公司股权激励计划执行情况 - 公司因未达到2024年净利润考核目标 决定回购注销2,369,990股限制性股票 [4][5] - 公司因7名激励对象离职 额外回购注销85,960股限制性股票 [5] - 本次回购涉及总股数2,455,950股 占回购前总股本0.37% [10][12] 回购价格调整机制 - 首次授予部分回购价格调整为6.7714元/股 较原授予价格9.48元下调28.6% [9] - 预留授予部分回购价格调整为6.5929元/股 较原授予价格9.23元下调28.6% [9] - 价格调整系因2021年资本公积转增股本（每10股转增4股）导致 [6][9] 财务业绩表现 - 2024年归属于上市公司股东净利润为2.935亿元 剔除股份支付费用后为2.816亿元 [4][5] - 实际净利润未达6亿元考核目标 完成率仅为46.9% [4][5] - 回购资金来源于自有资金 不会对财务状况产生实质性影响 [10][13] 股本结构变化 - 回购注销后总股本由6.591亿股减少至6.566亿股 缩减0.37% [12] - 有限售条件股份全部注销 无限售条件股份占比升至100% [12] - 预计2025年7月17日完成注销手续 [11] 程序合规性 - 回购方案经董事会、监事会审议通过 并履行债权人通知程序 [3][13] - 已开设回购专用证券账户 并提交中国结算上海分公司申请 [11] - 法律意见认为符合《公司法》《上市公司股权激励管理办法》规定 [13][14]

回购注销情况 - 公司决定回购注销2,455,950股已获授但未解除限售的限制性股票[2] - 7名激励对象离职，回购注销85,960股；因业绩未达标，回购注销2,369,990股[6] - 本次回购注销涉及171名激励对象[7] 时间节点 - 2025年4月25日董事会和监事会、5月20日股东大会审议通过议案[3] - 自5月21日起45天未接到债权人要求[5] - 预计7月17日完成注销[7] 股本变化 - 注销后总股本由659,088,430股变为656,632,480股[7] - 有限售条件股份比例从0.37%变为0.00%，无限售从99.63%变为100.00%[9] 合规说明 - 上海君澜律师事务所认为本次回购注销符合规定[11]

激励计划与回购注销时间 - 2020年7-8月通过激励计划相关议案[8][9] - 2025年4-5月通过回购注销相关议案[10] 业绩与股票情况 - 2024年业绩考核目标未达成，净利润293,522,767.79元[11][13] - 回购注销限制性股票2455950股[13][14][23] - 首次授予回购价调为6.7714元/股，预留为6.5929元/股[19] 分红情况 - 2021-2023年进行现金分红与转增股本[15] 后续安排 - 预计2025年7月17日完成注销[24] - 已开设回购账户，后续办工商变更[24] - 已公告决议及通知债权人[28]

报告行业投资评级 - 先进制造行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 机器人催化不断，看好新一轮行情启动 [1] - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [4] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [4] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [4] - 半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [4] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [4] - 氢能源绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [4] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [4] 各行业总结 人形机器人行业 - 重点推荐信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [2] - 核心个股组合包括信捷电气、北特科技等多家公司 [4] - 本周产业动态：智元入主上纬新材；智元机器人和宇树科技中标中移（杭州）人形双足机器人代工服务采购项目，总标包金额1.24亿；特斯拉推出AI模型Grok4；Figure创始人将7 - 9月生产的人形机器人数量增加约3倍；华为云城市峰会宣布人工智能创新中心启动服务；三晖智能养老机器人新品发布会暨中国康复护理医疗机器人产业联盟启动 [4] - 建议关注产业链：T链、华为链、Figure链、1X、细分环节领先企业等相关企业 [4] 