投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][19] - 目标价7.9-8.6元，对应2025年PE 13-14倍[19][22] 核心观点 - 2025上半年收入同比-0.1%至25.5亿元，归母净利润同比+1.7%至2.7亿元，扣非归母净利润同比+3.2%至2.7亿元[1] - 毛利率同比提升0.8个百分点至21.6%，归母净利率同比+0.2百分点至10.6%[1] - 羊绒纱线业务收入同比+16.0%至7.9亿元，成为主要增长驱动力[2][19] - 财务费用率同比-0.8百分点，主要因汇兑收益0.16亿元（去年同期汇兑亏损0.09亿元）[1] - 公司通过产能扩张及高端产线升级优化海内外布局，包括越南5万锭项目一期投产、银川2万锭项目调试完成[3] 分业务表现 - 毛精纺纱：收入同比-3.1%至14.3亿元，销量8800吨（-4.9%），均价16.2万元/吨（+2%），毛利率28.8%（+1.7百分点）[2] - 羊绒纱线：收入7.9亿元（+16.0%），销量1370吨（+16.6%），均价57.2万元/吨，毛利率13.5%（-0.7百分点）[2] - 毛条：收入同比-16.0%至3.0亿元，销量3450吨（-15%），均价8.8万元/吨，毛利率6.2%（+0.8百分点）[2] - 改性处理及染整：收入同比-11.4%至0.2亿元[2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元，同比增长3.6%/11.0%/14.3%[19][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.29/52.80/58.02亿元，同比增长3.9%/5.0%/9.9%[21] - 2025年预测每股收益0.61元，净资产收益率12.2%，市盈率10.2倍[21][22] 产能与战略布局 - 新澳越南"5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期2万锭逐步投产[3] - 新澳银川"2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"完成安装调试，预计下半年释放产能[3] - 英国邓肯子公司引入外部投资者，升级高端羊绒纺纱产线[3] 行业与估值对比 - 当前总市值45.14亿元，收盘价6.18元[5] - 可比公司伟星股份（PE 18.6倍）、台华新材（PE 10.8倍）、百隆东方（PE 12.9倍）[22] - 公司2025年预测PE低于部分同业，PEG为1.404[22]

核心财务表现 - 2025年上半年营收25.5亿元，同比微降0.1%，归母净利润2.7亿元，同比增长1.7% [1] - 第二季度单季营收14.5亿元，同比下降0.4%，归母净利润1.7亿元，同比下降0.4% [1] - 综合毛利率提升至21.6%，同比增长0.8个百分点，主力产品毛精纺纱毛利率达28.8%，同比上升1.7个百分点 [1][2] - 期间费用率7.4%，同比下降0.3个百分点，其中财务费用率因汇兑收益1632万元（去年同期为损失933万元）改善0.8个百分点 [1] - 归母净利率10.6%，同比提升0.2个百分点 [1] 业务分部表现 - 毛精纺纱营收14.3亿元，同比下降3.1%，但通过高附加值订单优化推动毛利率提升 [2] - 羊绒纱营收7.9亿元，同比增长16.0%，毛利率13.5%（下降0.7个百分点），宁夏基地满产及与Chanel旗下BARRIE合作有望改善盈利 [2] - 羊毛毛条营收3.0亿元，同比下降16.0%，毛利率6.2%（提升0.8个百分点），受海外需求疲弱影响较大 [2] 产能与全球化布局 - 越南基地一期2万锭毛精纺纱产能于2024年第四季度投产，二期加速建设，总产能将达5万锭 [3] - 银川2万锭毛精纺纱产能完成调试，预计2025年下半年逐步释放产能 [3] - 英国邓肯羊绒纱产能启动技改升级，未大力开拓美国市场，产能提升后将推动市场拓展 [3] 原材料与行业动态 - 澳毛价格于8月21日报804美分/公斤，年内涨幅达10%，此前价格处于历史底部，需求改善后具备弹性空间 [3] - 下游库存水位不高，美元指数转弱 historically 有助于需求回暖与价格回升 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年中报营收及净利润表现稳健 在国内需求较弱和美国关税冲击下展现经营韧性 [7] - 毛精纺纱业务毛利率强势上行带动综合毛利率提升 期间费用率有所改善 [7] - 全球化产能布局有效应对贸易环境不确定性 越南及银川基地产能逐步释放 [7] - 澳毛价格反弹有望带来额外盈利弹性 当前价格较年内低点上涨10% [7] 财务表现 - 2025H1营收25.5亿元（同比-0.1%） 归母净利润2.7亿元（同比+1.7%） [7] - 2025Q2单季营收14.5亿元（同比-0.4%） 归母净利润1.7亿元（同比-0.4%） [7] - 2025H1毛利率21.6%（同比+0.8个百分点） 