报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年新澳股份收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，拟每股派发现金红利0.3元 [3] - 销量驱动增长，羊绒业务放量，毛精纺纱带动毛利率优化，但期间费用率拖累净利率 [4][5] - 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期 [5] - 短期贸易战影响需求，中长期公司在成本管控、设备先进性和产能布局等方面具备优势，调整盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.71元，总股本7.30亿股，流通股本7.21亿股，总市值42亿元，流通市值41亿元，52周内最高/最低价为8.06/5.36元，资产负债率37.6%，市盈率9.68，第一大股东为浙江新澳实业有限公司 [2] 事件回顾 - 2024年公司实现收入48.4亿元、归母净利润4.3亿元、扣非归母净利润4.1亿元，分别同比+9.1%、+6.0%、+5.2%；24Q4收入9.7亿元、归母净利润0.6亿元、扣非归母净利润0.6亿元，分别同比+4.5%、+9.5%、+3.0% [3] 事件点评 - 分产品看，2024年毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条收入分别为25.4亿元、15.5亿元、6.7亿元，分别同比+1.8%、+26.7%、+0.9% [4] - 分量价看，2024年毛精纺纱、羊绒、羊毛毛条销量分别为1.57万吨、0.26万吨、0.76万吨，分别同比+5.1%、+30.2%、+6.0%，对应单价分别为16.2、59.6、8.8万元/吨，分别同比-3.1%、-2.8%、-4.8% [4] - 2024年公司毛利率同比+0.35pct至19.0%，其中毛精纺纱、羊绒、毛条毛利率分别同比+1.7pct、-1.6pct、+1.6pct至26.8%、11.1%、5.2% [5] - 2024年公司销售、管理、财务费用率分别同比持平、+0.3pct、+0.7pct至2.1%、3.2%、0.6%，综合24年公司净利率同比-0.4pct至9.3% [5] - 子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年陆续投产，公司继续实施宽带战略，扩展纱线品类 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.7亿元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4841 | 5032 | 5508 | 6068 | | 增长率(%) | 9.07 | 3.96 | 9.46 | 10.16 | | EBITDA（百万元） | 727.78 | 780.31 | 853.99 | 935.83 | | 归属母公司净利润（百万元） | 428.30 | 455.03 | 508.00 | 571.21 | | 增长率(%) | 5.96 | 6.24 | 11.64 | 12.44 | | EPS(元/股) | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 | | 市盈率（P/E） | 9.74 | 9.17 | 8.21 | 7.30 | | 市净率（P/B） | 1.23 | 1.09 | 0.96 | 0.85 | | EV/EBITDA | 8.15 | 5.93 | 5.05 | 4.21 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4841 | 5032 | 5508 | 6068 | | 营业成本（百万元） | 3922 | 4072 | 4451 | 4898 | | 税金及附加（百万元） | 32 | 33 | 36 | 39 | | 销售费用（百万元） | 101 | 106 | 116 | 127 | | 管理费用（百万元） | 154 | 161 | 176 | 194 | | 研发费用（百万元） | 111 | 116 | 127 | 140 | | 财务费用（百万元） | 29 | 20 | 17 | 11 | | 资产减值损失（百万元） | -11 | -10 | -10 | -10 | | 营业利润（百万元） | 519 | 552 | 615 | 692 | | 营业外收入（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出（百万元） | 4 | 4 | 4 | 4 | | 利润总额（百万元） | 516 | 549 | 612 | 689 | | 所得税（百万元） | 64 | 68 | 76 | 85 | | 净利润（百万元） | 452 | 480 | 536 | 603 | | 归母净利润（百万元） | 428 | 455 | 508 | 571 | | 每股收益（元） | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 | | 货币资金（百万元） | 532 | 890 | 1208 | 1575 | | 交易性金融资产（百万元） | 55 | 55 | 55 | 55 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 451 | 461 | 505 | 556 | | 预付款项（百万元） | 8 | 8 | 9 | 10 | | 存货（百万元） | 1990 | 2026 | 2205 | 2419 | | 流动资产合计（百万元） | 3103 | 3506 | 4050 | 4686 | | 固定资产（百万元） | 1929 | 1923 | 1904 | 1874 | | 在建工程（百万元） | 214 | 304 | 394 | 484 | | 无形资产（百万元） | 180 | 175 | 170 | 165 | | 非流动资产合计（百万元） | 2587 | 2665 | 2732 | 2787 | | 资产总计（百万元） | 5689 | 6171 | 6782 | 7473 | | 短期借款（百万元） | 488 | 488 | 488 | 488 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 454 | 464 | 