光伏设备行业 - N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，建议关注迈为股份、捷佳伟创等；产业链价格中枢下移，降本增效技术导入，钙钛矿商业化加速，建议关注奥特维等 [4][22] 储能行业 - 是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司；发电侧和用户侧均有政策利好推动发展，推荐关注星云股份、科创新源等 [4][22] 半导体设备行业 - 预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [4] 自动化行业 - 下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [4] 氢能源行业 - 绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，建议关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等 [4][21] 工程机械行业 - 强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [4] 锂电设备行业 - 从新技术、主业拓展、出口链等角度筛选公司，推荐关注东威科技、骄成超声、联赢激光、先导智能、星云股份、杭可科技等 [22]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国茂股份是国内通用减速机龙头，产品应用与销售网络构成核心竞争力，盈利能力和运营效率强，性价比高、营销网络强大，有望推动国产替代，销售网络形成市场壁垒 [3] - 增长逻辑为国产替代与外延式并购拓展高端市场，行业集中度提升，国茂股份产品性能与外资差距缩小，政策利好刺激需求增长，公司通过收购拓展高端市场和产品线 [4] - 减速机行业市场空间广阔，持续增长，2022 年中国市场规模达 1321 亿元，预计 2026 年达 1605 亿元 [5] - 投资建议为维持“增持”评级，当前制造业下游回暖及政策利好减速机行业，公司产品种类丰富、销售网络强，积极并购打开成长空间，预计 2025 - 2027 年收入和 EPS 增长，估值有提升空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 国茂股份：国内通用减速器龙头企业 - 三十余载深耕减速机领域，产品线覆盖全面，1993 年成立，2019 年上市，以通用减速机为核心，聚焦齿轮和摆线针轮减速机，2024 年生产近 12 万种产品型号，产品分两大类四小类，实际控制人持股 61.42%，股权集中，子公司助力海外业务和高端市场拓展 [14][16][19] - 财务分析显示营收保持稳定、控费能力较好但利润端有所承压，2019 - 2021 年营收和净利润增长，2021 - 2024 年营收稳定、净利润下滑，2024 年营收 25.89 亿元、净利润 2.94 亿元，齿轮减速机收入占比高、毛利率较高，摆线针轮减速机毛利率回升，GNORD 减速机毛利率有望上行，公司盈利能力好、ROE 有望回升，管理费用率稳定、研发费用率提升 [21][24][29] 减速器行业：小企业出清 + 国产替代趋势明显 - 减速机产业链简介，欧美发展较早，中国迎头赶上，减速机用于降低转速和增大扭矩，分通用和专用，通用按多种方式分类，专用按行业应用分类，下游行业广泛，不同行业需求不同 [34][37][44] - 全球减速机市场参与者众多，欧美产品占据主导，企业分通用和专用制造商，欧美国家在多方面有竞争优势，德国 SEW 是全球驱动技术标准制定者和制造商，在全球有广泛生产网络和应用领域 [49][50][51] - 国内减速器向龙头聚集，以旧换新政策促进行业发展，市场规模达千亿级，需求与工业企业经营状况相关，2015 - 2025 年制造业投资累计同比整体为正，2022 - 2025 年产量与投资关联性减弱，未来可能有新动态平衡，市场呈上升趋势，2022 年规模 1321 亿元，预计 2026 年达 1605 亿元，外资占高端市场，内资分中高端和中低端，中低端产品有问题，小企业因竞争、替代和环保政策出清，以旧换新政策利于行业发展 [55][59][70] 内生外延，双重驱动引领未来业绩 - 国内减速机龙头，营收水平行业领先，本土企业众多，上市公司中杭齿前进、中大力德、宁波东力各有侧重，国茂股份营收规模前列、毛利率短期承压 [76][77] - 多层次销售网络 + 产品线丰富 + 下游客户深度绑定，筑牢竞争优势，经销与直销结合，2024 年经销占比 45.39%、直销占比 53.38%，经销商分三类，直销分两类，A 类经销商覆盖广、合作久，公司营运能力强，践行“集中制造 + 