文章核心观点 - 2024年国茂股份面临净利润下滑等挑战，但经营活动现金流、研发投入等方面有亮点，未来需聚焦核心业务，优化产品结构，加强成本控制，提升竞争力以应对风险 [1][16] 财务关键指标分析 - 2024年公司营收25.89亿元，同比降2.67%，减速机行业筑底调整，市场需求疲软抑制营收增长，部分产品营收下滑明显，产品结构需优化 [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比降25.78%，主要因市场竞争激烈、产品售价及毛利率下跌、子公司业绩未达预期致商誉减值；扣非净利润2.06亿元，同比降42.18% [3] - 基本每股收益0.45元/股，同比降25.00%；扣非每股收益0.31元/股，同比降42.59%，反映核心业务盈利能力减弱 [4] - 销售费用6550.13万元，同比增0.22%，保持稳定；管理费用7341.48万元，同比降6.38%，因内部管理优化；财务费用 -157.46万元，较2023年利息收入减少；研发费用1.18亿元，同比降7.49%，但研发投入占比4.54%仍较高 [5] 现金流状况分析 - 经营活动现金流净额5.94亿元，同比增11.53%，经营获现能力增强，主营业务运营效率和回款情况良好 [6] - 投资活动现金流净额3.52亿元，2023年为 -6.43亿元，因赎回理财金额增加，投资策略调整提高资金流动性 [8] - 筹资活动现金流净额 -2.47亿元，2023年为 -1.38亿元，因分配现金股利增加，对整体现金流造成压力 [9] 研发与人员情况分析 - 研发费用虽降，但公司持续投入研发，开展降本增效项目，发布多款创新型产品，以提升产品竞争力 [10] - 研发人员367人，占总人数14.32%，学历和年龄结构相对稳定，为持续创新提供人才保障 [11] 风险与挑战分析 - 减速机行业竞争激烈，市场集中度提升，公司需提升竞争力稳固市场份额 [12] - 原材料价格波动影响生产成本，公司成本控制难度大 [13] - 国际经济环境不确定，虽产品未直接出口美国，但全球市场动荡影响减速机市场需求，公司需采取策略降低风险 [14] 高管薪酬情况分析 - 董事长徐国忠报酬主要来自关联方，总裁徐彬税前报酬70.39万元，公司根据盈利水平、岗位及个人贡献确定报酬标准激励高管 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年全球制造业复苏慢，减速器行业筑底调整，公司营收小幅降、利润端承压，高端产品线成长潜力被看好 [1][2][3] - 因行业竞争加剧，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月29日国茂股份发布2024年年报，2024年营收25.89亿元，同比降2.7%；归母净利润2.94亿元，同比降25.8%；扣非归母净利润2.06亿元，同比降42.2%；销售毛利率21.1%，同比降4.9pct [1] - 2024Q4营收6.62亿元，同比增2.0%，环比增0.5%；归母净利润0.85亿元，同比降34.2%，环比增36.4%；扣非归母净利润0.30亿元，同比降73.9%，环比降44.8% [1] 点评 - 2024年公司减速机总发货量（不含精密类）同比增约5%，市场占有率提升，但因行业竞争，减速机价格降致收入降；扣非归母净利润下滑主因是市场竞争使产品价格和毛利率降，收购子公司摩多利业绩未达预期致商誉减值 [2] - 2024年齿轮减速机收入19.51亿元，同比降5.0%，毛利率18.9%，同比降6.0pct；摆线针轮减速机收入3.56亿元，同比降7.5%，毛利率25.1%，同比增1.0pct；GNORD减速机收入0.89亿元，同比降26.6%，毛利率12.1%，同比降9.7pct；摩多利减速机收入0.97亿元，毛利率29.2%；配件其他收入0.65亿元，同比降10.9%，毛利率39.2%，同比增3.7pct [2] 产品发展 - 2024年高端产品捷诺品牌销售受锂电行业需求下滑冲击大，公司瞄准注塑机市场、橡塑行业等下游推新品，如DHI系列电预塑齿轮箱、TEH系列齿轮箱，还拓展水利、矿山等应用场景 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为3.5（下调39%）/4.2（下调36%）/4.8亿元 [3] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,660|2,589|2,952|3,342|3,818| |营业收入增长率|-1.35%|-2.67%|13.99%|13.21%|14.25%| |归母净利润（百万元）|396|294|346|416|479| |归母净利润增长率|-4.44%|-25.78%|17.77%|20.37%|15.18%| |EPS（元）|0.60|0.45|0.52|0.63|0.73| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.01%|8.02%|8.98%|10.02%|10.65%| |P/E|26|34|29|24|21| |P/B|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2|[4] 财务报表 