507 | 558 | | 其他流动负债（百万元） | 517 | 524 | 553 | 588 | | 流动负债合计（百万元） | 1459 | 1475 | 1548 | 1634 | | 其他（百万元） | 679 | 679 | 679 | 679 | | 非流动负债合计（百万元） | 679 | 679 | 679 | 679 | | 负债合计（百万元） | 2138 | 2155 | 2227 | 2313 | | 股本（百万元） | 730 | 730 | 730 | 730 | | 资本公积金（百万元） | 909 | 909 | 909 | 909 | | 未分配利润（百万元） | 1589 | 1960 | 2394 | 2882 | | 少数股东权益（百万元） | 148 | 173 | 202 | 234 | | 其他（百万元） | 175 | 243 | 319 | 405 | | 所有者权益合计（百万元） | 3551 | 4016 | 4554 | 5160 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 5689 | 6171 | 6782 | 7473 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 9.1 | 4.0 | 9.5 | 10.2 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 7.1 | 6.3 | 11.6 | 12.4 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 6.0 | 6.2 | 11.6 | 12.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 19.0 | 19.1 | 19.2 | 19.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 8.8 | 9.0 | 9.2 | 9.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 12.6 | 11.8 | 11.7 | 11.6 | | 获利能力 - ROIC(%) | 9.7 | 9.3 | 9.3 | 9.4 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 37.6 | 34.9 | 32.8 | 31.0 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.13 | 2.38 | 2.62 | 2.87 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 11.17 | 11.03 | 11.40 | 11.44 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.04 | 2.03 | 2.10 | 2.12 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.85 | 0.85 | 0.85 | 0.85 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.66 | 5.26 | 5.96 | 6.74 | | 估值比率 - PE | 9.74 | 9.17 | 8.21 | 7.30 | | 估值比率 - PB | 1.23 | 1.09 | 0.96 | 0.85 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 452 | 480 | 536 | 603 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 184 | 212 | 224 | 236 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -326 | -38 | -164 | -194 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 59 | 48 | 47 | 47 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 370 | 703 | 644 | 693 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -737 | -294 | -294 | -294 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 60 | 3 | 3 | 3 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -677 | -291 | -291 | -291 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 144 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -292 | -35 | -35 | -35 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -148 | -35 | -35 | -35 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -473 | 359 | 318 | 367 | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年新澳股份收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，拟每股派发现金红利0.3元 [3] - 销量驱动增长，羊绒业务放量，毛精纺纱带动毛利率优化，但期间费用率拖累净利率 [4][5] - 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期 [5] - 短期贸易战影响需求，中长期公司在成本管控、设备先进性、产能布局等方面具备优势，调整盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.71元，总股本7.30亿股，流通股本7.21亿股，总市值42亿元，流通市值41亿元 [2] - 52周内最高/最低价为8.06/5.36元，资产负债率37.6%，市盈率9.68，第一大股东为浙江新澳实业有限公司 [2] 事件回顾 - 2024年公司实现收入48.4亿元、归母净利润4.3亿元、扣非归母净利润4.1亿元，分别同比+9.1%、+6.0%、+5.2% [3] - 2024Q4收入9.7亿元、归母净利润0.6亿元、扣非归母净利润0.6亿元，分别同比+4.5%、+9.5%、+3.0% [3] 事件点评 - 分产品看，2024年毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条收入分别为25.4亿元、15.5亿元、6.7亿元，分别同比+1.8%、+26.7%、+0.9% [4] - 分量价看，2024年毛精纺纱、羊绒、羊毛毛条销量分别为1.57万吨、0.26万吨、0.76万吨，分别同比+5.1%、+30.2%、+6.0%，对应单价分别为16.2、59.6、8.8万元/吨，分别同比-3.1%、-2.8%、-4.8% [4] - 2024年公司毛利率同比+0.35pct至19.0%，毛精纺纱、羊绒、毛条毛利率分别同比+1.7pct、-1.6pct、+1.6pct至26.8%、11.1%、5.2% [5] - 2024年公司销售、管理、财务费用率分别同比持平、+0.3pct、+0.7pct至2.1%、3.2%、0.6%，净利率同比-0.4pct至9.3% [5] - 子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划2025年陆续投产 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.7亿元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍 [6] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4841|5032|5508|6068| |增长率(%)|9.07|3.96|9.46|10.16| |EBITDA（百万元）|727.78|780.31|853.99|935.83| |归属母公司净利润（百万元）|428.30|455.03|508.00|571.21| |增长率(%)|5.96|6.24|11.64|12.44| |EPS(元/股)|0.59|0.62|0.70|0.78| |市盈率（P/E）|9.74|9.17|8.21|7.30| |市净率（P/B）|1.23|1.09|0.96|0.85| |EV/EBITDA|8.15|5.93|5.05|4.21| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|4841|5032|5508|6068|营业收入增长率|9.1%|4.0%|9.5%|10.2%| |营业成本|3922|4072|4451|4898|营业利润增长率|7.1%|6.3%|11.6%|12.4%| |税金及附加|32|33|36|39|归属于母公司净利润增长率|6.0%|6.2%|11.6%|12.4%| |销售费用|101|106|116|127|毛利率|19.0%|19.1%|19.2%|19.3%| |管理费用|154|161|176|194|净利率|8.8%|9.0%|9.2%|9.4%| |研发费用|111|116|127|140|ROE|12.6%|11.8%|11.7%|11.6%| |财务费用|29|20|17|11|ROIC|9.7%|9.3%|9.3%|9.4%| |资产减值损失|-11|-10|-10|-10|资产负债率|37.6%|34.9%|32.8%|31.0%| |营业利润|519|552|615|692|流动比率|2.13|2.38|2.62|2.87| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|11.17|11.03|11.40|11.44| |营业外支出|4|4|4|4|存货周转率|2.04|2.03|2.10|2.12| |利润总额|516|549|612|689|总资产周转率|0.85|0.85|0.85|0.85| |所得税|64|68|76|85|每股收益（元）|0.59|0.62|0.70|0.78| |净利润|452|480|536|603|每股净资产（元）|4.66|5.26|5.96|6.74| |归母净利润|428|455|508|571|PE|9.74|9.17|8.21|7.30| |资产负债表| | | | |PB|1.23|1.09|0.96|0.85| |货币资金|532|890|1208|1575| | | | | | |交易性金融资产|55|55|55|55| | | | | | |应收票据及应收账款|451|461|505|556| | | | | | |预付款项|8|8|9|10| | | | | | |存货|1990|2026|2205|2419| | | | | | |流动资产合计|3103|3506|4050|4686| | | | | | |固定资产|1929|1923|1904|1874| | | | | | |在建工程|214|304|394|484| | | | | | |无形资产|180|175|170|165| | | | | | |非流动资产合计|2587|2665|2732|2787| | | | | | |资产总计|5689|6171|6782|7473| | | | | | |短期借款|488|488|488|488| | | | | | |应付票据及应付账款|454|464|507|558| | | | | | |其他流动负债|517|524|553|588| | | | | | |流动负债合计|1459|1475|1548|1634| | | | | | |其他|679|679|679|679| | | | | | |非流动负债合计|679|679|679|679| | | | | | |负债合计|2138|2155|2227|2313| | | | | | |股本|730|730|730|730| | | | | | |资本公积金|909|909|909|909| | | | | | |未分配利润|1589|1960|2394|2882| | | | | | |少数股东权益|148|173|202|234| | | | | | |其他|175|243|319|405| | | | | | |所有者权益合计|3551|4016|4554|5160| | | | | | |负债和所有者权益总计|5689|6171|6782|7473| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年收入/归母净利润为48.4/4.28亿元，yoy+9.1%/+6.0%，预计剔除股权激励费用并扣除非经常性损益后的归母净利润增长8.8%，全年分红率51.2% [7] - 