分散组装”，产品模块化、多样化，增强市场适应性和竞争力 [79][81][84] - 外延式并购，布局高端减速机及专用减速机，2020 年收购莱克斯诺拓展高端市场，以“GNORD”品牌竞争，子公司国茂精密在精密减速器领域有突破，2024 年收购摩多利智能传动 65%股权切入高端精密行星领域，补全产品线、丰富产品矩阵和下游应用，行星减速器销售额增长，收购利于公司发展 [87][88][90] 盈利预测 - 核心假设下，预计 2025 - 2027 年齿轮减速器营收增速 10.21%、14.24%、18.56%，摆线针轮减速机 -3.96%、-3.96%、-5.43%，GNORD 减速机 1.85%、0.98%、0.94%，摩多利减速机 12.20%、14.24%、15.26%，配件 -10.00%、-8.00%、-6.00% [93][95] - 预测 2025 - 2027 年分业务收入成本，主营收入和成本增长，毛利率提升 [96] 投资建议 - 维持“增持”评级，制造业下游回暖及政策利好减速机行业，公司产品种类丰富、销售网络强，积极并购打开成长空间，预计 2025 - 2027 年收入和 EPS 增长，2025 年 6 月 18 日收盘价对应 PE 分别为 29.36、25.03、19.70x，在可比公司中处于较低位置，估值有提升空间 [100]

实际控制人减持计划 - 公司实际控制人徐国忠及徐彬拟通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过19,772,600股，占公司总股本3% [1] - 徐国忠个人拟减持不超过11,410,000股（占总股本1.73%），徐彬拟减持不超过8,362,600股（占总股本1.27%） [1] - 集中竞价减持限制为连续90日内不超过总股本1%，大宗交易减持限制为连续90日内不超过总股本2% [1] - 减持股份来源为IPO前取得及资本公积金转增股本，已于2022年6月15日解除限售 [1] 股权结构 - 徐国忠当前持有45,640,000股（占总股本6.92%），徐彬持有52,183,222股（占总股本7.92%） [1] - 公司实际控制人为徐国忠、徐彬、沈惠萍，徐彬为徐国忠之子 [2] 财务表现 年度数据 - 2022年营业收入26.97亿元（同比-8.41%），归母净利润4.14亿元（同比-10.42%），扣非净利润3.74亿元（同比-11.76%） [3] - 2023年营业收入26.60亿元（同比-1.35%），归母净利润3.96亿元（同比-4.44%），扣非净利润3.57亿元（同比-4.61%） [5] - 2024年营业收入25.89亿元（同比-2.67%），归母净利润2.94亿元（同比-25.78%），扣非净利润2.06亿元（同比-42.18%） [7] - 经营活动现金流2023年同比+51.58%至5.33亿元，2024年同比+11.53%至5.94亿元 [5][7] 季度数据 - 2025年Q1营业收入6.02亿元（同比+2.82%），归母净利润4303.37万元（同比-33.43%），扣非净利润3832.14万元（同比-33.31%） [7][8] - 2025年Q1经营活动现金流净额-8997.26万元（上年同期为+706.37万元） [7][8]

并购重组 - 博众精工拟以4.2亿元现金收购上海沃典工业自动化有限公司70%股权，交易完成后将快速切入汽车智能装备市场，形成"3C+新能源+汽车"多轮驱动的业务格局 [1] 增减持 - 恒瑞医药高级副总裁孙杰平拟减持不超过47.67万股，占总股本的0.007%，减持原因为个人资金需求 [2] - 国茂股份实控人徐国忠和徐彬拟减持不超过1977.26万股，占总股本的3%，减持价格不低于IPO发行价 [3] - 宝利国际股东周德洪拟减持不超过2746.80万股，占扣除回购专户后总股本的3%，减持原因为个人资金需求 [4] 风险事项 - 永安药业股价短期涨幅较大且严重偏离大盘走势，但公司基本面无重大变化且无未披露重大信息 [5] - ST凯文股票交易价格连续三个交易日累计涨幅偏离12.32%，公司自查无违反公平信息披露情形 [6] - 安妮股份股票连续两日收盘价涨幅累计超20%，公司经营情况良好且无重大经营环境变化 [7]