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,660|2,589|2,952|3,342|3,818| |营业成本|1,968|2,042|2,345|2,625|2,989| |折旧和摊销|142|155|139|146|153| |税金及附加|23|22|24|25|29| |销售费用|73|66|74|80|92| |管理费用|78|73|89|94|107| |研发费用|127|118|130|127|143| |财务费用|-9|-2|-17|-19|-22| |投资收益|43|51|51|51|51| |营业利润|441|343|399|481|554| |利润总额|444|343|401|482|555| |所得税|51|45|54|65|75| |净利润|393|297|347|417|480| |少数股东损益|-2|4|1|1|1| |归属母公司净利润|396|294|346|416|479| |EPS(元)|0.60|0.45|0.52|0.63|0.73|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|533|594|680|534|617| |净利润|396|294|346|416|479| |折旧摊销|142|155|139|146|153| |净营运资金增加|-54|-220|-114|177|177| |其他|49|367|309|-205|-192| |投资活动产生现金流|-643|352|-420|-84|-99| |净资本支出|-84|-67|-120|-135|-150| |长期投资变化|259|262|0|0|0| |其他资产变化|-818|157|-300|51|51| |融资活动现金流|-138|-247|-150|-92|-112| |股本变化|0|-3|0|0|0| |债务净变化|0|6|-9|0|0| |无息负债变化|51|206|53|136|180| |净现金流|-248|699|110|358|406|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|5,014|5,348|5,581|6,023|6,550| |货币资金|696|1,896|2,006|2,363|2,770| |交易性金融资产|1,200|252|600|600|600| |应收账款|257|294|216|248|284| |应收票据|35|29|44|40|38| |其他应收款（合计）|10|1|3|4|5| |存货|545|624|523|589|677| |其他流动资产|623|510|510|510|510| |流动资产合计|3,374|3,614|3,907|4,361|4,891| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|259|262|262|262|262| |固定资产|1,090|1,092|1,049|1,021|1,003| |在建工程|6|10|24|33|39| |无形资产|199|200|209|218|227| |商誉|0|94|94|94|94| |其他非流动资产|6|6|6|6|6| |非流动资产合计|1,640|1,733|1,674|1,663|1,659| |总负债|1,416|1,629|1,674|1,810|1,990| |短期借款|0|6|0|0|0| |应付账款|391|417|399|420|448| |应付票据|666|758|870|974|1,109| |预收账款|96|110|118|124|134| |其他流动负债|9|16|16|16|16| |流动负债合计|1,347|1,539|1,591|1,727|1,908| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|62|82|82|82|82| |非流动负债合计|69|90|82|82|82| |股东权益|3,597|3,719|3,907|4,214|4,560| |股本|662|659|659|659|659| |公积金|1,375|1,377|1,412|1,443|1,443| |未分配利润|1,589|1,640|1,793|2,068|2,414| |归属母公司权益|3,591|3,660|3,848|4,153|4,499| |少数股东权益|6|59|60|61|62|[10] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.0|21.1|20.6|21.4|21.7| |EBITDA率|21.9|19.5|15.9|17.3|17.3| |EBIT率|16.2|13.1|11.2|12.9|13.3| |税前净利润率|16.7|13.2|13.6|14.4|14.5| |归母净利润率|14.9|11.3|11.7|12.5|12.6| |ROA|7.8|5.6|6.2|6.9|7.3| |ROE（摊薄）|11.0|8.0|9.0|10.0|10.7| |经营性ROIC|17.0|14.1|14.9|17.9|19.4|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|28|30|30|30|30| |流动比率|2.50|2.35|2.46|2.52|2.56| |速动比率|2.10|1.94|2.13|2.18|2.21| |归母权益/有息债务|1467.69|425.78|-|-|-| |有形资产/有息债务|1937.88|580.61|-|-|-|[11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.76|2.53|2.50|2.40|2.40| |管理费用率|2.95|2.84|3.00|2.80|2.80| |财务费用率|-0.33|-0.06|-0.57|-0.57|-0.56| |研发费用率|4.77|4.54|4.40|3.80|3.75| |所得税率|11|13|14|14|14|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.24|0.17|0.20|0.23| |每股经营现金流|0.81|0.90|1.03|0.81|0.94| |每股净资产|5.45|5.56|5.84|6.30|6.83| |每股销售收入|4.04|3.93|4.48|5.07|5.80|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|26|34|29|24|21| |PB|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2| |EV/EBITDA|15.4|17.4|17.5|14.0|12.0| |股息率|1.3|1.6|1.1|1.3|1.5|[12]