略下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.4/4.9/5.5亿元（原为4.8/5.5亿元），当前股价对应PE为9.5/8.5/7.6倍 [7] - 公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级 [7] 分业务情况 - 2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处理及染整加工收入为25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比+1.8%/+26.6%/+0.9%/+33.7%，羊绒业务占比提升 [7] - 2024年毛精纺纱线量/价同比+5.1%/-3.1%，新澳羊绒量价同比+30.2%/-2.8%，产能利用率进一步提升，毛条业务量价分别+6%/-4.8%，改性业务量价齐升 [7] - 毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.7/+1.6/+2.3pct，羊毛纱线优化流程、控制成本、提升附加值带动毛利率提升，羊绒纱线折旧摊销增加导致毛利率同比-1.6pct [7] 产能扩张情况 - 毛精纺纱线领域，新澳越南、新澳银川产能预计逐渐释放：“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2万锭项目2024年11月进入试生产，预计2025年陆续投产；子公司新澳银川20000锭项目计划于2025年陆续投产 [8] - 羊绒纱线领域，新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE：2024年新澳羊绒实现收入13.3亿元，净利润6795万元，净利率5.1%（-2.5pct）；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE（Chanel全资子公司），有助于深度绑定高端客户 [8] 盈利能力与营运能力 - 2024年毛利率为19%（同比+0.4pct），其中Q4毛利率为17.4%（+1.8pct），环比Q3改善，2024年期间费用率为8.2%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.3/-0.2/+0.7pct，2024年归母净利率为8.8%（-0.3pct），Q4归母净利率6%（+0.3pct） [9] - 2024年经营性现金流净额3.7亿元（-33%），主要系银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金增加。截至2024年，存货规模19.9亿元（+7.2%），存货周转天数177天（-3天） [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,438 | 4,841 | 5,066 | 5,598 | 6,161 | | YOY(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 归母净利润(百万元) | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | | YOY(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | EPS(摊薄/元) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | P/E(倍) | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 3524 | 3103 | 3927 | 3720 | 4534 | | 现金 | 1027 | 532 | 1283 | 626 | 1339 | | 应收票据及应收账款 | 415 | 451 | 449 | 549 | 548 | | 存货 | 1856 | 1990 | 2048 | 2411 | 2496 | | 非流动资产 | 2121 | 2587 | 2533 | 2572 | 2605 | | 资产总计 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | | 流动负债 | 1950 | 1459 | 1902 | 1525 | 2088 | | 非流动负债 | 400 | 679 | 542 | 415 | 287 | | 负债合计 | 2350 | 2138 | 2444 | 1940 | 2375 | | 少数股东权益 | 125 | 148 | 172 | 201 | 234 | | 归属母公司股东权益 | 3170 | 3404 | 3844 | 4152 | 4529 | | 负债和股东权益 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | [11] 利润表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4438 | 4841 | 5066 | 5598 | 6161 | | 营业成本 | 3612 | 3922 | 4118 | 4546 | 5003 | | 营业税金及附加 | 26 | 32 | 33 | 37 | 40 | | 营业费用 | 94 | 101 | 105 | 115 | 125 | | 管理费用 | 126 | 154 | 156 | 171 | 184 | | 研发费用 | 111 | 111 | 111 | 120 | 126 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 营业利润 | 484 | 519 | 534 | 595 | 670 | | 利润总额 | 486 | 516 | 531 | 592 | 667 | | 所得税 | 55 | 64 | 66 | 73 | 83 