归母净利率10.6%（同比+0.2个百分点） [7] - 期间费用率7.4%（同比-0.3个百分点） 其中财务费用率改善主要因汇兑收益1632万元（上年同期汇兑损失933万元） [7] 业务分部表现 - 毛精纺纱：2025H1营收14.3亿元（同比-3.1%） 毛利率28.8%（同比+1.7个百分点） 订单结构持续向高附加值优化 [7] - 羊绒纱：2025H1营收7.9亿元（同比+16.0%） 毛利率13.5%（同比-0.7个百分点） 宁夏基地满产及与BARRIE合作有望改善盈利 [7] - 羊毛毛条：2025H1营收3.0亿元（同比-16.0%） 毛利率6.2%（同比+0.8个百分点） 受海外需求较弱影响较大 [7] 产能布局 - 新澳越南：一期2万锭产能已于2024Q4投产 二期加速开建 总产能将达5万锭 [7] - 新澳银川：2万锭产能已完成安装调试 预计2025H2逐步释放产能 [7] - 英国邓肯：在BARRIE入股后启动技改升级 产能提升将推动市场开拓 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4/5.0/5.6亿元（原预测4.5/5.1/5.8亿元） [7] - 对应市盈率分别为10/9/8倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.46/55.51/61.11亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球毛纺行业龙头，凭借创新工艺和产品、优质供应链经验等竞争优势保持稳健增长 短期或受关税政策、羊毛价格低位震荡、工厂转固等影响；中期新增产能释放后步入盈利提升通道；长期在宽带战略下，羊毛品类多元化和功能性提升，新客拓展，叠加产能多元布局和有序扩张，在行业格局优化的背景下，公司的市场份额和产业地位有望提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 7.3 亿股，流通股本 7.21 亿股；总市值 43.76 亿元，流通市值 43.17 亿元；12 个月内最高价 8.53 元，最低价 5.09 元 [3] 2024 年年报情况 - 营收 48.4 亿元，同比+9.1%，归母净利润 4.3 亿元，同比+6%；24Q4 营收 9.7 亿元，同比+4.5%，归母净利润 0.6 亿元，同比+9.5%；全年分红率为 51.2% [4] 各产品业务情况 - 毛精纺纱收入同比+1.8%至 25.4 亿元，毛利率同比+1.72pct 至 26.78%，毛利率提升主要系公司优化生产流程、加强成本控制和提升产品附加值等 [4] - 羊绒纱线收入同比+26.7%至 15.5 亿元，毛利率同比-1.55pct 至 11.13%；市场拓展顺利带动产销量提升，产量/销量/均价分别同比+34.6%/+30.2%/-2.8%，毛利率略有下滑或与折旧增加有关 [4] - 羊毛毛条收入同比+0.9%至 6.7 亿元，毛利率同比+1.63pct 至 5.22% [4] 盈利指标情况 - 毛利率 24 年同比+0.4pct 至 19.0%，主要系产品结构优化和成本管控 [5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.34/-0.22 /+0.70pct，其中管理费用率增加主要系薪酬支出及股权激励费用增加，财务费用率增加主要系银行利息及汇兑损失增加 [5] - 净利率同比-0.26pct 至 8.85% [5] 产能布局情况 - 羊毛方面，国内和海外产能陆续投产，巩固公司在毛精纺领域的竞争优势：“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期 1.5 万锭设备已全部投产，新澳越南一期 2 万锭首条生产线于 24 年 11 月试生产，其他生产线计划 25 年陆续投产；新澳银川 2 万锭项目计划 25 年陆续投产 [5] - 羊绒业务：新澳羊绒通过精细化管理、丰富产品矩阵、优化产品结构，有望在规模爬升后实现利润弹性；英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者 BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 27 年归母净利润分别为 4.44/5.05/5.65 亿元，对应 PE 分别为 9.4/8.3/7.4 倍 [6] 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4841 | 5045 | 5598 | 6125 | | 营业收入增长率(%) | 9.1% | 4.2% | 11.0% | 9.4% | | 归母净利（百万元） | 428 | 444 | 505 | 565 | | 净利润增长率(%) | 6.0% | 3.7% | 13.8% | 11.9% | | 摊薄每股收益（元） | 0.59 | 0.61 | 0.69 | 0.77 | | 市盈率（PE） | 9.8 | 9.4 | 8.3 | 7.4 | [6]