿元 同比增长5.21% [2] - A股上市后累计派现9.83亿元 近三年累计分红6.10亿元 [3] - 主营业务收入构成：护肤类39.20% 美容及其他类29.30% 眼部类23.75% 洁肤类7.66% 其他(补充)0.10% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数1.74万户 较上期增加36.85% 人均流通股23084股 较上期减少26.93% [2] - 香港中央结算有限公司持股485.00万股(第四大股东) 较上期增持148.59万股 [3] - 富国基金旗下四只产品位列十大流通股东 合计持股约952.87万股 其中三只产品出现减仓 富国高质量混合为新进股东持股113.12万股 [3] - 永赢消费主题A退出十大流通股东名单 [3] 公司基础信息 - 公司成立于2002年4月2日 2019年7月25日上市 总部位于广州市海珠区新港东路丸美大厦 [1] - 主营业务为护肤品研发、设计、生产、销售及服务 [1] - 行业分类为美容护理-化妆品-品牌化妆品 概念板块包括化妆品、合成生物、电子商务等 [2]