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 少数股东损益 | 26 | 24 | 25 | 29 | 33 | | 归属母公司净利润 | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | [11] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | -90 | 552 | 370 | 1109 | 1287 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 折旧摊销 | 154 | 184 | 181 | 197 | 218 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 投资活动现金流 | -671 | -677 | -123 | -231 | -245 | | 筹资活动现金流 | 136 | -148 | -234 | -336 | -328 | | 现金净增加额 | 43 | -473 | 752 | -657 | 713 | [11][12] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 成长能力 - 营业利润(%) | 3.4 | 7.1 | 2.8 | 11.5 | 12.6 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 获利能力 - 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | 获利能力 - ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | 获利能力 - ROIC(%) | 10.4 | 10.5 | 9.7 | 10.3 | 10.9 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 41.6 | 37.6 | 37.8 | 30.8 | 33.3 | | 偿债能力 - 净负债比率(%) | 5.8 | 23.5 | -3.1 | 9.4 | -9.1 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.8 | 2.1 | 2.1 | 2.4 | 2.2 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 1.0 | 0.8 | 1.0 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 11.3 | 11.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 8.2 | 9.0 | 24.2 | 0.0 | 0.0 | [11][12] 每股指标（元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益(最新摊薄) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.76 | 0.51 | 1.52 | -0.12 | 1.76 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.34 | 4.66 | 5.26 | 5.68 | 6.20 | [12] 估值比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | P/E | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | EV/EBITDA | 6.5 | 6.8 | 5.7 | 5.9 | 4.4 | [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润为48.4/4.28亿元，yoy+9.1%/+6.0%，预计剔除股权激励费用并扣除非经常性损益后的归母净利润增长8.8%，全年分红率51.2% [7] - 略下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.4/4.9/5.5亿元，当前股价对应PE为9.5/8.5/7.6倍 [7] - 公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级 [7] 分业务情况 - 2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处理及染整加工收入为25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比+1.8%/+26.6%/+0.9%/+33.7%，羊绒业务占比提升 [7] - 2024年毛精纺纱线量/价同比+5.1%/-3.1%，新澳羊绒量价同比+30.2%/-2.8%，产能利用率进一步提升，毛条业务量价分别+6%/-4.8%，改性业务量价齐升 [7] - 毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.7/+1.6/+2.3pct，羊毛纱线优化流程、控制成本、提升附加值带动毛利率提升，羊绒纱线折旧摊销增加导致毛利率同比-1.6pct [7] 产能扩张情况 - 毛精纺纱线领域，新澳越南、新澳银川产能预计逐渐释放：“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2万锭项目2024年11月进入试生产，预计2025年陆续投产；子公司新澳银川20000锭项目计划于2025年陆续投产 [8] - 羊绒纱线领域，新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE：2024年新澳羊绒实现收入13.3亿元，净利润6795万元，净利率5.1%（-2.5pct）；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于深度绑定高端客户 [8] 盈利能力与营运能力情况 - 2024年毛利率为19%（同比+0.4pct），其中Q4毛利率为17.4%（+1.8pct），环比Q3改善，2024年期间费用率为8.2%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.3/-0.2/+0.7pct [9] - 