行业概况 - 减速机行业在2024年呈现弱复苏发展态势，受宏观经济弱复苏影响，企业资本开支谨慎导致设备订单量总体较弱 [4] - 国家政策大力支持高端装备制造业发展，包括《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策为行业带来新需求 [5][6] - 行业集中度提升，龙头企业通过技术革新和产业链整合扩大优势，中小企业面临淘汰风险 [7] - 国产厂商持续缩小与国际品牌差距，国产替代进程显著加速，本土品牌在中端市场站稳并向高端突破 [8] 公司业务与产品 - 公司主营业务为减速机的研发、生产和销售，产品广泛应用于环保、建筑、电力、化工等众多行业 [10] - 减速机产品分为齿轮减速机和摆线针轮减速机两大类，其中齿轮减速机又可细分为三类 [11] - 公司经营模式包括以核价采购为主的采购模式、以销定产的生产模式以及直销与经销并行的销售模式 [12][13] 财务与分红 - 公司2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.12元(含税)，总分红金额为79,090,611.60元 [3][27] - 2024年度现金分红总额占合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为53.89% [27] - 2025年公司拟向银行申请290,000万元综合授信额度，用于经营发展需要 [52] 公司运营与投资 - 公司拟使用不超过16亿元的闲置自有资金进行低风险委托理财，以提高资金使用效率 [57] - 公司部分募集资金投资项目已结项，拟将节余募集资金2,846.25万元永久补充流动资金 [63][64] - 控股子公司摩多利传动2023-2024年度累计业绩承诺完成率为79.43%，未达预期 [86] 公司治理 - 公司第三届董事会第九次会议审议通过了包括年度报告、利润分配、授信额度等多项议案 [17][27][52] - 公司拟回购注销2,455,950股限制性股票，因部分激励对象离职及业绩考核未达标 [70] - 公司修订了《公司章程》、《募集资金管理制度》等多项内部管理制度 [68][77][80]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 考虑到减速机行业需求偏弱，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为3.00（原值4.21）/3.43（原值4.90）亿元，预计2027年归母净利润为4.00亿元，当前股价对应动态PE分别为33/29/24倍，考虑到公司持续推出新产品增强竞争力，维持“增持”评级 [11] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收25.89亿元，同比-2.67%；归母净利润2.94亿元，同比-25.78%；扣非归母净利润2.06亿元，同比-42.18%，业绩短期承压主要系宏观经济弱复苏，企业生产设备资本开支谨慎，减速机市场需求偏弱 [2] - 2025Q1公司实现营收6.02亿元，同比+2.8%；归母净利润0.43亿元，同比-33.4%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-33.3% [2] 分产品及区域收入情况 - 分产品看，2024年齿轮减速机营收19.51亿元，同比-4.95%；摆线针轮减速机营收3.56亿元，同比-7.50%；GNORD减速机营收0.89亿元，同比-26.57%；摩多利减速机营收0.97亿元；其他配件营收0.65亿元，同比-10.87% [2] - 分海内外收入看，2024年国内营收25.35亿元，同比-3.00%；海外营收0.22亿元，同比+28.54% [2] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率为21.13%，同比-4.88pct，2025Q1单季度毛利率为19.63%，同比-3.37pct，下降主要系减速机行业需求偏弱、产品价格竞争激烈以及会计政策变更 [3] - 2024年齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD减速机/摩多利减速机/其他配件毛利率分别为18.93%/25.11%/12.09%/29.24%/39.18%，同比分别-6.02pct / +0.97pct / -9.65pct /不适用/+3.68pct [3] 净利率及费用率情况 - 2024年公司销售净利率为11.48%，同比-3.31pct，主要系毛利率下降叠加2024年收购的摩多利公司业绩未达预期带来0.21亿元商誉减值；2025Q1单季度销售净利率为7.23%，同比-3.78pct [4] - 2024年公司期间费用率为9.84%，同比-0.30pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.53%/2.84%/-0.06%/4.54%，同比-0.23pct/-0.11pct/+0.27pct/-0.24pct，财务费用率提升系利息收入减少 [4] 存货、合同负债及现金流情况 - 截至2024年末公司合同负债0.72亿元，同比+2.04%；存货6.24亿元，同比+14.52%，主要系在产品与库存商品增加 [5] - 2024年公司经营活动净现金流为5.94亿元，同比+11.53%，现金流周转有所改善 [5] 新产品研发推广情况 - 2024年公司各事业部加大产品开发力度，通用减速机事业部完成模块化减速机GR - 129系列化开发，捷诺推出DHI系列电预塑齿轮箱、TEH系列齿轮箱等新产品，国茂精密自研的四轴谐波减速器可用于高端数控机床，摩多利开发出MVR系列，形成行星减速机加无刷电机的集成方案，加大研发与推广力度有望逐步兑现品牌竞争力 [6] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,589|2,745|3,198|3,736| |归母净利润（百万元）|294|300|343|400| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.45|0.45|0.52|0.61| |毛利率(%)|21.13|20.48|20.70|20.97| |归母净利率(%)|11.34|10.91|10.73|10.70| |收入增长率(%)| - 2.67|6.01|16.51|16.82| |归母净利润增长率(%)| - 25.78|2.04|14.54|16.48| [12]

业绩总结 - 2024年12月31日公司财务报告内部控制有效[4][5] - 2024年度公司内部控制体系总体运行情况良好[18] 数据相关 - 纳入评价范围单位资产总额占比97.40%[8] - 纳入评价范围单位营业收入占比96.36%[8] - 财务报告资产总额潜在错报重大缺陷定量标准为错报＞资产总额0.5%[14] - 财务报告利润总额潜在错报重大缺陷定量标准为错报＞利润总额2.5%[14] - 非财务报告直接财产损失重大缺陷定量标准为＞利润总额2.5%[15] - 非财务报告直接财产损失重要缺陷定量标准为＞利润总额1%且≤利润总额2.5%[15] - 非财务报告直接财产损失一般缺陷定量标准为≤利润总额1%[15] 未来展望 - 2025年持续优化内部控制体系[18] - 2025年完善并确保内控机制稳定运行[18] - 2025年健全内控职能，加强部门联动，提高管控实效[18] 其他 - 纳入评价范围主要单位有江苏国茂等3家公司[7] - 重点关注高风险领域包括安全生产等[10] - 报告期内无财务报告内控重大、重要缺陷[17] - 报告期内非财务报告内控一般缺陷已整改[17] - 内控评价报告基准日无未完成整改的重大、重要缺陷[17] - 上一年度内部控制缺陷整改情况不适用[18] - 2024年完善内控制度和业务流程，提升执行有效性[18]

审计委员会情况 - 第三届董事会审计委员会由3名成员组成[1] - 2024年召开3次会议，分别审议通过7项、2项议案及三季报[2][3] 审计相关决策 - 续聘立信为2024年财务及内控审计机构[6] 公司内部情况 - 内部审计有效，未发现重大问题，治理机构和制度体系较完善[7][8] 关联交易情况 - 关联交易遵循公平原则，未损害中小股东利益[10]

证券代码：603915 证券简称：国茂股份 公告编号：2025-014 江苏国茂减速机股份有限公司 关于会计政策变更的公告 公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会计政策变更系江苏国茂减速机股份有限公司（以下简称"公司"） 根据财政部有关规定和要求进行的合理变更，本次会计政策变更不会对公司财 务状况、经营成果和现金流量产生重大影响，亦不存在损害公司及股东利益的 情况。本次公司会计政策变更事项无需公司董事会、监事会和股东大会审议。 2. 变更后采取的会计政策 1 本次会计政策变更后，公司将按照财政部发布的《企业会计准则解释第 18 号》 号以及《企业数据资源相关会计处理暂行规定》的相关规定执行。除上述会计政 策变更外，其他未变更部分仍按照财政部发布的《企业会计准则——基本准则》 和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释公告以及其他 相关规定执行。 一、 本次会计政策变更概述 1、2024 年 12 月 6 日，财政部颁布的《企业会计准则解释第 18 号》（财会〔2024〕 24 号） ...

市场扩张和并购 - 2024年2月19日公司拟2.0475亿元收购摩多利传动65%股权，估值3.15亿元[1] - 2024年3月28日完成工商变更登记，公司成控股股东持股65%[2] 业绩总结 - 2023 - 2025年度业绩承诺累计扣非归母净利润分别不低于2100万、4400万、7200万元[4] - 2023年度扣非归母净利润2059.35万元，完成率98.06%[5] - 2024年度扣非归母净利润1435.43万元，2023 - 2024年度累计完成率79.43%[6] 财务相关 - 2023年度应付款3201.2208万元，2024年6月已支付[5] - 2024年度应付款657.2236万元，报告出具后十个工作日支付[7] - 2024年12月31日业绩承诺补偿权公允价值4525万元，确认损益4524.98万元[8] - 2024年12月31日对摩多利传动商誉确认减值损失2091.13万元[8] 未完成原因 - 2023 - 2024年度业绩未完成因2024年市场竞争激烈，销售价格调整致毛利不及预期[9]

业绩数据 - 2024年采购铸件预计611.78万元，实际609.85万元[5] - 2024年采购等预计5961.78万元，实际3478.43万元[7] - 2024年国茂集团营收1738.08万元，净利润8400.01万元[13] - 2024年中重科技营收9.56亿，归母净利润5635.57万元[15][16] 未来展望 - 2025年预计关联交易符合需求，定价公允[19] - 2025年采购等预计2837.88万元[8] 关联公司信息 - 常州市国泰铸造注册资本2000万元[9] - 国茂减速机集团注册资本50000万元[11] - 中重科技(天津)股份注册资本62953.8080万元[14]