股东持股 - 徐国忠持股45,640,000股，占总股本6.92%[1] - 徐彬持股52,183,222股，占总股本7.92%[1] - 国茂减速机集团有限公司持股333,760,000股，占比50.64%[7] - 一致行动人合计持股443,760,956股，占比67.33%[7] 股东减持 - 徐国忠和徐彬拟合计减持不超19,772,600股，不超总股本3%[1] - 徐国忠拟减持不超11,410,000股，不超总股本1.73%[1] - 徐彬拟减持不超8,362,600股，不超总股本1.27%[1] - 集中竞价90日内减持不超总股本1%，大宗交易不超2%[1] 股份锁定 - 上市36个月内实控人不转让或委托管理股份[9] - 上市后6个月股价条件触发，实控人股票锁定期延长6个月[9] - 实控人任董监高期间每年转让不超所持25%，离职半年内不转让[11]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案经2025年5月20日股东会审议通过[3] - 以659,088,430股为基数，每股派0.12元，共派79,090,611.60元[5] 时间安排 - A股股权登记日为2025/6/11，除权（息）日和发放日为2025/6/12[2][6] 派发方式 - 无限售股委托中国结算上海分公司派发，部分限售股公司按规定派发[8][9] 税负情况 - 不同持股期限和股东类型有不同税负及派息金额[10][11][12][13]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内通用减速机龙头，2024年生产约12万种产品型号，产品线覆盖全面，能满足不同客户需求，增强客户粘性 [2] - 公司核心壁垒在于直销+经销网络（87家A类经销商）+模块化技术，年产35万台减速机技术改造项目形成核心竞争力，可3分钟生产1台减速机 [3] - 增长逻辑为国产替代叠加高端并购，齿轮减速机核心指标接近国际一线水平且成本低，收购摩多利实现全品类覆盖 [4] - 政策催化方面，《推动大规模设备更新行动方案》刺激需求，2024年公司减速机实现5%增长，后续制造业复苏营收有望增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司α：技术+渠道+全球化构建护城河 - 2024年公司生产近12万种产品型号，通过多样化产品和定制化服务增强客户粘性，产品分齿轮和摆线针轮减速机，齿轮减速机又分模块化、大功率和精密减速器 [10] - 2024年齿轮减速机收入19.51亿元占比76.30%，摆线针轮减速机收入3.56亿元占比13.92%，GNORD减速机收入0.89亿元占比3.48%，摩多利减速机收入0.97亿元占比3.79%；市场竞争使齿轮和GNORD减速机毛利率降低，摆线针轮减速机毛利率增长 [14] - 公司经销与直销结合，2024年经销占比46%，直销占比54%，销售体系含三类经销商和两类直销渠道，A类经销商为主力 [18] - 控股子公司摩多利主营精密行星减速器，2024年发货量同比+10.91%，千台维修率下降6‰，产品覆盖多场景并加速全球化布局；捷诺传动主营锂电行业，调整战略开发新产品带动订单增长并拓展特种场景 [22] 行业β：政策+替代+新兴需求三击共振 - 政策方面，《国家发展改革委等部门关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》等政策推动设备更新，2024年“两新”政策带动设备工器具购置投资同比增长15.7%，撬动通用减速器市场扩容 [26][29] - 国产替代进程加速，国产中端品牌向高端市场进军，2019年高端外资品牌市场份额约25%，国产中端品牌占50%，环保政策使小企业出清，为国产替代创造空间 [32] - 新兴需求上，2025年全球谐波市场空间45亿，假设人形机器人增长，2028年需求近5倍增长，测算2028年人形机器人有望带来144.09亿元市场空间 [40] 财务分析 - 2020 - 2024年报告研究的具体公司营业始终第一，毛利率处于第一梯队 [47] - 2024年公司期间费用率为5.30%同比-0.07pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.53%/2.83%/-0.06%/4.54%，同比-0.23pct/-0.11pct/+0.27pct/-0.24pct，财务费用率提升系利息收入减少，公司注重研发投入推出多种新产品 [50] - 与其他公司相比，公司经销占比大利于市场开拓与品牌建设，加速数字化转型缩短制造及运营周期，2020 - 2024年存货及应收账款周转天数低于其他公司 [54] 公司估值 - 减速器进度上，报告研究的具体公司为云深处机器狗供应商，营收小，谐波减速器处于送样阶段；预计2028E年全球100W台人形机器人，若占10%份额、净利率20%，贡献利润2.8亿元，30X估值下值84亿元；传统业务25年预测利润3.2亿元，25X估值下主营业务预估80亿元 [57] - 盈利预测显示，2025E - 2027E年营业收入同比分别为6.2%、11.1%、14.9%，归属母公司净利润同比分别为10.1%、17.3%、27.1% [58] 投资建议 - 报告研究的具体公司作为国内通用减速机龙头，凭借产品线、销售网络、技术等构筑核心壁垒，加速国产替代完善全品类布局，受益于政策推动，未来有望随制造业复苏增长 [61]