2024年归母净利率为8.8%（-0.3pct），Q4归母净利率6%（+0.3pct） [9] - 2024年经营性现金流净额3.7亿元（-33%），主要系银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金增加 [9] - 截至2024年，存货规模19.9亿元（+7.2%），存货周转天数177天（-3天） [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,438 | 4,841 | 5,066 | 5,598 | 6,161 | | YOY(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 归母净利润(百万元) | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | | YOY(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | EPS(摊薄/元) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | P/E(倍) | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 3524 | 3103 | 3927 | 3720 | 4534 | | 现金 | 1027 | 532 | 1283 | 626 | 1339 | | 应收票据及应收账款 | 415 | 451 | 449 | 549 | 548 | | 存货 | 1856 | 1990 | 2048 | 2411 | 2496 | | 非流动资产 | 2121 | 2587 | 2533 | 2572 | 2605 | | 资产总计 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | | 流动负债 | 1950 | 1459 | 1902 | 1525 | 2088 | | 非流动负债 | 400 | 679 | 542 | 415 | 287 | | 负债合计 | 2350 | 2138 | 2444 | 1940 | 2375 | | 少数股东权益 | 125 | 148 | 172 | 201 | 234 | | 归属母公司股东权益 | 3170 | 3404 | 3844 | 4152 | 4529 | | 负债和股东权益 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | [11] 利润表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4438 | 4841 | 5066 | 5598 | 6161 | | 营业成本 | 3612 | 3922 | 4118 | 4546 | 5003 | | 营业税金及附加 | 26 | 32 | 33 | 37 | 40 | | 营业费用 | 94 | 101 | 105 | 115 | 125 | | 管理费用 | 126 | 154 | 156 | 171 | 184 | | 研发费用 | 111 | 111 | 111 | 120 | 126 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 营业利润 | 484 | 519 | 534 | 595 | 670 | | 利润总额 | 486 | 516 | 531 | 592 | 667 | | 所得税 | 55 | 64 | 66 | 73 | 83 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 少数股东损益 | 26 | 24 | 25 | 29 | 33 | | 归属母公司净利润 | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | [11] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | -90 | 552 | 370 | 1109 | 1287 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 折旧摊销 | 154 | 184 | 181 | 197 | 218 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 投资活动现金流 | -671 | -677 | -123 | -231 | -245 | | 筹资活动现金流 | 136 | -148 | -234 | -336 | -328 | | 现金净增加额 | 43 | -473 | 752 | -657 | 713 | [11][12] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 营业利润(%) | 3.4 | 7.1 | 2.8 | 11.5 | 12.6 | | 归属于母公司净利润(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | ROIC(%) | 10.4 | 10.5 | 9.7 | 10.3 | 10.9 | | 资产负债率(%) | 41.6 | 37.6 | 37.8 | 30.8 | 33.3 | | 净负债比率(%) | 5.8 | 23.5 | -3.1 | 9.4 | -9.1 | | 流动比率 | 1.8 | 2.1 | 2.1 | 2.4 | 2.2 | | 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 1.0 | 0.8 | 1.0 | | 总资产周转率 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | | 应收账款周转率 | 11.3 | 11.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 应付账款周转率 | 8.2 | 9.0 | 24.2 | 0.0 | 0.0 | [11][12] 每股指标（元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益(最新摊薄) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.76 | 0.51 | 1.52 | -0.12 | 1.76 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.34 | 4.66 | 5.26 | 5.68 | 6.20 | [12] 估值比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | P/E | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | EV/EBITDA | 6.5 | 6.8 | 5.7 | 5.9 | 4.4 | [12]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.71元 [6] 报告的核心观点 - 考虑纺织行业外贸形势严峻，调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利为4.4亿、4.9亿以及5.4亿（25 - 26年前值为4.5亿、5.2亿）；预计25 - 27年EPS分别为0.61元、0.67元以及0.74元（25 - 26年前值为0.62元、0.71元），维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24Q4营收10亿同增5%，归母净利0.6亿同增10%，扣非后0.6亿同增3%；2024年营收48亿同增9%，归母4.3亿同增6%，扣非后归母4.1亿同增5%；24A毛利率19%同增0.4pct；净利率9.3%同增 - 0.4pct [1] 各产品业务表现 - 毛精纺纱线销量1.57万吨，同增5.05%，营收25.4亿，同增1.83pct，毛利率增长至26.78%，增长1.72pct [2] - 羊绒纱线产量2722.51吨，同增34.61%；销量2598.9吨，同增30.23%；贡献营收15.48亿，同增26.65%；子公司新澳羊绒有望实现从规模增长到盈利提升进阶，英国邓肯增资扩股引进外部投资者有助于与高端客户深度绑定 [3] 公司项目进展 - 60000锭高档精纺生态纱项目二期15,000锭设备已全部投产；新澳越南50000锭项目一期20000锭首条生产线2024年11月试生产，其他生产线2025年陆续投产；新澳银川20000锭项目计划2025年陆续投产 [4] 公司产品拓展 - 户外运动类纱线以高品质天然纤维为基石推进革新；新澳携功能型纱线亮相展会，展示不同性能产品，开发适用于无缝织造纱线 [5] - 子公司新澳羊绒依托研究中心及团队取得多项成果，与纤维公司合作开发混纺产品，完成回收系列产品开发 [5] - 尝试开发高品质家纺纱线，结合市场需求利用羊毛性能研发新品类和创新工艺 [10] - 在现有针织品类基础上拓展羊毛梭织纱线品类，推出梭织产品集锦，运用不同纺纱方式提升性能 [10] - 尝试羊毛花式纱开发与推广，推出第一期羊毛花式纱集锦 [10] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,438.32|4,840.78|5,068.30|5,585.27|6,216.40| |增长率(%)|12.37|9.07|4.70|10.20|11.30| |EBITDA(百万元)|759.07|829.51|787.70|849.83|919.35| |归属母公司净利润(百万元)|404.22|428.30|444.76|486.29|541.20| |增长率(%)|3.72|5.96|3.84|9.34|11.29| |EPS(元/股)|0.55|0.59|0.61|0.67|0.74| |市盈率(P/E)|10.32|9.74|9.38|8.58|7.71| |市净率(P/B)|1.32|1.23|1.13|1.03|0.94| |市销率(P/S)|0.94|0.86|0.82|0.75|0.67| |EV/EBITDA|6.82|6.95|5.57|5.61|4.68| [12]

市场扩张和并购 - 2024年12月13日公司现金增资邓肯956.2255万英镑，注册资本增至1606.2255万英镑[2] - BARRIE拟1880万英镑认购邓肯10,708,170股[2] - 公司对邓肯持股降至60%，BARRIE获40%股权[2] - 交易完成交割，邓肯注册资本增至2677.0425万英镑[3] - 邓肯仍为公司控股子公司并纳入合并报表[4]

文章核心观点 - 4月17日晚新澳股份公告2024年年报，营收和净利润创新高，各业务发展良好且公司在全球化布局、研发等方面展现优势与韧性，还积极回馈股东 [2] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入484078.38万元，同比增长9.07%；归母净利润42829.74万元，同比增长5.96%；扣非归母净利润42676.58万元，较上年同期增长8.77% [2] 业务表现 毛精纺纱线业务 - 2024年销量15738.67吨，同比增长5.05%，贡献营业收入254328.77万元，同比增长1.83个百分点 [2] - 毛利率提升至26.78%，增加1.72个百分点 [2] 羊绒纱线业务 - 2024年产量2722.51吨，同比增长34.61%；销量2598.90吨，同比增长30.23%；贡献营业收入15.48亿元，同比增长26.65% [3] - 子公司新澳羊绒有望从规模增长到盈利提升，子公司英国邓肯增资扩股引进外部投资者有助于与高端客户深度绑定 [3] 公司优势 全球化布局 - 在浙江、宁夏、英国、越南等地设有8家生产型企业，在中国香港、上海等地及澳大利亚设有贸易型公司，在意大利设欧洲技术开发销售中心，在亚欧美市场设办事处及营销团队，营销渠道覆盖国内多数省份和境外二十多个国家和地区 [3] 研发与设计 - 2024年研发投入11069.89万元，用于羊毛/羊绒针织绒线新技术及新产品研究开发 [4] - 拥有独立产品设计开发团队，能根据客户需求设计个性化产品并引导市场发展，通过参加专业展会发布色卡、探索羊毛运动领域运用、开发功能性纱线和户外运动系列羊毛产品 [4] 股东回报 - 近三年现金分红占归母净利润比例52.61%，自上市以来累计分红13.72亿元（含2024年度拟分红金额），与资本市场募集资金13.7亿元持平 [4][5]

文章核心观点 - 新澳股份2024年度营收和净利润双增长，各业务板块表现良好，项目推进有序，践行可持续发展战略并探索新应用领域 [2][3][5] 公司业绩情况 - 2024年度实现营业收入48.41亿元，同比增长9.07%；归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比增长5.96% [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计派发现金红利总额为2.19亿元，占2024年度合并报表归属上市公司股东净利润的51.17%；自上市以来累计分红13.72亿元（含2024年度拟分红），与资本市场募集资金13.7亿元持平，近三年现金分红占归母净利润比例52.61% [2] 行业产能情况 - 2024年纺织行业产能利用水平稳中有升，供给端平稳增长；我国纺织业、化纤业产能利用率分别为78.5%和85.4%，较上年分别提高2.1个百分点和1.1个百分点，均高于同期全国工业75%的产能利用水平 [2] 公司业务板块情况 - 毛精纺纱线业务销量15738.67吨，同比增长5.05%，贡献营业收入25.43亿元，同比增长1.83个百分点；毛利率提升至26.78%，增加1.72个百分点 [3] - 羊绒纱线业务产量2722.51吨，同比增长34.61%；销量2598.9吨，同比增长30.23%；贡献营业收入15.48亿元，同比增长26.65% [3] 公司项目进展情况 - “6万锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭设备已全部投产 [3] - 子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期首条生产线2024年11月进入试生产阶段，其他生产线分阶段调试并计划2025年陆续投产 [3] - 子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划2025年陆续投产 [4] 公司发展战略情况 - 践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业进行品类多元化扩容，形成自主品牌矩阵，搭建多品种、多档次、系列化纱线产品结构体系 [4] 公司新业务探索情况 - 新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用探索延伸 [5]

居然智家 - 实际控制人、董事长兼CEO汪林朋被武汉市江汉区监察委员会留置并立案 [1] - 公司经营情况正常，控制权未发生变化，其他高管正常履职 [1] - 2024年营业总收入129.66亿元同比下降4.04%，净利润8.83亿元同比下降32.08%，主要受经济波动和房地产周期影响 [3] - 汪林朋2023年年薪从385.94万元降至154.46万元，最后一次公开活动为2025年4月8日武汉智能家居论坛 [3] 银行定增 - 中国银行拟定向增发不超过1650亿元用于补充核心一级资本，发行价6.05元/股，发行对象为财政部 [4] - 交通银行拟定向增发不超过1200亿元用于补充核心一级资本，发行价8.71元/股，发行对象包括财政部（1124.2亿元）、中国烟草（45.8亿元）和双维投资（30亿元） [5] 三一重工 - 2024年营业总收入783.83亿元同比增长5.9%，净利润59.75亿元同比增长31.98%，经营活动现金流148.14亿元同比增长159.53% [6][7] - 国际收入485.13亿元占比63.98%，亚澳区域增长15.47%，非洲区域增长44.02% [6] - 挖掘机械收入303.74亿元国内14连冠，混凝土机械收入143.68亿元全球第一，电动搅拌车市占率第一 [7] - 已建成37座灯塔工厂，2座获世界经济论坛认证，长沙5G工厂入选工信部名录 [8] - 新能源产品收入40.25亿元同比增长23%，多款电动产品市占率行业第一 [9] 华东医药 - 2024年营业收入419.06亿元同比增长3.16%，净利润35.12亿元同比增长23.72%，毛利率33.21%提升0.81个百分点 [10] - 创新药管线突破80项，GLP-1靶点构筑全方位产品管线，ADC形成全球研发生态圈 [11] - 医美业务拥有40款高端产品覆盖80多国，英国Sinclair为全球运营平台 [12] 亿纬锂能 - 2024年营业收入486.15亿元同比下降0.35%，净利润40.76亿元同比增长0.63% [13][14] - 储能电池出货50.45GWh同比增长91.9%，全球市占率第二，60GWh超级工厂投产 [15] - 动力电池出货30.29GWh同比增长7.87%，商用车电池国内市占率12.15%排名第二 [15] - 消费电池收入103.22亿元同比增长23.44%，锂亚电池全球累计供应超20亿只 [14][16] 其他公司业绩 - 中国联通2025年Q1营收1033.5亿元同比增长3.9%，净利润26.1亿元同比增长6.5% [19] - 蓝思科技2025年Q1营收170.63亿元同比增长10.1%，净利润4.29亿元同比增长38.71% [20] - 福耀玻璃2025年Q1营收99.1亿元同比增长12.16%，净利润20.3亿元同比增长46.25% [21] - 株冶集团2025年Q1营收48.03亿元同比增长8.5%，净利润2.77亿元同比增长74.07% [23] - 彩虹股份2024年营收116.64亿元同比增长1.73%，净利润12.4亿元同比增长87.55% [32] - 长盈精密2024年营收169.34亿元同比增长23.4%，净利润7.72亿元同比增长800.24% [44] 并购重组 - 罗博特科收购斐控泰克81.18%股权及ficonTEC两家公司各6.97%股权获审核通过 [25] - 宝钢股份拟90亿元收购马钢有限49%股权 [49] 公司动态 - 中金黄金选举周洲为董事长，贺小庆为副董事长兼总经理 [24] - ST步步高自2025年4月21日起撤销其他风险警示 [37] - 皇氏集团因信披违规被证监会拟处罚400万元 [47]

人员数据 - 天健上年末合伙人241人，执业注册会计师2356人，签过证券服务审计报告的904人[1] 业绩数据 - 天健2023年业务收入34.83亿元，审计业务30.99亿元，证券业务18.40亿元，审计收费7.20亿元[1] 客户数据 - 天健2024年同行业上市公司审计客户544家[2] 风险数据 - 截至2024年末，天健职业风险基金和职业保险累计赔偿限额超2亿[2] 处罚数据 - 天健近三年因执业受行政处罚4次等[3] - 67名天健从业人员近三年受行政处罚12人次等[4] 合作数据 - 公司2024年续聘天健为审计机构，费用120万元[5] 审计结果 - 天健对公司2024年财报及内控审计出标准无保留意见报告[6] 评价结果 - 公司董事会认为天健2024年年报审计表现良好[7][8]